來源： 經濟日報
澳門賭業股近年備受熱捧，投資者可能未必知道，還有一間賭股金界控股（03918），在一個遙遠的國度柬埔寨，已在靜靜起革命，部署好擴張大計。金界未來的增長點，主要是拓展市場及擴張賭場。
展望今年，環球經濟料放慢，然而，金界控股財務總監兼執行董事李維德對今年業務增長仍充滿信心。
金界擁有及經營金邊市內的唯一持牌賭場NagaWorld，賭場牌照年期長達70年，是亞洲區內期限最長的賭場牌照。此外，在2035年之前，金界可以在金邊市方圓200公里的範圍內獨家經營賭場。
「愈來愈多東南亞遊客到訪柬埔寨，今年到訪柬埔寨的遊客料有雙位數增長。」
柬埔寨旅遊部公布，過去兩年遊客按年增16%及15%，今年料增14%至320萬人。
拓展亞洲市場
李維德表示，金界積極搶攻越南、泰國、印支半島市場，「這些國家經濟增長迅速，我們將努力開拓這些市場，尤其集中賭團市場，這將是未來的主要增長動力。」他說，會加強該些地方的廣告、旅行社推廣。
他說，不少越南人到訪柬埔寨，除了因為他們享免簽證待遇外，交通費亦相宜，從越南坐旅遊巴士到柬埔寨，單程車費僅12美元，他們一般會來遊玩5日，住在周邊的酒店，房間每晚約20美元，這是他們負擔得來的。
「我們今年會開設3個新賭廳（表一），其中Saigon Palace料今年中開幕，專攻越南遊客，餐飲、布置以越南為主，服務員識講越南話。」
柬埔寨旅遊部指，柬埔寨遊客以越南人最多，去年按年增19%至61.4萬人，佔遊客總數的21%。
柬埔寨已於去年初動工興建一條5公里長的大橋，將連結胡志明市、金邊、曼谷，料2015年3月竣工，屆時勢將吸引更多越、泰遊客到訪。
大股東建新賭場
金界的擴展重頭戲，是建新賭場，已於去年中與大股東兼行政總裁曾立強訂立協議，曾立強出資3.69億美元建設Naga2期，並私人承擔開發風險，建成後售予金界，代價透過發行股份或可換股債券支付。
「Naga2期已獲得動工批文，預期3至3年半後落成，會有理想回報。」Naga2期涉及3個項目，包括一個新賭場、一條連接新、舊賭場的步行街，以及一個大型觀光園。新賭場的佔地規模與現有賭場相若，除了有賭廳及酒店，亦有零售商店、戲院、車位，以補現有賭場設施上的不足。落成後，金界業務規模將大增1倍以上（表二）。
金界去年毛利率高達73%，而EBITDA（息、稅、折舊及攤銷前盈利）利潤率也達50%，遠高於濠賭股的介乎兩至三成，他解釋，這是因為金界有大部分業務來自非賭團業務（佔64%，見圖），「賭團生意，我們要分佣金予中介人；非賭團的，不用，省回不少佣金開支。」他說。
享優惠稅率至2018年
金界享有優惠稅率，不論收益多少，僅須向政府繳交固定稅款，去年為每月約33萬美元，因此，就算去年盈利大增109%，稅款沒有跟隨大增，僅398萬美元，跟2010年相若，折合稅率僅4.1%。「金界能夠一直享有如此低的稅率，直至2018年。」
金界去年派息比率70%，他表示，過去派息比率也有65%以上，未來派息政策毋須改變。
政治風險 明年大選
政治風險是金界面對的重要風險，明年柬埔寨全國大選，洪森的政府一旦倒台，經濟和旅遊業勢受影響。
「我們相信柬埔寨發生政變的可能性低，首相洪森近年推行的經濟改革取得成果，獲得市民愛戴，而且反對派力量薄弱，不大可能在大選中對洪森及執政黨構成威脅。」他回應。
股價創上市新高
金界近期急升，並創上市新高。彭博社綜合券商預測，金界預測2012年PE9.9倍、企業價值（EV）相對EBITDA7.3倍，較濠賭股平均的17.5倍及12.8倍（表三）折讓四成，股息率7.3%，估值遠低於濠賭股，主要反映金邊的政治風險較高。
里昂及花旗集團分別予金界目標價3.44元及3.25元，均低於現時股價。
投資策略︰買入價︰3.0元 目標價︰4.5元 止蝕價︰2.5元
