10 Jun 11 - YGM貿易(0375) 中期業績

I.T（0999）公佈業績前，二、三月年結的零售股已有投機買盤炒業績。本港4月份零售總額按年升27.7%，加上佐丹奴（0709）被鄭裕彤增持後又增持，服裝股最近的股價表現比大市強勢。現時零售股已上升一段時間，風險較高。 近來人心虛怯，強勢也要回吐，例如 莎莎國際（0178）星期三就回吐了5%，漢登控股（0178）星期四亦回吐了5.8%（今日已回升4%）。

這2個月內將公佈業績的包括化妝品股 莎莎國際（0178），大中華區服裝零售商 包浩斯國際（0483），以台灣及南韓為業務重心的服裝零售商 漢登控股（0448），服裝零售及批發商 YGM貿易（0375），名貴商品批發及零售商 迪生創建（0113），Joyce Boutique （0647）等。

筆者簡單一看其中的YGM貿易（0375）。


YGM貿易（0375）

YGM貿易（0375）核心業務為成衣批發和零售。YGM貿易（0375）亦積極發展特許經營業務，更成功收購國際知名品牌，由「特許經營者」 轉型為「時裝品牌持有者」。

YGM貿易（0375）旗下擁有超過800個銷售點，零售網路遍佈香港、澳門、中國內地、臺灣、東南亞及歐美等地。YGM貿易於中國內地已設立超過200個銷售點。

YGM貿易（0375）品牌包括 Aquascutum（雅格獅丹）、Ashworth（雅獅威）、Michel René（馬獅龍）、法國的Guy Laroche 及 Charles Jourdan卓丹等。YGM貿易（0375）於1996年購入Hang Ten（0448）並於2003年分拆上市。

集團與J. Lindeberg AB 簽訂獨家分銷協議，計劃在2010/11財政年內開設3間「J. Lindeberg」門市。

與利邦（0891）相似，品牌代理權每隔數年或最多十年便須重新簽約，所以可能會失去經營權，對利邦（0891）和YGM貿易（0375）來況，未來重新簽訂代理權是風險之一。 YGM貿易（0375） 所以逐步加重成為「時裝品牌持有者」的業務比重。

YGM貿易（0375）於1998年成為Aquascutum（雅格獅丹）大中華地區、星加坡及馬來西亞的總代理、特許制造及經銷商，更於2009年完成收購Aquascutum（雅格獅丹）於42個亞洲國家及地區之知識產權之所有權利、所有權及權益。YGM貿易（0375）原意向日本Renown全面收購Aquascutum全球的控制權，經過詳細考慮後，YGM決定只收購最重要及最具發展潛能的亞洲地區。

內地業務佔其銷售額四成。受惠內地居民消費增加，本港及內地零售股之盈利料有不俗增長，相信YGM亦不例外。

YGM旗下SGL被裁定須賠261.5萬歐元 YGM貿易（0375）旗下SOCIETE GUY LAROCHE（簡稱SGL）於08年3月4日提早終止其南歐及北非的前度男裝特許經銷商「SGLGRUPPO TESSILE MEDITERRANEO(簡稱GTM)的特許權合約。理由是GTM多次違反合約。巴黎商業仲裁處首先拒絕SGL提早終止之要求。但有關裁判被巴黎上訴法院完全推翻，其後獲巴黎最高法院維持判決，該特許權合約亦於08年10月1日獲上訴法院頒發強制執行裁決而合法終止。 於2010年12月22日，商業仲裁處裁定SGL須賠償GTM的營業額毛利損失約260萬歐元，以及設計費1.5萬歐元。SGL已即時就該裁決提出上訴。 根據商業仲裁處之裁決，SGL須即時償還應支付的設計費1.5萬歐元，但須待上訴法院作出裁決後，方要執行賠償約260萬歐元。上訴法院預計在2012年前不會聆訊該案件，而直至上訴法院作出裁決前，SGL毋須支付約260萬歐元賠償。

公司簡介	YGM 貿易(0375) 主要從事成衣銷售、出租物業、印刷及有關業務，以及專利權費。
市值(港元)	29.76億
現時股價	18.30元 (2011-06-10 收市價)
市盈率	14.32倍
每股盈利(港元)	1.28港元
股東資金回報率	23.1%

YGM貿易（0375）中期業績

去年11月 YGM貿易（0375）公布9月止上半年純利8991.4萬元，按年增長1.16倍，每股盈利58.4仙，中期息25仙，增派10仙。營業額4.75億元，升15.4%。純利率由2009年的10.1%提升至18.9%。

毛利3.13億元，年增20.5%，因重點限制降價銷售成衣，毛利率提升2.7個百份點至65.9%。

期間，YGM貿易在內地的同店銷售額增長了27%﹐在香港的同店銷售額增長了6.5%。

集團亦持有漢登控股（0448）21%權益，因而錄得應佔聯營公司溢利1761萬元，較2009年同期大幅上升99%。南韓為漢登（0448）之主要市場。

於半年結日，總借貸只是4700萬元，相對股東權益9.6億元，負債比率只是5%；持現金2.2億元。

分部	營業額 經營溢利	總營業額 %
銷售成衣	營業額上升13%至4.12億元 經營溢利亦上升59%至0.615億元	總營業額86.8%
特許商標	營業額上升38%至0.42億元 經營溢利亦增長1.8倍至0.299億元	總營業額8.9%
印刷	經營溢利 0.043億元	總營業額4.1%
物業租賃	經營溢利 0.038億元	--

