Look's Asset Management Limited董事總經理兼投資總監陸東，於3月3日出席由iMoney主辦的「開創．財富」慈善投資研究會及晚宴，再次近距離與聽眾分享投資心得，以及對後市的最新預測和見解。
根據盈利收益率差模型（Earnings Yield Gap Model），他計算出恒指合理值為25800點，並重申：「股市上行風險多過下行風險，今天來說，股票可說是非常便宜。」他表示，中國雖「棄保八」，但港股上半年仍是大漲小回格局，若大市回調至20000點，反而是趁低入貨的好時機。
陸東表示恒指成份股今年盈利增長預測為 8.2%、 10年美債孳息率為 2.2厘、港元風險溢價為 430點子，並指現時有兩大因素支持股市上升，包括資金成本沒有上調壓力，及不相信中國經濟增長動力大幅減慢、或者出現衰退。
他公開點評5個板塊，並推介10隻心水股份，包括銀行股、基建股、濠賭股、消費股和地產股。
10隻心水股份包括中銀香港（02388）、招商銀行（03968）、信義玻璃（00868）、安徽海螺（00914）、金隅（02009）、銀河娛樂（00027）、金沙中國（01928）、波司登（03998）、六福集團（00590）和長江實業（00001），可供讀者參考。
陸東指恒生指數2012年的Cash EPS Growth(現金每股盈利增長，撇除了所有一次過影響及商譽或投資物業的增減值)，由之前的超過15％，下調至現在的8.2％，但仍屬不錯水平。加上不少股票派息不俗，令持股不會「太難捱」，所以股市要由「非常便宜」再變成「極之便宜」，可能性不高。陸東說由於外圍經濟不佳，以出口帶動內地經濟不易，國策會鼓勵和支持內需及基建，會修橋補路和興建微利房等，因此可留意和研究如市盈率只有7倍多的「紅毛泥、石屎」、「玻璃」一類的公司股票。與此同時，由於內地政策仍在打壓樓市，內房股股價會繼續有較大折讓，而買入內銀股，也不要期望能有高回報，因早前發放了超過10萬億元的貸款，始終會令投資者擔心其出現壞帳的可能性。
至於內需股，陸指因內地要保持8％的經濟增長不難，市民借貸不高而儲蓄不少，如政府要再推家電下鄉這一類鼓勵內需的政策不難，但要小心一些如波鞋和運動衫類股份，因其增長似有放慢跡象。
| 陸東 棄保八無礙升市 薦5板塊 揀10心水股 Look's Asset Management Limited董事總經理兼投資總監陸東，上周六（3月3日）出席「開創．財富」慈善投資研究會及晚宴，再次近距離與聽眾分享投資心得，以及對後市的最新預測和見解。 根據盈利收益率差模型（Earnings Yield Gap Model），他計算出恒指合理值為25800點，並重申：「股市上行風險多過下行風險，今天來說，股票可說是非常便宜。」他表示，中國雖「棄保八」，但港股上半年仍是大漲小回格局，若大市回調至20000點，反而是趁低入貨的好時機。 他公開點評5個板塊，並推介10隻心水股份，包括中銀香港（02388）、招商銀行（03968）、信義玻璃（00868）、安徽海螺（00914）、金隅（02009）、銀河娛樂（00027）、金沙中國（01928）、波司登（03998）、六福集團（00590）和長江實業（00001），可供讀者參考。 