26 Feb 15 - 北京控股 (0392) 中期業績

摩根大通近日發表報告指，受燃氣需求增長疲弱及油價下跌影響，燃氣股過去六個月跑輸大市25%至45%。此外，市場相信就算發改委執行天然氣價格計算公式，混合天然氣成本仍將大致維持不變。不過，該行指，外界對有關問題過慮，認為股價回調後，個別燃氣股的風險回報更佳。 北控(0392) 及中燃 (0384) 為首選。

北京控股（00392）的中期經常性盈利按年上升21%，符合預期，是因城市燃氣及啤酒業務表現較好。 管理層對於燃氣銷售量進一步上升感樂觀，維持2014年銷量增長目標15%不變。 北京控股（00392）的2014年全年業績將於3月底公佈。

北控集團於2014年12月底按平均價格每股59.88港元購買75萬股。 於有關購買後，北控集團於之股權由已發行股本之60.59%增加至60.65%。

■　 11 Jun 14 - 北京控股 (0392) 全年業績
■　 10 Feb 14 - 北京控股 (0392) 中期業績

北京加快熱力供應系統「煤改氣」

「煤改氣」成為北京地區解決霧霾的主要手段，北京控股（0392）業務集中於北京，可受惠行業政策之先行。事實上，北控近年專注於天然氣業務發展，上半年管道燃氣業務收入佔比 6成，溢利佔比更達77%。

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

北京控股（0392）

北京控股（0392）於1997年在香港掛牌上市，主要從事分銷及銷售管道天然氣，生產、分銷和銷售啤酒，興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水業務。 公司同時擁有以燕京啤酒為主的消費品業務以及科技業務。

北京控股（0392）於2013年發行股本大幅增加約1.33億股，主要是收購中國燃氣（0384）權益之對價新股。

目前，北控（0392）持有的核心資產包括：中國最大的城市綜合燃氣公司 － 北京市燃氣集集有限責任公司100%股權；中國燃氣（0384）21.10%股權；A股上市公司北京燕京啤酒（000729.SZ）45.97%股權；北控水務（0371）44.18%股權，並以此作為投資中國大陸水務項目之主要平台；以及正在進軍中國固廢處理業務的北京發展（香港）（0154） 54.68%股權。

經過多年的重組及整合旗下業務，管道業務溢利佔比上升至77%。 隨著中國燃氣（0384）股權的注入，公司已基本完成戰略轉型，憑著中國燃氣全國128個城市業務網點，公司的管道燃氣，污水處理及固廢處理業務將加快全國的拓展，勢必受惠於中國加速城鎮化的政策執行，使北京控股（0392）成為清潔能源及公用設施營運商。

公司簡介	北京控股 (0392)主要從事分銷及銷售管道天然氣，生產、分銷和銷售啤酒，興建污水及自來水處理廠及其他基礎設施。
市值(港元)	732.72億元
現時股價	57.05元 (2015-02-26 收市價)
市盈率	15.80倍
每股盈利(港元)	3.610港元
市帳率	1.34倍
每股帳面淨值(港元)	42.53港元

北京控股（0392） 中期業績

北京控股（0392）8月公布截至6月底止中期業績，營業額224.30億元，按年升9.15%。 期內，純利28.14億元，按年升36.46%；每股盈利2.21元。中期息28仙，高於去年的25仙。 毛利率基本持平於21.2%。

