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2010年5月31日星期一

31 May 2010 - 中外大師 透視局勢

轉貼2010年05月31日的文章作為外圍局勢參考。


中外大師 透視局勢 港股築底期 捉個股機會

恐慌過後,環球金融市場的情緒逐漸回穩,港股上周亦連彈3天,首個重要戰略據點19400已收復,後市如何,本刊今期請來4位中外財經猛人,從宏觀到微觀,由基本到技術等一一為各位拆解當前形勢。

  結算日好友大獲全勝,輕易反攻之因,主要是之前市場過度恐慌,港股被拋售過龍,中資股傷勢尤重,但上周反彈動力不俗,國指於全球主要市場反彈排名第二高,(見表一),恒指則處中游水平。



  「大市震盪期可能維持多兩周左右,五窮六絕七翻身,股市見底後,7月之後會見到22000至23000。」本報副社長兼研究部主管石鏡泉,認為現時正是買貨時機,希望9月一次能升到 27000至28000水平,最遲也望能明年1至2月達標。

  至於短期方面,港股的走勢還看以下3大因素推動。

1. 人心 稍穩

  盡管歐債的傷殺力未及08年的金融海嘯,但人心的虛怯,卻在於各國政府再難利用另一輪大規模減稅及增加支出、再次大幅減息、貨幣擴張等政策,以增強市場流動性,歐債危機實際並未需要各國政府像金融海嘯般救援,但有心人卻利用了人心的恐慌,肆虐市場。

  過去兩周,歐債風波由政府償債能力、銀行的健康狀況、歐元的價值與生存等危機不斷擴展,恐慌以極速傳導,全球金股滙市場陷入人心虛怯的局面,盡管恐慌有所緩和,反映市場恐慌的VIX指數已明顯回落至30樓下,商品、股、滙市場亦見回穩,但歐債問題仍有不少瓶頸位,有待解決,歐債風波最壞的時刻可說已過去,不過,投資者仍須提防餘波的震盪。

2. 資金 稍緊

  承如石Sir所說,股市「no money no 升」,歐豬出事,市場風險胃納大縮,反映資金情況的拆借市場恐慌一片,銀行間的同業拆息,如倫敦銀行同業拆息、TED 息差(美國3個月票據與歐洲3個月美元拆息之間的息差)等均全綫扯高。

  上周三開始,環球金融市場雖顯著反彈,但本港的資金面仍然稍緊,本港銀行同業拆息仍處高位,且未見掉頭之勢,反之,倫敦銀行同業拆息及美國拆息,卻相對較緩和。

  幸而,港滙上周尾段轉穩,回升至 7.78水平,而本港銀行結餘仍維持1,400餘億港元,盡管較年初的2,000多億港元為低,但銀行體系的資金仍然相對充裕,而未來本港資金市場,仍受外圍如歐洲債務風波的發展、內地收緊流動性的政策,甚至人民幣升值憧憬等影響。



  本周如果外圍情況無虞,又無特別利好消息,料港股繼續於 19000至20000水平徘徊。



3. 主題 稍等

  所謂的重大利好因素,正是股市上升的一大動力,如2007年8月17 日大跌後,受內地港股直通車消息出台,港股迅速大反彈。

  上周內地亦傳出保險資金投資股票與基金的投資比例上調至25%的消息,而當中投資港股的範圍也由紅籌股和H股,伸延至藍籌,這對於港股等於小型直通車,屬利好消息。不過,有關當局對放寬保險資金等事宜仍未有正式公布,以及實施時間,因此,現階段只能稍等(有關分析,詳見「市場焦點——放寬資金投資股票 保險股如虎添翼」)。

  綜合而論,港股後向相當取決於外圍,以及內地的政經施行,對於今次歐債危機的分析,參考另文的4位財經猛人為各位作詳盡剖析。



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黃元山:流動性暫未出問題,但危機從未解決

  上周初,歐洲銀行拆息突然抽高,市場擔心歐洲是否出現流動性問題,令大市下挫,但前雷曼(倫敦、紐約)副總裁黃元山表示,暫時未見流動性出現問題。不過,近日外圍喘穩,港股反彈,黃元山卻依然認為,危機從未解決。