陸東 Profile 現職： ‧Look's Asset Management Limited董事總經理兼投資總監 事業及學歷： ‧2009年創立Look's Asset Management Limited ‧2000年加入瑞銀，至2008年8月離任瑞銀亞洲董事總經理，之後出任瑞銀外部顧問至今 ‧1994年至2000年於保誠保險任基金經理 ‧1990至1994年任職麗新集團企業策略及財務部 ‧1986年至1990年任職恒生銀行投資部 ‧1986年加拿大多倫多大學財經系畢業 成就： ‧2001年至2003年、2005年至2007年獲《亞洲貨幣》選為香港分析師第一名 ‧2002年至2005年獲《機構投資者》選為香港研究隊伍第一名 港股篇：大漲小回格局 逢低吸納 在全球央行操控下，環球股市變得非常不理性，港股當然也不例外，在1、2月上升17%後，今周初，港股連跌3日，跌逾1,000點。每次跌市，投資者總愛找原因，而三連跌的原因，主要因為中國經濟增長目標放棄「保八」、美國國際集團（AIG）配售友邦保險（01299）股份、中國人壽（02628）發盈警、希臘債換債計劃存隱憂，在4大負面因素下，港股突遭「打殘」。 及至周四（8日）又因為美國2月私人就業人數增加幅度超過預期，令市場對經濟前景憂慮稍為緩和；加上《華爾街日報》報道，聯儲局考慮推「新版」量化寬鬆（QE），以印銀紙買長債，港股隨即跟道指造好。在如此反覆的股市，是要靜觀其變還是要候低入市？高盛報告指，港股現值雖合理，但在亞洲而言並不吸引，故將港股由「中性」降至「較亞洲比重為低」。在不理性的投資環境下，投資者最容易做錯決定，為此，Look's Asset Management Limited董事總經理兼投資總監陸東，在由本刊主辦的「開創．財富」慈善投資研討會暨晚宴上，就以「行為金融學」剖析投資者的投資行為，他認為投資者在非理性下做錯決定本無可厚非，但最終要懂得改過。 中國應向高增值邁進 他在講座上首先問在場人士一個問題︰「請大家想想，自己是否一個理性的人？答案是大部分人都不是。舉例說，全世界有8、9個國家有核子武器，排前五位的是中、英、美、法、俄，她們所擁有的核子武器足以摧毀全世界27次，其實核子武器摧毀世界一次就夠，點解要摧毀27次？因為人是不理性的。」 陸東說自己在金融業打滾27年，自問很理性，理性人通常在投資市場表現得較好，然而在市場不理性下，都會出事。舉例說：「1999年，在科網股狂熱下，連不賺錢的股票都升到『砰砰聲』，當年我差點失業。有幾個跟我同一投資理念的退休基金客人都抽錢走，離我而去。2011年亦是，好賺錢的股份跌到『砰砰聲』。投資者有3大敵人：一、市場，有時鍾意價值、有時要增長，有時炒動力。二、其他投資者，人受羊群心態影響。三、自己。結果是，投資者往往在股票平時不買、貴時去追。」 所以，他認為在市場不理性下，投資者要的是多做功課，更建議大家要用心熟讀世界銀行的「2030年的中國︰建設現代、和諧、有創造力的高收入社會」報告（見右頁iknowledge）。他指稱，國務院總理溫家寶所發表的政府工作報告，還不是老調子要擴大內需確保經濟增長，只是不再「保八」，說是市場因此而調整，只是藉口而已。陸東說：「作為一個投資者，應該預期中國的經濟增長不應如此粗糙，應向高增值邁進，這樣就要轉型，我成日叫人看世界銀行那份報告，她寫得很對，中國正在轉型，開始不支持『低效益、高耗能』的產業，去支持『高科技、高研發、有品牌、有自主發展權』的產業邁進，這才正確。」 未來增長要靠高科技 「十多年前，搬廠入內地可省三成經營成本，今天只有10%，無論搬到那裏，都無法賺錢。今天中國已經做了30%電子產品，80%電話，50%衣履鞋襪，沒可能維持下去，故今天講轉型是正確的。如iPhone，第一代500美元，蘋果有品牌、有科技，賺300多美元。64%利潤，中國工人流血流汗做到跳樓賺6.5美元，這例子告訴你，只靠勞力、汗水而沒有科技、品牌，是死路一條。」 