集團主要收入及盈利來自管道燃氣業務，該分部業務實現收入143.43億元，佔比63.9%；分部溢利升20.87%至21.97億元，佔比78.1%。

集團持有北控水務（0371）43.94%的股權。今年政府對污染治理的重視程度空前之高，北控水務藉機迅速擴張，上半年營業額增長38.1%，淨利增長​​38.8%。

於2014年6月底，集團持有之現金及銀行存款為131.6億港元，比2013年底增加23億港元。 總借貸為258.8億元，資產負債比率為28%。

業務	股東應佔溢利	比例	備註
管道燃氣業務	21.97億元 （上升27.9%）	77.1%	北京燃氣 100%， 中石油北京管道 40%， 中國燃氣（0384）21%
啤酒生產業務	3.40億元 （上升16.7%）	8.2%	燕京啤酒 80%
污水處理及水務業務	3.15億元 （上升23.3%）	11.7%	北控水務（0371） 44%
主營業務溢利	28.53億元	100%	--
其他業務及總部費用	(4.25)億元	--	--
非經營性收益淨額	3.86億元	--	--
股東應佔溢利	28.14億元 （上升36.5%）	--	--

發展 及 2015年目標

北京控股（0392）的發展重點包括抓住機中國城鎮化發展進程以及政府治理大氣污染措施所帶來的發展契機，圍繞北京市政府關於年內基本實現中心城區「無煤化」的目標要求，公司進一步加快煤改氣各項重點工程建設。 北京控股（0392）表示，目標是今年天然氣銷售業務，售氣量為110億立方米，較2013年的87.2億立方米有增長，主要由於有數個燃氣電廠開動。 北京控股（0392）指，與中國燃氣（0384）於燃氣領域上有很多可以合作的空間，因大家同樣是公用事業，可以產生戰略合作。




天然氣業務： 天然氣分銷業務

北京燃氣於2014年上半年天然氣銷售量約47億立方米，與去年持平，由於北京暖冬及沒有延長取暖季節影響，銷售量曾經下降3億立方米，到今年六月份已經追回來。完成營業收入143.4億港元，同比增長14.6%。 儘管售氣量持平，通過努力挖潛增效，分銷氣利潤同比增長10%。含管輸業務收益，實現北控應佔溢利19.2億港元，同比增幅為5.9%。

期內，北京燃氣落實北京市清潔空氣行動計劃，加快推進燃煤鍋爐清潔能源改造任務，截至六月底已完成149座燃煤鍋爐房共4,766蒸噸用戶單位的報裝工作。公司期內積極推進重大項目實施，陝京四線配套門站及落地建設方案均已落實，西北及東北熱電中心配套燃氣管線設施建設已全部完成並實現通氣。

北京市四大熱電中心的煤改氣工程正順利進行當中，北京燃氣已基本完成相關的管道基建工程以配合有關項目的發展，未來幾年對燃氣電廠的售氣量將大幅上升。



天然氣業務： 天然氣輸氣業務

中石油北京管道公司2014年上半年輸氣量為147億立方米，同比增長20%。 公司攤佔投資收益10.8億港元，同比增長2%。 利潤增長低於輸氣量增長，主要是上半年結算時確認管輸費標準平均下降13.6%及輸氣量增幅較高之山東地區管輸費標準較低所致。

陝京三線建設工程已基本建成，目前使用率還有很大的增長空間。首三條管線的綜合輸氣能力已達到350億立方米一年。陝京四線的前期工程已展開，設計規模達到年輸氣量230億立方米以上。

天然氣業務： 中國燃氣

集團上半年攤佔中國燃氣（0384）2.73億港元利潤是根據中國燃氣截至2014年3月底止之6個月股東應佔利潤計算。



啤酒業務

於2014年上半年實現啤酒銷量307萬千升，同比增長4.19%。 燕京啤酒上半年錄得營業收入79.5億港元。上半年公司股東應佔溢利為3.4億港元，同比增長16.7%。

目前，燕京啤酒之產能正往中西部持續擴張，三年內將產能及銷售量提升至800萬千升的目標不變。



北控水務（0371）

北控水務（0371）的污水處理業務及供水業務於2014年上半年快速增長。營業收入因水處理服務收入增加而上升38%至38.2億港元。該公司股東應佔溢利上升39%至7.14億港元，公司攤佔淨利潤3.2億港元，同比增加23.3%。



