▪ 合和實業（0054）歴史平均淨值折讓 = 32%
▪ 合和實業（0054）現價每股淨值折讓 = 10%
相同的故事似乎開始發生在信德（0242）的身上。 雖然澳門政府還未完成（包括南灣湖D區在內）新城區的詳細規劃，在2013年內「南灣海岸」會否獲批仍然未知，信德（0242）先後獲滙豐、花旗、美銀美林、瑞信及德銀發表報告唱好，指「南灣海岸」價值將被釋放，以及「濠庭都會」4期等多個樓盤項目可為集團明年提供明顯盈利貢獻。 信德（0242）的股價開始由去年年底上升，現價已上升至2012年底每股淨值7.2元的38%折讓，接近平均市帳率折讓的37%。
▪ 信德集團（0242）歴史平均淨值折讓 = 37%
▪ 信德集團（0242）現價每股淨值折讓 = 38%
瑞信、德銀研究報告
瑞信發表研究報告表示，重申信德（0242）「跑贏大市」評級，及上調目標價由4.03元升至6.11元，指公司旗下南灣海岸（Harbour Miles）盈利前景佳，料於未來12個月內獲批，相信會為信德每股資產淨值提升2.9元，故升其每股資產淨值預測36%至11.1元。
瑞信表示，信德旗下「濠庭都會」四期、紅磡「昇御門」及骨灰龕項目明年將繼續帶來健康現金流，並指，信德財務狀況佳，為經常性收入奠下良好的基礙。
近日，德銀亦發表研究報告發表研究報告將信德（0242）評級由「持有」升至「買入」，目標價由之前3.3元大幅調升69.7%至5.6元。 德銀表示，澳門政府批准美高梅中國（2282）路氹項目，反映有更多資源審核當地其他非賭業項目，並有加快批地的跡象。政府對信德旗下豪宅項目「南灣海岸」已作出充分前期諮詢，該行有信心該項目可在今年內獲批。 德銀同時將信德每股資產淨值預測提升至11.2元，目標價較資產折讓由55%收窄至50%，反映物業前景改善，折讓仍高於歷史平均水平（39%）是考慮到「南灣海岸」有延遲推出的風險。
| 何鴻燊家族 何鴻燊家族成員眾多，根據最後安排，上市公司方面，旗艦信德集團（0242）歸何超瓊姊妹管理，另何超瓊及何猷龍，則各自打理本身的博彩生意美高梅中國（2282）及新濠博亞（6883），四房方面梁安琪則負責澳門博彩（0880）的管理。連帶歷史悠久兼原稱澳門電力的新濠國際（0200），亦獲兒子何猷龍接手管理。  |
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信德集團(0242)
信德集團（0242）是一家綜合性企業，業務包括港澳地產發展項目，信德中旅船務，酒店服務，並間接参與賭業，而地產發展仍為盈利的主要來源。集團是在澳門擁有最龐大土地儲備的企業之一，並是市內多個具地標性項目的發展商。
集團於區域的酒店及消閒服務業穩佔重要席位;是澳門旅遊塔會展娛樂中心及廣州塔的管理及營運商，並投資參與發展位於澳門壹號廣塲的新文華東方酒店及香港天際萬豪酒店。集團亦透過持有澳門旅遊娛樂有限公司的股份，擁有澳門博彩、航空交通及其他房地產發展業務利益。
2011年7日，何超瓊向何鴻燊購入3,628萬股信德股份，涉3628萬股，是次交易每股作價4.695元，總作價為1.7億元。
信德集團（0242）2012年2月以「8供3」比例，集資近16.4億元，將用作營運及新投資機會。 宣布供股前的股價為3.14元，供股價為2.02元。
| 公司簡介 | 信德集團(0242)是一家建基香港的大型綜合企業，主要業務為地產、酒店及消閒服務、船務及投資。 |
| 目前市值(港元) | 133.21億 |
| 現時股價 | 4.46元 (2013-01-18 收市價) |
| 市盈率 | 14.07倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.317港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 6.461港元 |
信德集團（0242) 中期業績
信德集團（0242）公布截至6月底止上半年營業額升38.5%至16.1億元，純利增3.5倍至10億元，每股盈利36仙，維持不派中期息。
經扣除集團及一間共同控制企業(持有壹號廣場51%權益)所持有之投資物業所產生之應佔重估盈餘9.07億元，溢利為9700萬元，按年升177%。