  黃元山說:「雖然拆息上升,但和之前雷曼的高位仍相差很遠。而且,現況也有分別,根據了解和很多文獻也提到,雷曼出事時有很多資產也在倫敦和歐洲,對冲基金因不能處理和控制這些資產,才會觸發恐慌性拋售,現在的情況和當時有明顯差別。」

  拆息抽升,主因是由於西班牙一間儲蓄銀行「CajaSur」被接管和4間銀行被要求合併,銀行間開始缺乏互信,投資者恐歐債危機已伸延至銀行業。

  黃元山指出:「現時並沒覺得是債務問題再起變化,但本身問題是好大。而銀行間能否重建互信,好重要視乎政府願意承擔多少和在事件上作出的協調力度,其實潛在問題(信任和資金流)一直存在,只是以往由金融機構轉移至政府,現在再由政府轉回金融機構。」

  為了打擊投機者,德國早前單方面禁止了無貨沽空行為。黃元山對德國的行徑有點困惑,他指出,德國禁止沽空很難有效果,例如,禁止沽空CDS就殊不容易,現在給人的感覺只是未想清楚計劃如何運作,就過於倉卒實行,近乎歇斯底里。

  黃元山引美國例子說:「美國禁止沽空時候,短期股市的確是有輕微上升,但其後也是下跌,主因是指令使到投資者不夠膽持有股票或投資。」

  歐債問題難望輕易解決,黃元山認為,短期政府可以運用政策和投放資金拖延問題,但是長遠而言,歐、美和日本等國的債務問題根本沒有解決,只看幾時爆破。各國削減財政預算滅赤跨出良好的一步,但卻同時需要承受不少風險,因為在削赤這個拆彈過程中,GDP經濟增長會受損,意味國家還債能力也會減低,所以會有一定困難。

  歐債危機何時可了結,黃元山說:「危機是否真的過去,投資者應撫心自問,各國的債務是否已經徹底解決。」面對各國龐大債務,危機未必輕言消散。




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渣打 關家明:歐債嚴重性 遠低於雷曼

  「今次事件的嚴重性及金額規模遠低於2008年的雷曼,只是歐洲各國在處理手法上矛盾重重,才令一件『小國事件』愈鬧愈大。」渣打銀行(香港)亞洲區總經濟師兼東半球研究總監關家明認真地說。

  關家明在2005年加盟渣打銀行前,曾於香港金管局及外資大行美林工作,對於宏觀經濟具有深刻的認識,可謂見慣金融界的大風大浪。對於今次由歐債惹起的新一輪風浪,他坦言:「基本問題不大,最差的情況已出現七七八八,盡管可能再有個別國家的債務引起擔憂,但歐債問題相信已明朗化,不會再差下去!」

小國債務被放大

  他形容,問題原本只屬一件「小國事件」,因為「源頭」所在的希臘,其經濟規模僅佔歐元區很小的比重。但由於事件沒有及早處理,加上希臘屬於歐元區成員之一,故市場焦點自然將一件發生於小國身上的債務問題,放大至其他類似的區內成員之上,包括:西班牙、意大利、愛爾蘭、葡萄牙(市場統稱為「歐豬五國」)。

  「若將目前的情況,跟2008年9月至10月相比,今次可謂更容易處理。」他解釋:「首先,從問題的嚴重性上,今次歐元區及IMF很快已訂出7,500億歐元的救市方案,即使接着輪到西班牙出問題,也能夠應付3年所需,金額力度充裕。」

  他續稱:「若與2008年的美國情況相比,當年由於涉及次級按揭、債務抵押證券(CDO)、信貸違約掉期(CDS)等一系列金融衍生產品,無論是官方或市場根本搞不清問題所在,可謂無底可尋,嚴重性相對目前大佷多。」

資金仍在區內流動

  關家明指出,歐債事件對全球經濟的影響雖大、但廣度有限,例如股票及貨幣市場雖同樣出現變化,但上次的影響性卻幾乎遍及所有美國金融企業的實體營運,也逼令央行要多次出手向市場注入資金。

  同時,他留意到今次事件,並沒引發資金大規模撤出歐元區,反而是由小國走向大國。「今次小國出事,反而助長了區內大國,資金由區內較差的流向較好的,例如普遍走向德國購入國債,這個情況與雷曼事件引發的情況,相差極大。」

市場信心仍薄弱

  既然歐債事件影響有限,為何又會惹起市場恐慌呢?