2009年 全年業績

YGM貿易（0375）截至2010年3月31日止，全年純利1.97億元，按年升1.45倍，每股盈利1.28元，末期息派40仙。期內營業額9.92億元，升2%。

全年純利1.97億元當中，2050萬元來自物業升值。





YGM貿易（0375） 資料

現時YGM貿易（0375）大股東係陳瑞球家族的公司，4月前不斷增持。根據港交所股權披露顯示，Chan Family Investment Corporation Ltd 由年初股權19.09%，增至最新的 20.31%。 但 YGM貿易（0375）創辦人、85歲的陳瑞球博士 反而減持。

YGM（0375）在內地市場已經建立起非常完善和成熟的渠道網路，經營較為高檔之服裝，毛利率亦較高。內地業務佔其銷售額四成，香港業務佔五成。YGM貿易（0375）295間門市中，194間門市在內地。

YGM貿易（0375）擁有法國的Guy Laroche、Charles Jourdan卓丹 及 雅獅威(Ashworth)等國際品牌特許經營權。 YGM貿易（0375）亦擁有自家品牌Michel René（馬獅龍），亦已收購Aquascutum（雅格獅丹）於42個亞洲國家及地區之知識產權之所有權利及權益 和Guy Laroche的全球知識產權。

YGM（0375）2009年 以1.74億元的低價買入「Aquascutum」英國品牌於42個亞洲國家之商標及知識產權，令專利權費支出減少，而商標所得之額外專利收益則增加，整體毛利率提升2.7個百分點至65.9%。

■　自家品牌 Michel René（馬獅龍），營業額11%
■　知識產權品牌 Aquascutum + Guy Laroche，營業額61%
■　特許經營權品牌 雅獅威（Ashworth)，營業額14%
■　特許經營權品牌 J. Lindeberg

據資料，YGM貿易（0375）下半年度 同店銷售（SSS）有雙位數增長。

需要注意 YGM貿易（0375）交投並不活躍。



估值上，分拆自利豐（0494）的利邦（0891） 是YGM（0375）其同業以及競爭對手。 兩隻都是在中港台代理多隻外國品牌，走的同樣是高檔市場。 利邦的分店有410家，今年多賺90%倍，至3.4億元。YGM分店有295家，截至上半年多賺1.16倍，至0.9億元。

分類	YGM貿易 (0375)	利邦 (0891)
市值	30億元	125億元
現價	18.4元	7.39元
往績市盈率	14.4倍 (2009年度)	34.2倍 (2010年度)
2010年度純利	0.9億元 (上半年)	3.4億元
2009年度純利	1.97億元	1.8億元
自家品牌	Michel René（馬獅龍）	Kent & Curwen Cerruti 1881
知識產權所有權 品牌	Aquascutum Guy Laroche	--
特許經營 品牌	Ashworth J.Lindeberg	D'urban Gieves & Hawkes Intermezzo Altea
分店	295家門市、其中194家位於中國	410家店舖、其中329家位於中國
毛利率	65.9%	77.2%
經營利潤率	19.8%	21.4%
管理層 / 主席	陳永奎 陳氏家族	馮國經

預期盈利，市盈率

YGM貿易（0375）應會在7月公佈 截至2011年3月底止全年業績。 YGM貿易（0375）去年全年股息0.55港元。 今年中期業績股息0.25港元，假設全年0.60港元，現價計算，股率3.3厘。

YGM貿易（0375）去年1.966億盈利之中，包括物業升值2000萬元，如扣去此數，去年下半年度之盈利是1.35億元。

粗略計算，假設今年下半年盈利同比增加20%，今年下半年盈利1.62億元。加上上半年盈利0.90億元，全年盈利預測為2.52億元。 現價18.30元，市值29.76億元，預測市盈率是 11.8倍左右。

▪　　上半年 純利0.90億元 （實際）
▪　　下半年 純利1.35億元 x 1.20 = 1.62億元 （估計）
▪　　今年 純利2.52億元 （估計）

以上使用下半年增加20%這個假設，取自 東英金融，實際 ... 在6月28日會知。






近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	4.42億元	10.23億元
2007年 營業額	4.90億元	11.10億元 (增長8.5%)
2008年 營業額	4.38億元	9.71億元 (下降12.5%)
2009年 營業額	4.11億元	9.91億元 (增長2.0%)
2010年 營業額	4.75億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	0.407億元	1.181億元 (下降27.1%)
2007年 盈利	0.472億元	1.710億元 (增長44.8%)
2008年 盈利	0.171億元	0.802億元 (下降53.1%)
2009年 盈利	0.417億元	1.966億元 (增長145.2%)
2010年 盈利	0.899億元	--

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	$0.263	$0.770 (下降26.7%)
2007年	$0.307	$1.110 (增長44.2%)
2008年	$0.111	$0.520 (下降53.2%)
2009年	$0.271	$1.280 (增長146.2%)
2010年	$0.584	--

參考:

1. YGM貿易 375 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101208/LTN20101208271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101125/LTN20101125006_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100730/LTN20100730295_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100718/LTN20100718022_C.pdf

2. 密密有評級：YGM貿易(375)高位橫行
http://www.quamnet.com/traderscornerView.action?articleId=1791712

3. 陳瑞球家族 密密買YGM
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110407/News/ek1_ek1c1.htm

4. YGM貿易有限公司收購Aquascutum的地域控制權
http://www.ygmtrading.com/tc/images/acquisition_of_aquascutum/Aquascutum_Press_release_chi.pdf

5. 東英首評YGM貿易買進評級 目標價29港元

6. 低估值股等人發掘
http://www1.hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20101104&sec_id=15307&art_id=14624331

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