根據發改委的指引，內地「十二．五」規劃提高對潔淨能源的使用比率，將由2010年的3.9%增加至2015年的8.3%，年複合增長率達19%。
另一方面，國家發改委在去年年底發出通知，將於廣東及廣西兩省區展開天然氣價格機制改革試點，由原本的「成本加成」定價方法改為按「市場淨回值」定價，建立天然氣與可替代能源價格掛的機制。通過市場化定價機制，有助提高內地天然氣的零售價。整體而言，在傾斜的國策下，改革中長線對天然氣開發商及管道燃氣經營者均有利，行業前景值得看好。
農村居民搬到城市居住，料新增天然氣用戶會不斷增加，內地燃氣公司收取大量用戶一次性支付的安裝費用相當可觀。以香港為例子，情況有如煤氣（0003）受惠於80、90年代新市鎮大量入伙，業績年年大幅增長。 港華燃氣（1083）是下游的城市燃氣運營商，與母公司中華煤氣（0003）於內地持有超過100個燃氣項目。
工商用氣較高者為佳
因為現時下游分銷最主要的兩大類需求就是居民用氣及工商業用氣，而當上游價格上漲時，部分分銷價卻不能同步上揚，因居民用氣與民生相關，是極為敏感的議題，價格變動要通過價格調整聽証會，就算最後真的可加，亦可能會有4至6個月的延遲，為成本帶來壓力。
至於工業用氣方面，由於沒有上述限制，較能傳導價格壓力，現時工業氣價比居民氣價要貴上30%左右，但其實10年前的情況卻是剛好相反。
故此，業務比重方面，無論是在成本傳導角度，還是價格優勢上，都肯定是以工商業方面的天然氣銷售為佳，基本上，現時燃氣分銷商大部分的銷售都是以工商業用戶為主。
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港華燃氣（1083）
港華燃氣（1083）在中國境內專門從事燃氣業務投資、開發和運營管理的公司，主要業務涉及城市管道燃氣建設經營。 集團主要股東為香港中華煤氣（0003）。 港華燃氣（1083）現於中國擁有69個城市燃氣項目和一個中游管道天然氣項目，今年度計劃拿下最少10個內地城市燃氣項目，但無計劃向大股東中華煤氣（0003）收購所持的內地燃氣項目。 港華燃氣（1083）在2010年從母公司香港中華煤氣（0003）收購多個國內管道燃氣項目；遼寧、浙江等地項目資產時，乃通過發行新股支付收購價，相信未來如再從母公司接收資產時，亦會用類似的方式收購。
去年，集團合共銷售46.7億立方米管道燃氣，按年增加16%。總售氣量當中60%和14.5%來自工業和商業用戶，合共比重達74.5%，其餘則來自住宅。接駁費用是公司的主要盈利部分，這方面的利潤率較高；雖然只佔公司2011-12年度營業額的24%，卻佔盈利的66%。
香港中華煤氣（0003）持有港華燃氣（1083）約66%的股權。 港華（1083）與母公司中華煤氣（0003）於內地持有超過100個燃氣項目，母公司主要投資較大型項目，而港華（1083）則以中小型項目為主。 現時內地大城市可發展的大型項目已買少見少，所以未來的新項目將大多是適合港華（1083）經營。
| 公司簡介 | 港華燃氣(1083) 業務主要在涉及城市管道燃氣建設經營、液化石油氣儲運、零售及批發。 |
| 市值(港元) | 159.68億 |
| 現時股價 | 6.49元 (2012-12-04 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 22.53倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.2884港元 |
| 每股帳面淨值(港元) | 3.908港元 |
港華燃氣（1083）中期業績
港華燃氣（1083）公布，6月底止中期業績，營業額升24.4%至24.4億元。 純利按年升18.1%至3.6億元，每股盈利14.51仙。維持不派中期息。
期內，營業額升24.4%至24.4億元。管道燃氣和相關產品銷售營業額升20.8%至19.29億，佔公司總營業額79.1%。 燃氣接駁收入升40%至5.1億，原因是2012 年首六個月附屬公司新增接駁客戶達10.7 萬戶，去年同期為7.4 萬戶。
集團手持現金及現金等價物18.6億元。 淨負債與股東權益比率為28.7%，總負債比率為27.0%，負債比率較低。