  關家明認為,這是金融海嘯的後遺症。「事件反映出市場信心仍很薄弱,一遇風吹草動就動搖,特別反映到股市之上。歐元區斥資7,500億歐元的拯救方案,難道金額不足嗎?沒理由!但由於海外國家曾經歷危機,至今未能完全恢復信心,才令歐元區各國互不信任。」

歐元區成員各懷鬼胎

  他認為,歐元區成員可謂各懷鬼胎:「希臘說要在3年內將財赤佔GDP的幅度,由2009年的13.6%降至2014年的3%以下,可能嗎?雖然有這個可能,但無人相信,因為經濟最好的德國也超過3%;又如德國由始至終,大力支持援助希臘,乃因希臘向德國銀行界借貸最多……」說到底,歐債問題能否圓滿解決,還看各國的互信機制能否確立。

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歐美受難,中國受惠?

  2008年的金融海嘯,把美國金融業重重摔倒;2010年的歐債問題,亦無可避免拖長了療傷時間;加上日本經濟遲遲未能振作。對此,關家明認為,今次歐債事件反而為中國經濟帶來幫助,至少可加強國家政策的穩定性,總體趨勢仍會向上。

  「由去年3月至今,全球都開始出現復甦迹象,無論是美國、歐洲還是日本,均希望中國在經濟復甦上多做功夫,出多一點力。特別是去年下半年,復甦情況更好,數字上開始轉正,外圍便有聲音要求,中國不要只顧自己,應該放手讓人民幣升值,變相幫助其他國家的競爭力。」

政策穩定更重要

  然而,問題的發生並非一朝一夕可解決,美國在1個月前仍持續要求人民幣升值,但上周進行的中美戰略與經濟對話,關家明說反而變得「風平浪靜」,反映海外國家亦明白到,要給予中國更多空間作調節。

  他續稱,中國本身亦有問題,「通脹問題主要分兩種,一是消費品通脹,一是資產通脹,每次出問題的都是後者。早前,中央出手調控房產投資過熱,但歐債問題令中央多了空間,觀察一下是否調控過度呢?我相信,在調控房價上可收慢一點,人民幣亦有條件毋須急於升值,總體趨勢仍是向上。」

  他強調,去年今天,市場會懷疑中國能否配合經濟復甦;但今天,中國已做到,甚至增長過熱,故現階段先行冷卻也是適當。他重申,真正的經濟復甦不會是直綫上升,而是需要一個過程。總體來說,他認為政策保持穩定性才是最重要。

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瑞銀 唐納文:問題是歐元區不可行

  話雖如此,瑞銀環球研究部環球經濟學家唐納文(Paul Donovan)直言:「事件比之前預計嚴重。」

愈來愈多人不相信歐元

  他認為,歐元跌勢並非單純因為炒家興風作浪,而是投資者愈來愈不相信歐元作為儲備貨幣,愈來愈不願意持歐元資產。「市場由對冲希臘到葡萄牙、西班牙可能違約,以至意大利公布削減財赤方案,我認為真正的問題並不是信貸泡沫,而是歐元區根本不行。」

  誠然,小小希臘的債務問題惹起軒然大波,並拖累其他國家,早有人提出歐元區不應存在,記者問唐納文可認同此看法?

  唐納文卻認為,歐元區解體的代價太大,會觸發債務違約並破壞銀行體系穩定。唐納文相信,歐元區會通力合作,並逐步走向財政政策統一,以改善歐元區現時面對的問題。

歐元兌美元不會崩潰

  唐納文看淡歐元走勢,認為對歐元的信心會繼續下跌,但他指出,當歐美齊印銀紙時,看不到歐元兌美元崩潰的可能。

  但他認為,7,500億歐元拯救方案沒有具體內容,為投機者提供炒作藉口,唐納文批評:「我們只知有7,500億歐元,但究竟如何運作?有何條件?這筆錢直至何時?IMF甚至說,他們的幫助只是『假設性』的,即不知在哪種情況下才會出手。」他指,在未知之數眾多的情況下,市場不信任歐元區,更幫助投機活動。

