來源︰ 香港經濟日報
2011年1月24日
「中國經濟前景樂觀，預測2011年GDP增長9.3%。雖會較去年的10.3%略為放慢，但仍屬健康增長。」瑞信董事總經理、亞洲首席經濟分析師陶冬於本報經濟商學院舉辦的「陶冬看復甦與通脹」深度投資課程及接受本刊訪問時，詳談對中國經濟前景的看法，他認為，中國經濟未來要保持強勁增長，中央有需要調整結構，相信調整結構是兩會重要議題。
1. 中國經濟——結構調整
陶冬提出，「今後兩至三年，中國如不能忍受痛楚，做出一系列結構性調整的話，中國經濟今後也未必會有高速增長。」
陶冬提出，中國經濟轉型的方向，就是消費，讓消費推動經濟增長，不再由出口主導。所以，中國下一個10年的大故事，消費也。
透過大幅提升工資，可刺激消費。工資上漲，將成未來中國經濟的最大看點。他預期，2015年中國更大意義上成為消費主導國，至2020年中國佔全世界的消費將增至21%，超越美國的20%，成為世界第一消費大國。
漲工資取代升人滙
陶冬說，中國政府的取態已改變，提高中國工人工資水平的方式，回應國外對中國貿易長期「順差」的不滿聲音，即由人民幣滙率升值轉向鼓勵加薪。這可以將出口競爭力被削弱的影響轉嫁為中國工人生活水平的提高。
「中國政府為刺激消費，在低端工資政策的態度，有180度的大轉變。過去，惟恐競爭力下降，政府有意無意的遏抑製造業工資的上漲。近年，全世界都在逼人民幣升值，人民幣滙率上揚，出口定單流向第三國，受益的是其他國家的工人，既然如此，那倒不如給自己的工人加薪，把錢留在中國工人的袋中。這樣同樣可減少貿易順差，但得益的是中國的工人；同時，工人生活水平提高還可促進內需增長。」陶冬說。
陶冬預測，今後3至5年，農民工每年平均上漲20%至30%。據國家統計局2010年數據顯示，農村居民人均純收入增長10.9%，為過去13年來首次快於城鎮居民，這對整個社會經濟結構、通脹、內需、就業，都發出了強烈轉變的訊號。
就業市場方面，陶冬認為拐點已出現，企業惟有不斷加工資才能留住工人，內地工資水平大幅上漲將成趨勢，從而進一步推高通脹預期，形成「螺旋上升」效應。
他稱，中國的勞工供求形勢正在轉變，勞工短缺愈來愈突出。未來5年，中國的勞動力增長率將大幅減速。到2014年以後，勞動力的供給就開始下降，所以即使沒有政府的干預，在勞動力供不應求下，工資也將增長。
內地企業只會內遷
工資大幅上升，勢必打擊出口或製造業，造成很多產業與企業萎縮，不過，陶冬認為盡管部分企業倒閉或出走，但大部分的企業將選向內陸遷移，因為中國市場仍有其優勢：
一、中國生產優勢已不僅是生產成本，而是生產鏈優勢；
二、效率優勢，沒有一個和中國競爭的新興國家擁有這樣的基建、基礎及行政效率；
三、中國具有內需市場優勢。
2. 通脹——是中國經濟最大風險
陶冬認為，今年中國面對的最大關鍵詞，是通脹，是中國經濟面臨的最大風險。
國家統計局上周公布，去年12月CPI同比增長4.6%（見圖二），比11月增速5.1%稍有回落，然而，發改委預料今年首季CPI仍會高位運行。
陶冬預期到今年中旬，內地通脹會衝破6%，這是目前市場上預估的最高水平。
陶冬解釋，內地通脹問題，不是由供求失衡引起，而是目前流動性氾濫，例如房價上漲，便是因為流動性過裕。
除熱錢外，人工上升也同樣拉升物價，食品及服務業通脹是今年通脹的拉動因素。陶冬說：「過去幾年農民工工資上漲幾乎全部聚焦在製造業，服務業工資卻漲幅不大，勞工短缺向服務業蔓延，我認為是不可避免的。」
可以說中國已經形成工資物價互相推動的情況。工資物價互相推動是源於物價上漲促使企業宣布調高工資，勞工階級薪酬上升，刺激消費，從而進一步推高物價，換言之，通脹的壓力由物價和工資互相推動下，形成像螺旋般愈滾愈大的惡性循環。
他預期，中國未來10年平均通脹率或介乎4%至5%水平，但對中國這樣一個高速發展的新興國家來說，並不十分可怕，是正常水平，關鍵是市場對於通脹的思維，必須改變。
3. 貨幣政策——加息會愈加進取
「人行加息會愈加進取。」陶冬說。
中國貨幣政策方面，陶冬相信，在內地通脹趨升的預期下，貸款政策和加息行動會有較激進的收緊取向，內地今年中後期將會有新一輪的調控措施出台，預料將加息3至4次。
