16 Jun 2010 - 買醫藥股 棄新取舊

筆者除了持有2隻藥業股，亦曾經短線買賣聯邦制藥（3933）。同時持有太多隻藥業股和金額此重後，筆者發覺投資組合的風險高於傾向保守的自己，現在寧願長線一點，減少追求短線買賣的回報。


轉載2010年06月16日的文章作為藥業股的投資參考。
■　創生控股（0323）
■　聯邦制藥（3933)
■　神威藥業（2877）

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買醫藥股 棄新取舊

■　醫藥股翻炒︰多隻醫藥股昨日急升，醫藥股熱潮仍在。

■　創生宜觀望︰醫療概念股創生（00323）正招股，其上限定價未算吸引，未必有水位，宜先行觀望。

■　捧聯邦神威︰醫藥股中，聯邦制藥（03933）及神威（02877）吸引，可先捧。


新股策略︰創生業務雖佳 定價需要觀望

本月登場的新股，有創傷及脊柱產品生產商創生控股（00325），擁有市場熱捧的醫療概念。然而，倘創生最終以上限定價，便不算吸引，建議先行觀望。



正在招股的創生，優勢如下︰

1. 龍頭地位

創生的主要收入來源是創傷產品，佔去年營業額64%（圖1）。根據市場研究機構China Orthopaedics，09年以市場份額計，創生是中國骨科產品生產商中最大創傷產品生產商，及三大脊柱產品生產商之一。



創生是內地第二大創傷器械製造商，市佔率8.4%，僅次於外國公司Synthes,Inc.（表2）。創生脊椎產品則於內地排行第六，市佔率3.0%。




2. 受惠醫改

創生主要銷售網位於二、三綫及富裕農村市場，內地醫療改革利好創生，因為醫改，醫改將提高當地病患的經濟承受力，從而增加骨科產品的使用水平。

3. 增長前景

創生的擴展計劃，配合內地醫改，皆利好其增長前景。

創生保薦人瑞銀預測，其2010至2012年的股東應佔溢利為1.05億、1.32億及1.6億元人民幣（圖3），按年增28%、25%、22%。



4. 毛利率升

創生毛利率趨升，整體毛利率由08年的66.1%增至09年的70.5%（圖2），主要由創傷產品毛利率改善而帶動，改善原因是投資於製造技術改良減少原材料浪費及提升效率。另一方面，創生亦有風險因素，包括大股東出售舊股，容易惹起投資者的戒心，憂慮是否看淡公司前景而套現。



創生發售的2.128億股，當中2,532.8萬股或11.9%為舊股。公司主席兼首席財務官錢福卿回應，大股東出售舊股，主要是增加市場的流動性。創生招股價介乎2.38至3.57港元，定價範圍闊，上下限價相差50%。按瑞銀提供的盈利預測計，便相當於預測10年PE介乎15至22.4倍。

比較同類股估值，倘創生以下限定價，便較醫療設備股平均的25倍、醫藥股平均的23倍吸引；倘上限定價則跟同類股平均值接近，但未必有水位。

雖然醫藥股氣氛熾熱，但目前大市及新股市場低迷，現時認購新股風險較高，故建議先行觀望，待上市後在接近下限訂價的水位吸納較安全。

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精選舊股︰大行推介 聯邦神威

1. 聯邦目標12元

多隻醫藥股昨日急升，醫藥股中，以聯邦制藥（03933）及神威（02877）較吸引，候低吸納。

聯邦制藥主要生產中間體（製造成藥的其中一種原料）及原料藥。

大摩看好聯邦，原因是︰（1）毛利率改善；（2）其6-APA產品（生產抗生素主要成分）成本結構改善，並擁有行業最低生產成本；（3）估計6-APA產品平均售價見底回穩。

該行計入胰島素銷售，將今年的盈利預測增長調高，並將目標價由7.5元上調至12元，維持「增持」評級。

德銀指，看好聯邦6-APA市場領導地位，該產品國內市佔率逾60%。德銀指，抗生素及其他藥品將成為聯邦收入最大貢獻。德銀預期聯邦2010至13年的盈利複合增長率為22%，在成本改善、產能利用率改善下，料聯邦毛利率10、11年將改善至44.3%及46%。

據彭博綜合券商預測，聯邦制藥2010及2011年度的盈利，將按年上升33%及23.3%，至7.2億及8.88億元。聯邦昨日創52周新高，升3.6%，收10.84元。由於聯邦近期升勢過急，策略宜低吸。



2. 神威創1年新高

神威主要從事中藥注射液、軟膠囊及顆粒產品的研發，以品牌「神威」銷售其產品。

DBS唯高達近日發表報告，指草本植物的價格提升，對神威的毛利影響有限，而公司毛利將受惠於庫存管理及營運效率改善。

DBS指，神威的擴充計劃及行業領導地位，令公司在新基本藥物清單政策及中藥注射行業統一政策中，成為長遠得益者。該行續指，神威自5月獲納入MSCI中國指數，增加投資者的信心，也紓緩市場對更換管理層的憂慮。DBS估計，神威未來3年的盈利複合年增長率達25%。DBS給予神威「買入」評級，目標價29.8元。

美銀美林指，對神威的新管理層有信心，料公司2010至13年的盈利複合增長率達26%，給予「買入」評級，目標價28元。據彭博綜合券商預測，神威2010及2011年度的盈利，將按年上升6.3%及27.6%，至8.16億及10.4億元。

神威昨日創52周新高，大升10%，收27.45元。由於神威近期升勢過急，策略宜低吸。



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新股市場吹冷風

近期新股市場吹冷風，多隻新股宣布或傳出擱置上市計劃，亦有新股上市後「大潛水」，大大影響投資市場氣氛。

世達傳延遲上市

繼新疆金風科技（02208）宣布擱置上市計劃後（表7），昨日市場消息指世達科技（01282）亦延遲上市計劃，主要因為配售部分認購未如理想。

近期新股吹冷風，有以下原因︰

1. 定價進取

內地風電設備生產商金風，雖然坐擁吃香的新能源概念，但仍然決定終止上市計劃，其中原因，相信是定價較進取，以致認購反應欠理想。

金風的招股定價，相當於預測2010年PE 20.4至23.8倍，遠高於其同類股中傳動（00658）的14倍。

2. 氣氛欠佳

港股仍在低位徘徊，成交偏低，大市氣氛欠理想。

3. 業務普通

國際泰豐（00873）上周五掛牌較招股價大跌19%，榮登今年的「潛水王」。

棉紗及床品製造及分銷商國際泰豐，業務性質並非市場熱捧的概念，故較難獲市場熱烈追捧。