發展 及 2013年目標
港華燃氣（1083）目前公司於內地有69個城市燃氣項目，預料今年將新增10個，每個投資額約1億人民幣。 主席陳永堅指公司現已取得當中的3項目，預料今年銷售氣量可提升15%至20%，至逾51億立方米。
港華燃氣（1083）今年首季銷售氣量錄得雙位數增長，公司預期未來幾年增長情況將持續，並指燃氣銷售增加有助攤銷成本，並有助提升公司的市佔率，而現前滲透率為70%。
集團工商業客戶比重為74%，其餘則來自住宅。由於工商業客戶以售氣為主，集團較具議價能力轉嫁成本。
集團去年底的管道燃氣項目有68個，早前宣佈年內將斥資10億元人民幣增加10個新項目，目前已經取得4個燃氣項目，現時集團手持現金18.6億元，負債比率仍處於健康水平，從去年底19.6%輕微上升至20.6%，相信有足夠能力應付日後收購。
燃氣接駁，銷售管道燃氣
港華燃氣（1083）管道燃氣和相關產品銷售及經銷業務之營業額較去年同期增長20.8，佔公司總營業額 79.1%，原因是整體售氣量穩步上升及平均售氣價提高。 而公司的接駁費收入較去年同期增長 40.0%，原因是 2012 年首六個月附屬公司新增接駁客戶達 10.7 萬戶，去年同期為 7.4 萬戶。
相比上半年燃氣接駁增長40%，銷量增長放緩，燃氣營業額增長只有20.8%。 市場相信是因為中國經濟放緩導致工業燃氣銷量增長減慢，工業用戶佔集團收入56%。接駁費用仍然是集團的主要盈利來源，雖然只佔公司營業額的21%，卻佔盈利的62%。
根據京華三一的資料，除中國經濟放緩導致工業燃氣銷量增長減慢外，還因為：（1）成都及淄博項目增長疲弱；（2）佛山項目的入帳方式變動；（3）省管道建設滯後，令江西項目增長較預期緩慢。 這影響到上半年度燃氣銷量僅按年增長 9%至 26 億立方米。
港華燃氣（1083）預計今年銷售氣量可提升15%至20%，至逾51億立方米。
| 年度 | 銷售管道燃氣 營業額 | 燃氣接駁 營業額 | 綜合 營業額 |
|---|---|---|---|
| 2009年 | 15.33億元 （76%） | 4.92億元 （24%） | 20.25億元 |
| 2010年 | 22.86億元 （77%） | 6.95億元 （23%） | 29.81億元 |
| 2011年 | 32.88億元 （76%） | 10.33億元 （24%） | 43.21億元 |
| 2011年 1H | 15.97億元 （76%） | 3.63億元 （24%） | 19.60億元 |
| 2011年 2H | 16.91億元 （72%） | 6.70億元 （28%） | 23.61億元 |
| 2012年 1H | 19.29億元 （79%） | 5.08億元 （21%） | 24.37億元 |
| 年度 | 銷售管道燃氣 溢利 | 燃氣接駁 溢利 | 綜合 溢利 |
| 2011年 1H | 1.12億元 （41%） | 1.58億元 （59%） | 2.70億元 |
| 2011年 2H | 1.21億元 （29%） | 2.97億元 （71%） | 4.18億元 |
| 2012年 1H | 1.48億元 （38%） | 2.44億元 （62%） | 3.92億元 |
新增燃氣項目
港華燃氣（1083）今年計劃新增10個燃氣項目，投資合共10億元，但無計劃向大股東中華煤氣（003）收購所持的內地燃氣項目。 集團於今年中期業績期內已共取得3個燃氣項目，分別位於遼寧省、山東省及江西省，預計5年後總用氣量為2.17億立方米。
▪ 遼寧省大連市瓦房店市城市管道燃氣項目60%股權和中游長輸管線項目30%股權。瓦房店市工業發展基礎雄厚，年用氣量5 年後預計約達1.5 億立方米。
▪ 山東省招遠市濱海科技產業園城市管道燃氣項目100%股權，預計5 年後年售氣量將達1,000 萬立方米。
▪ 宜豐港華燃氣有限公司，公司擁有100%股權。宜豐縣工業園區內企業集中，陶瓷企業和建材企業已具規模，年用氣量5 年後預計約達5,700 萬立方米。
公司主席陳永堅指，港華燃氣是中華煤氣的城市燃氣業務旗艦，故向中華煤氣收購資產是一個發展方向，但現時沒有明確時間表，而港華燃氣今年新增的項目，全部由團隊在市場爭取回來，並非向中華煤氣收購。