  至於市場憂慮流動性收緊的問題,尤其是上周有西班牙銀行被接管,一度令市場擔心債務危機蔓延至銀行,資產價值下跌,並走入信貸緊縮的惡性循環。唐納文稱,西班牙銀行問題一直存在,今次事件不令市場意外,但政策制定者要重新審視市場對這類事件的反應。

離08年狀態仍遠

  唐納文稱:「信貸緊縮確實有出現,早前LIBOR上升更大程度上顯示美元借貸情況,雖然現在已沒有見到LIBOR再上升,這某程度上的確反映銀行之間信心減少,但我們離2008年的狀態仍然很遠。」

  唐納文相信,見證過雷曼風暴之後,政府及央行不敢再袖手旁觀,亦會更快行動,但他預期,礙於各項不明朗因素,歐洲股市仍會波動而且受壓。

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東方匯理 Frederik Ducrozet:歐央行可抗信貸收縮

  東方匯理歐元區經濟師Frederik Ducrozet則認為,歐盟推出拯救方案,是保障這些國家,令他們短期內毋須向市場借貸,並拖延時間讓他們減赤及降低債務水平,歐豬各國已先後提出減赤措施(見表二),憂慮經濟衰退仍一度成為造淡理由,但上周後期市場已逐步回穩。

市場仍憂慮國家違約

  Ducrozet指:「除此之外,歐洲央行買國債成為救市最強後盾,但各種方法都無法在中期內解決破產危機,市場仍然擔心一旦有國家違約,歐盟其實沒有處理債務重組的機制,近期的危機只是凸顯歐洲的結構性疲弱。」

  Ducrozet又提到,近期市場憂慮又再度蔓延至銀行及私人機構層面,尤其在貨幣市場緊張的情況中可見。但他表示:「目前為止貨幣供應壓力只出現在小數金融機構,只有很少銀行正在問歐洲央行借更多的錢……歐洲央行已證明其有足夠靈活性,阻止信貸市場停滯。」

西班牙銀行較受影響

  Ducrozet提到,一旦信貸收緊,西班牙銀行的確是眾多銀行中最受影響,「尤其在7月 1日有一筆高達4,420億元的歐洲央行貸款到期,雖然央行有制度可減少打擊,但西班牙債券走勢仍受到影響。」他表示,上周西班牙央行接管Caja Sur本身並非嚴重事件,全球對該國緊急援助的代價,可能高達250億歐元。預期未來仍會見到西班牙銀行合併或被接管,並會在短期對市場心理構成壓力。

  歐洲債務危機逐步發展,前周德國限制無貨沽空誘發市場急跌,上周西班牙地區銀行合併又再度觸發拋售,歐元兩次皆跌至1.21水平,幸好其後回穩。觀乎現時情況,投資者對歐洲信心薄弱,任何一樁小事都可觸發信心危機,投資者要準備好應對波動市,然而事件漸見明朗,決策者愈來愈主動應對,並增加監管,歐豬亦提出具體削赤方案,展望中期會愈見穩定。

歐經濟及歐元料弱

  但歐元區減債需時,各國縮減開支會影響未來經濟已成定局,歐元區需要更多磨合,以至此嶄新制度可以運作完善,亦須付上一定代價,歐洲經濟以及歐元相信仍會繼續偏弱。



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資金首輪買消費股

  綜合各專家之言,總體的分析是,近期歐洲的債務問題,短綫而言,金融市場是過度反應了,但長綫而言,歐洲卻因要減赤減支出,經濟無可避免會放緩。

  在此大前提下,投資者入市仍須審慎,認清哪些股類較值得吸納,哪些只是博反彈之選。

  本刊根據上周二港股最恐慌時,各板塊股價表現作分水嶺,觀察它們在周三港股回升時的表現,同時亦參考過去3個月各板塊的表現,找出一些弱勢股及強勢股洗倉次序。

  而就上周情況觀察,上周二港股下試19000點以下,面對基金洗倉潮,各個板塊幾乎是無險可守,股價創出近期低位。不過,跌過龍的股份隨之然在上周三作出反彈,而最先平反是一批內需消費股,意味這類股份,仍是資金追逐之選。

  例子有恒安(01044)、康師傅(00322)、金鷹商貿(03308)及旺旺(00151)等(詳見表),分別升一、兩成不等,雖然部分股份的上升原因是大摩更換指數成分股比重,但能夠率先在周三見底反彈的股份,仍然有其參考價值。

