中聯重科（Zoomlion）（1157）去年12月上市，近下限14.98元定價，募集資金130億港元。
近年一線大城市的固投增速已放緩至低雙位數字，但無礙全國保持25%左右的增長，主因就是內陸地區，包括中西部地區接力所致。 上述地區近數年才高速發展，要達到沿海地區水平最少需時3年至5年，加上中央銳意增建保障性住房，需求絕不存在問題，這亦是中聯重科（1157）股價強勢的主因。
上星期，中聯重科（1157）表示截至2011年3月底止的首季純利將按年上升130%至170%，達17至20億人民幣水平，已是2010年全年純利的36%至43%。 業績主要受到需求增加所推動。另外，集團盈利增長動力持續反映出集團產品的協同效應正在加強。
中聯重科（1157）
中聯重科（1157）是內地工程機械龍頭企業之一，在全球範圍內以「中聯」及「CIFA」兩個品牌進行銷售，目前覆蓋70多個不同國家，在內地排名第2位，在世界排名第10位。
中聯重科（1157）是提供混凝土機械、起重機械及環衛機械等多元化產品的中國領先工程機械製造商。 2008年，中聯重科（1157）以1.626億歐元，收購世界排名第一的混凝土制造企業意大利CIFA公司，躍升為世界最大的混凝土龍頭。 通過收購CIFA效中聯重科（1157）獲得了頂尖的行業技術，例如最典型的是碳纖維泵車臂架，在100多個國家都有專利；現在CIFA的很多重要零部件都是在中聯重科（1157）的「廠中廠」制造，協同效應逐步凸現。
公司在國內混凝土和起重機械的市佔率皆位列第二。中聯重科（1157）的混凝土機械市佔率僅次於三一重工（600031.SH）；汽車起重機市佔率同樣位列第二，且同領先的徐工機械（000425.SZ）差距已逐漸縮小。
融資租賃（先租後賣） 風險
值得留意的是，中聯重科（1157）近年容許客戶以融資租賃（Financial Leasing）形式銷售產品，形式類似分期付款，客戶到合約期滿，買方才全數繳足款項。故此，銷售收入雖然可以在產品交付予客戶時確認，但大部分均放在融資租賃一項，在合約屆滿時才可全數收回款項，形成集團近兩年出現負數的經營現金流。
中聯重科（1157）2009年融資租賃銷售佔比達36.7%，較2008年上升了過20個百分點。由於融資租賃合約通常為期2至4年，公司暫未收取之租金會列為應收款項。
融資租賃作為一種營銷手段，在國外十分盛行 （包括 Caterpillar，Manitowoc 等），在國內的工程機械行業也得到普遍的應用，但是比例不高。 中聯重科（1157）在融資租賃方面所佔比重較大。 由於賺取了本該銀行賺取的一部分利潤，因此是增加毛利率的一種很好的方法，對於中聯重科（1157）高增長的淨利潤，也起到了一定作用。
| 公司簡介 | 中聯重科(1157) 於中國從事工程機械製造，提供混凝土機械、起重機械及環衛機械等產品業務。 |
| 市值(港元) | 240.35億 |
| 現時股價 | 21.85元 (2011-04-12 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 19.37倍 |
| 2010年 每股盈利(港元) | 0.96 人民幣 = 1.1328港元 |
| 股東資金回報率 ROE | --% |
中聯重科（1157）全年業績
中聯重科（1157）公布2010年12月止年度，純利增長90.7%至46.66億人民幣(下同)，每股盈利0.96元，派末期息26分，另每股派發0.3股紅股。
期內收入增55.1%至321.93億元，混凝土機械收入增96.8%至140.8億元，起重機械收入增33.5%至110.77億元。
混凝土機械及起重機械是中聯重科兩大支柱，毛利分別達 45億及 31億元人民幣，佔整體毛利 46%及 31%，按年升 1.2倍及 57%。 毛利率增4.6個百分點至30.3%。
去年資本開支為11.66億元，12月止流動資產176.03億元，負債比率29%。
公司2009年融資租賃銷售佔比達36.7%，由於融資租賃合約通常為期2至4年，公司暫未收取之租金列為應收款項。
| 產品銷售 收入 | 營業額 | 營業額 比例 |
|---|---|---|
| 混凝土機械 | 140.85億元 (增96.8%) | 43.8% |
| 起重機械 | 110.77億元 (增33.5%) | 34.4% |
| 其它機械 | 59.88億元 | 18.6% |
| 融資租賃收入 | 10.43億元 | 3.2% |
| 合共 | 321.93億元 (增55.1%) | 100% |
發展 及 2011年目標
中聯重科（1157）表示，「十二．五」規畫加快城市化進程，高速鐵路、高速公路及環保項目等將成為發展亮點。
2011 年預計在中西部地區及三線以下城市房地產建設和保障性住房建設的拉動下，中聯重科（1157）的混凝土機械增長可繼續。
中聯重科（1157）表示，今年資本開支約50億元人民幣，其中逾50%將用於拓展海外網絡，其餘將投資於零部件製造、海外融資、增加流動資金及研發。
中聯重科（1157）表示，由於A股股東較為在意分紅股，而H股股東則希望分紅利，故今年決定派息及送紅股，公司未來將維持今年超過30%的派息比率。
