28 Apr 13 - 2013年Q1 澳門博彩業收入

隨着更多基建項目落成，未來澳門賭場在酒店、展覽會及會議發展潛力巨大。「廣珠城際鐵路拱北段」於去年底正式開通，將廣東到澳門的時間由兩個半小時，大大縮短至個半小時，旅客到達拱北站後，再步行約5分鐘即可過關到澳門，因此新開通的高鐵網絡有助於增加入境旅客數量，目前有44%的內地旅客來自廣東。



美銀美林表示，澳門旅客3月份按年增加1.6%至239萬人次，維持正面旅客增長，料4月份澳門博彩收入將達290億澳門元，按年升16%。而券商瑞銀發表報告，預期首季澳門博彩股的除息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）達20億美元，按年增20%，而收入則預期按年增15%。

花旗根據澳門博彩業截至4月21日錄得收入184億元的渠道數據推算，4月份全月當地博彩業收入會高達280億元，只較其原先估計的280.5億元略少。以此計算，平均每日贏額9.9億元。 不過，野村則指出，澳門在4月份首21日錄得的博彩業收入達196億元，與花旗方面引述的數據略有出入。野村更相應將有關收入的4月份全個月預測，由原先的280億至290億元，調低至270億至280億元，增幅按年介乎8%至12%。

德銀發表報告指，高鐵或改變澳門遊客的結構：廣東以外的內地遊客佔比，由去年1-2月的29.8%升至今年1-2月的33.7%；期內過夜旅客比例由45%升至48%，助酒店需求增加。此外，新遊客更願意花費於非博彩方面，該行調查顯示，該群體每次到訪的非博彩支出平均為8,900元，而廣東遊客為5,200元、香港遊客為3,900元。

■　14 Jan 12 - 2011年 澳門博彩業收入
■　05 Feb 11 - 澳門博彩業收入




2013年 Q1 中場、貴賓廳收入

澳門3月份博彩毛收入達到313.36億元（澳門元‧下同），是首次突破300億元關口，並創出單月新高，打破去年12月的282.45億元紀錄，而按年及按月則分別升25.4%及15.7%。首季收入累計853億元，按年增14.8%，為市場普遍預期上限。

自去年中央政府致力打貪腐的決心愈來愈大，濠賭股曾被市場評為受影響的一群，原因是濠賭股過去主要收入以至增長動力來源的貴賓廳（VIP），其客戶資金來源被認為與內地的貪腐有關。由去年下半年起，市場漸把濠賭股的增長亮點轉移至大眾市場或稱「中場」收入，普遍認為只要內地入境澳門的旅客源源不絕，賭場的中場收入仍有可觀的增長空間。

回顧今年首兩個月，即使有春節長假期，澳門的博彩收入也未見如此大的增幅，例如1月收入按年增7.3%，按月則跌4.9%，而增長正是來自上升了29%的中場。 反觀在春節假期後的傳統淡季，及內地舉行兩會期間（期內中央政府續強調杜絕浪費公帑、打貪腐力度不減，工作報告亦下調今年GDP及M2增速目標，及後人行行長周小川表示貨幣政策轉趨「中性」），澳門博彩業在這個敏感時刻卻創出新高，數字的確耐人尋味。 德銀指出，3月份博彩收入主要由VIP帶動，由過去10個月平均增長3%，升至上月20%，至於中場收入，增速則由30%升至35%。中場收入持續上升，符合市場普遍預期，關鍵是VIP收入在中央打貪腐的前提下，能否持續表現優異，值得密切留意。




澳門博彩股毛利分布

濠賭股之中，金沙（1928）及澳博（0880）的預計中場收入比重較高。

#	企業	中場
1	金沙中國（1928）	40%
2	澳博控股（0880）	32%
3	銀河娛樂（0027）	23%
4	永利澳門（1128）	23%
5	美高梅中國（2282）	26%

以濠賭龍頭澳博（0880）為例子 。澳博（0880）去年場賭枱數目增長近乎零，惟相關中場博彩收入增幅更勝貴賓廳。

澳博（0880）(港元)	2012年收益
貴賓廳 收入	532.82億元 (增長1.0%)
中場 收入	241.04億元 (增長13.3%)
吃角子老虎機 收入	532.82億元 (增長3.0%)