他認為，中國經濟增長一定要靠高科技，不能再靠低增值來推動，「今天中國自我感覺良好，是全世界第二大經濟體，但經濟規模只佔全世界GDP約9%，美國佔23%，但美國得3億人，中國有13億人只是佔9% GDP，所以千萬別因為自己是第二大經濟體而自滿；更重要的是，那9%用了46%全世界鋼鐵，45%煤，48%水泥，所以才說沒效率。長久下去中國不可以行這條路，中國低質素增長不可以繼續維持，這不單是中國的負累，對全世界都是負累。但是，由低質素增長邁進高質素增長，有一大班人、企業要淘汰，過程會非常痛苦。」 增長「棄保八」非焦點所在 他認為今年經濟增長不能「保八」並不是焦點所在，他說：「我不擔心經濟增長最終是7.5%還是8%，反而擔心溫家寶說今年進出口總額增長10%左右，會做不到。若要做到，即是Total Value要升但貨種不變，我看今年歐美環球仍然差，要靠出口保增長，我覺得有風險。當拉動三頭馬車的出口慢下來，要維持7.5%，就要狂谷基建、內需，市傳減奢侈品入口稅就是這原因。大家要留意水泥、玻璃、建築、機械等行業。」 過去，中國通脹問題一直左右大市，除中國經濟增長放緩這問題外，今年通脹問題還需要擔心嗎？陸東說：「通脹問題，每次對中國股市都有影響，亦解釋了中國股市近幾年為何如此低迷，每次CPI（居民消費價格指數）大過4%股市都會下跌，去年尤其明顯。幸好，食物價格得到控制，令CPI回落，所以我對今年大陸股市維持較樂觀的看法，總的來說，在通脹回落，股票便宜下，對中國股市有利好作用。」 3因素預測股市後向 對於現市況，陸東認為，港股升了兩個月，回落是很正常的，他認為當下國指跑輸恒指，主要問題是，人們對今年的增長力度與幅度仍有所懷疑，而他則認為，今年恒指仍有上升的空間，合理值為25800點。 「25800點的合理值如何計出來，是將利息成本、盈利假設、風險溢價代入盈利收益率差模型（Earnings Yield Gap Model）去計出合理值。如果你問我，25800點合理值是否進取？我可以說是傾向保守。我當10年美債孳息為2.2厘，恒生指數現金盈利增長為8.2%（去年17%）；風險溢價方面，在歐債問題揮之不去下，風險溢價一定高，由去年230點子加到430點子，就計到25800點，等同15倍市盈率，跟過去數十年的恒指平均市盈率一致，所以我覺得這個合理值是比較保守。當然，如果中國硬?陸，歐洲又『賴債』，風險溢價會大幅提升。」 「要解釋股票上升與下跌，可看3大因素：一、市盈率的膨脹與收縮，即是信心。二、當年盈利，即2011年。三、來年盈利預測，它們決定股票和市場的波動。看看恒指，去年9月和10月合共跌了超過30%，由20000點跌到16000點，令市盈率收縮，即是大部分人的信心細了，點解？因為大家對銀紙無信心，你瞓醒覺美國佬可以印幾萬億，對銀紙沒信心，市盈率自然會下調。」 第一站20000點可入市 他強調按理性分析，只要信心有輕微恢復，企業盈利即使沒有特別增長，股市仍可回到升軌。「現時息口低、企業有盈利增長下，信心不難恢復。再看恒指過去10年的平均市盈率，1984年是7倍，當時是中英談判香港前途問題。1989年『六四事件』又去到7、8倍。1998年金融大鱷索羅斯狙擊港元又是7、8倍，2008年金融海嘯亦然，16000點是9倍，現在約10倍，你說向下風險大還是向上風險大？我認為Upside Risk（上行風險）多過Downside Risk（下行風險）。再看全球股市盈利相對於市盈率，今日仍是分道揚鑣，市盈率低盈利卻高，今天來說，股票可說是非常便宜。」 現階段，他建議投資者應趁每次調整入市，調整三分一後，第一站20000點可入市。