  不過,當中也發現,如物美商業(08277)及春天百貨(00331)等消費股,上周三單日而言竟有炒過龍的現象,如物美上周三大升25%,周四即回落14.6%。投資者現時宜選穩步上揚的股份為佳,本刊今期挑選了恒安及青島啤(00168)給大家。

  至於周四才見反彈的股份,則有手機股、電訊設備股及家電股。從資金流入先後次序可見,這幾類板塊未必再像去年至今年初般受資金眷顧,暫時較傾向為技術性反彈,只因近期股價跌幅實在不少。

  另外,近期亦有一些強勢股,跌幅一直不顯著,反彈起上來,卻又甚像樣,如澳博(00880),上周五更創出52周新高。其他強勢股還有東方電氣(01072)、中油香港(00135),另外半新股歐舒丹(00973),也是不錯的選擇。

  是輪跌市,雖不敢說基金沽貨已完,但短期氣氛已見改善,投資者宜低吸莫高追。不過,現在說再現一個大升浪亦言之尚早,只因市場未有一個強而有力的上升條件。




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恒安國際(01044)

  業務簡介︰在內地製造、分銷及出售個人衞生用品、護膚及零食產品。

  MT點評︰恒安是內地最大個人護理產品公司,基本上,估值長期高踞不下,往績PE約32倍,2010年預測 PE也有27倍。支持恒安的高估值的,是其過去幾年盈利穩定增長,經得起時間考驗。

  恒安雖然以衞生巾起家,但今時今日,已發展至嬰兒及成人紙尿褲、紙巾及卷紙,近年更向護膚品、急救用品及零食產品進軍,愈來愈有國際巨擘寶潔、強生的影子。過去,恒安亦善於從危中找機,恒安創辦人由93年至2009年,經歷的3次金融危機,每次總能拿着錢,在經濟低潮時擴充,企業轉型升級,令盈利持續增長。

  買賣策略︰上周三大市反彈,恒安是先頭部隊之一,而且成交也見配合,短綫可吼於53元吸,目標價先看58元,跌破49元止蝕。

  策略︰買入價:53元 目標價:58元 止蝕價:49元



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歐舒丹(00973)

  業務簡介︰從事設計、生產並營銷天然和有機成分生產化粧品及護理產品。

  MT點評︰歐舒丹擁有專注經營自家品牌護膚品,同樣是消耗性生活用品,加上屬外國品牌兼毛利率較高,應該可以享更高的估值。截至今年2月底,歐舒丹目前三大市場分別為日本、美國及法國,撇除香港、英國、巴西及台灣外,包括中國在內其他約20個國家的收入貢獻僅26.6%。未來歐舒丹將集中拓展亞洲及金磚四國(巴西、俄羅斯、印度及中國)等新興市場,並預期金磚四國將成為歐舒丹未來盈利增長引擎。歐舒丹5月招股上市,集資所得將擴充分店數目,目標今個財政年度新增逾100間分店,其中金磚四國將佔50至60間。

  買賣策略︰歐舒丹今年5月初以15.08元招股上市,上周港股回試19000點以下,市場較為恐慌,該股曾一度失守招股價,但然後跟隨大市回升,反映該水平支持力較強,等待股價回落至近招股價時吸納,博一成升幅,若大市氣氛逆轉,股價跌低於招股價一成作止蝕。

  策略︰買入價:15.08元 目標價:先望16.5元 止蝕價:13.5元



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青島啤(00168)

  業務簡介︰公司的經營範圍是啤酒製造,銷售以及與之相關的業務,目前公司在內地擁有50個啤酒生產廠和3個麥芽生產廠,分布於全國18個省市,規模和市場份額居內地啤酒行業之首。

  MT點評︰青島啤酒的起源地山東乃該公司的主要收入來源,其次則為華南及華北地區,分別佔該公司2009年總銷售額的46%、21%及15%。受惠內地消費暢旺,青島啤酒早前公布,按中國會計準則,截至2010年3月31日止首季,淨利潤為2.85億元(人民幣‧下同),增長42.72%。青島啤酒於2010年推行一連串的擴展活動,包括於河北石家莊經濟技術開發區興建年產能達4億公升的新生產廠房,初步資本開支約為2.75億元,該廠房旨在進一步滲透內地啤酒市場及增加上游業務供應量。