澳門氹仔發展

澳門博彩業近年的急速發展始於氹仔，自2009年金融海嘯過去之後，氹仔已被群雄割據，未來數年仍有多個項目陸續落成，其中今年2月金沙的氹仔項目二期便有約200張賭枱、2,000間酒店房加入戰團。 不過，再之後的新項目便要數到2015年或以後。

目前三家博彩營運商在路氹設有娛樂場，分別是金沙中國（1928）旗下的「威尼斯人」及「金沙城中心」、新濠博亞（6883）旗下「新濠天地」，以及銀河娛樂（0027）旗下的「澳門銀河」。 未來有更多博彩營運商會進入路氹，展開新一輪項目，大家可能會傾向爭奪大眾博彩市場。

永利澳門（1128）路氹項目可望2016年農曆新年前開幕。 澳博（0880）和美高梅（2282）的路氹項目預計於2016年底開幕。





澳門2012年，2013 Q1 博彩業收入

澳門3月份博彩收入按年增加25.4%至313億澳門元，而首三個月博彩毛收入，則同比增長14.8%至853億澳門元。今年的博彩收入仍然能打破去年的高基數，再創新高。

收入	2010年	2011年	2012年	2013年
1月	139.4億元	185.7億元	250.4億元	268.6億元 （增7.3%）
2月	134.5億元	198.6億元	242.9億元	270.8億元 （增11.5%）
3月	135.7億元	200.9億元	249.9億元	313.4億元 （增25.4%）
4月	141.9億元	205.1億元	250.0億元	--
5月	170.8億元	243.1億元	260.8億元	--
6月	136.4億元	207.9億元	233.3億元	--
7月	163.1億元	242.1億元	245.8億元	--
8月	155.7億元	247.7億元	261.4億元	--
9月	153.0億元	212.4億元	238.7億元	--
10月	188.7億元	268.5億元	277.0億元	--
11月	173.5億元	230.6億元	248.8億元	--
12月	188.8億元	236.1億元	282.5億元	--

澳門近年博彩業收入

據澳門博彩監察協調局公佈的數據，2012年澳門博彩收益3041億澳門元，較2011年增加13.5%。 澳門於2002年開放外國競爭後，就收益方面而論，已凌駕美國知名賭場拉斯維加斯（Las Vegas），成為全球博彩首都。

澳門近年博彩業收入	澳門元
2006年	575億元 (增長22%)
2007年	838億元 (增長46%)
2008年	1086億元 (增長30%)
2009年	1190億元 (增長10%)
2010年	1883億元 (增長58%)
2011年	2678億元 (增長42%)
2012年	3041億元 (增長13.5%)

市場佔有率

根據花旗資料，以下為各博彩營運商在澳門的市場佔有率。

#	企業	市場佔有率 (大約)
1	澳博控股（0880）	27%
2	銀河娛樂（0027）	19%
3	金沙中國（1928）	19%
4	新濠博亞（6883）	13%
5	永利澳門（1128）	12%
6	美高梅中國（2282）	10%

估值 - 花旗

花旗指出，澳門博彩收入首季按年增15%，料可帶動其中四間營運商EBITDA平均上升19%，基於年初至今增長勢頭不俗，加上預期今年稍後訪澳旅客增長有所加快，該行將全年博彩收入預測由增長12%上調至15%。

該行指，禽流感至今對內地訪澳旅客影響有限，暫無人傳人確診個案，而由於高鐵網絡擴充，加上拱北口岸新設施有望於未來數月開放，料今年內地訪澳旅客增長或會高於首兩個月的7%。去年訪澳旅客增長5%，便帶動大眾市場博彩收入增長約30%。

花旗指出，近年 EV/EBITDA 的平均數是11.2，但基於可能EBITDA增長仍然強勁，目前的估值仍然偏低。

由於路氹項目博彩收入表現持續跑贏半島地段，該行續看好銀娛（0027）、新濠博亞（6883）及金沙中國（1928），但也觀察到貴賓廳收入呈溫和復甦，尤其澳博（0880），加上其於路氹發展項目進展順利，認為澳博（0880）及美高梅中國（2282）亦估值吸引。另外，該行指永利澳門（1128）首季轉碼下注額按年跌14%，估值仍然偏高，目標價由23.5元下調至22元。