其他收益
港華燃氣（1083）「其他收益淨額」由去年同期5900萬元下跌200萬元。 其他收益是因為人民幣的匯兌虧損所致， 2011年上半年的匯兌收益4,240萬港元，2012年上半年的匯兌虧損1,660萬港元。若果不計入匯兌損益因素，中期純利應按年增長 40%以上。
借貸
港華燃氣（1083）之借貸總額為50.31億港元，其中4.72億港元為香港中華煤氣（0003）提供之貸款。 集團之現金及現金等價物合計為18.55億港元。 。2011年9月，標準普爾向港華燃氣（1083）的長期信貸發出評級「cnA」，肯定了集團的穩健財務狀況，節省利息開支， 2012年上半年的融資成本相比去年同期增加1.5%。
威華達出售股權
威華達（0622）自2011年8月起 計劃出售港華燃氣（1083）餘下最多1.95億股持股。 威華達（0622）於今年9月3-7日，在市場上出售港華燃氣（1083）798.6萬股，總代價約4795萬元，每股6.00元左右减持。 威華達（0622）手上仍持有1.87億股待售。
短評
燃氣接駁的毛利率高，雖然只佔港華燃氣（1083）收入不足3成，但這分部的上半年盈利佔是7成。 港華燃氣（1083）主要的燃氣項目集中發展二、三線城市，相比一線城市新增接駁客戶的比例較高，所以整體毛利率和增長亦較高。
銷售管道燃氣方面，2012 年上半年銷量增長放緩（尤以工業客戶的銷量跌幅顯著），銷售氣量上升低於10%，營業額增長只有20.8%，比預期略低，是風險之一。 另外，威華達（0622）今年9月在市場上出售持股，限制了近月股價上升的力度。 但是內地近月工業增長加快，宏觀經濟增長有望回穩；加上港華燃氣（1083）預料今年銷售氣量可提升15%至逾51億立方米，與及今年將新增10個城市燃氣項目，港華燃氣（1083）得以透過接駁費業務的增加和增新燃氣項目維持穩步增長。
港華燃氣（1083）的長處之一是優質企業管理能力，帶有母公司中華煤氣（0003）的影子。 港華燃氣（1083）今年沒有計劃向大股東中華煤氣（0003）收購所持的內地燃氣項目，但香港中華煤氣（0003）作為主要股東，將繼續使用港華燃氣（1083）為其平台，投資新的中國天然氣項目。 市場相信未來港華燃氣（1083）如再從母公司接收資產時，亦應會如以往的通過發行新股來支付收購，但此事不在今年度發生。
港華燃氣（1083）6月底持有現金18.6億元，負債比率（淨負債相對股東應佔權益加淨負債之比率）為20.6%，負債水平較其他燃氣股低，處於健康水準。
其他收益
港華燃氣（1083）去年7.09億元股東應佔盈利中，有1.34億來由「其他收益淨額」，相信收益主要是因為人民幣的匯兌率上升。今年上半年，人民幣的匯兌率下跌，令2012年上半年的匯兌虧損1,660萬港元。今年6月之後，人民幣重拾升軌，以下是筆者的粗略估計人民幣的匯兌影響今年股東應佔盈利數字。
▪ 2011年上半年收益0.4億元。（約數）
▪ 2011年下半年收益0.9億元。（約數）
▪ 2012年上半年虧損0.15億元。（約數）
▪ 2012年下半年收益0.75億元。（估計）
所以筆者粗略估計今年人民幣的匯兌帶來的「其他收益淨額」大概是0.6億港元，相比去年的約1.35億元少。要注意這個其他收益不是經常性溢利，理應對集團的估值沒有太大影響，但不能否認人民幣上升／貶值對集團表面上的預期盈利數字有影響。另外要留意人民幣升值亦對港華燃氣（1083）的經常性盈利有正面影響。
所以港華燃氣（1083）上半年純利雖然表面上按年只上升18.1%，但若果不計入匯兌損益因素，港華燃氣（1083）中期純利應按年增長43%左右。
預期市盈率
扣除其他收益的影響，港華燃氣（1083）上半年經調整股東應佔溢利實為3.75億元，按年升44%。每股經常性盈利報15.2港仙。 簡單估計，港華燃氣（1083）在2012年的全年經常性盈利為7.7億元左右，相比去年經常性盈利上升34%。現價6.49港元計算，每股經常性盈利0.313港元，預期市盈率約20.7倍。
如果加上其他收益0.6億元，全年預期盈利8.3億元，相比去年的7.09億元上升17%。現價6.49港元計算，每股盈利0.337港元，預期市盈率約19.2倍。