地產業務方面，經營溢利較去年跌81.4%至800萬元，惟來自合營公司的應佔溢利則急升近3倍至5.75億元。其中，集團佔有51%的澳門壹號廣場，99%的單位經已售出；而發展中的項目濠庭都會及昇御門，分別已賣出333個單位及45%的建築面積。。集團表示，現時正積極準備開展新項目，料可與現有業務產生協同效應。
運輸及投資業務均轉虧為盈，前者盈利錄得200萬元，主因期內澳門政府批准增加票價及燃油價格增幅放緩；後者則賺4400萬元，收益主要來自澳娛派發的紅利。
受惠旅客需求持續增長，酒店及消閒業務表現強勁，盈利達3600萬元，升146%。
6月底止，銀行結餘及存款合共73.1億元，資本與負債比率為12%。
發展 及 2013年目標
信德集團（0242）未來以非博彩元素作為長遠發展，例如正申請路氹土地發展，有三分之一為消閒娛樂、藝術等非博彩元素。加上隨着港珠澳大橋、澳門輕軌及機場配套等多項設施相繼落成，澳門旅游業將會有可觀的發展，德集團（0242）在澳門擁有最大的土地儲備，兼且經營港澳兩地的運輸業務，亦有從事酒店及休閒業務，有利集團的長遠發展。
信德集團（0242）發展中的項目，於香港的「昇御門」，舂磡角項目以及澳門「濠庭都會」4期計劃分別於2012年、2013年及2014年落成。 估計以上三個項目預計可為信德帶來24億元或每股0.80元的的稅前利潤。 信德集團（0242）已完成的氹仔永念庭，設有龕位4萬個，佔79%，已售3000個。
信德集團（0242）策劃中的項目，包括路氹超豪華酒店，正與澳門政府磋商，而南灣地盤原計劃興建綜合性面積430萬方呎，已付3.15億元，未付代價28.3億元。
地產發展項目
信德集團（0242）是在澳門擁有最大的土地儲備之一的發展商。 回顧近年，信德（0242）重點項目「濠庭都會」，第一至三期銷情亦相當理想，已經全數售出。 瑞信表示，信德（0242）旗下「濠庭都會」四期、紅磡「昇御門」及骨灰龕項目明年將繼續帶來健康現金流，並指，信德財務狀況佳，為經常性收入奠下良好的基礙。
「濠庭都會」住宅單位已於上半年沽出近5成作預售，並預期於2014年竣工。 另外，「濠庭都會」第五期包括八座面積逾230萬平方呎的住宅大廈，樓下並設有面積約六十萬平方呎的大型社區購物中心。項目正在規劃，預期基礎工程於將於今年第三季展開。
位於九龍紅磡「昇御門」已於上半年沽出近6成單位，估計下半年將會入帳，尚餘120伙待售。 另外，舂磡角豪華的住宅別墅項目亦將於 2013 年下半年發售。
酒店，租賃及物業資產
信德（0242）旗下亦有眾多投資物業，包括約40萬平方呎的壹號廣場購物商場、擁有213間客房的澳門文華東方酒店、威斯汀酒店、澳門旅遊塔、香港天際萬豪酒店、22萬呎的西寶城購物中心、西九龍昇悅商場、位於廣州的信德商務大廈等，出租率均高達九成或以上，可為集團提供穩定現金流。
信德集團（0242）早前出售尖沙嘴星光行部分商鋪投資物業，出售溢利達2.62億元，不排除會逐步出售其他非核心資產。 信德（0242）早已明言要發展新業務，不難令人聯想集團出售非核心資產及供股集資的目的，是為保留資金作收購或發展新業務鋪路。
信德集團（242）去年10月以7.7億元投得公開大學持有上環信德中心商場4樓。交 易完成後，公開大學將以每月160萬元租回該物業，年期至2014年3月16日。集團相信今次收購可帶來協同效益及價值提升。
信德中旅船務
信德中旅船務在2011年完成收購新渡輪（澳門）的全部股權，意味「噴射飛航」由香港市區往澳門渡輪航線的香港「版圖」，將由上環擴展至尖沙咀。
永念庭
信德集團（242）持有氹仔永念庭項目百分之七十九權益。 永念庭提供約4萬個骨灰龕位，已售出超過3000個龕位。永會於未來數年分階段出售，每個福位售價約7萬元。
澳博控股
信德（0242）直接及間接持有澳娛11.5%，而澳娛揸住澳博（0880）55.7%。 換言之，信德實際持有澳博（0880）6.4%。 澳博（0880）市值1120億元，信德所佔澳博市值71億元，相當於總其市值（130億元）55%。
南灣海岸（Harbour Miles）
南灣海岸（Harbour Miles）在旅遊塔旁、規劃樓面面積為430萬平方呎的集團新旗艦項目。 除有中至低密度住宅大樓外、按市場需要加入零售設施、服務式住宅及酒店等元素。該項目為澳門整體城市規劃的一部分，現正待澳門政府落實該規劃總則。