股價走勢 （6 個月）

▪　　(1) 銀河娛樂（0027）

▪　　(2) 新濠國際（0200）

▪　　(3) 新濠博亞娛樂（6883）

▪　　(4) 金沙中國（1928）

▪　　(5) 澳博控股（0880）

▪　　(6) 美高梅中國（2282）

▪　　(7) 永利澳門（1128）

權益披露： 筆者持有 銀河娛樂（0027）、新濠國際（0200）。



參考:

1. 澳門博彩監察協調局
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2013/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2012/index.html
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2011/index.html

2. 博彩收入續增 濠賭股貴「多」不貴「尊」 香港經濟日報版

3. 廣珠鐵路延長　內地賭客勢大增 拱北站通車　澳門財神到
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130103/18121735

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

20 Mar 12 - 濠賭收入結構 決定增長引擎

濠賭收入結構 決定增長引擎

來源： 經濟日報
欄名： 投資學堂


近日大市呈上落格局，但仍有部分板塊如濠賭股，走勢相當不俗，今期投資學堂將和大家探討一下濠賭股的分析要點。

重點︰

1. 博彩收入每月公佈，投資者可緊貼濠賭股營運

2. 貴賓廳（VIP）是博彩收入最大來源，增長見放緩

3. 中場賭枱業務（Mass）今年增長可望超越貴賓廳

澳門博彩業近年蓬勃發展，相信不少人都有作出相當的「貢獻」，算是香港人最熟悉的股票板塊之一，假日的熱鬧自不必多說，就算是平日亦是人流暢旺，其增長相對其他板塊而言，可說是相當的不俗。

　　博彩毛收入增長放緩

除了相對熟悉外，濠賭板塊本身亦具有相當的透明度，澳門博彩監察協調局每月都會公佈博彩毛收入數據，令投資者可以定期監察濠賭股的收入概況，對其營運一直有一定的把握，不至於業績公佈時才恍然大悟。

通常而言，博彩毛收入每月初公佈，大家可到澳門博彩監察協調局的網站查閱，據網站上的資料顯示，下次公佈時間在4月1日至5日間，宜密切留意。

最新的2月份博彩毛收入為242.9億元澳門元，較1月時的250.4億元為低，另外增長速度亦明顯放緩，2月份同比增長降至22.3%，為2009年以來的最低增長。事實上，博彩毛收入增速自去年8月份以57%見頂後便一直放緩，股價早已反映這種情況，現在的問題是，將來究竟會怎樣？

　　VIP增長似見曙光

要解答這個問題，首先便需要了解濠賭股在博彩方面的收入結構。濠賭股博彩收入主要可分為三類，分別是貴賓廳（VIP）、中場賭枱（Mass）及角子機（Slot）。

其中，貴賓廳業務以去年全年計，是增長最為迅速的一環，同比增速高達45%，本身亦是博彩毛收入內佔比最大的一部分，逾7成的收入來自這方面。但如圖三所見，貴賓廳業務的增長在第四季開始急轉直下，由前季的52%降至32%，顯而易見就是拖低博彩毛收入增長的主力。

不過，據德銀的報告指出，貴賓廳仲介人的每日轉碼數由1月份的170億元港元升至2月份的188億元港元，即使在新年效應過去仍有動力，似乎已開始見改善，亦即是增長放緩可能已經見底。

　　中場賭枱利潤率較高

貴賓廳業務由於是招呼豪客的關係，如前文所述，收入較高，逾8成的客戶來自內地富豪，因此留意旅客方面的數據亦有一定幫助，另外，因為要和仲介人分成，繳付佣金，貴賓廳業務的利潤率反而沒有中場賭枱那麼高，所以，雖然中場賭枱佔整體博彩毛收入只有2成多（見圖二），但若以利潤計，卻並不算少（見圖五）。

中場賭枱其實亦即是主要普羅大眾「搏殺」的地方，數量龐大但數額與貴賓廳相比顯然不及，但就勝在較為穩定，雖見一定回落但幅度卻不算大，德銀預測，今年全年的增長在37%左右，即與現水準相若，亦較貴賓廳的增長為高。

