轉貼2010年05月22日經濟日報的文章作為出口股的投資參考。
歐債風暴影響 中美經濟放緩
重點
■ 不會演變全球信貸危機 歐洲債務危機擴散，歐洲主要股市昨日持續下滑。不過，分析師相信，歐債危機不會導致全球性的信貸危機、重演雷曼倒閉後引起的全球流動性收緊。
■ 人民幣升值步伐恐放緩 分析師相信，歐債危機對中國經濟帶來一定影響，但對A股企業盈利影響有限，人民幣升值步伐料放慢。美國方面，經濟復甦步伐料放緩，銀行業及出口直接受衝擊。
歐洲債務危機擴散，雖然歐元滙價昨日略為反彈，惟歐洲三大主要股市昨日持續下滑，跌幅1.1至1.8%不等。
德法齊承諾共同解決問題
最新進展方面，歐洲昨晚起開會商討，市場觀望會議結果。
至於市場憂慮德國和法國兩者的分歧，本周四兩國聯合承諾，會共同解決歐洲債務問題。
德國總理默克爾及法國總統薩爾科齊表示，已同意對歐元區經濟增長做出共同努力，將在下月召開的20國集團首腦會議調整他們在國際財務規則上的立場。
德國方面，昨日傍晚德國下議院批准該國參與歐元區的拯救希臘主權債務危機。
德國昨日亦剛公布最新經濟數據，今年首季GDP按季上升0.2%，符合市場預期；惟5月份採購經理指數（PMI）卻低於預期。
歐元區5月綜合PMI為56.2，遜預期。惟分析師相信，今次歐債危機不會引致全球性的信貸危機。
料不會演變全球信貸危機
路透社引述國際貨幣基金組織（IMF）西半球部門主管Nicolas Eyzaguirre周四稱，歐債危機不大可能像08年雷曼垮台後那樣引起連鎖反應，最終導致全球性的信貸危機。
Eyzaguirre表示，由於問題沒有得到迅速解決，故市場將面臨一些動盪，但不會出現雷曼之後那樣的情況，因為國際社會能夠採取一致舉措來穩定市場。
不過，Eyzaguirre認為，高負債、低競爭力和政府削減支出等因素，將會導致經濟增長放緩，因此歐洲經濟將連續多年受到債務危機影響。
中投公司：最壞時期已過
中投公司監事長金立群昨表示，全球金融危機最壞時期已過去，希臘危機惡化機會不大，但危機的影響或會持續一段時間，將影響發展中國家。
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美國經濟影響
分析師：企業艱難 拖慢復甦
市場憂慮歐洲債務危機削弱美國經濟，拖累周四美股暴挫，道指收報10068點，下跌376點或3.6%。
分析師預期，歐債危機將拖慢美國經濟復甦步伐。
危及美國大型銀行
海外媒體報道，美聯儲理事丹尼爾．塔魯洛（Daniel Tarullo）周四表示，歐債危機令美國經濟復甦面臨「潛在嚴重」風險，因其將危及全球信貸市場和美國大型銀行。他表示，歐債問題如果得不到控制，將導致金融市場凍結，並引發與08年底市場崩潰類似的全球性危機。
Daniel Tarullo認為，歐洲主權債務問題是一次潛在的重大挫折。他說，如果歐洲主權債務危機蔓延，美國銀行業將面臨更大損失；除了給美國金融機構帶來直接損失外，歐洲財政壓力加劇將傳遞至全球的金融市場。
自09年夏季觸底以來，美國經濟一直保持相對快速的復甦勢頭，首季GDP增長率達3.2%。
但他表示，如果歐洲經濟前景惡化，將導致全球貿易下降，美國的經濟復甦將承受壓力。
失業率只能緩步降
經濟數據方面，美國周四公布的一周首次申領失業救濟金人數增加了2.5萬人，至47.1萬人，遜於市場預期。此外，美國4月份領先經濟指標亦差過預期，按月跌0.1%。
分析師認為，上周首次申領失業救濟金人數在高位徘徊，反映美國失業率在一段時間內將居高不下，鑑於美國小型企業的處境仍然艱難，未來失業率只可能緩步下降。
歐債問題對美國經濟的另一個直接影響，就是歐元兌美元下滑，變相減少美國公司在歐洲的收入。
