17 Apr 11 - 魏橋紡織(2698) 全年業績

3月21日，魏橋紡織（2698）公布全年業績、去年多賺81.3%，末期息增87.4%，每股派0.4376元。

棉花價格

2010年，國內棉花價格持續攀升。中國棉花A指數平均為每噸人民幣19,869元。2010年11月份更創新高，錄得平均每噸人民幣29,308元，比2010年一月份上升91.5%。2010年，國際市場Cotlook A指數平均每磅103.53美分。2010年12月份更上升至平均每磅168.22美分，比2010年1月份上升117.4%。棉花價格的波動、勞動力及原材料等要素成本的上漲，給紡織業控制生產成本帶來壓力。

紡織股 上中下游 紡織業可分為五部分，最上游的是棉花生產，屬商品性質。之後便是棉紗生產，屬勞工密集型，如魏橋紡織（0698）及天虹紡織（2678）。再下游的是漂染及布料生產，之後便到服裝生產及最下游的零售。互太紡織（1382）屬於漂染及布料生產層面，而冠華國際及申洲國際（2313）。業務則從布料生產跨越到服裝生產。最後，上下游業務最為整合的是德永佳（0321），從棉紗生產開始一直涉及到零售層面。 ■　棉花生產： 新賽股份（600540.SH） ■　紡織上游： 棉紗生產，魏橋紡織（2698）及天虹紡織（2678） ■　紡織中游： 漂染及布料生產，互太紡織（1382）； ■　紡織下游： 服裝生產及成衣代工等，如幫 Uniqlo代工的申洲國際（2313）。 ■　零售 棉價升，上游企業最受惠，事關議價能力強，能全數將額外成本轉嫁至中、下游客戶。魏橋及天虹股價與棉價成正比，，反映棉價越升，股價越上。至於申洲及互太，相關系數為負數，與股價表現相脗合。 從事紡織機械製造及銷售的經緯紡織（0350）亦是有關的企業。

魏橋紡織（2698）

魏橋紡織（2698）主要業務是從事生產、銷售及分銷棉紗、坯布及牛仔布，為中國最大規模的紡織企業。

魏橋紡織（2698）廠房位於中國第三大產棉省山東省，生產規模龐大，共有四個生產基地，分別為魏橋生產基地、濱州生產基地、威海生產基地及鄒平生產基地。

集團擁有於中國超過30 個省市約達7,500名客戶，及逾20 個國家及地區逾720名海外客戶，客戶包括伊藤忠、福田實業（0420）和德永佳（0321）等紡織業內的市場領導者。

公司除了紡織業務外, 近年亦有兼營電力和蒸汽銷售。

公司簡介	魏橋紡織(2698) 主要從事棉紗、坯布及牛仔布之生產、銷售及分銷。
市值(港元)	34.33億
現時股價	8.30元 (2011-04-15 收市價)
市盈率 (倍)	5.17倍
2010年 每股盈利(港元)	1.36 人民幣 = 1.605港元
股東資金回報率 ROE	11.0%

魏橋紡織（2698）全年業績

受惠需求回升及內地棉價上漲，內地紡織品行業龍頭魏橋紡織（2698）公布2010年度，收入178.87億人民幣（下同），按年增加24.8%；毛利28.8億元，年增131.5%。錄得純利增長82.4%至16.27億元，每股盈利1.36元，末期息43.76分，增派87%。

由於期末棉價回落，影響紡織品銷售，銷量減少導致存貨增加，去年止存貨周轉日由2009年止78日增至143日。

魏橋紡織（2698）下半年賺約11億元，按年增1.1倍。

魏橋紡織（2698）指出，去年棉花供需缺口擴大，加上部分資金介入炒作，在國內流動性過剩下，導致全年棉價大幅波動，國內棉花價格持續上漲至去年11月，棉價曾一度升逾每噸3萬元，突破近10年高位。

期內魏橋主營紡織品的價格漲幅高於原材料價格漲幅，帶動該公司收入上升24.8%，至178.87億元，毛利率由2009年的8.7%，提升7.4個百分點至16.1%；當中棉紗毛利率更由2009年的8%升至21.3%。