他指出，目前的負利率形勢不可能再持續，因為這將導致更多熱錢流入投機領域，民營企業將不再願意做實業，令資產泡沫更加嚴重，最終威脅金融穩定。為防止這種現象出現，人行今年加息已是勢在必行。
他預測今年全年，1年期借貸利率會升185個基點，1年期存款利率升200個基點，存款準備金率料上調200個基點（見表一）。
4. 中國樓市——難大升大跌
陶冬認為，今年國內的房價很難出現大漲或大跌的情況。今年政策左右房價的局面不會一邊倒，當房地產市場過熱，房價出現暴漲之時，會有政策為其降溫，相應地，當房價出現大跌的局面時，也會有扶持政策出台。「冷水→加溫；冷水→加溫；冷水→加溫。」這是他形容中央調控房價的方法。
此外，他說，內地熱錢多（見圖三），對房價帶來一定支持，故房價很難大跌。
5. 人民幣國際化 —— 已作好準備
至於人民幣國際化方面，陶冬表示，中國正在建立基礎設施，這是為了日後當人民幣需要國際化時作好準備，確保這些渠道暢通。
這些基礎設施正是現時發行人民幣債券及推行「小QFII」的目的，亦是把香港定為人民幣境外中心的主要原因。北京這樣做是要製造出不同的人民幣回流渠道，讓人民幣可以進入金融債券市場、股票市場，以及其他市場。
陶冬相信，無論是QDII抑或QFII，都是為了人民幣國際化而鋪路。
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談香港樓市
「香港樓價仍然看漲。」陶冬說。
陶冬對香港樓市相當樂觀，預期樓價保持上升的趨勢，因為熱錢多，利率低，故此，他鼓勵買樓。
香港的利率低至僅0.01%，但預期今年香港通脹將突破5%，市民的資金沒有出路，這導致大量資金進入樓市股市，從而推高這些資產的價格。而央行製造出的大量流動性是推高這些資產價格背後的主推力量。
美國經濟復甦並不順利，他預期聯儲的量化寬鬆政策在未來三、五年內都難以退出，美國最快要至明年下半年始加息，香港跟隨，換言之，本港息口料維持低企一段長時間。在美國聯儲局放慢退市速度及中國經濟持續增長下，熱錢仍然會繼續流入。
他認為，美國量化寬鬆政策在今後5年無法退出，因為在可預見的將來，美國即使GDP上升，就業復甦也會相當遲緩。
港府去年連番推出多項打擊炒風措施，陶冬認為，這對打擊本土炒作有效，但是未必可以抑制海外熱錢，因為它們多不需要在香港借貸，持有物業時間也較長。這些政策在短期投機有抑制作用，但是並未解決根本性問題。
談環球形勢
「2011年全球金融市場的至關重要點是：美元走勢。」陶冬說。
他預料，美元今年會逐步恢復強勢，上半年會逐漸升值，以反映美國經濟復甦的勢頭（見圖四）。
陶冬表示，美元折射出美國經濟復甦的速度、反映美國聯邦儲備局與量化寬鬆進退的迹象，也同時呈現全球經濟及利差交易資金的流向。
陶冬預測，今年上半年，歐洲仍將面臨債務危機（尤其是西班牙）的挑戰，重新使各國陷入恐慌，推升美元，加上日本經濟欠理想，美元升值並非是因為美國基本情況的改善；至於下半年，美元升值可能牽動全球所有風險性資產及市場的動盪，因此，他預估今年美元升值將導致市場震盪。
歐債危機方面，他預料風險有限。他預期今年不會有歐豬國家破產，因為歐盟已有大筆資金來穩定，而且，歐豬國家不存在短期流動性風險。
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陶冬 Profile︰
▲ 陶冬持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外語大學學士學位。對亞洲地區的經濟極有研究，尤其對中國經濟的見解更為深入。
▲ 曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。
▲ 過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管，工作地點遍及中國、美國及日本，自1994年起獲派駐於香港任職。
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