  世界杯即將開鑼,刺激啤酒的銷售,青啤可直接受惠。

  買賣策略︰港股上周大幅波動,青啤一度下試32.5元水平,失守今年2月低位的34元,上周收報37.3元,由於該股由低位累計一定升幅,等待該股回試 34元邊吸納,博一成升幅,若失守32元作止蝕。

  策略︰買入價:34元以下 目標價:38元 止蝕價:32元



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昆侖能源(00135)

  業務簡介︰在內地、哈薩克斯坦共和國、阿曼蘇丹國、秘魯、泰國、阿塞拜疆共和國及印尼從事勘探及生產原油及天然氣。該股前稱中油香港,市場一直憧憬母公司將注入資產,較大可能是天然氣管道業務。

  MT點評︰本刊副社長石鏡泉早前接受本刊訪問時指出,目前天然氣價格處於不合理水平,未來天然氣價格有機會升3倍。就天然氣價格,近日似有新進展,引述內地媒體上周消息指,發改委副主任解振華表示,今年節能減排工作重點是深化能源價格改革,年內將調整天然氣價格。若天然價格獲上調,對公司會有利好作用。另外,近日中石油總公司連番增持昆侖能源,日期分別是5月18日、20日及25日,合共增持約8,116萬股,增持平均價介乎9.824元至9.904元,這可視為利好訊號。

  買賣策略︰ 該股近日的調整幅度未算太大,於9.25元水平,承接力不俗。後市而言,可於10.2元水平吸納,短綫先上望11元,中綫12元以上,跌破9.25元止蝕。

  策略︰買入價:10元 目標價:短綫上望11元,中綫12元以上 止蝕價:9.25元



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澳博控股(00880)

  業務簡介︰主要於澳門從事娛樂場業務,及與博彩相關的業務。

  MT點評︰澳門4月份博彩總收入創新高,按年增長70%至逾141億元,超過今年1月的近140億元。若看好澳門市場前景,可留意「賭王」何鴻燊旗下澳博,因其市佔率達33%繼續領先同業。

  澳博剛公布今年首季佳績,純利急增4.5倍至7.6億元,博彩收益大增74%至126.83億元,主因是期內平均經營貴賓賭枱急增 1倍達411張,帶動其貴賓籌碼銷售總額同步增長1倍至2,885億元。管理層並表示,4月份博彩收入相當強勁,反映新加坡賭場開幕對澳門暫未造成影響。在小黃金周帶動下,5月份上半月博彩收入相當不俗。

  大摩亦認為公司屬投資澳門股首選,原因是其業績遠勝預期,加上公司現擁70億元現金,股息率高達5%,旗下「澳門海立方娛樂場」開幕,料可產生至少8,000萬元的EBITDA貢獻,故重申給予「增持」及目標價6.2元。

  買賣策略︰澳博近期逆市跑上,上周五尾市更創出5.44元新高,反映首季佳績得到投資者信任。然而,中央4月份出招調控房價、年初至今亦收緊新增貸款增長,此等滯後因素或影響澳門博彩收入後勁。建議待回吐5元以下才吸納,目標價6.2元,跌破4.5元止蝕。

  策略︰買入價:5元以下 目標價:6.2元 止蝕價:跌破4.5元



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東方電氣(01072)

  業務簡介︰集團主要產銷發電設施及提供相應的科研、設計、安裝調試、改造、維修等服務。

  MT點評︰作為內地三大電力設備商之一,東方電氣今年可受惠內地電廠增加火電設備投入,以及核能電力這一極具增長潛力的業務。

  集團2009年度盈利出乎意料達17.36億元人民幣,按年大漲近3倍,主因是風力發電及核能發電業務,分別逾倍增長。特別在核電業務方面,管理層預料可於今年內扭虧為盈,並成為未來幾年增長動力。

  買賣策略︰東方電氣股價近月抗跌力強,主因是業務上相對於金融及內房股而言,沒有受到遏抑或收緊政策影響,相反更獲政策上的扶持,以讓涉及民生保障及低碳經濟的政策,可作更長遠發展。投資者可考慮23元入市,跌破21元止蝕。

  策略︰買入價:23元 目標價:先望26元 止蝕價:跌破 21元





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