　　留意收入結構

至於角子機方面，佔比只有個位數，增長亦不算特別標青，因此分析的主要目標還是要放在貴賓廳及中場賭枱之上，熟悉濠賭股的收入分佈，若最新公佈的某一項數據較突出，便可以行先一步。


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金沙、美高梅VIP佔比較低

就算有部分讀者未曾接觸過濠賭股，但應該大部分人都認識澳博（00880），澳博作為濠賭股的龍頭大哥，在澳門經營博彩多年屹立不倒，至今仍然以高達20間賭場的優勢，控制著近30%的市場佔有率（以博彩毛收入計），遠較其後金沙中國（01928）及銀娛（00027）為多。

　　銀娛貴賓廳佔比最高

澳博的整體市場佔有率領先同儕，在貴賓廳業務（VIP）及中場賭枱（Mass）方面的市佔率亦一樣是名列前茅，而以自身分佈來看，則是比較偏向貴賓廳業務，以收入計，近7成收入來自貴賓廳，但同前文所述，由於分成的關係，貴賓廳利潤率較低，以EBITDA計，佔比則近5成左右。

而據德銀的報告指出，銀娛的貴賓廳業務在其EBITDA的佔比中最高，預測今年將達51%，永利澳門（01128）則以49%緊隨其後，不過，若以估值計，則顯然銀娛較為「抵買」，EV/EBITDA為11.8倍，較永利澳門的13.4倍為佳。如果接下來貴賓廳業務的數據見復蘇，銀娛應該受惠不少。

　　金沙中國項目將開幕

不過，市場普遍認為，今年中場賭枱的增長會較佳，若以此推論，則金沙中國（01928）及美高梅（02282）等可能更有機會跑出，金沙中國的貴賓廳業務佔比最少，預測今年30%不到，中場賭枱的EBITDA佔比則預測有46%，應可受惠于這方面較高的增長。

此外，金沙中國于4月初將有大型綜合度假村項目Sands Cotai Central（SCC）開幕，一般而言，若有新項目開幕，通常都可以令遊客數字大增，以此推測，4月份濠賭股應可有所憧憬，其中，當然以金沙中國尤甚，加上新開項目可搶佔市場佔有率，以銀娛為例，去年賭場開幕，市佔率由第二季的13%增加至第三季的19%，可見一斑，故而金沙亦應可看高一線。


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為何濠賭股要用EBITDA？

談及濠賭股的業績時，很多時候都會聽到EBITDA，不過，可能部分讀者都不太明白EBITDA具體是甚麼東西，只是大概知道是和盈利有關，下文將和大家細述個中究竟。

EBITDA，亦即除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利，是衡量公司盈利的其中一項重要指標。EBITDA將財務（利息支出）及稅務（稅項）上的影響剔除，加強可比性，更重要的是，將折舊（Depreciation）及攤銷（Amortization）這兩項非現金支出的影響也去除，加回在利潤之內，令EBITDA數字比較貼近現金流，較能反映盈利能力。

正因如此，EBITDA特別適用於容易受利息支出、折舊及攤銷等影響的公司，簡單而言，大多是資本密集型行業，電訊行業便是一例。

而濠賭股由於賭場的利息支出及折舊攤銷較高，亦在此列。值得一提的是，濠賭股的博彩稅其實早已在經營利潤內已經扣除（基本上在濠賭股的損益表內，博彩收益之下就是博彩稅支出），所以，濠賭股的EBITDA已反映博彩稅支出。

與此同時，由於傾向以EBITDA作比較，因此在估值上亦並不單以PE作評估，而是普遍用EV/EBITDA，用途與PE完全一樣。

14 Jan 12 - 2011年 澳門博彩業收入

花旗集團發表報告指，本月首8天，澳門博彩收入68億元（(澳門元，下同），相當於每日8.5億元，日均博彩收益仍然強勁，與去年10月高位8.66億元相若；料1月博彩收益為260億元，按年增42%，按月升12%。另外，野村預料1月澳門博彩收入有245億元。 去年1月，博彩收業收入185.7億元，增長33%。