於去年底止，魏橋存貨增加30.88億元，經營業務現金淨流出1.1億元；對比09年底存貨減少10.04億元，經營業務現金金淨流入11.34億元。

上半年，下半年 純利，毛利率

■　上半年內地棉花指數平均每噸報1.62萬元，魏橋收入83億元，純利5.45億元，毛利率12.5%。
■　下半年內地棉花指數上升27%至2.06萬元，魏橋收入較上半年升15%，純利10.82億元，毛利率19.2%。
■　全年純利16.27億元，毛利率16.1%

產品	收入比例	毛利率
棉紗	45%	21.3%
坯布	49%	11.3%
牛仔布	5.9%	16.4%
其它	0.1%	0.4%
合共	178.87億元 (100%)	16.1%

發展 及 2011年目標


魏橋紡織（2698）主席張紅霞預期，今年棉花價格雖仍然高企，但將在國策推動下趨於穩定，希望今年可保持與去年度相若的毛利率水平。

魏橋紡織（2698）表示，今年第1季度棉價仍高企於約2.8萬元，但預期由於出台政策禁止炒賣商品期貨，全年棉價將不會重演去年大幅波動情况。 魏橋紡織（2698）旗下產品於今年第1季度未有提價，但受惠棉價趨穩，毛利率仍保持去年下半年水平，預期全年將透過調整產品組合，希望可保持去年度約16%水平。

魏橋紡織（2698）指出，雖然去年下半年棉價急升達五成，但產品普遍提價，包括佔集團收入約45%的棉紗產品，其價格升幅達40%，使去年下半年度毛利率水平高達19%，其至高於全年平均水平，反映集團有能力轉嫁成本給客戶。

魏橋紡織（2698）今年資本開支為2億美元，將主要用於提升旗下4個生產基地產能。




短評

魏橋紡織（2698）主營紡織品的價格漲幅高於原材料價格漲幅，集團除了有能力轉嫁成本給客戶，原材料價格上升亦帶動該公司去年收入上升24.8%，盈利增長82.4%。


毛利率，棉花價格

魏橋紡織（2698）下半年棉紗產品毛利率高達26.4%，相信是是歷年最高之一，比較難以長期保持的。 所以魏橋紡織（2698）管理層對2011年的目標是保持去年平均的16%。

受到過去一年國際棉花價格大幅上升推動，棉花耕地今年棉花耕地將大幅增加，預期將推低目前偏高的棉花價格。

從國內情況來看，統計局最新公布的上年全國棉花產量為594萬噸，而年需求在1100萬噸左右，從而使得本棉花年度近40%的用棉量需要進口來補充。 由於國際棉花（Cotlook A）價格仍然高於國棉（China Cotton Index 328），所以魏橋紡織（2698）管理層預期，即使今年稍後國際棉花價格回落，國內今年棉花價格仍然不易大幅回落。

據知，中國棉花價格指數最新數字為 每噸人民幣29311元 和 國際市場Cotlook A指數為221.35美分。
■　中國棉花指數328 2010年平均為每噸人民幣19,447元。
■　國際市場Cotlook A指數 2010年平均每磅103.53美分。

熱電 自供自給

2008年 魏橋紡織（2698）收購熱電資產，用以提供電力和蒸汽給旗下的紡織廠，所以控制成本的能力遠較同業為佳。 魏橋紡織（2698）將旗下電廠過剩的電力和蒸汽銷售出去，這方面的利潤亦佔稅前利潤約一成左右。


派息

魏橋紡織（2698）過去數年每年每股派息0.34人民幣或以上。在2007年的全年業績，派息高達每年每股0.5005人民幣。 現價8.3元計，今期股息0.4376人民幣，股息6.2厘左右。




存貨增加

由於期末棉價回落影響了紡織品的銷售，產品銷量減少，導致魏橋紡織（2698）期末存貨增加，存貨由2009年的27.81億元，急升至2010年底的58.71億元。 據說，由於棉花價格在今年初回升，客戶落單狀況回復正常，存貨量已回落至正常的水平。