全球化戰略
根據中聯重科（1157）的全球化戰略，到2015年的35%公司收入將來自海外。全球化戰略包括兩個方面，一方面是通過貿易，將更多產品銷往國外;另一方面則指全球化佈局，包括製造工廠，代理商網絡，人才等。 中聯重科（1157）稱，海外業務將和融資租賃緊密結合，並希望未來幾年內，融資租賃產品銷售占到中聯重科（1157）銷售收入的50%。
業務區域及產能
中聯重科（1157）現於湖南省、陝西省和上海市擁有8個工業園，亦於義大利塞納哥 (Senago) 擁有並經營一個工業園。
中聯重科（1157）並且在陝西省渭南市和湖南省漢壽縣擁有在建項目，竣工後，前者可提供年產能2萬台，後者則專注生產和組裝混凝土攪拌站和專用車輛，規劃年產能為1.18萬台專用車輛和1,500台混凝土攪拌站。前者的 渭南工業園一期在2010年底已投產，而二期將在2012年底竣工及投產。
短評
重型機械相關行業應可受惠於中國的高速快展，城鎮規模擴大、基建項目、保障房及西北部大開發等均為行業的中長遠催化劑，行業在國策的支持推動下，前景樂觀。
中期來看，多項正面因素支持內地建築機械行業需求，
■ 「十二五」規劃下，首年公共基建項目將穩定上升。
■ 未來五年，計劃建設保障房3,600 萬套，其中今年開工建設1,000 萬套。大量投入於建設保障房意味著對相關工程機械的龐大需求。
■ 內地持續城市化及中國西部持續發展。
競爭力
中聯重科（1157）的一大核心競爭力是科技創新和研發實力。中聯重科前身是國家級研究院，曾是中國工程機械技術的發源地。公司為制定中國工程機械國家及行業標準的領先機構，曾協助制訂逾180 項現行的國家和行業標準，包括中國首項混凝土泵車的行業標準和汽車起重機專用底盤的行業標準。
透過收購 CIFA，公司將結合 CIFA 在歐洲設立的廣泛分銷服務網路與其雄厚的研發實力和專有技術，成為全球領先混凝土機械製造商。
增長，毛利率
在內地固定資產投資高速增長下，中聯重科（1157）銷售持續增長，合併營業額由2007年的89.73億人民幣增至2009年的207.62億元，年複合增長率約52.1%。同期純利亦由14.37億元增至24.19億元，年複合增長率約29.7%。
隨着規模擴大，中聯重工（1157）經濟效益亦愈來愈明顯，綜合毛利率由2009年的25.7%增4.6個百分點至30.3%。
上星期，中聯重工（1157）表示截至3月底止的首季純利將按年上升1.3至1.7倍，達17至20億人民幣水平。業績主要受到需求增加所推動。另外，集團盈利增長動力持續反映出集團產品的協同效應正在加強。
中國龍工（3339）簡單比較
在本港上市的股票中，與中聯重科（1157）業務最相似的是中國龍工（3339）。 與中聯重科（1157）比較，中國龍工（3339）規模相對較小，營業額是中聯重科（1157）的三成左右。近年，中聯重科（1157） 每年的盈利平均增速超過60%，中國龍工（3339）亦不俗。 中國龍工（3339）預期市盈率為12至13倍。
| 中聯重科（1157） | 中國龍工（3339） |
|---|---|
| 市值 1000億港元以上 (A+H股) | 市值 256億港元 |
| 10年 營業額 322億人民幣 | 10年 營業額 120億人民幣 |
| 10年 毛利率 30.3% | 10年 毛利率 28.5% |
| 10年 盈利增長 90.7% | 10年 盈利增長 1.2倍 |
| 混凝土機械及起重機械為主 | 起重叉車 佔營業額5% |
| 路面機械及土方機械 佔營業額6% | 輪式裝載機、壓路機、挖掘機為主 |
| 產品類別較多 | -- |
| 入行門檻較高 | -- |
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全球化戰略
按營業額計算，海外業務約佔中聯重科（1157）一成生意額，仍很小，但這是該公司未來一個增長動力。中聯重科（1157）在香港發行上市，其中一個目的就是希望結合海外資本，大力發展海外市場。
預期盈利
上星期，中聯重科（1157）表示截至3月底止的首季純利將按年上升1.3至1.7倍，達17至20億人民幣水平。業績主要受到需求增加所推動。另外，集團盈利增長動力持續反映出集團產品的協同效應正在加強。
中聯重科（1157）首季每股盈利0.287至0.337人民幣左右，如果乘以4計，全年預期盈利1.15至1.35元人民幣。
據凱基KGI資料，中聯重科（1157）過去5年第一季度利潤一般佔全年15-17%，凱基亦預期中聯重科（1157）今年混凝土機械和起重機械增長可達50%和35%，並預期2011年每股盈利1.38元人民幣。
如果用平均預期盈利1.25元人民幣計算，全年盈利74億人民幣，相比去年增加60%。 現價21.85港元計，預期市盈率14.8倍左右。
風險
中聯重科（1157）向客戶提供多種付款方式（包括信用銷售、分期付款、按揭及融資租賃服務），故面對更大風險及不確定因素。
公司擴大全球業務規模存在風險，倘公司未能有效控制該等風險，則可能削弱公司擴展海外業務的能力。
