2011年1月26日星期三

26 Jan 11 - 華耐控股(1020) 配股

華耐控股(1020)

華耐控股(1020)是內地第二大鋼水控流產品製造商,主要的產品是特別為鋼鐵業連鑄加工階段使用而設計,包括長水口、塞棒、中間包及浸入式水口,由於鋼鐵生產環境極為嚴峻,溫度超過1000度,鋼水控流產品生命週期由2至15小時,因此,均為消耗品,需定期更換。產品主要供應國內主要制鋼企業集團成員,包括寶鋼集團、河北鋼鐵集團、武漢鋼鐵集團及山東鋼鐵集團。



■ 21 Dec 10 - 華耐控股(1020) 中期業績

上年10月尾,惠理基金首次披露持有華耐(1020),10月29日以平均價1.25元,買入139.6萬股,持股量升至5.06%。

上市半年

華耐控股(1020)是半新股,上年7月7日上市,以0.76港元發售3.9億股上市,集資凈額1.953億元。集資所得款項,約55%將用作興建新生產廠房;約30%擴展集團產品,約5%將用作加強中國的營銷力度,約5%將用作加強研發能力,約5%將用作營運資金及其他一般公司用途。

華耐控股(1020)上市剛滿6個月,禁售期已過,半年間股價上升近1.2倍以上,配股風險由「高」變成「真」。


公司簡介華耐控股(1020)於中國從事鋼水控流產品製造及銷售業務。
市值(港元)20.40億
現時股價1.70元 (2011-01-26 收市價)
市盈率 (倍)-- 倍
2009 每股盈利(港元)--
2010 每股盈利(港元)0.080人民幣 = 0.091港元 (上半年止)
股東資金回報率 (ROE)--



華耐控股(1020)配股

華耐控股(1020)宣布,股東柴希樹 在昨天(1月25日)委任星展亞洲融資及金英証券為其配售代理,不多於1億800萬股,佔華耐控股(1020)已發行股本之9%。假設配售股份獲悉數配售,柴希樹將不再為華耐(1020)之股東。

柴希樹是華耐(1020)的投資股東,並自2008年8月起成為華耐的股東。他是主席徐葉君的朋友,從事銷售洗滌劑及其他清潔劑的業務。

今天(1月26日)華耐控股(1020)於開市後10:00am至10:02am錄得共1.08億股非自動對盤交易,每股造1.60元,涉資1.73億元,相信這些就是配售的股份。

以下資料取自港交所,但未必反映最新數據。

持股人配股完成前 百分比配股完成後 百分比
1主席 徐葉君3.635億股 (30.29%)3.635億股 (30.29%)
2董事 高志龍1.71億股 (14.25%)1.71億股 (14.25%)
3董事 張蘭銀0.95億股 (7.92%)0.95億股 (7.92%)
4董事 顧敖行0.41億股 (3.42%)0.41億股 (3.42%)
5賣方 柴希樹1.08億股 (9.00%)0股 (0.00%)
6承配人--1.08億股 (9.00%)
7惠理基金0.607億股 (5.06%)0.607 (5.06%)
8其他股東3.608億股 (30.06%)3.608億股 (30.06%)
9總計12.0億股 (100%)12.0億股 (100%)


華耐控股(1020) 業務簡介

華耐經營的鋼水控流產品,主要應用於連鑄(Continuous Casting),在整個煉鋼過程中屬於接近尾聲的部分。煉鋼流程繁瑣複雜,簡單來說,鐵礦砂等原材料經過多個步驟後,最終會燒成超過1,500度的鋼水,然後經由連鑄將液體的鋼水鑄成固體的鋼材。

連鑄是現今世界上主流的液體鋼轉固體鋼工序(Casting),華耐財政總監譚志明表示,「現時不論是內地或是其他國家,超過95%的鋼場都是使用連鑄生產鋼材,而使用連鑄就一定要用鋼水控流產品。」

控流優劣直接牽涉到成品鋼材的質量,他續道,「當鋼水由上而下流下來時,如果流速太快,可能會滿瀉,高熱鋼水溢出影響廠房安全,而流量控制出問題時,煉出來的鋼材質量會較差。」而華耐的鋼水控流產品就是鋼水流至模具途中必經的通道部件,可控制流量流速,對煉鋼極為重要。