北京建商住項目
信德集團（0242）去年10月宣布透過旗下公司與夥伴合組財團，投資於北京通州區一個綜合項目。信德的投資額約為7.57億港元，項目料於2016年竣工。 合資財團將持有該項目70%股權，其中信德（0242）與鵬瑞利房地產控股各佔24%，30%權益由北京房產商北京美融加持有。 項目的總樓面面積（不含停車場）約40萬平方米。 花旗指出，此項目可提升每股淨值大約0.6元。
短評
信德集團（0242）現時呈淨現金狀況，財務狀況穩健，更在澳門擁有多個估值被低估的物業。但是公司息率偏低（低於2厘），作風一直保守，加上是綜合性企業，估值經常出現折讓。 信德（0242）去年的股供集資，市場理解為主要股東低價增持以加強股權之意，集資所得款項確保了財政穩定，亦為日後投資機遇帶來了的資金。
集團在九龍紅磡「昇御門」估計下半年將會入帳，先人紀念堂亦在分批出售，氹仔「濠庭都會」的推出將轉化為盈利，反映於未來的損益和資產內；而物業租賃和酒店及消閒的業務則會為帶來較穩定的現金流。
信德（0242）資產應值多少，或會因澳門樓市而有變化，而其待建物業或發展中物業均以成本計算，資產值有待反映。澳門自從2002年歷史性開放賭權後，在各路資金四方八面湧入下，當地經濟因而出現高速增長。澳門樓價比香港升得更快，澳門樓價由2004年平均每平方米澳門幣約8,000元，上升到2012年的每米澳門幣46,000元左右，上升了近5倍。
信德（0242）於澳門「南灣海岸」（Harbour Miles）的住宅發展項目（總建築面積為430萬平方尺）將是集團長遠的盈利及股價催化劑。 這項目自2004年宣布以來並沒有取得什麽進展，一直視作投資成本。現在，由於大多數位於路氹的賭場項目已刊憲（或接近刊登憲報），市場認為項目可能於2013年獲澳門政府批准並於2016年後逐步落成，將項目重新恢復計入資產淨值中。 事實上，澳門政府在去年6月公佈新城區總體規劃第二階段諮詢結果時，曾經談及在詳細的規劃及建築設計後，將按計劃新城區規劃（包括南灣海岸所在地的南灣湖D區）2013年有最後定案，瑞信、德銀等估計項目有機會在2013年獲批也是正路的推測。 但要注意，規劃因為會考慮到周邊環境的協調，山海景觀會作出保護，住宅發展項目之高度、密度和建築面積可能低於預期，淨值可能低於2.9元，如果打個7折，每股資產淨值（NAV）提升至10.3元左右。
估值
根據過往的股價表現，信德集團（0242）股價的平均市帳率折讓為37%，而股價在牛市最高曾經上升至市帳率1倍以上。 在獲得多間大行合力發功下，信德股價雖然已經在去年年底上升至今接近2至3成，現價4.46元的折讓為38%，接近平均折讓率的37%。 但如果認為股價催化劑已經出現，折讓理應少於平均折讓率。 因此筆者傾向於對股價樂觀。
▪ （1 - 4.46元 / 7.2元） = 38%
如果「南灣海岸」在未來一年真的獲批，項目可以提升對股東的增值，除了為信德每股資產淨值（NAV）進賬至10元至11元，亦有機會收窄市帳率的折讓至37%以下，現時50%至55%的折讓目標是反映延遲推出的風險。
▪ 11.1元 x （1 - 0.55） = 6.11元 （瑞信目標價）
▪ 11.2元 x （1 - 0.50） = 5.60元 （德銀目標價）
▪ 9.76元 x （1 - 0.55） = 5.37元 （美銀美林目標價）
估值（南灣海岸獲批後）
如果相信「南灣海岸」在2013年底或2014年頭獲批，使用比較平均市帳率折讓的37%來計算，相信大行的目標價會提升至6.1元和7.1元附近。 但要留意估值與及目標價的再提升應不會在短期內發生。
▪ 11.2元 x （1 - 0.37） = 7.1元
▪ 10.3元 x （1 - 0.37） = 6.5元
▪ 9.76元 x （1 - 0.37） = 6.1元
股價走勢
信德（0242）的股價近日上升至4.5元附近的阻力位，還未有突破阻力的跡像。
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有 信德集團（0242）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2007年 營業額 | -- | 31.66億元 |
| 2008年 營業額 | -- | 41.82億元 |
