16 Dec 10 - 北京金隅(2009) 第3季業績

北京金隅（2009）於2009年7月尾上市，招股價是6.38港元，集資59億元。首日交易股價收報 9.97港元，較招股價大漲56%。

北京金隅（2009）在2010年1月以15億元人民幣向母公司收購一籃子水泥及房地產資產，水泥資產主要集中於河北，房地產資產方面是2個房地產發展項目及海口的土儲。2月，北京金隅（2009）再以5億元人民幣向拉法基中國收購水泥資產，完成後金隅（2009）的水泥及混凝土年產能分別增加約150萬噸及約30萬立方米。6月，北京金隅（2009）以換股方式收購太行水泥。資料顯示，太行水泥2009年實現營業收入19.58億元。

2010年6月初北京金隅（2009）表示，同意向監管機關申請配發及發行4.1億股A股，以實施吸收合併預案，同時向上海證交所申請將相關A股上市，每股A股發行價為9元人民幣。實施合併方案後，太行水泥（600553）將全部轉換為金隅股份A股。


北京金隅（2009）

北京金隅（2009）是北京水泥及房地產綜合企業，於2009年7月底上市。北京金隅（2009）隸屬於北京市國資委，是環渤海地區（北京、天津、河北）最大的建築材料生產企業。

北京金隅（2009）旗下有4項業務，分別是
（1）水泥和混凝土。集團水泥業務集中在河北省及北京市，據了解市場佔有率高達80%；
（2）新型建材。新型建築材料包括家具、礦棉吸聲板、牆體材料及耐熱材料。
（3）物業投資及管理亦。於北京經營及持有住宅物業及商業物業，亦經營13所住宅物業管理公司。
（4）房地產。房地產開發項目包括寫字樓、商品房、保障性住房及危房改建項目。


保障性住房

《21世紀經濟報道》消息指，住建部日前向各地發出《關於報送城鎮保障性安居工程任務的通知》，提出明年保障性安居工程住房建設規模目標達1000萬套，按年增長72.4%。在計劃新增的420萬套住房中，公共租賃房將佔主要部分。

北京金隅（2009）是北京最大的保障性住房發展商。發展保障性住房的利潤率雖不及豪宅，卻勝在生意有保障、無調控風險。

為配合國策，房地產業務方面，北京金隅（2009）重點加強了對保障性住房的投入力度，其中金隅康惠園、朝陽新城、金隅嘉和園、金隅美和園、金隅麗景園已基本完成入住對接。2009年，北京金隅（2009）房地產項目結轉面積47.4萬平方米，其中保障性住房結轉面積11.3萬平方米。

摩通指保障房的純利率只有13至15%，但勝在容易取得借貸，售樓周轉快。

公司簡介	北京金隅(2009) 主要從事生產及銷售水泥、商品混凝土、建築材料及家具、物業投資及管理，以及房地產開發。
目前市值(港元)	129.10億
現時股價	10.96元 (2010-12-15 收市價)
市盈率 (倍)	15.63倍
2009 每股盈利(港元)	0.63人民幣 = 0.717 港元
2010 每股盈利(港元)	0.26人民幣 (上半年止)
股東資金回報率 ROE	18.3%

北京金隅（2009）第3季度業績

北京金隅（2009）公布，首9個月營業總收入136.4億元人民幣（下同），營業利潤15.7億元，淨利潤13.05億元。

現金及現金等價物淨增加2.9億元，期末現金及現金等價物餘額63.9億元。

中期業績

北京金隅（2009）中期業績，收入增加48.2%至77.67億元，錄得純利10.18億元人民幣（下同），按年增長43.5%，每股盈利26分，維持不派息。

期內，綜合毛利率下跌3.3個百分點至24.6%，主要因房地產開發板塊結利結構的變化影響。

於6月底止，北京金隅（2009）持有現金及銀行結餘合計為38.5億元，總負債對總資產比率為65.2%。

上半年水泥總銷量約1212萬噸，增長約604萬噸；商品混凝土銷量約189萬立方米，增長約47萬立方米。

中期業績	營業額 (人民幣)	經營溢利 (人民幣)	備註
水泥	37.74億元 (增長58.5%)	6.03億元 (增長53%)	水泥總年產能3153萬噸 預計底將達4000萬噸
新型建築材料	15.78億元 (增長21.4%)	0.86億元 (下降20%)	--
房地產開發	22.89億元 (增長63.6%)	5.60億元 (增長41%)	--
物業投資及管理	4.27億元 (增長22.2%)	6.05億元 (增長85%)	點解溢利比營業額高？
總共	77.67億元	16.61億元 (稅前) 10.18億元 (增長43.5%)	--

