利淡消息盡出 內銀股投資價值現
內銀股首季業績，未受內地調控措施所影響。不過，內地房地產存在較大的調控壓力，加上全球股市上周出現急挫，令大部分內銀股股價跌至近10倍PE或以下，市帳率只有約2倍或以下，內銀股投資價值浮現。
由今年1月中至今，內地已3度上調存款準備金率（其中2次於首季進行）。不過，7 家在港上市的內銀，首季業績保持增長動力（見表一），在今年過了四分之一的時間，首季純利已差不多是去年全年純利的三分之一。由此看來，內地首季收緊銀根的力度，對內銀股的影響不大，今年的純利保持增長機會仍高。
至於近月困擾內銀的內房打壓、內銀集資潮，前者似乎有點過度憂慮，後者則已接近尾聲，規模最大、資本最充裕的大型內銀股股價已是反應過敏。再者，農行加快上市步伐，內銀股尤其大型內銀，更有望成為影子股，加上內銀股現價估值吸引，大型內銀股值博率最高。
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內房壓力過度憂慮
雖然近月內地不斷加大內地房地產的打壓力度，而內房價格下跌，或對內銀帶來壞帳壓力，但是觀察近日已有不少外資證券行先後預測內地樓價調整的幅度，介乎 5%至25%，而在內地證券商國泰君安的一份最新調研報告裏，大部分地產巨頭更已經做好了房價下跌3成的心理準備，上述內地樓價跌幅，似乎仍屬於七行可以承受的風險範圍。
因為根據早前部分內銀應銀監會要求，對樓宇貸款進行壓力測試，其中建行（00939）及工行（01398）可接受樓價下跌的幅度同樣約為35%；而交行（03328）及招行（03968）分別約為30%及37%；民行（01988）可接受水平最高，達40%；正在申請上市的農行則最低，只能容忍樓價下跌20%。若各行超出可容忍的下跌幅度，才會有壞帳問題。
另一方面，中國人口結構及城鎮化等對樓市帶來實質的支持，預計內地樓市將可快速復元。再者，部分大行更指出，目前全球金融市場不明朗，可能令中央這有形之手打壓略為收斂，例如大摩預期歐元區國家債務危機令中國延遲推出更多宏調措施，而將內銀股由「與大市同步」上調至「較大市比重為高」。
看不到大的緊縮趨勢
此外，交銀國際早前更認為，大的利淡消息已基本出盡，當前估值已經反映了市場較悲觀的預期。該行更指出，4月份新增人民幣貸款7,740億元，仍處於監管控制範圍。當前流動性仍較為寬裕，已有的貨幣政策只是對過剩流動性的回收，近期的房地產調控政策部分起到收緊效果，貨幣政策看不到大的緊縮趨勢，維持內銀股「領先」評級。
縱使是對內地樓市看得較淡的花旗，在其最新的一份報告指出，中央推出一連串房地產市場調控措施，預期內地樓價將由去年底高峰回落 25%，成交量亦會跌25%，但認為只對內銀短期構成不明朗因素，對內銀的信貸不會有太大影響，並看好五大行及維持其「買入」評級，首選建行及工行，而對信行（00998）維持「持有」評級，但建議「沽售」民行。
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集資憂慮近尾聲
除了民行首季財務報表中並沒有披露有關數據之外，其餘六行均披露了銀行的資金缺口。圖一及圖二分別顯示六行去年第四季及今年第一季的核心與整體資本充足率，除了招行因集資後令上述比率顯著提升外，建行、工行、交行及信行均錄得下降。建行、中行及信行的資本充足率分別為 11.44%、11.09%及9.34%，更低於監管要求（大型銀行為11%，惟市傳上調至11.5%；中小型銀行為10%）。
不過，隨着資本數字的公布，以及各自的股東大會舉行後，其餘五行的集資方案已漸見眉目（見表二），此因素的負面影響將漸漸淡化，而資本向來相對較充裕、資產規模最大的工行、建行，攤薄效應理應最細。
至於民行，去年底的資本充足率及核心資本充足率，分別為10.83%及8.92%，在此水平的內銀股，均有集資計劃以提升比率，但民行剛於去年11月上市集資，估計為此所作融資，將以債券為主。此外，民行3月底存款，較去年底減少0.4%，如貸存比率相同，存款無增長，貸款增長亦受限制，應留意其後發展。由此看來，民行發新股的壓力雖然不大，但其營運能力仍有待觀察。
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農行上市將至
四大國有銀行中，最後一家登陸資本市場的中國農業銀行，本月4日同時向上交所及港交所（00388）提交上市申請，有望於今年7月以「AH股同步」的方式上市，募集資金將在250億至260億美元之間，有望刷新此前由工行220億美元的募股規模，成為的全球集資之最。
據悉，現時擁有中央匯金、財政部兩大股東的農行，在已確定10家IPO承銷商的名單中，中金、高盛、摩根大通、摩根士丹利、德銀等投行幾乎全數在列。
不過，去年純利與中行較接近的農行，若以市傳的2倍市帳率定價，對盈利能力、股本回報率（ROE）及資產質素較佳的工行及建行，現時市帳率已跌至近2 倍，反而令兩者的吸引力浮現。
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【MT點評】工行建行成首選
除了花旗之外，美銀美林近期發表報告也稱，大型內銀股是較佳的選擇。
美銀美林相信內地的宏觀調控政策將可改善行業的長遠基礎，因此對於內銀股來說，「任何的股價大跌都是買入機會」。美銀美林更認為，大型內銀較具防守性，首選股為工行；但小型內銀則較容易受房地產政策的波及，極力建議沽出招行。
總括而言，工行近期似乎獲大行視為首選，但以增資帶來的攤薄效應較細的建行，其PB、ROE、預測PE及息率均見吸引，同樣是低吸之選。
戰友可候工行及建行股價，分別處5元及6元（市帳率約2倍，預測PE少於10倍）以下買入作長綫投資。
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