總的來說，他表示︰「今年上半年，港股將大漲小回，回完會再升，可能在18000點升至21500點，又回到20000點再抽升至23000點，或22000點扯到24000點。下半年則較危險，因為歐洲局勢並不明朗，歐債危機有排都未完，現在看，透明度仍然很低，歐洲國家又要加稅、減福利等會麻煩些。」 iM knowledge：世銀《2030年的中國》報告 《2030年的中國︰建設現代、和諧、有創造力的高收入社會》這份報告是由國家財政部牽頭，由世界銀行與國務院研究中心的專家，史無前例合作組成小組，經過一年多時間研究撰寫完成。專家小組在這段時間內，舉行多次研討會，又訪問國內多個相關的政府部門、地方政府及企業，另又出訪印尼、韓國及菲律賓等多個國家。這份長達468頁的報告，就中國未來20年的發展路向作出清晰指引。 提出6大發展要點 《華爾街日報》引述消息指，熱門中國領導接班人、現任國家副主席習近平曾多次聽取報告內容，副總理李克強更是於2010年授意世銀進行報告的人，並大力支持有關研究的進行。報告提到多項結構性改革建議，當中有6大發展要點，並?眼於「如何做」，而非「做甚麼」。 第一，鞏固市場經濟發展基礎，重新界定政府職能，改革和重組國有企業與國有銀行，發展民營部門，促進競爭等。金融部門需要進一步推進銀行商業化及利率市場化，深化資本市場改革，並要建立健全的法律及監管機制。 第二，加快創新步伐，開放競爭，激勵中國企業通過自身研發、提升生產技術、產品創新，及培養人才。 第三，推動綠色發展，提高資源利用效率，鼓勵一系列低污染、高能源和資源利用效率部門的投資，實現綠色發展。 第四，推進機會均等及社會保障，扭轉較大的貧富懸殊，幫助處理就業、健康及老年化等方面的社會問題。 第五，建立穩健財政體系，籌集更多財政收入以滿足日益增長的支出需求，提高社會及環境方面的支出佔比，以及確保各級政府機構的可用財力與支出責任配合。換句話說，地方政府不用依賴賣地作為主要收入來源。 第六，加深與全球經濟貿易、投資及金融聯繫，穩步推進中國金融體系的國際化及開放資本帳等許多工作，這亦是人民幣國際化進程，及進一步發展成國際儲備貨幣的關鍵。 詳考網址︰http://www.worldbank.org/en/news/2012/02/27/china-2030-executive-summary 歐美篇：下半年為歐債關鍵時刻 2012年過去了兩個多月，還剩下的9個多月，歐、美的經濟、債務問題仍將繼續困擾港股，對於歐美前景，陸東認為不會太樂觀。他說：「2012年，若有人說OECD（經合組織）中的工業七強經濟將復甦的話，他肯定在說謊，我認為沒可能。單看美國由1970年至2010年，40年間消費增長較其入息增長快7倍，幾十年使大?，我不相信單靠印銀紙或減息就搞掂，次次經濟有問題就印銀紙或減息？沒可能，所以說，美國經濟沒可能會復甦，二次大戰後，美國債台高築，用數十年時間才能減債，現在應沒人相信，美國在負債相對GDP比率200%，可以靠減息、印銀紙搞掂。」 「二、自從蘇聯解體後，美國軍費確實下跌了，但須知道，美國軍費於『911事件』後又大幅增加，海外軍事基地活躍的有168個，沒派士兵的竟高達400個，要維持現有部署，且要做『世界軍事一哥』，每年7,000億美元走唔甩。在不減軍費、不控制消費，又不能加稅，加上現在還要買選票，送福利，怎會有平衡預算？QE1、QE2令Money Base大了很多，資金成本壓到零，就好似患癌症吃必利痛，只能止痛，短期是可以的，這就能解釋美股為何會反彈，即使幾個月前還在憂慮被評級機構降評級；但長期來說，要做大手術才能解決問題。」