行業概覽:高端將成主流

在內地生產鋼水控流產品的前列企業中,除華耐外,還有維蘇威。維蘇威是一間外資公司,總部位於英國,在內地已有十多年歷史,掌握着內地高端產品逾半的市場份額(2009年市佔率55%; 華耐,2009年市佔率19%),在全球層面上也有近6成的份額,是業內的「一哥」。

高端與低端分野非常明顯,高端因技術要求致門檻極高,盈利可觀,而低端市場雖大,但競爭劇烈,利潤自然難有亮點,譚志明認為,低端產品在市場佔比會逐步下降,「現時佔比大概是低端6成高端4成,但經過鋼業節能減排、行業整合後,高端市場佔比將大為提升,追近歐盟國家超過9成的高端佔比。」

而且,低端產品主要對應如房地產鋼材的波動市場,遠不如像華耐產品對應高端鋼材,主要應用於輸油管、鐵路及軍事產品等需求龐大且重要的市場,譚志明笑言,「低端波動性大,而高端相對穩定,就算正值經濟不景,像輸油國防等等的支出仍是不能減少。」

產品特點:擁高端與快速消耗品概念

鋼水溫度高達1,500度,控流產品數個小時就要更換一次,屬快速消耗品,「公司產品的壽命是質量的保證,因為鋼場對使用壽命有要求,而高端生產綫在這方面尤為嚴格,達不到要求的絕不能用。」譚志明解釋,「因為只要這部分出現問題,就要立即停產,一條生產綫動輒30至40億元,可不能浪費太多時間。」

因此,華耐的產品,所用物料要高度耐熱、防侵蝕,同時設計上亦要具備控流的功效,技術含量高,被中國耐火材料行業協會列為「高端」產品,譚志明指出,「現時除了我們華耐外,就只有維蘇威身處同一水平。」其他公司未能符合高端要求,造就現時高端控流產品門檻極高,兩間企業壟斷的局面。

兩家公司佔據技術優勢,物以罕為貴,因此,高端鋼水控流產品的毛利極高。華耐去年公布半年業績時,毛利率便升至70.3%,已是連續3年上升,譚志明表示,「毛利率能有可觀增長是因為機器使用率的提升,規模經濟(Economies of Scale)使成本下降。」除此之外,華耐如此高的毛利率亦自於其獨特的業務手法。

「我們的產品全部都是Tailor-made的(度身訂造),因為每一個鋼場生產綫都有不同的生產要求,譬如說長度、闊度等等,有不同就要再度身設計以應付其需求,所以,Tailor-made這個元素非常重要,可提升議價能力。」而這方面亦與設計本身的複雜度有關,譚志明補充,「設計愈複雜,利潤就愈大,而且因為較個人化的關係,毛利率可以相當高。」

產能倍升

公司2007年開始投產,3年時間在高端鋼水控流產品市場的佔有率提升至去年底的近30%(2010年市佔率估計數字%),現時穩坐業內第2把交椅。

而原定今年底落成的廠房已決定提前至8月到位,屆時產能將由原先8,200噸增加8,600噸,向上翻逾1倍,最高可達16,800噸,直接挑戰「一哥」維蘇威2009年12,000噸產能的地位。

鋼業關連:盈利與產鋼量成正比

華耐的鋼水控流產品應用於煉鋼流程中的其中一部分,所以,生產多少鋼材,就需要用多少鋼水控流產品,因此,華耐的盈利與鋼鐵業產能有直接關係。

譚志明特別指出,「公司的盈利與鋼業產能掛鈎,而不是盈利,因為鋼業盈利受多種因素影響,如原材料價格上升就會打擊鋼企盈利,但產能卻仍需維持在一定程度。」事實上,就算這幾年曾經歷過經濟低谷,但鋼業產能仍是連年穩步上升,從不間斷。

另一方面,華耐的客戶群實力亦十分強勁,皆是內地前列鋼企,而且現時為止從沒有客戶流失,上市後更將首鋼亦納入為客戶之一,「現時10大鋼場中已有8間是我們的客戶,未來目標是將餘下兩間鋼場的定單也拿到手。」由此可見,華耐在鋼業的網絡相當不錯,譚志明補充,「上市後,我們亦獲邀加入鋼鐵行業協會,是現時為止會員中唯一一間非鋼場企業。」