有學者認為，一月博彩收入或再創新高，但關注2月博彩收入能否延續。有熟悉賭業人士指出，待金沙城中心開幕後，大致可掌握全年走勢，預計有1至2成增長。

■　05 Feb 11 - 澳門博彩業收入




2012年難保持四成增幅

摩根大通近日發表報告指出，相信澳門賭業股股價已反映負面消息，並認為濠賭股將有潛力“跑贏大市”。自澳門銀河開幕後，博企之間市占率有些微變化。澳博市佔率稍降，現近30%；銀河企穩亞軍，約21%；第三位是金沙。

有熟悉賭業人士指出，去年1月澳門銀河還未開幕，當時月賭收約185億元。去年下半年以來每月賭收保持200多億，相信今年首季延續去年情況，料有2至3成增長。全年仍有待金沙城中心開幕後才能評估，但今年賭收再難保持四成增幅，料可有一至兩成增長。

但始終1月首數天開局亮麗，但未能以此作準。 1月有新春帶動，包括有公務員玩兩手，以及中場客激增，儘管傳統上貴賓客都會「避年」而「減少」。但在農曆年初五左右會回流，農曆年初一至初九都計入1月，相信1月走勢淩厲，有機會再創新高。值得關注的是，2月賭收保持一月高位或從高位回落。




澳門2011年博彩業收入

澳門政府1月3日公佈，2011年全年累計博彩收入按年增長42.2%至2,678.7億澳門元，此為紀錄新高。 但澳門12月博彩收入為236億元，按年上升25%，遠低於2011年全年平均增幅42%，亦是2011年最低的單月升幅。

與另一傳統旺月--10月份（黃金周假期）的269億元比較，12月另一傳統旺季（聖誕假期）的博彩收入的236億元升幅明顯欠佳。

內地經濟放緩，特別是私人企業債務問題白熱化，將影響澳門貴賓博彩收入（佔總博彩收入74%）。

澳門博彩業收入	2010年	2011年	變動
1月	139.4億元	185.7億元	33.2%
2月	134.5億元	198.6億元	47.7%
3月	135.7億元	200.9億元	48.0%
4月	141.9億元	205.1億元	44.6%
5月	170.8億元	243.1億元	42.4%
6月	136.4億元	207.9億元	52.4%
7月	163.1億元	242.1億元	48.4%
8月	155.7億元	247.7億元	57.0%
9月	153.0億元	212.4億元	38.8%
10月	188.7億元	268.5億元	42.3%
11月	173.5億元	230.6億元	32.9%
12月	188.8億元	236.1億元	25.0%

澳門近年博彩業收入

據澳門博彩監察協調局公佈的數據，2011年澳門博彩收益1883億澳門元，較2010年增加1883億澳門元，增長42%。

澳門近年博彩業收入	澳門元
2006年	575億元 (增長22%)
2007年	838億元 (增長46%)
2008年	1086億元 (增長30%)
2009年	1190億元 (增長10%)
2010年	1883億元 (增長58%)
2011年	2678億元 (增長42%)

市場佔有率

據美銀美林了解，老大哥澳博（0880）市場佔有率達28%，緊隨其後的銀河娛樂（0027）市佔率則由11月的21%降至19%；金沙中國（1928）市佔率維持15%，而新濠博亞（6883）及永利澳門（1128）均略有進帳，分別增兩個百分點及1個百分點，至15%及14%。美高梅中國（2282）則以9%敬陪末席。

受惠於新賭場落成，銀河（0027）市佔率由2010年全年的 11.3%急升至2011年9月的 18.8% ，黃金周更升至23.5%，貼近澳博，不過，近日銀河的氣勢有所放緩 近日銀河的氣勢有所放緩，其市佔率於12月份回落至19%水平。

金沙（1928）市佔率則於2011年首3季反覆下挫，但金沙近期積極爭取貴賓博彩客户，取得一定成果。其市佔率由2011年9月
的 13.6%上升至12月的15% 。

以下為市場佔有率約數。

#	企業	市場佔有率 (大約)
1	澳博控股（0880）	28%
2	永利澳門（1128）	19%
3	金沙中國（1928）	15%
4	新濠博亞（6883）	15%
5	銀河娛樂（0027）	14%
6	美高梅中國（2282）	9%

參考:

