聯華超市(0980)
聯華超市(0980)為內地最大的超市零售商，亦是內地快速消費品連鎖百強首位，經營品牌包括世紀聯華、聯華超市及快客便利。聯華在內地分店，遍佈全國20個省市及直轄市。超市受惠於擴大內需的長期戰略方針及輕微通脹，預料毛利率可進一步提升。國內市民消費力不斷的上升，預期超市同店銷售額可顯著上升，聯華貴為超市的龍頭企業，理應受惠於利好的市場環境。集團去年向大股東等關連人士全面收購華聯超市，進一步鞏固其領先地位，可見其持續擴張的意向。收購後，聯華在長三角的分店數目大為增加。
截至2009年底，聯華超市(0980)共擁有門店達4,930家，門店總數較2008年增長1,058家。年內，新開門店558家，其中大型綜合超市新開11家，並有3家超級市場門店轉型為大型綜合超市；超級市場業態新開門店314家，其中聯華超市和華聯超市分別新開門店183家和131家；便利店新開門店230家，新開門店的73%位於長江三角洲地區。華聯超市共擁有超級市場門店1,150家。
國家統計局2010年4月統計數據，4月CPI同比升2.8%，超2.7%的彭博調查值。分種類來看，食品與非食品類分別上漲5.9%及1.3%。以下京華山一的報告就考慮較大食品漲幅對超市等消費股受益。
09年，10年第一季業績
聯華超市(0980)截至09年12月底止年度業績，錄得純利5.07億元人民幣(下同)，按年增長22.86%，每股盈利81分。期內，營業額240.18億元，增長3.29%。集團門店達4930家，較08年增加1058家，但同店銷售略為下降0.24%。
聯華超市(0980)截至10年3月底止首季淨利潤約1.41億人民幣，較09年同期9232.7萬元，增長52.76%。
| 公司簡介 | 聯華超市 (0980) 在中國經營大型綜合超市、超級市場及便利店。 |
| 市值(港元) | 57.65億 |
| 現時股價 | 27.85元 (2010-06-04 收市價) |
| 2009年PE | 30.08 |
| 2009年每股盈利(港元) | 0.81人民幣 = 0.915港元 |
| 2009年每股盈利增長 | 22.7% |
| 2009年 PEG | 1.33 (= 30.08 / 22.7) |
| 2009年 ROE | 19.9% |
藍色揀股
| 中短線 | ✖ (估值不便宜，最近累積一定升幅) |
| 長線 | ✔ (內需，市場增長潛力) |
| 2009年 PEG < 1 | ✖ |
| 2010年 PEG < 1 | ✔ (估計10年 EPS G=25%, PE=25) |
| ROE 保持15%以上 | ✔ |
| 營業額 穩定增長 | ✔ |
| EPS 穩定增長 | ✔ (但06年0%增長) |
| 國策支持 | ✖ (沒有關係) |
近年業績摘要
| 聯華超市(0980) | 人民幣 |
| 2006年 營業額 | 164.4億元 (增長14.9%) |
| 2007年 營業額 | 180.9億元 (增長10.0%) |
| 2008年 營業額 | 232.5億元 (增長28.6%) |
| 2009年 營業額 | 240.18億元 (增長3.3%) |
| 2006年 EPS | 0.39 元 (增長0%) |
| 2007年 EPS | 0.43 元 (增長10.3%) |
| 2008年 EPS | 0.66 元 (增長53.5%) |
| 2009年 EPS | 0.81 元 (增長22.7%) |
以下部分資料取自<京華山一>的研究報告。
食品零售額將保持強勁增長。今年4 月，國內食品零售總額按年增長20.3%，增幅較3 月的22.9%有所回落，但遠高於1、2 月的16.8%及2009 年的14.0%。今年首季增幅加快，主要是由於商品價格上漲所致（尤以食品為主）。4月食品價格漲幅為5.9%，相比1 至3 月的3.7%、6.2%及5.2%，並遠遠高於去年的0.7%。在食品價格上漲的帶動下，下半年度零售額預期將保持強勁。
業務持續改善。旗下大型綜合超市業務出現明顯改善，09 年度分部經營利潤率按年擴闊0.8 個百分點至1.9%。同時，超級市場業務亦在收購華聯後進一步加強，09 年度分部經營利潤率按年提升0.2 個百分點至3.5%，但銷售額在收購後擴大32.3%。展望未來，隨著經營效率持續改善，預期利潤率將在10至12 年度逐步擴闊。
經營狀況持續改善
同店銷售增長倒退，09 年度營業額受拖累。聯華於09 年度收購了華聯超市，並按全年基礎整合後者的業務。根據重列後的08 年度數據，聯華09 年度營業額按年增長3.3%，而大型綜合超市、超級市場及便利店的增幅分別是9.5%、-2.8%及-2.5%。管理層對門店進行了調整，並將三家超級市場轉型為大型綜合超市。同時，09 年度同店銷售負增長，亦拖累了超級市場及便利店的營業額。期內整體同店銷售增長為-0.2%（上半年度：-1.7%），其中大型綜合超市、超級市場及便利店分別為0.4%、-1.0%及-2.1%（上半年度：-1.0%、-3.0%及-1.7%）。
大型綜合超市業務顯著改善。隨著管理層繼續優化商品結構，大型綜合超市業務成為華聯09 年度唯一實現同店銷售增長的分部。該業務的毛利率及經營利潤率分別擴闊0.5 及0.8 個百分點，至12.3%及1.9%。經營溢利則按年急升104.7%至2.44 億元人民幣。
收購華聯後，超級市場業務的規模擴大。超級市場業務亦在收購華聯後進一步加強。旗下超級市場總數從08 年度末的1,788 間（僅聯華），增至09 年度末的2,818 間（聯華與華聯合計）。由於加盟店的銷售比重擴大，導致毛利率按年下滑0.3 個百分點至13.6%，但經營利潤率卻按年提升0.2 個百分點至3.5%，且經營溢利按年增長3.7%至3.28 億元人民幣。
業務持續改善。我們預期食品漲價將繼續支撐下半年度的銷售額增長，並帶動利潤率擴闊。展望未來，管理層在整合聯華與華聯方面的不懈努力將在10 年度顯現成效。因此，我們預期公司10 至12 年度利潤率將逐步改善。
表2：10 年度首季財務摘要
| （百萬元人民幣） | 1Q09（不計華聯） | 1Q10 | 按年變動% | |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 營業額 | 6,573 | 7,897 | 20.1% |
| 2 | 純利 | 92 | 141 | 52.9% |
參考
1. 聯華超市（0980）乘食品漲價之勢，京華山一
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