估值

魏橋紡織（2698）歷年平市盈率為 8倍至8.5倍，2007年股價歷史高位為19.5港元（市盈率為12倍），筆者暫以預期市盈率7倍至9倍作為估值的假設。

目前國內棉花價格29,311元，較去年均價每噸19,447元，高大約50%，相信魏橋紡織（2698）今年上半年的營業額會繼續上升，而下半年將會因棉花供應增加，營業額跟隨棉花價格回落。

筆者雖然沒有大行對魏橋紡織（2698）在2011年的預期盈利數字，但相信今年盈利不小於去年。 魏橋紡織（2698）今年第1季度毛利率仍保持去年下半年的高水平，所以今年盈利有機會貼近2007年全年的18.68億人民幣，預期市盈率應低於5倍。

如果用去年每股盈利1.36元人民幣作初步估值估計，市盈率7倍至9倍，估值是11.2港元至14.5港元。

要留意棉花價格的預期上落將影響魏橋紡織（2698）的股價。

3月28日，國內期棉重挫5.24%，領跌大宗商品。美棉方面，報價191美分，下跌3.22%。 第二日，魏橋紡織（2698）的股價立時下跌了7.4%。 市場傳聞國家將下調進口關稅和紡織業出口退稅，刺激大宗商品回調。 之後，傳聞未能經過證實，期棉的價格與及魏橋紡織（2698）的股價亦回升。 不排除類似的消息或傳聞會再出現影響股價。





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	92.64億元	198.26億元 (增長45.9%)
2007年 營業額	92.67億元	185.90億元 (下降6.2%)
2008年 營業額	88.88億元	164.53億元 (下降11.5%)
2009年 營業額	63.80億元	143.44億元 (下降12.9%)
2010年 營業額	83.0億元	178.87億元 (增長24.8%)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	6.01億元	16.85億元(增長35.7%)
2007年	6.69億元	18.68億元(增長10.9%)
2008年	2.73億元	5.96億元 (下降68.1%)
2009年	3.95億元	8.92億元 (增長59.7%)
2010年	5.45億元	16.27億元 (增長82.4%)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.5100	$1.4300 (增長5.9%)
2007年	$0.5600	$1.5600 (增長9.1%)
2008年	$0.2300	$0.5000 (下降68.0%)
2009年	$0.3300	$0.7500 (增長50.0%)
2010年	$0.4600	$1.3600 (增長81.3%)

參考:

1. 魏橋紡織 2698 業績公告
http://www.todayir.com/webcasting/weiqiao_10ar/press_c.pdf
http://www.wqfz.com/UpLoad/ch/20110321043707_Weiqiao_2010AR_PPT_E_20110320%20FINAL.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110407/LTN20110407659_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110320/LTN20110320014_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100902/LTN20100902685_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100822/LTN20100822020_C.pdf

2. 板塊尋寶 ： 棉價續俏 魏橋有升有息
http://www.hkstockking.com/tips/FamousDetail/15096447?issueId=20110322&specialistKey=wongshing&backpage=1

3. 魏橋冀毛利率保去年水平
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110322/News/ec_ecm1.htm

4. Cotlook A (FE)
http://big5.ifeng.com/gate/big5/app.finance.ifeng.com/data/indu/jgzs.php?symbol=30
http://big5.ifeng.com/gate/big5/app.finance.ifeng.com/data/indu/jgzs_fc.php?symbol=30&begin_day=2010-04-17&end_day=2011-04-17

5. 中國棉花價格指數328
http://app.finance.ifeng.com/data/indu/jgzs.php?symbol=9
http://app.finance.ifeng.com/data/indu/jgzs_fc.php?symbol=9&begin_day=2010-04-17&end_day=2011-04-17

6. 真金不怕火煉 調整後還屬棉花最強
http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/www.cs.com.cn/qhsc/15/201103/t20110302_2795186.html

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