發展 及 2011年目標

北京金隅（2009）透過收購和增產，繼續加強發展京津冀市場。

水泥方面，金隅在2009年已併購11家水泥企業，截至2009年底，水泥年產能已達到1633萬噸。預料2010年底產能將升至4000萬噸，規模上比較其它上市同業為細，但在自身市場市佔率高。預計今年底市佔率在北京佔80%、天津36%、河北20%。

新型建材業務方面，北京金隅（2009）將充分利用國家「建材下鄉」等產業政策和京津冀地區城鎮化建設加快實施的有利時機，加快板塊發展。

至於房地產業務，北京金隅（2009）指第4季度將會有高達38億元金額入帳，超過首3季總額。為配合國策，房地產業務則積極發展保障性住房。集團今年土地儲備達640萬平方米，主要集中北京、重慶及天津。北京金隅（2009）在業績公告中表明，打算搶抓國家新政的機遇，推進保障性住房項目入住進度，快速回籠資金。

預期盈利，預期市盈率

北京金隅（2009）最近收購一籃子水泥及房地產頂目又合併太行水泥（600553），筆者未有細看各業務的盈利和數字，借來2間大行的預期數字參考一下。

摩根大通 預期金隅（2009）今明2年度每股盈利
■　0.63元人民幣  = 0.72 港元，預期市盈率為15.2倍左右。
■　1.05元人民幣  = 1.12 港元，預期市盈率為9.8倍左右。

摩根大通在8、9月增持金隅（2009）後表示，金隅（2009）受惠內地“十二五”規劃。預測2011年盈利，40.55億元人民幣 以反映近期收購，物業及水泥業務產能擴張。

高盛 預測金隅（2009）今明兩年每股盈利0.89元及1.28元
■　0.89 港元，預期市盈率為12.3倍左右。 （筆者相信盈利估高了）
■　1.28 港元，預期市盈率為8.6倍左右。

高盛表示，金隅（2009）將受惠行業整合，銷售量及盈利能力有較強的增長潛力。高盛指，看好金隅（2009）因其為區域水泥龍頭公司，隨著行業進行整固，相信其盈利增長速度可獲鞏固；而該行估計，金隅於2010年至2012年盈利各為29.73億、41.36億及50.13億元人民幣，按年升46%、39%及21%。 

高盛指，內地供應方的變化(更多落後的工廠關閉和 政府禁止建設新廠)將推動的結構性變化 ，從而提高水泥價格和盈利能力。高盛料東北、華東及西北水泥行業可優先考慮，而西南地區亦受到青睞。高盛稱，對西南地區水泥股持謹慎態度，由於競爭加劇的可能性，導致價格下降。

短評

先談一談風險等。

最近某些地區水泥價格瘋狂上漲，福建省、海南省對水泥價格實施臨時干預措施。由於中央政府已授權地方可干預價格，不排除會擴大至其他城市。

據氣象部門預告，12月7日起全國將迎來大範圍的降溫天氣，華北地區將隨之進入寒冬，水泥需求減少，價格也將季節性的下調。

目前，水泥行業區域整合已初露端倪。來自長江證券的報告稱，國內各大區域都已經初步形成各自的領袖企業：西北(中材)、華北(冀東、金隅)、東北(亞泰、天瑞、山水)、華東(中建材、海螺)、華中(華新、海螺、中建材)、華南(臺泥、華潤、海螺)、西南(拉法基、華新)。北京金隅（2009）隸屬於北京市國資委，好處是有母公司做後台，但同時亦有機會限制於地區性的發展，或不能如中材股份（1893）或中國建材（3323）拓展海外業務，走出去。