澳洲水災帶來機遇

澳洲的水災亦為華耐帶來一定機遇,譚志明指出,「這次水災使原材料價格上升,像韓國、台灣、印度等地,都從外地進口50至70%的原材料,因此當地的產能肯定減少,而內地海外採購少於5%,產能缺口可望由內地補上,未來幾季的產能將會有可見增長。」

風險

風險方面,華耐新產能最早8月才到位,雖然能通過優化工序等獲取額外產能,但未來一段時間內都會存在產能瓶頸。另一方面,華耐上市半年,禁售期已過,可能出現配股風險。




近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2006年 營業額 ----
2007年 營業額 --0.40億元
2008年 營業額 --0.67億元 (增長68.0%)
2009年 營業額0.53億元 1.57億元 (增長133.5%)
2010年 營業額
(10年6月底止)
1.75億元--

盈利 (人民幣) 上半年全年
2006年 盈利 ----
2007年 盈利 --1.50億元 
2008年 盈利 --2.46億元 (增長63.8%)
2009年 盈利0.223億元3.30億元  (增長34.2%)
2010年 盈利 0.701億元--

每股盈利(人民幣) 上半年全年
2006年----
2007年--$0.0100
2008年--$0.0300 (增長200.04%)
2009年$0.0200$0.0800 (增長166.7%)
2010年$0.0800--



參考:

1. 華耐控股 配售現有股份 公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110126/LTN20110126379_C.pdf

2. 經濟日報 華耐產能倍升搶龍頭


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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,筆者不是推薦或介紹股票給大家,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!




20 則留言:

  1. My analysis some time ago...welcome your comment...

    http://dannyyung.wordpress.com/2010/08/29/is-it-a-commodity-stock-%e2%80%93sinoref-holding%e8%8f%af%e8%80%90%e6%8e%a7%e8%82%a1%c2%a01020-hk/

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  2. Vincent's 81 is good

    I buy some in yesterday and add position in today

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  3. frankie,

    中海宏洋(81) 可說一些 ?

    林少沒有提供資料,我未找到任何特殊資料/數據。

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  4. 看看2005利君的圖…真想死…好彩一早 cut loss …

    藍兵兄:

    沽咗345, 讓小弟接力, 345 go, go, go..

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  5. 藍兵 sir,

    請問你有沒有打算買俄鋁 (486)? 我想為組合加入一隻資源股,看完黃國英先生的分析,對俄鋁頗感興趣。

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  6. 我也沒有資料
    就是信個圖+林

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  7. 我尋日加多注俄鋁, $11.9

    維他奶, 可能入多注.

    倉內A50&內銀股, 等好D價位走人

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  8. 藍兵兄,
    小弟昨天平手沽出1020。

    哪兒可看到林少陽的股評?
    小弟找不到他的。

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  9. Dear Danny,

    Thanks for your high quality analysis ! I'm recently looking at some stocks and noticed that you already covered it. It really save me a lot of time.

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  10. Yeung兄:

    我未有時間看黃國英先生的分析 ...

    資源股,林少recommend 兗州煤業(1171)。不過我冇現金買。

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  11. 費高兄,

    華耐控股(1020)配股的是 投資股東,剩下持股的是主席、董事、惠理基金,不像是太bad news。點睇?

    林少陽的股評是月費的,你如留意到某些博客最近購入新濠國際(200),部份都是看過林少陽的股評。

    http://airmanblue.blogspot.com/2010/05/02-may-2010.html

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  12. ming fai,

    多謝! 不過這篇其實是抄HKEx的數字罷了,是everybody都知的事。

    最有d用是知道配股的是投資股東。

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  13. most likely, 486 調整 is over……

    973 go, go, go

    bought 200 $5.63

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  14. zahedi sir, 俄鋁你有冇目標價?

    我考慮緊佢定係等宏橋鋁業上市...

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  15. zahedi兄,

    看到你與Goldone兄的談話,可以知道你會買新濠國際(200),請留意下個星期二! 相信Goldone兄會跟進。

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  16. Yeung 兄:

    486? 冇目標價…等英哥吹雞叫沽, 好像806一樣

    藍兵兄:

    200請留意下個星期二? 哦~~~

    Goldone兄好nice, 315都是抄Goldone兄功課, 都是他叫我耐心持有。。。

    486又借功課我抄, 小弟底位再加注~~~

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  17. zahedi兄,
    806英哥叫沽咩?幾時既樹?

    Goldone兄個blog係咩?有無link?

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  18. 惠理基金 增持 華耐控股(1020) .... 會跟進一下。

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