美國問題雖非一時三刻能解決，但他不認為下一波金融海嘯會在美國發生。 歐元已失卻存在價值 「歐洲方面，我覺得最關鍵時刻是下半年，因為歐洲國家加稅減福利有可能令政府倒台，所以下半年的投資風險會相對地高些，上半年開會答應甚麼都可以，到要落實如何減開支就好困難，所以上半年港股受歐債困擾少一點，下半年環境會差一點，長遠來說，你問歐元有無存在價值？」 他頓了頓，說出心底的答案︰「我覺得無，九十年代開始搞歐盟，我已經開始講，她們是一個經濟聯盟卻不是政治聯盟，經濟聯盟好處是好景時大家攬頭攬頸，稱兄道弟，不好景時，窮親戚累死我，趕他走，跟『夫妻本是同林鳥，大難臨頭各自飛』一樣，歐元長遠來講價值不再。短期來說，德、法兩國仲頂得住，歐元生癌可吃必利痛，閒閒地可以玩幾年，因為息平，1厘息玩3年1萬億，套下息都幾過癮。」 歐美不可能V形復甦 陸東深信，在餘下的9個多月，大家要多留意歐洲的情況，因為風眼已在歐洲。陸東說：「2008年金融海嘯時，美國主要銀行如美林、花旗、JP Morgan等，已經提升了其資本充足比率，但今天的她們與2008年已不同了，流動性增加很多，再看看美國的消費者信心，好差。點解？裁員仍不絕於耳，美國失業情況仍是極為嚴峻。還看美國零售商的存貨比率，是歷史新低，此情況將對中國、香港的工業股、出口股、航運股有非常大的結構性影響。幸好，美國人開始改變其消費習慣，以前賺1美元花1.2美元，現在賺1美元用0.94美元，儲6美仙，但何時可儲夠錢還債呢？」所以他認為，現在美國絕對沒有復甦的勢頭。 總的來說，他認為投資者不應該幻想歐、美等地有一個V形復甦，「會有反彈，但不會有復甦，因為出得?行預?要還，除非『賴債』，但『賴債』死快些，唔『賴債』可以慢慢還！」 樓市篇：買樓升值潛力不及買股 陸東過去一直愛投資物業甚至是商舖，但他今天竟然說，私人物業投資相對身家是歷史新低。「今天手上的物業，未試過佔我成副身家咁少，點解？因為股票太便宜，就是咁簡單。我是一個專業投資者，不一定要攬住一批物業，隨便一隻藍籌股都有4至6厘息，好易搵到，而且不用交稅。買層樓收租，最多不過4厘回報，舖更加無，收租要付稅又要交差餉、管理費，條數計唔到。」 他強調不是因為預期樓價會跌而不持有物業，只是今天樓宇的投資價值相對股票而言是較低，債券就更加低，所以雖然他不覺得樓價會大跌，但相信股票大升機會大過樓價大升。 樓市已偏向周期頂部 近日樓市現小陽春，那麼是時候買樓嗎？他說：「現在買不買樓？大家要明白，香港是一個成熟市場，長期平均經濟增長2%至3%，樓市同經濟同步，經濟萎縮樓價就跌，當然有政策錯誤或政策支持又會令樓價『升凸』或『跌凸』，但今天若買樓作長?投資的話，首先千萬別因為博升值而買，今日好多後生仔嚷?未能上車，就是因為見樓價升，這概念是錯的。我認為，作為政府應該支持人人有樓住，不應該支持人人擁有一層樓。我覺得樓是有周期性的，現在偏向在周期頂部，除非你相信入息在可見將來會大幅飛升，但我看不到。」 他認為，作為一個投資者無論周期在哪裏都可以投資，但買樓就要熟悉整體規劃，因為香港是成熟市場，要多做功課。他說：「香港買樓要留意整體區域發展，比如鐵路分布等。地產商發達其實不是政府幫忙，而是早已洞悉政府規劃，我住飛鵝山每日坐車去土瓜灣做好多研究，看炮仗街、北帝街一帶地產商已落釘，西環堅尼地城都見到。」 由於需求仍在，加上息口低，故他相信樓價短期內難大跌，陸東認為：「過去3年樓價屢創新高，近期又見小陽春，再看看新造住宅貸款相對樓價比率（Loan to Valuation）仍低，即是你買100元樓，52元是借回來的，換言之樓價明天要跌48%，你才會變成負資產。