例如通用電氣執行長伊梅爾特（Jeffrey Immelt）便稱，歐元貶值將會令通用整體收入下降。
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中國經濟影響
大摩：歐債衝擊屬可控範圍
分析師認為，歐債危機對中國經濟有一定程度的負面影響，但屬可控制範圍，情況不如08至09年般惡劣。
大摩認為，歐債危機對中國經濟的負面影響屬可控制範圍，因中國出口至歐洲佔整體比重不高，佔總出口20%（見圖4）。
過去數月，中國的出口總額持續上升，預料未來數月出口仍會加快增長。
大摩：出口大放緩機微
大摩估計，環球貿易量及中國出口大幅放緩的機會低。
大摩指，由於歐債危機升溫，中國的貨幣及滙率政策步伐亦會微調。其一，人民幣近月升值步伐已放緩（見圖6），在外圍不穩定之下，預期人民幣升值、人民幣由盯住美元改為盯住一籃子貨幣的時間將會推遲。
其二，中國經濟過熱可能性下降。由於預期PPI於4月已見頂，加上外圍不穩定，故人行加息時間會進一步推遲。該行原本預期中國於上半年加息一次，現改為下半年最多加息一次。
大摩相信，歐元大跌，但不大可能重演08年雷曼倒閉事件，當時全球流動性收緊；但目前主要金融機構已顯著去槓桿化，預期環球貿易及中國出口融資流動性大幅收緊的機會非常低。在7,500億歐元穩定基金的支持下，歐元區的流動性風險低。
瑞信：出口歐美關連大
瑞信列出了歐盟經濟放緩，對中國影響的幾個可能性。瑞信指，歐洲是中國最大的出口市場，佔中國出口比重，由02年的15%，升至09年的20%。亞洲各國中，中國出口至歐洲的比重，僅次於印度（見表2）。
瑞信認為，出口佔中國GDP比重近年開始下降，由06年的35.7%，降至09年的24.5%，出口至歐盟佔GDP僅4.8%（見圖7）。然而，出口至歐盟下降，對中國經濟影響可大可小。
較樂觀預期，假設中國出口至歐盟的金額較09年跌20%，會推低中國整體GDP約1%。以淨出口下跌20%推算，將拖低中國GDP約0.5至0.6%，對中國經濟影響不大。
不過，過去十多年，中國出口至歐盟和美國的關連度高（見圖8），即中國出口至歐盟下跌，通常出口至美國及其他地區都會隨之而下降。因此，悲觀而言，出口至歐盟下跌，令中國整體出口亦下跌。
瑞信指，假設中國整體出口較09年下跌20%，將拖累中國GDP下跌5個百分點，即重回09年初的水平（編按︰09年首季GDP按年升6.2%）。在這情況下，對中國的影響較大。
以行業劃分，瑞信指出，中國出口至歐洲比重較高的是太陽能行業，因歐洲是中國太陽能板的最大進口地區，受打擊較大。
瑞信亞洲區首席經濟師陶冬認為，歐債危機已影響中國出口，有歐洲定單因以美元定價，在歐元急挫下取消，但相信情況不如08至09年般惡劣。
高盛：中國出口品吸引
高盛認為，中國出口至歐洲的情況不會變得太壞，原因有二︰其一，經貿易調整的人民幣實際滙率仍較09年初水平低10%以上，故中國出口品競爭力仍上升。其二，中國是全球最大的一般日常消費品和低端可選消費品的出口國，認為這兩類產品的需求，對於滙率波動敏感度較低。
對企業盈利而言，以MSCI中國指數成分股計，預計與歐洲直接有關的盈利，僅佔2010年市場盈利總額的1%（見表3）。就行業而言，IT企業和部分工業企業（機械出口企業）受歐洲的影響最大。
建銀：人滙擴浮動範圍
建銀指出，歐債危機及國際金融市場動盪，雖然削弱了人民幣兌美元升值的預期，但提供了人民幣滙率更多彈性，預計於本月底或下月人民幣兌美元交易浮動範圍有機會擴大。
建銀認為，歐債危機對中國經濟增長影響有限，因今年的經濟增長主要取決於內需增長。
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