14 Sep 10 - 福和集團(0923)

筆者曾經看過回收金屬企業的 中金再生（0773）
■　中國金屬再生資源（0773）

上星期，聽師承黃國英的 盧志威先生介紹 回收廢紙及再造紙品企業的 福和集團（0923），因此收集資料看一看。


福和集團（0923）

福和集團（0923）是國內一家垂直綜合廢紙管理服務供應商及再造紙品生產商。集團成立於1970年，一直沿用垂直整合管理紙張模式運營，利用回收的廢紙作為製造衛生紙的原材料,加上擁有進口廢紙許可證，大大減少了成本。

上游經營廢紙回收，並提供機密材料處理服務，公司利用廢紙再造回收紙，用於生產循環再造生活用紙；而不需要從第三方購買回收紙。除此之外，福和更向其他客戶銷售用剩的回收紙。就其下游業務而言，福和向直銷客戶、分銷商及增值轉售商售賣生活用紙、生活用紙（即衞生紙、擦手紙等）及再造灰板紙。

福和集團（0923）在香港設有兩個碼頭，在惠州設有一個碼頭。在香港回收的廢紙會經內河船輸往位於惠州的生產基地。福和（0923）在香港和內地的廢紙回收銷售的市佔率分別為30%和３%。

相關新聞 2009年6月，《選擇》月刊指出，消委會測試二十五款卷裝衛生紙，發現四款樣本「福和環保卷紙」、「富貴竹高級衛生紙」、「花夢高級卷筒紙」、「超值牌衛生紙」均在兩次檢測中驗出每克含超過六百個菌落，「特惠牌雙層環保衛生紙」則在首次測試中驗出含菌超標，超出內地衛生紙標準每克含六百個菌落總數的規定上限。「福和」製造商回應內部定期檢測及客戶突擊檢測均顯示產品符合總含菌量要求。

從事廢紙回收約30年後，福和（0923）於1996年進軍衞生紙品生產。

福和集團（0923）於2010年3月在香港上市，以每股2.3元上市，集資13.6億港元。當中4.45億元用於擴展內地及香港再造紙品製造業務，2.4億元在港設綜合廢紙回收及機密材料銷毀中心，1.2億元作購置新打包機。

公司簡介	福和集團(0923) 在國內和香港提供廢紙管理服務及生產再造紙品。
目前市值(港元)	58.60億
現時股價	$2.80 (2010-09-13 收市價)
市盈率 (倍)	14.43
每股盈利(港元)	$ 0.19
股東資金回報率 (ROE)	19.9%

全年業績

7月8日，福和集團（0923）公布截至3月底止全年業績，純利按年升68.8%至2.9億元，每股盈利19仙，維持不派息。

全年收益升29.5%至14.2億元。回收紙的收益增加36.4%至約8.2億元，佔總收益57.3%。生活用紙收益增25.8%至5.8億元，佔總收益40.5%。

毛利增加33.9%至5.1億元。毛利率由上年34.9%升至36.1%，主要由於生產力因使用新機器生產生活用紙而得到提升。

業績摘要

(港元)
■　收益增加29.5% 至14.23億元
■　毛利增加33.9% 至5.13億元
■　權益持有人應佔利潤增加68.8% 至2.91億元
■　回收總量約每年58萬噸，在香港及中國分別設有四所及一所廢紙打包工場
■　生產91,410噸 及 18,510噸再造紙及灰板紙，在中國設有再造紙生產設施
■　惠州設有一個生產基地及一個碼頭，在香港擁有兩個碼頭
■　機密材料銷毀服務，每年可處理36,000噸機密材料

分為四個業務分部：
‧ 回收紙 － 銷售回收紙
‧ 生活用紙 － 製造及銷售生活用紙
‧ 再造灰板紙 － 製造及銷售再造灰板紙
‧ 機密材料銷毀（「機密材料銷毀」）－ 提供機密材料處理服務

2010全年業績 (10年3月底止)  港元	銷售	毛利，開支，純利	備註
回收紙	8.15億元 (57.3%)	毛利 2.65億元 (51.7%) (增長32.7%) (毛利率32.5%)	向中國紙品製造商客戶銷售回收紙 與廣州造紙與中山聯合鴻興造紙訂立為期17/24 個月的合作協議
生活用紙	5.76億元 (40.5%)	毛利 2.46億元 (48.1%) (增長41.0%) (毛利率42.8%)	為OEM客戶及非家用客戶生產浴室衛生紙、大盤紙卷及擦手紙 生產及銷售「皇月」、「綠柔」及「思密兒」等自身品牌環保生活用紙
再造灰板紙	0.27億元	毛利 (0.01億元)	以較低級別的回收紙生產自身品牌的灰板紙
機密材料銷毀	0.04億元	毛利 0.02億元	提供機密材料銷毀服務，是再造紙生產鏈的重要來源
總計	14.2億元 (增長29.5%)	總毛利 5.13億元 (100%)	毛利率36.1% 中國佔71.9% 美國、日本、香港、澳洲佔28.1%
行政開支 銷售開支 融資成本	--	(1.75億元)	--
所得稅	--	(0.46億元)	--
純利	--	2.91億元 (增長68.8%)	--