你相信明天樓價會跌48%嗎？在沒供應，息口低、全民就業情況下會跌48%嗎？我是不相信的。」 重申港樓價不會下跌 「香港是一塊石頭，住了700多萬人，本地借貸又低，樓價確難大跌。還有，我要問問大家，為何2008年金融海嘯後，香港樓市沒像1997年時般暴跌？這還不是因為投資者的貸存比率不高，1元存款有0.62元貸款，這就能解釋為何香港樓市能於2008年第四季、2009年第一季跌，第二季已能重拾升軌，關鍵是沒借貸，銀行沒需要Call Margin，樓價就很難跌。」 然而他認為今天樓價已經非常貴，那為何他仍認為樓價很難跌？ 他解釋：「1997年7月1日董建華上台，當日有110萬套私人住宅，當時總市值除GDP是3.2倍，即住宅市場除經濟實力是3.2倍，結果香港爆煲。今天將要換特首，將120萬套住宅除GDP等於3倍，即是說，現在樓市瀕臨爆煲邊緣。自1996年開始，收入只有波幅無升幅，但樓價仍創新高。記得日本、美國例子嗎？當樓價大大拋離收入時，就要小心，今天收入不能支持樓價升幅，卻又不要即刻賣樓，點解？因為息口去到零，只要息口維持低企，資金仍然充裕，我相信樓市大幅崩潰的機會不大。」 「再看看，1998年到2003年，香港8個人有1個失業，4個人有1個負資產，那時我們仍然每年吸納2萬多個單位。但是現時中國經濟增長8%，香港零息、全民就業，才得萬多個單位供應，除非政策出錯，例如新特首上台再推『八萬五』，否則香港樓只會繼續貴，但未必會升很多，大幅下調的機會應該不存在。」 板塊分析 銀行股：中銀香港值博高 在講座期間，陸東先後點評本地銀行股、內銀股和?豐控股（00005）。「?豐牌面好似好平，市帳率1.3倍，市盈率10倍，有4厘股息，但大家不要忘記她的增長非常有限。」正如他重申，歐美經濟難以復甦，故在歐美均有業務的?豐，自然難寄以厚望。 「我一向看淡歐美經濟，所以對歐美業務有相當比重的銀行，其投資價值都要打個折。」他認為，本地銀行股的投資價值也不太好，皆因本地借款意慾低，息差較窄，唯一亮點是人民幣業務。 「大家要知道，人民銀行逐步開放人民幣市場，香港一定是試點，任何人民幣的新業務，無論保險、單位信託基金或信用卡，都會拿到香港來試。誰的人民款存款多，誰有?數，首推中銀香港（02388）。」他補充，目前香港的人民幣存款超過5,000億元人民幣，當中四成存款在中銀香港。 更重要是，難得中銀香港估值不貴，相比其他本地銀行股，其值博率較高。「中銀香港股價相對帳面值為兩倍，市盈率約10倍，股息率差不多6厘，值博率好高。」 再次強調愛招行 說到值博率，當然少不了內銀股。事實上，他過往都多次強調內銀股估值低殘，屬價值投資的必然選擇，根據彭博綜合預測，內銀股現價的預測市盈率為5.7倍至7.8倍。 去年內銀股是股市的重災區，工商銀行（01398）和建設銀行（00939）均下挫跌超過兩成，兩股皆跑輸大市，他說：「全世界最大兼最賺錢的銀行跌了兩成，我解釋唔到，因為很多人怕中國出現硬?陸，但至今已證明比你睇中國無硬?陸。」 他又說：「唯一一樣要批評是內銀的不良貸款率實在太低，無可能再跌，但不代表風險高，因為撥備非常充足。有內地財金官員問我，如何避免中國出現日本式衰退，我的提議是要維持一個穩健的銀行體系，你見內銀的壞帳撥備覆蓋率超過200%，1元的疑似壞帳撥夠兩元，即使經濟真的轉差，銀行體系仍可保持健全，避免日本的迷失10年。」 在芸芸股份中，他一如既往偏愛招商銀行（03968），「內銀股隻隻都平，比較貴是招行，因為她的股本回報率比較高，大型國企銀行需跟隨政府指令，阿爺話要借給誰，就借給誰，相對招行運作上較精靈。」