城鎮化，建材下鄉

中國城鎮體系在逐步完善，以大城市為中心，中小城市為骨幹，小城鎮為基礎的多層次的城鎮體系已經形成。城鎮化進程可以拉動二三線城市，道路建設和房地產包括其上下游的水泥、建材等行業，筆者不清楚未來幾年那些區域城鎮化的發展受惠較多或較少，但可參考建材下鄉試點。

今年10月，發改委、商務部等六部委聯合公布，將於山東省及寧夏回族自治區實施建材下鄉試點工作，水泥行業地域性較強，企業間較難跨區進行銷售，因此在試點工作正式推行後，以山東及西北地區為根據地的水泥企業將最先受惠。金隅（2009）的根據地不在這兩地區，未能首先受惠。


淘汰落後產能，整合

至3季度末，河北省已經成功淘汰了1087萬噸落後產能，工信部對河北省2010年全年下達淘汰1300萬噸落後產能的任務，佔2009年產量的12.4%，更多的落後產能被淘汰以及市場集中度的不斷提高，北京金隅（2009）的產能利用率有機會可上升。

另外，北京和天津在2010年亦有着200萬噸和60萬噸落後產能將被淘汰，亦有利於北京金隅（2009）適度發展大型新型幹法水泥，為金隅（2009）水泥產業營造有利的發展機遇。


保障性住房

社會保障性住房是長期趨勢，金隅（2009）是北京最大的保障性住房發展商。房地產興建數量愈多，對鋼鐵、水泥等建材的需求自然有所上升。金隅（2009）用來建造住房的水泥及建築材料亦會很自然是金隅（2009）供給，令金隅（2009）業務一條龍受惠。


地區競爭力

目前金隅股份（2009）與冀東水泥（000401）同為華北區域水泥龍頭。

近年，北京金隅（2009）的戰略佈局已初顯成效。北京金隅（2009）從母公司注入曲陽水泥、永興水泥等多家水泥工廠，並成功收購河北燕趙及河北宙石等水泥廠，同時自建的讚皇金隅水泥有限公司及滄洲臨港金隅水泥有限公司粉磨站建成在上半年投產。預計2010年底北京金隅（2009）水泥總年產能將達到4000萬噸以上，進一步加強在京津冀區域市場的控制力和競爭力。今年6月北京金隅（2009）宣布與太行水泥（600553）以換股的方式合併。

但同時，近年來，冀東水泥（000401）按照“鞏固華北，挺進東北，開拓西北”的“三北”發展戰略，在以唐山為大本營，不斷向東北，西北，京津，內蒙古區域發展。但金隅（2009）的快速崛起，隨著鼎新等新線的陸續投產，區域產能穩步擴大，各地市場遙相呼應，“大十字”戰略逐漸成型，給冀東水泥（000401）的壓力越來越大。

相信金隅股份（2009）與冀東水泥（000401）在華北區域的加強區域資源整及區域競爭優勢之戰仍會繼續。



近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	66.12億元
2007年 營業額	--	80.80億元 (增長22.2%)
2008年 營業額	47.72億元	85.51億元 (增長5.8%)
2009年 營業額	52.39億元	57.38億元 (增長36.8%)
2010年 營業額	77.67億元	136.4億元(第3季止)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	4.94億元
2007年 盈利	--	6.44億元 (增長30.2%)
2008年 盈利	4.46億元	13.31億元 (增長105.2%)
2009年 盈利	7.09億元	20.35億元 (增長54.1%)
2010年 盈利	10.18億元	13.05億元(第3季止)

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	--	$0.3000
2007年	--	$0.3600 (增長20.0%)
2008年	$0.2500	$0.5900 (增長63.9%)
2009年	$0.2500	$0.6300 (增長6.8%)
2010年	$0.2600	--

參考:

1. 北京金隅股份 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101026/LTN20101026128_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100909/LTN20100909159_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100827/LTN20100827383_C.pdf


2. 明報 金隅力拓保障房項目 2010年12月6日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20101206/News/eb_ebm2.htm

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