增長穩回報高 快餐股望成逆市奇葩
來源: iMoney
大快活集團（00052）及大家樂集團（00341）本周先後公布業績，兩者雖然受成本上升威脅，但仍交出令人滿意的成績表。全球經濟漸趨放緩下，快餐股能否繼續跑贏大市？今期不妨跟進兩者的最新業績。
本港兩大快餐股可說是股壇增長傳奇，一直以穩打穩紮的模式擴張，即使遇上經濟低潮仍獲市場青睞，估值長年居高不下。本欄月前曾剖析快餐股的強勢因由及成本結構，由3月中出刊至今，大快活及大家樂的回報分別達19.2%及4.3%，相反同期恒指卻下跌7.8%，兩股稱得上是逆市奇葩。展望未來，兩股能否保持強勢？其投資價值又如何？且由兩股業績說起。
通脹下降利潤率回升
近年快餐股的頭號敵人，當然是快速上升的店舖租金、食材成本，以及員工薪酬，這3類開支佔快餐股營業額逾七成。對於這類行政及銷售成本高企的股份來說，最能反映其經營效率的是核心經營溢利率（Core Operating Profit Margin）。其計算方式為：（營業額－銷售成本－行政及銷售費用）÷營業額×100%。核心經營溢利率用法跟毛利率一樣，數值愈高表示企業獲利能力愈強。
觀乎兩大快餐股的核心經營溢利率，兩者均較去年下跌。然而比較過往數據，可見大快活控制成本較佳，核心經營溢利率維持於近年平均水平。而大家樂的核心經營溢利率跌幅則較顯著，數據已跌至近年低位，反映成本上升對其衝擊較大。
雖然近年通脹猛烈打擊快餐股盈利，但若然細看其成本結構，通脹帶來的威脅已逐漸下降。以大家樂為例，若然將上下半年的業績拆開來看，去年中期的核心經營溢利率為7.1%，但下半年的核心經營溢利率卻大幅回升至9.5%，反映大家樂已受惠於食材價格回落。若然趨勢持續，預料快餐股明年的純利率將可止跌回升。
維持淨現金財政穩健
今年以來，不少民企股慘遭洗倉，企業的財務狀況絕對值得留意。若要看公司財政是否穩健，除了一般的資產負債率外，較嚴格的指標為淨現金股本比率，其公式為：（現金及現金等價物＋長期及有限制銀行存款－長期及短期借貸）÷股東權益×100%。
淨現金股本比率反映企業每1元股本，有多少元為歸屬於股東的淨現金，比率愈高公司財政愈穩健。如果比率為負，則反映每1元股本有多少元淨負債。由於不同行業資金需求有異，因此淨現金股本比率並沒有特定的好壞標準。一般來說，投資者可將現有比率跟歷史比率對比，了解企業財務狀況是否有變。
觀乎兩大快餐股的數據，她們均處於淨現金水平，財務狀況十分穩健。若然比較各自的歷史水平，可見大家樂淨現金股本比率跌至近年低位，但由於企業本身持有約4.2億元可供出售的金融資產，財務狀況依舊強勁。
另外值得鼓舞的是，兩大快餐股在維持財務狀況健康的同時，仍能投入資金裝修店舖及擴展業務。以大快活為例，去年在中港兩地共開設10間新店，反映公司致力維持穩步增長。
股本回報率支撐估值
跟其他增長股相比，快餐股多年來都沒有重大併購，亦沒有政策支持及專利保護，營業額及純利增長只屬平穩。然而兩股股價近年表現理想，最大原因是她們在增長率及股本回報率之間取得平衡，不需投入大量資本擴張，反而默默耕耘為股東創造價值。
若要看看公司為股東創造價值的能力，最簡易的方法是看股本回報率（Return on Equity, ROE），其計算方法為：股東應佔溢利÷平均股東權益，數值愈高，表示公司運用股本創造利潤的能力愈高。
回望過去6年，經濟雖有起伏，惟大快活及大家樂的股本回報率仍能維持於20%及15%以上，可見她們韌力十足，這亦是她們增長率不高，但估值仍然高企的原因。事實上，港股中股本回報率長年高企的股份實在不多，比起那些靠不斷投資催谷增長的企業，快餐股的長線回報無疑勝一籌。
現時大快活與大家樂的歷史市盈率分別約13.4倍及24.6倍，歷史股息率（不計特別息）分別為4.2厘及3厘。以估值角度出發，兩者現價尚算合理。正如前述，兩大快餐股並不是高速增長火車頭，但在全球經濟前景崎嶇不平下，快餐股具備強健的財務狀況、良好的營運效率以及穩定的增長潛力，未來股價若有調整，投資者不妨逢低吸納，並作中長線部署。