的確，有研究報告亦指，招行因從事國企和地方政府融資平台的貸款較少，不論淨息差和不良貸款率也較4大國有銀行低，故其估值較同行稍高。 基建股：信義玻璃低潮已過 陸東多次推介基建板塊，皆因他深信歐美經濟不振，中央更要靠基建來推動經濟。他說：「你上國務院網站可看到很多資料，例如未來幾年要起幾多公路，幾多港口，你不要覺得這是大白象工程，按人口計，到2015年中國公路仍然好少，相對歐美等地是九牛一毛，有排都未達標。中國要發展成一個經濟有效率的國家，有一段好長的路要走，在這個大前提下，我們要買基建股。」 他透露，近期在留意信義玻璃（00868），初步認為該股的低潮已過，主要因不少效率欠佳的玻璃廠已倒閉，變相減少了市場的競爭，故他看好該股，但論估值較低的基建相關股，非水泥股莫屬。「若你看安徽海螺等股，相對亞洲其他水泥股是特別平，這個板塊可以留意，加上中央支持幾間水泥廠整合，提升效率，所以水泥股在第二、三季有機會出現估值重估（Re-rating）。」 貴為行業龍頭的安徽海螺，優勝之處是在華東擁有領導地位，且每噸生產成本亦勝同行；此外，他又看好金隅股份（02009）。「金隅股份近期升了，可稍等一會，為何留意這家公司？因為除了水泥業務外，她有三、四成業務為地產，而地產中有一半是保障房，所以兩邊業務都得到政策支持。」他說。 濠賭股：選銀娛不要澳博 陸東坦言，去年濠賭股為他帶來不少進帳，股價雖已累積頗大升幅，惟並未充足反映其潛力，故仍然看好該板塊。「很多人低估了澳門這個彈丸之地的投資價值，好簡單，你看金沙中國（01928）和永利澳門（01128）的市盈率（PE）相對企業價值倍數（EV/EBITDA Multiple）升了很多，但仍然好平。你看澳門博彩額和自由行增長的關連度達九成，若你相信自由行的勢頭未變，澳門前景還是相當秀麗。」值得注意是，他留意到今年濠賭股將陸續派息，開始進入收成期，理應有利股價表現。「過去幾年大部分濠賭股均處於投資期，但今年開始間間有息派，金沙已派息，即是有股息回報，在這個過程中，股價表現可以好好。」 揀股方面，他寧選金沙和銀河娛樂（00027），而不取澳博控股（00880），皆因前者既可受惠於澳門賭業快速增長，又可享受市場份額上升。「我不選澳博，無錯，她的息率幾高，你要知道澳博大部分盈利來自新葡京，其他盈利來自其他小賭場，但?仔的新賭場開業後，會搶走她的生意，預了小賭場的生意會萎縮，亦可預計未來市佔率會繼續跌，我覺得在一個正在增長的市場，為何買一間市場份額收縮的公司，當然要買市佔率有上升空間的股份，金沙將有新賭場開幕，銀娛的新賭場亦已開業，可以食正市場的增長勢頭。」他說。 消費股：六福值得考慮 消費股中，他私人持有波司登（03998），皆因估值便宜，息率高達7厘，且業務趨多元化，值得長?持有。「以前有人批評她賣羽絨由11月賣到2月，跟住可摺埋，但過去兩年公司積極經營其他品牌，如男裝、便服等。我在1元多買入，股價升至16倍市盈率亦有可能。」 然而並非所有消費股都買得過，「你千萬別閉上眼睛買股，要做一個理性分析，如果看盈利相對股本，很多消費股都很貴，如體育用品股、百貨股等。」以安踏體育（02020）為例，一度是他的心水股，但眼見行業轉差，早已沽清離場。他說：「早就賣了，我認輸，因為發現定單在下跌，後來我也到國內走了一轉，考察安踏的銷售情況，看到內地體育用品市場有飽和趨勢，零售點開始不進這麼多貨，事後證明走得好彩。其實安踏一直行一個量批模式，滲透速度好快，但當市場停滯或萎縮，或產品不能迎合市場，存貨退回頭將非常痛苦。」 