短評

北京控股（0392）經過多年的重組及整合旗下業務，已經變身成成為清潔能源營運商的國策受惠股。 事實上，公司去年的溢利中，8成來自天然氣業務，1成多來自水務業務，低於1成來自啤酒業務。

北京全力確保鍋爐煤改氣配套目標按時完成，力爭提前實現北京市在2014年內五環內無燃煤鍋爐、在2015年內六環內無燃煤鍋爐的目標。 北京燃氣儘快配合西北熱電中心兩個機組及東北一個機組共3195兆瓦於下半年投入生產，確保供氣充足，為全年100億立方米銷售目標打好基礎。

北京市2013年全年天然氣消費總量100億立方米，根據《北京市2013-2017年加快壓減燃煤和清潔能源建設工作方案》，天然氣消費需求2017年增加到240億，年均增長率達到24%。 到了2015年，天然氣熱電廠的用氣量將超過70億立方米一年，比2013年用量增加一倍以上。 配合加快城區煤改氣項目實施，加大鍋爐煤改氣項目發展力度，北京控股（0392）的盈利增速將會在2014年至2017年明顯加快。



中長線來看，北京控股（0392）的增長比中國燃氣（0384）稍略遜一籌。 但是，未來數年間，受惠於「煤改氣」政策，加上中國燃氣（0384）的盈利貢獻，北京控股（0392）收入和盈利增長可望加快。 由於公司在購入中國燃氣（0384）股份之前，天然氣業務集中在北京，加上公司的綜合性角色，享有的市盈率相比其他燃氣股和水務股較低。 市場雖然對公司長遠增長仍有保留，預期額外的燃氣發電機組在2014年第四季完成工程，未來數年的增長有望加快。




預期市盈率，股息

北京控股（0392）2014上半年每股盈利上升22.8%至2.21元。 撇除視作出售於一間聯營公司部份權益之收益，每股盈利1.99元。

簡單估計，北京控股（0392）2014年每股核心盈利增長27%至4.0元。 整體計算，預期每股盈利增長16%至4.2元，預期股息1.0港元。 現價57.05元，預期市盈率13.6倍，預期息率1.8厘。



股價走勢

1年圖：



3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者並沒持有北京控股（0392）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2008年 營業額	95.93億元	197.04億元 (增長79.5%)
2009年 營業額	116.28億元	242.08億元 (增長22.9%)
2010年 營業額	152.29億元	276.13億元 (增長14.1%)
2011年 營業額	156.41億元	304.72億元 (增長10.4%)
2012年 營業額	181.55億元	355.70億元 (增長16.7%)
2013年 營業額	205.50億元	423.61億元 (增長19.1%)
2014年 營業額	224.30億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2008年 盈利	12.73億元	22.82億元 (增長54.36%)
2009年 盈利	1.18億元	23.99億元 (增長5.1%)
2010年 盈利	15.63億元	26.39億元 (增長10.0%)
2011年 盈利	16.51億元	27.76億元 (增長5.2%)
2012年 盈利	18.19億元	32.71億元 (增長17.8%)
2013年 盈利	20.62億元	41.84億元 (增長29.3%)
2014年 盈利	28.14億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2008年	$1.120	$2.010 (增長16.9%)
2009年	$1.250	$2.110 (增長5.0%)
2010年	$1.370	$2.320 (增長10.0%)
2011年	$1.450	$2.440 (增長5.2%)
2012年	$1.600	$2.870 (增長17.6%)
2013年	$1.800	$3.610 (增長27.1%)
2014年	$2.210	--

參考:

1. 北京控股 392 業績

http://202.66.146.82/listco/hk/behl/cpresent/pre140829.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0929/LTN20140929411_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829517_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0429/LTN20140429327_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0331/LTN20140331571_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0927/LTN20130927381_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830697_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0328/LTN20130328667_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0830/LTN20120830346_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0330/LTN201203301773_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0831/LTN20110831311_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0331/LTN20110331539_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0831/LTN20100831285_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0331/LTN20100331405_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0916/LTN20090916282_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！