1. 澳門博彩監察協調局
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2011/index.html

2. 澳門開年首十天博彩收入增30% 延續去年強勢

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。本人所發表的文章,不構成任何投資的邀約或建議，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分，敬請留意！

05 Feb 11 - 澳門博彩業收入

新的一年，筆者祝大家兔年大吉，動如脫兔！所持股票的股價動如兔耳沖天，股價越跳越高！

筆者近日對除了繼續八卦「爭橙」事件之外，對強勢的博彩業股亦有點興趣。

澳門賭王有一句名言：「不怕你精，不怕你呆，不怕你贏，就怕你不來」。而「十賭九輸」這成語， 亦正好解釋為何博彩業收入與博彩業股的盈利成正比。2005年至2010年間，澳門娛樂場數翻了2倍，全澳賭台數翻了3.5 倍，角子機數翻了4倍。為抑制行業規模高速擴張，2010年4月，澳門特區政府宣佈限制博彩業賭台規模的條文，即未來三年增長空間僅為662台。而過去5年，平均每年新增賭台676台。




澳門博彩業

博彩業在澳門可大致分為五類：博彩、賽馬、賽狗、即發彩票和體育彩票（後四種統稱動物體育博彩）。博彩收入佔比仍就維持在95%以上的高位。博彩具體細分包括：貴賓廳、中場、角子機及其他%。2010年前三季計算，貴賓廳、中場、角子機各項毛收入分別佔博彩業總收入的71.4%、19.0%、4.7%，同比2009年增幅分別達73.5%、38.3%、32.7%。2010年前三季中國內地、香港地區赴澳遊客人數同比2009 年增幅分別達24.1%、10.7%。

截止2010年第三季末，全澳賭台總數為4838台，角子機數14316台，娛樂場總共33間。




雖然貴賓廳收入佔博彩公司收益的大頭，但由於貴賓廳一般採取承包制，博彩運營商從廳主那收取固定租金以外，其他收入取決於廳主人脈，且分攤到中間環節，最終落於博彩公司帳面上的並不多。粗略估計，僅10%左右的毛收入最終歸於博彩公司。相對而言，中場收入靠的是人流量，即人氣。雖然收入不及貴賓廳穩定，但利潤的50%歸公司所有，成為博彩運營商獲利真正最大的一塊。因此，通過新建個性有吸引力的娛樂配套措施，必去景點的中場爭奪將成為各大博彩運營商關注的重點。



澳門近年博彩業收入

據澳門博彩監察協調局公佈的數據，2010年澳門博彩收益1883億澳門元，較2009年增加690億澳門元，增長57.8%。

2007 年隨著內地港澳自由行開放城市數量大幅增多，當年赴澳遊客人數達到歷史最高位2700 萬人次；2008 年、2009 年全球金融危機襲來、自由行政策收緊，以及流感爆發導致赴澳遊客總數有所下降。

2008、2009 年在金融危機的影響之下，兩地赴澳遊客人數均有所下降。但基於2009年赴澳總人數基數較低，經濟較快復蘇的前提之下，2010年參訪澳門的旅客人數人數增長迅速。

彭博彙整的澳門政府資料顯示，2010年參訪澳門的旅客人數上升15%至2500萬人次，其中有83%的觀光客來自中國和香港。




澳門博彩監察協調局公佈，由於大陸賭客下注百家樂等大增，澳門賭場在2011年1月份的收益升33.8%。據該局公佈的數據，在澳門營運賭場的6間博彩公司，1月份收入大增至186億澳幣，較2010年同期的139億澳幣增加33.8%。

澳門近年博彩業收入	澳門元
2006年	575億元 (增長22%)
2007年	838億元 (增長46%)
2008年	1086億元 (增長30%)
2009年	1190億元 (增長10%)
2010年	1883億元 (增長58%)
2011年	186億元 (一月份)

摩根大通報告預期澳門賭業股平均增長29%將可達到，主要由於今年年初營運勢頭健康，同時下半年業務通常較上半年強勁，加上「澳門銀河」於第二季開幕，基礎建設下半年持續改善，有利支持增長。