| 2009年 營業額 | -- | 30.66億元 |
| 2010年 營業額 | -- | 30.97億元 |
| 2011年 營業額 | 11.06億元 | 29.68億元 |
| 2012年 營業額 | 16.06億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2007年 盈利 | -- | 10.14億元 |
| 2008年 盈利 | -- | 1.01億元 |
| 2009年 盈利 | -- | 28.91億元 |
| 2010年 盈利 | -- | 8.67億元 |
| 2011年 盈利 | 2.22億元 | 7.81億元 |
| 2012年 盈利 | 10.04億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2007年 | -- | $0.457 |
| 2008年 | -- | $0.044 |
| 2009年 | -- | $1.352 |
| 2010年 | -- | $0.421 |
| 2011年 | $0.009 | $0.359 |
| 2012年 | $0.360 | -- |
參考:
1. 信德集團 242 業績
http://www.shuntakgroup.com/
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0917/LTN20120917257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0829/LTN20120829322_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0425/LTN20120425582_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0326/LTN20120326186_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0829/LTN20110829282_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328434_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0913/LTN20100913322_C.pdf
2. 何車500：信德實際PB僅0.22倍
http://www.sharpdaily.hk/article/fin/20120912/132926
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120810/16591084
3. 信德資產豐厚 價殘可吸
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111121/StockWarrant/ek3_ek3a1.htm
4. 大行齊發功 信德累升27%
http://stock.appledaily.com/News/Detail?articleId=18094693&issueId=20121208
5. 樓市未明信德難炒起
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20121031/18053021
6. 國浩資本：建議于弱勢時買入信德集團
http://finance.sina.com.hk/news/-48-5495543/1.html
7. 賭王各房 各有地盤
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20121220/news/eb_eba2.htm
8. 賭王家族公司 市值1300億
http://stock.appledaily.com/News/Detail?articleId=18120489&issueId=20130102
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