發展 及 2010年目標

福和集團（0923）計劃擴大廢紙回收規模，預計到 2013年，集團廢紙年回收能力將提高到 140萬噸。回收紙業務是集團現時最大盈利來源，去年貢獻超過一半盈利。

今年在青衣及觀塘新增兩個用於廢紙管理服務的打包廠，每個投資1200萬至 1500萬元，建成後每個年廢紙回收量約為2萬噸，合共4萬噸。可以投產。

福和集團（0923）承認，家用環保生活紙已加價10至15個百分點，主在期內改善產品質素，加上大部分競爭對手已加價，相信不會因而影響銷量，預期下半年亦會持續加價。

福和（0923）現於內地共推出3個自家品牌，強攻環保生活用紙市場，意想不到是，這些自家品牌的毛利率，竟較分銷海外的產品低，福和主席梁契權說﹕ 「循還再造的紙巾不夠矜貴，所以，自家品牌的紙巾要比其他品牌定價較低，以搶佔市場。」

同業恒安國際（1044）開始上調卷筒紙產品售價10%，以應對原材料價格上升。目前，福和於內地的生活紙售價平均低於同業30%-50%，恒安加價可增加公司產品的吸引力。

至於回收紙業務在內地擴展理想，內地的回收量由前年度的37%升至去年度的52%，福和（0923）料有關比例會繼續上升。可減輕福和的回收成本及運輸成本。

業務	銷售比率	計劃	備註
回收紙	57.3%	2013年回收能力 近140萬噸	目前回收能力 87萬噸 2010年回收總量約58萬噸
生活用紙	40.5%	4至6月已加價 10至15個百分點	自家品牌的毛利率， 竟較分銷海外的產品低
再造灰板紙	2.0%	--	--
機密材料銷毀	0.3%	--	目前 粉嶺設有一套機密文件處理設備， 在港市佔率達一半以上

財務方面，福和目前持有10.89億現金，銀行貸款 2.8億，呈8億多元淨現金。


數字比較

福和集團（0923）是6成造紙商，4成生活用紙商身份，毛利率36.1%（回收紙32.5%，生活用紙42.8%）。現時中國業務佔70%，業務規模比維達細。筆者沒有其他造紙股產能數字可以比較。筆者亦未有比較股東資金回報率等數據。

福和（0923）毛利率較高，因為該公司從廢紙收集及回收業務中，把收集得來的高質廢紙加以利用，作為紙張生產業務的原材料（收集約十萬噸的高質廢紙作自用）。

1. 造紙股

陽光紙業（2002）:  3.42元，毛利率13.9%，預期市盈率 = 12.4倍
理文造紙（2314）: 5.96元，毛利率25.1%，預期市盈率 = 12.6倍
玖龍紙業（2689）: 11.86元，毛利率20.0%，預期市盈率 = 20.1倍

代號	企業	主要生產
0923	福和集團	再造紙品原材料的製造商
2689	玖龍紙業	牛卡紙中的標準牛卡紙，環保牛卡紙、瓦楞芯紙及塗布白板紙
2314	理文造紙	牛卡紙中的標準牛卡紙，環保牛卡紙、瓦楞芯紙等
2002	陽光紙業	白面牛卡紙

2. 生活用紙
恆安（1044）:  72.30元，毛利率45.6%，預期市盈率 = 34.8倍
維達（3331）:  9.49元，毛利率34.2%，預期市盈率 = 23.0倍



短評

估值方面，福和集團（0923）市盈率與本地紙業股平均預測市盈率相近。然而，若與生活用紙生產商比較，福和（0923）估值較吸引。

隨著內地經濟轉好，加上環保意識提高，有利廢紙及環保生活用紙需求。同時，福和不斷調高自有環保生活用紙品牌的銷售比例，有利提升業務毛利。

福和（0923）部分原材料屬自行回收，較其他生產商擁有原材料成本優勢，業務毛利高達36%。

風險方面，木漿價格高企連帶廢紙價格亦上升，令福和回收廢紙成本增加，對該業務毛利構成壓力。另一方面，福和2010年度未有派息，而根據彭博預測，明年度每股派息亦只有2.6仙，息率偏低。福和（0923）上市未夠一年，含菌量曾經質疑超標，也是風險之一。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	--	9.6億元
2007年 營業額	--	11.8億元 (增長23.1%)
2008年 營業額	--	11.0億元 (下降6.8%)
2009年 營業額 (2010年3月底止)	--	14.2億元 (增長29.5%)
2010年 營業額	--	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	--	2.14億元
2007年 盈利	--	2.40億元 (增長12.1%)
2008年 盈利	--	1.73億元 (下降28.3%)
2009年 盈利 (2010年3月底止)	--	2.91億元 (增長68.8%)
2010年 盈利	--	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	--
2007年	--	--
2008年	--	$0.1200
2009年 (2010年3月底止)	--	$0.1900 (增長58.3%)
2010年	--	--

參考:

1. 福和集團 業績公告 2010年
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100708/LTN20100708077_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100728/LTN20100728255_C.pdf


2. 信報  福和成本優勢強勁   2010年8月11日

3. 明報  福和「微利」先攻自家品牌 2010年7月12日

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