瑞銀亦發表報告指出，估計今年澳門博彩收入可達2210億或每月平均184億澳門元。該行又預期，「澳門銀河」今年次季開幕，將成為另一個推動澳門博彩收入主要動力。





澳門2010年博彩業收入

澳門2010年第4季博彩收入按年及按季升逾50%及16%。

澳門近年博彩業收入	澳門元
2010年1月	139.4億元
2010年2月	134.5億元
2010年3月	135.7億元
2010年4月	141.9億元
2010年5月	170.8億元
2010年6月	136.4億元
2010年7月	163.1億元
2010年8月	155.7億元
2010年9月	153.0億元
2010年10月	188.7億元
2010年11月	173.5億元
2010年12月	188.8億元

市場佔有率

2002年，澳門政府引入外資及競爭機制，將賭牌專營權一拆為三，之後又分發三張副牌，形成六家博彩商共同競爭的行業局勢。以下為市場佔有率約數。

#	企業	市場佔有率 (大約)
1	澳博控股（0880）	33%
2	金沙中國（1928）	21%
3	永利澳門（1128）	14%
4	新濠博亞（MPEL）	13%
5	銀河娛樂（0027）	11%
6	美高梅金殿	7%

路氹金光大道

路氹金光大道的構思為金沙集團所創，計畫將大道分12個地段，首個落成項目即為金沙旗下威尼斯人度假村酒店；受金融危機影響，第5、6 地段項目被迫於2008年裁員並停工，其開幕不得不延遲至2011年。

2010年12月初澳門政府正式告知金沙中國（1928）申請路氹金光大道第7、8地段批地不獲批准，予以收回。市場早先時候猜疑政府此舉是為控制美資做大做強。但時隔不久，政府也回絕了博彩龍頭企業—澳博控股（0880）對此地塊的申請。





橫琴，路氹

2009年8月國務院公布《橫琴總體發展規劃》，把這個跟澳門相距只有幾百米的大島納入珠海特區，在島上重點發展商務旅遊、休閒旅遊、生態景觀遊、科教研發及高新技術產業，甚至金融創新產業；而橫琴管委副主任顏洪更表明「橫琴不搞博彩」，令澳門各大博業集團憧憬這個集資金、人才及旅客會萃的地點，會大大刺激澳門旅遊博彩業。

據了解，《橫琴總體發展規劃》共分十章，規劃範圍為珠海橫琴島，土地總面積106.46平方公里，規劃期至2020年。


2009年6月，中共全國人大通過議案，授權澳門特別行政區對設在珠海橫琴島的澳門大學新校區實施管轄。珠海橫琴島澳門大學新校區位於廣東省珠海市橫琴口岸南側，佔地約1平方公里。新校區通過隧道與澳門「自由通行」，不受大陸邊檢監管。

面積為86平方公里的橫琴島，僅佔珠海市面積的1/9，在廣東省的概念來說更是彈丸之地。但對澳門來說，面積卻是澳門的3 倍。澳門經濟產業轉型/ 升級，經濟適度多元化發展，需要中央的幫助和扶持。如果澳門有了橫琴作為發展的後花園，澳門就可以改變現在這種商民雜居的城市佈局，改善居住環境，提升居民的生活素質。有了橫琴，澳門的經濟適度多元化發展、世界級休閒度假建設就有了更大的想像空間，如休閒度假區、飲食購物區、文化觀光區等可以考慮了。




路氹城和橫琴之間已有蓮花大橋連繫，數分鐘已經直達彼岸，非常方便。「路氹接橫琴，由北京南下嘅旅客，可以坐高鐵到廣州南站交匯處，然後轉搭廣珠鐵路經橫琴入澳門，最近車站就係路氹，廣珠鐵路，可帶動珠三角同中國北方人流到澳門。」有份草擬《澳門城市規劃綱要》的研究員說。基於橫琴，路氹有著戰略位置。




澳門博彩業 風險因素

談及澳門博彩業，當然不得不提人民幣問題。人民幣滙率恢復彈性，升值將可為行業整體帶來極大的動力，旅遊帶來的博彩相關收益亦與人仔有一定關係。

此外，內地現在開始的加薪潮使普羅大眾的消費力增強，也可增加內地旅客的博彩意慾，推動收益增長。


內地旅客入境限制

澳門博彩業非常依賴內地旅客的消費，但有言謂「水能載舟、亦能覆舟」，這個因素不一定能永遠成為行業的正面動力。以往中國政府便曾因為要為澳門過熱的經濟增長降溫，而限制內地到澳門的旅客人數，現在博彩業收益屢創新高而且動力十足，相信已經引起內地相關部門的注意。