相比以下的下游城市燃氣股，港華燃氣（1083）市值較小，預期市盈率亦略低。
▪ 具國資委背景、併購能力較強的 華潤燃氣（1193）按每股16.64港元計，2012年預期市盈率為22.3倍。
▪ 燃氣銷售佔盈利比重較高、民營的 新奧燃氣（2688）按每股34.95港元計，2012年預期市盈率為21.0倍。
▪ 力抗被收購的 中國燃氣（0384）按每股6.03港元計，2012-13年預期市盈率為23.0倍。
股價走勢
1年圖：
3年圖：
權益披露： 筆者持有 港華燃氣（1083）。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008年 營業額 | -- | 16.58億元 |
| 2009年 營業額 | -- | 20.25億元 |
| 2010年 營業額 | 12.40億元 | 29.81億元 |
| 2011年 營業額 | 19.60億元 | 43.21億元 |
| 2012年 營業額 | 24.37億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008年 盈利 | -- | 2.02億元 |
| 2009年 盈利 | -- | 2.65億元 |
| 2010年 盈利 | 1.72億元 | 4.36億元 |
| 2011年 盈利 | 3.02億元 | 7.09億元 |
| 2012年 盈利 | 3.57億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2008年 | -- | $0.1033 |
| 2009年 | $0.0657 | $0.1357 |
| 2010年 | $0.0878 | $0.1993 |
| 2011年 | $0.1232 | $0.2884 |
| 2012年 | $0.1451 | -- |
參考:
1. 港華燃氣 1083 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0831/LTN20120831228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0817/LTN20120817138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0316/LTN20120316282_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0822/LTN20110822231_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0314/LTN20110314283_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823154_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0315/LTN20100315382_C.pdf
2. 港股透視：港華燃氣業務增長穩
http://paper.wenweipo.com/2012/09/17/TZ1209170003.htm
3. 港華燃氣(1083 HK) 中期業績未如看似那樣疲弱
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/HK_RES/STOCK/2012/8/22/c77d8a9d-1daf-4515-8b16-d9e695aa315c.pdf
4. 港華燃氣新增10項目涉10億
http://paper.wenweipo.com/2012/06/05/FI1206050023.htm
5. 燃氣分銷長遠受惠 香港經濟日報
| 本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
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