| 國內工程機械四大巨頭 國內工程機械四大巨頭 三一重工（600031.SH）、徐工機械（000425.SZ）、中聯重科（1157）（000157.SZ）、柳工（000528.SZ）。 ■ 三一重工（600031.SH）已在美國、德國、印度、巴西等地區建立四大海外制造基地，並規劃今後在海外建立20多個制造基地，從而覆蓋全球市場。三一重工正爭取上半年來港發行H股。 ■ 徐工機械（000425.SZ）計劃在巴西建立第一個海外生產制造基地，工廠將生產壓路機、推土機等工程機械。 ■ 中聯重科（1157）通過並購意大利CIFA公司躍升為全球混凝土機械行業的首位。 ■ 柳工（000528.SZ）也在印度建立首個海外生產基地，進入東南亞等市場。 工程機械行業 從2003年開始，國家加大了固定資產的投入，因此為工程機械行業帶來了一次良好的發展機遇。 國家加大固定資產的投入為工程機械行業注入了活力，近兩年，中聯重科（1157）的同門行業三一重工也在淨利潤增長率上實現了良好的突破：2009年淨利潤增長率為59.3%，2010年淨利潤增長率達到了124.7%。 而徐工機械也不甘示弱，2010年淨利潤增長51.5%。 三一重工 2008年，同以混凝土機械為主營支柱的中聯重科（1157）和三一重工（600031.SH）雙雙爭搶全球排名第三的混凝土機械巨頭意大利CIFA公司，希望借力CIFA趕超對手。經過競標，中聯重科（1157）成功突圍，以1.626億歐元（人民幣17億元）的現金支付方式間接獲取CIFA 60%股權。 三一重工（600031.SH）近日送出「長臂」泵車遠赴日本核電廠救災。送給日本的這些泵車，本是作泵混凝土用的，常見的臂長度在30至50米之間，而捐給日本的那輛臂長62米。三一重工（600031.SH）網頁表示，公司是全球最大的混凝土機械的製造商，這方面亦是其主業，佔去年近340億元的收入之中超過一半。2009年三一集團（三一重工 母公司）佔全國混疑土泵車市場佔有率50.1%，2009年銷量4893台，而履帶式起重機則是「老二」，佔約29%。 |
| 「十二五」 中國工程機械行業 「十二五」規劃預測，到2015 年中國工程機械行業的銷售規模將達到9000 億元，未來5年年平均增長率大約為17%。城鎮化速度加快，為工程機械行業提供了長期發展的有利環境。 中國機械工業聯合會於上月底發表「十二五機械工業發展總體規劃」，於「十二五」期間將大力扶持機械工業，包括提升產業結構，增加高端機械裝備市場增長，並提高行業集中度。中國經濟保持穩定較快增長，房地產及基建動工量增加皆對工程機械需求殷切，相對於傳統基建股，中聯重科更能受惠，原因是集團可透過優化產品組合和提升生產效率提高毛利率，去年毛利率便上升4.6%至30.3%，遠較基建股的單位數為高。 |
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | -- | -- |
| 2007年 營業額 | -- | 89.73億元 |
| 2008年 營業額 | -- | 135.48億元 (增長50.99%) |
| 2009年 營業額 | -- | 207.62億元 (增長53.25%) |
| 2010年 營業額 | -- | 321.93億元 (增長55.1%) |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | -- | -- |
| 2007年 盈利 | -- | 14.39億元 |
| 2008年 盈利 | -- | 15.44億元 (增長7.30%) |
| 2009年 盈利 | -- | 24.47億元 (增長54.48%) |
| 2010年 盈利 | -- | 46.66億元 (增長90.7%) |
| 每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | -- | -- |
| 2007年 | -- | $0.3400 |
| 2008年 | -- | $0.3700 (增長8.8%) |
| 2009年 | -- | $0.5900 (增長59.5%) |
| 2010年 | -- | $0.9600 (增長62.7%) |
參考:
1. 中聯重科 1157 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110328/LTN20110328828_C.pdf
2. 中聯重工 1157 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101213/LTN20101213065_C.HTM
3. 板塊尋寶：國策庇佑 中聯重科必買
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110330&sec_id=15307&art_id=15120761
4. 中聯重科前景佳 候低吸
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110103/News/ek3_ek3a1.htm
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