另外，受惠自由行的本地零售股，也有一定值博率，其中六福集團（00590）值得考慮。他說：「金價是大漲小回格局，六福網點愈來愈完善，內地人亦喜愛買首飾，我覺得六福現價投資價值不錯。」彭博綜合預測，六福今年預測市盈率為11.4倍，估值較其他零售股如莎莎國際（00178）和周大福（01929）為低。 地產股：點名看好長實 陸東深信，作為一個專業投資者，今天股票的投資價值高於物業，皆因物業的回報偏低，反觀地產股的股息回報卻有3厘至4厘，價格再升的空間較大。 在講座中，他點名讚好長江實業（00001），「我淨識計數，如果你將和記黃埔（00013）價值從長實股價中剔除，長實的剩餘市值反映樓價跌四、五成的情況，無可能，我覺得緩衝夠大，可支持股價上升。」 |
| 周日趣 BLOG BLOG 陸東慣性收視之謎 股榮 http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111218&sec_id=15307&art_id=15903293 會睇這篇文的人有三種：一是陸東粉絲；二是唔妥陸東的人；三是陸東本人。股榮五年前開始寫大市新聞，睇大行報告，印象最深刻的，是每逢有陸東訪問或消息，無論放喺 B1或 B10簡訊，都是票房收視保證，事後更有陸東效應，新貼股份都有不錯短炒空間。 慣性收視一直持續到今年，一份本地財經雜誌，由2010年 11月 13日至2010年20110年 12月， 60期封面故事竟有 7期以陸東為題材，能樂此不疲，答案只得一個：陸東可以 sell紙。究竟陸東緣何有如此威力，答案可歸納為三點。 （一） Timing準到爆。陸東三年前自立門戶，由瑞銀分析員轉為基金經理，但一切成功實有賴過去準繩分析， 01至 03年連續三屆被選為香港冠軍分析員，並非浪得虛名，亦建立一批長期捧場客。 陸東一向被外界稱為港股大好友，但令我印象最深的，反而是 07年 10月 31日一份預警報告，指大市估值貴，未來有機會大調整，回吐幅度達 3000至 4000點。出報告前一日，恒指升至 31958點歷史新高，大牛市唱淡，需要有更大勇氣 guts。報告出街後 8個交易日，港股累跌 3700點，一份報告贏盡掌聲。 （二）寸得起、駁得番。聽過陸東演講的朋友會知道，佢係一個非常好的講者。能將沉悶艱澀理論轉化為人語，分析有 points，加上幽默抵死暗寸，聽者過癮。作為分析員，不可能逢估必中，間中亦會失手，但陸東都可以用大條道理過關。 今年市況不濟，信奉價值投資的他歸咎於「今年係價值投資陷阱，唔只我哋，清海（惠理謝清海）都係，表現都好差，因為啲嘢由好平變成非常平。」拖埋謝清海落水，我無話可說。根據彭博資料，今年頭 11個月，陸東旗下基金蝕 23.3%，自 09年 5月成立至今回報 0.79%。同期港股表現分別為跌 22%及升 16%，是否收貨，留待讀者自己判斷。 （三）物以罕為貴。正如陸東話齋，坊間充斥着財演，今日睇好明日看淡，今日估低收明天話高開，忙完到頭來散戶輸錢、經紀發達。或者投資者已經厭倦這類黃大仙即食文化，陸東從不估即市短線，問佢佢會叫你問「三五六七叔」。物以罕為貴，每次開金口，自然唔睇都望吓。 由分析員（ Sell Side）轉戰至操盤員（ Buy Side），感覺上身份轉換已令到陸東言論分析準確度大為降低，翻睇過去一年共 7期陸東訪問，內容大致上「我正在買貨」、「仍是牛二，買股良機」、「再度入市」、「合理值 25800」，基金經理唱好大市，我完全理解。 |
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