博彩收入新高如雙刃劍

博彩收入新高固然令人振奮，但是萬一新公布的數字稍不如預期，博彩數字緩和便可能會導致一段頗大的跌幅出現，不能持續出現好消息可能會趁機調整，所以，博彩收入數據可說是一把「雙刃劍」，能推高亦能推跌股價。

土地資源制約發展

照常理來說，博彩業應該不會有資源的問題，因為不像其他行業需要原材料或是精密技術，但其實澳門博彩業的資源限制十分的明顯，就是澳門本身土地限制。澳門只有29.5平方公里，與香港的1,100平方公里比起來，實在太少，面積不足，可容納的娛樂場便極為有限，因為娛樂場的建設需要一定配套，例如必需要有酒店，還有其他的休閒娛樂設施，因此會對澳門的土地資源構成壓力，亦會制約博彩業發展。




分析賭業股

美國投資者不太習慣用市盈率來看賭業股，他們一般會以EV/EBITDA（企業價值對除息、稅、折舊及攤銷前利潤）來衡量賭業股的估值。不用市盈率的主要原因是因為賭業股盈利，十分容易受到博彩牌照的攤銷影響，如果用淨利潤去計市盈率，很難得到公平的估值。

銀河娛樂（0027）2008年的業績便是一個好例子，當時公司便為博彩牌照減值了123億港元，差不多相等於其一年營業額。用企業價值倍數的原因，是此公式適合於現金流可預測性較強的成熟行業，賭業剛好符合了這個條件。

2011年1月 摩根士丹利發表研究報告，預期市場將會調高澳門賭業股的盈利，而賭業股行業首選分別為新濠博亞娛樂（MPEL）、銀河娛樂（0027）以及金沙中國（1928），以下為該行對澳門賭業股短評。

■　新濠博亞娛樂（MPEL），料2010年EBITDA為4.31億美元，估值為10.4倍EV/EBITDA，並是行業中最吸引，料續跑贏大市。
■　永利澳門（1128），預計2010年EBITDA為57.11億元，現價16.0倍EV/EBITDA。
■　澳博（0880），預料2010年EBITDA為48.21億元，現價10.2倍EV/EBITDA。
■　銀河娛樂（0027），預測2010年EBITDA為22.26億元，現價11.4倍EV/EBITDA。
■　金沙中國（1928），料2010年EBITDA為11.93億美元，估值為15.7倍EV/EBITDA。

筆者沒有摩根士丹利指出的當日EV（企業價值）數字，但可用以下公式。
■　EV = 市值 加淨負債，或減淨現金

但如果真的比較，筆者相信應用2011年預期EV/EBITDA比較，而且亦不應不考慮增長，成本如利息開支等。所以筆者亦會用預期市盈率來判斷某隻賭業股「貴」或「不貴」這要點。

2011年1月25日，高盛發表研究報告，列出對濠賭股於2010年第1至第4季的核心EBITDA預測、按年及按季變幅如下：

股份名稱/第1季核心EBITDA/第2季/第3季/第4季核心EBITDA預測。
■　澳博控股（0880）/1.41億美元/1.46億美元/1.51億美元/1.93億美元。
■　金沙中國（1928）/2.54億美元/3.02億美元/3.29億美元/3.45億美元。
■　永利澳門（1128）/1.82億美元/2.16億美元/1.98億美元/2.94億美元。
■　銀河娛樂（0027）/5,400萬美元/7,400萬美元/7,900萬美元/7,600萬美元。




參考:

1. 明報 澳門上月博彩收入創新高 內地客消費力激活港澳 2011年1月4日
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110104/News/eb_eba1.htm

2. 澳門博彩行業 尋求博彩為主線，娛樂多元發展之路

3. 澳門拉斯維加斯大不同 2010年2月23日

4. 從澳門發展的角度談橫琴開發
http://acemacau.org/book/book28/p008.pdf

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