01 Mar 2010 - 派發特別息

經濟日報在2010年02月26日 解釋 派發特別息的動機及影響。

派發特別息 是喜還是憂？

重點
　˙短綫有助刺激股價 由於公司派發特別股息被視為回報股東的表現，故消息有助成為股價短綫上升動力。
　˙長綫影響視乎動機 長綫而言，派發特別股息的影響仍需視乎派息動機及對公司財務狀況造成的影響。

　　09年環球經濟回暖，不少企業盈利大幅反彈，遂決定透過派發特別股息回饋股東。繼安踏體育（02020）宣布派發0.11元特別股息後，ASM Pacific（00522）亦派發0.4元股息，連同1.2元末期息，股息達1.6元，消息刺激股價一度上升4.23%。

　　特別股息（Special Dividend）即是因特殊情況而額外派發的股息。公司派發特別股息通常是基於該財政年度盈利大躍進，又或是因為出售資產而獲得一次性特殊收入，而公司於短期內又未有新的投資計劃需要動用大筆資金，便有機會派發特別股息。

　　公司派發特別股息，實際上只是將股東投資於公司財富歸還予股東，股東的財富並沒有因此而增加（詳見「話你知」）。不過，由於公司派高息被視為回饋股東，故消息通常有助刺激股價短綫上升。事實上，2月至今共有3間公司宣布派發特別股息，消息均刺激相關公司的股價急升（見下表）。

　　雖然公司宣布派發特別股息，多有利支撑股價短綫向上，但長綫而言，影響仍需視乎派息動機及對公司財務狀況造成的影響。

動機1：回饋股東

　　如果公司盈利增長強勁，可選擇調升基本股息，或派發特別股息以回饋股東。一般而言，公司傾向選擇後者，因為若公司因業績好轉而增加派息，業績轉差而削減派息，派息政策便會顯得波動，間接減低其投資吸引力。由於特別股息並不列入基本股息，派發特別股息既可維持穩定的派息政策，又可增加股東的投資回報，可說是一舉兩得！

影響：利好股價

　　由於在大部分情況下，公司只會派發盈利的某個百分比予股東，並預留一定的資金作日後發展之用，故派息未必會影響公司的業務前景。

　　相反，這顯出公司既能賺大錢、又會回報股東，自然獲得股東的支持，利好股價發展。

例子：安踏（02020）

　　安踏公布09年全年純利首次突破10億元人民幣至12.51億元人民幣，較去年同期多賺約40%。由於業績理想，加上手持現金充裕，管理層決定除了派發 0.12元末期息外，還額外增派0.11元的特別股息，合計0.23元。若計及中期息0.12元，全年派息比率達61.3%。

　　摩通研究報告指出，公司2010年業績優於市場預期，且派發特別股息亦給市場帶來驚喜。

　　法巴預期，今年公司將可維持15%至20%的盈利增長，故給予增持評級，並將目標價由13元調升至13.8元。

動機2：苦無出路

　　部分公司手持現金充裕，奈何業務前景一般，管理層無意繼續擴充現有業務或開拓新業務，亦未能找到合適的收購項目，遂決定透過派息將手持現金派發予股東。這正如股神巴菲特所言，若公司預期未來的投資回報未如理想，無法創造出令股東滿意的利潤時，便需透過派息將資金歸還給股東，讓股東們自行尋找投資機會。

　　此外，若公司業績倒退，管理層亦有機會派發特別股息以穩住投資者信心。

影響：公司前景轉差

　　若公司因投資前景轉差而派發特別股息，那麼派息對股價的刺激作用相當有限，當市場消化消息後，股價恐怕會維持弱勢。

　　此外，投資者需留意派息金額；若派息金額過高，已超越當期盈利（使現金儲備減少），導致公司可用於擴大業務的資本減少，企業盈利沒有增長下，將對股價構成負面影響。此外，現金水平下降亦會導致負債比率、利息覆蓋比率等財務指標惡化。

例子：ASM Pacific（00522）

　　為半導體企業提供生產器材及工具的ASM Pacific昨日公布業績。雖然09年純利微跌3.9%，但由於公司短期內沒有資金需要，且從營運活動持續產生現金淨流入，故派發末期息1.2元及特別股息0.4元以回饋股東。若計及中期息，全年派息共8.66億元，佔全年總盈利9.35億元的92.6%。

　　雖然公司將全年大部分盈利派出，惟因公司沒有長期貸款，負債比率為零，故派高息一事未有對公司財務狀況造成負面影響。不過，投資者宜留意公司的發展前景︰高盛認為，今年下半年可能達到行業周期的頂點，德銀則認為，公司2010年下半年的純利按年升幅將由09年下半年及10年上半年的逾100%回落至50%。

話你知︰派息只是左手交右手

　　公司宣布派高息，股東的投資收益卻未必會因此而增加。雖然股東將收到股息（一般是現金），但手持的股份價格卻會於除淨日按派息金額而下調，一加一減，股東財富理論上是不變的。

　　除淨價＝除淨前股價－每股派息

　　例如ABC公司宣布每股派發0.1元股息，假設該股於除淨日前的收市價為5元，於除淨日當日開市前，股價理論上應該下調至4.9元，這個理論價亦稱之為「除淨價」。惟開市後，股價會受到市場上的供求關係影響而變動，令實際開市價偏離除淨價。

　　但理論上，無論公司是否派息，股東財富同樣都為5元（計算如下），收益未有因此而增加。

　　不派息情況：股份價值5元

　　派息情況：股份價值4.9元＋股息0.1元

　　不過，不少投資者會待除淨後，股價大幅調整時趁低買入（即炒除息），令股價升至高於除淨價，如是者，原有股東實際上便「有賺」！