21 Dec 10 - 華耐控股(1020) 中期業績

華耐控股（1020）是半新股，今年7月7日上市，以0.76港元發售3.9億股上市，集資凈額1.953億元。集資所得款項，約55%將用作興建新生產廠房；約30%擴展集團產品，約5%將用作加強中國的營銷力度，約5%將用作加強研發能力，約5%將用作營運資金及其他一般公司用途。

管理層計劃，上市初期的派息比率，將佔可分派利潤不多於30%，以預留一定資金用作未來發展。

華耐（1020）首3個月股價徘徊於招股價之下，10月始發動升浪。10月尾，惠理基金首次披露持有華耐（1020），10月29日以平均價1.25元，買入139.6萬股，持股量升至5.06%。

華耐控股（1020）是stone兄，Sunny兄，Yeung兄介紹 （排名不分先後左右），所以看了一看基本資料。Sunny兄和Yeung兄持有華耐控股（1020）。


華耐控股（1020）



華耐控股（1020）於2005年成立，總部及生產基地位於江蘇省宜興，於高端鋼水控流產品行業具有領導地位，產品主要用於連鑄過程，以保護、控制及調節鋼液流量，產能達每年約8200噸先進鋼水控流產品，所有產品皆在中國大陸出售。

華耐控股（1020）是內地第二大鋼水控流產品製造商，主要的產品是特別為鋼鐵業連鑄加工階段使用而設計，包括長水口、塞棒、中間包及浸入式水口，由於鋼鐵生產環境極為嚴峻，溫度超過1000度，鋼水控流產品生命週期由2至15小時，因此，均為消耗品，需定期更換。產品主要供應國內主要制鋼企業集團成員，包括寶鋼集團、河北鋼鐵集團、武漢鋼鐵集團及山東鋼鐵集團。



有關產能方面，華耐控股（1020）擁有一條年產量約8200噸先進鋼水控流產品之生產線，使用率已達100%，由於集團收到的訂單及產品預期需求成長，因此規劃興建一座新生產廠房以擴大產能，預訂2011年開始動工，2011年年底落成，新廠房將為集團額外提供8600噸之先進鋼水控流產品年產量。

集團生產時使用的主要原料為電熔氧化鋁、煅燒氧化鋁、鈣穩定氧化鋯、石墨和樹脂黏合劑。

華耐控股（1020）基本資料
■　按實際年生產量，集團于中國「高端」鋼水控流產品市場擁有約19%之市場佔有率， 中國第二大。「高端」產品具有高抗沖蝕性及高穩定性的特點，它們與「中檔」產品相比有較長的生命週期。
■　第一大的維蘇威（中國）（Vesuvius）的市場佔有率50.0至55.0%，目前的產能12,000噸。第三、四的無錫黑崎蘇嘉、品川榮源的4.0至5.0%
■　高毛利率。集團產品毛利率超過50%，並逐年上升。整體毛利率由2007年的55.7%增至2009 年的67.2%。中期業績改善至70.3%。

華耐為了開拓海外市場，今年上半年與德國同業CarborefGmbH簽訂諒解備忘錄，於歐洲銷售產品；另外，該公司亦與中鋼集團訂立協議，將產品分銷到台灣及韓國市場。

在內地的十大鋼鐵企業中，有7間為公司的客戶，當中包括在本港上市的馬鋼(323)、以及在內地較著名的首鋼、寶鋼及武鋼等。

客戶

華耐控股（1020）的優勢之一是研發能力和技術水平。行政總裁和技術總監亦於先進鋼水控流產品行業擁有豐富經驗。華耐控股（1020）以生產高端鋼水控流產品為主，故產品的技術要求及製造過程要求較高。華耐控股（1020）的產品專業性極強，為每家客戶度身訂製符合他們要求的產品，通過個人化駐場服務，與主要客戶建立緊密關係。

華耐控股（1020）現時客戶為大型製鋼集團，最大客戶比重包括
■　寶鋼集團（收入36%）、
■　武漢鋼鐵集團（收入17%）及
■　山東鋼鐵集團（收入12%）的成員公司。
■　河北鋼鐵集團（收入2%）、
集團還與中國中鋼集團上海有限公司就於台灣及韓國營銷及銷售華耐產品訂立了框架協議。

華耐控股（1020）與內蒙古科技大學合作開發BSP浸入式水口，並借此進入國內
■　河北集團唐鋼公司、
■　首鋼集團通化公司等大型鋼鐵企業。


行業概覽

中國制鋼業擁有長遠的發展潛力。目前，中國是全球粗鋼的主要生產國。根據世界鋼鐵協會刊發之《二零零九年中國鋼鐵統計年鑑》及最新世界粗鋼生產，中國於二零零零年至二零零九年之粗鋼產量一直上升；其粗鋼生產由二零零零年約129百萬噸增加至二零零九年約568百萬噸。二零零七年及二零零八年於中國生產之粗鋼產品，分別約474百萬噸及484百萬噸（分別逾96.9%及96.6%）為連鑄板坯及連鑄方坯。



此外，伴隨著中國經濟的強勁增長，中國也是粗鋼消耗大國。根據世界鋼鐵協會，中國於二零零零年至二零零八年之粗鋼消耗量一直增加。中國粗鋼之消耗量由二零零零年約138百萬噸增加至二零零八年約453百萬噸。

公司簡介	華耐控股(1020)於中國從事鋼水控流產品製造及銷售業務。
市值(港元)	17.04億
現時股價	1.42元 (2010-12-20 收市價)
市盈率 (倍)	-- 倍
2009 每股盈利(港元)	--
2010 每股盈利(港元)	0.080人民幣 = 0.091港元 (上半年止)
股東資金回報率 (ROE)	--

華耐控股（1020）中期業績

8月25日 華耐（1020）公布，截至6月底中期業績，錄得純利7008.4萬元人民幣(下同)，按年增長2.15倍，每股盈利8分，不派息。

期內，收入上升228.4%至1.75億元，主要因高端鋼水流產品銷售量增近2倍，至約4177噸。毛利率亦由去年同期63.7%改善至70.3%，純利率約為40.1%，主要受惠於經濟規模。

長水口、塞棒、中間包水口及浸入式水口收入增長171.3%、209.7%、189.7%、268.9%。


預期盈利，預期市盈率

估值方面，一般新股首年盈利預測準確，保薦人DBS預期華耐控股（1020）今年盈利為1.34億作計算（相當於約1.54億港元），每股盈利0.131港元。現價計 預期市盈率11.1倍左右。

如果樂觀一點，用半年盈利乘以二，盈利1.4億人民幣，（相當於約1.596億港元）。現價計 預期市盈率10.7倍左右。

但既然保薦人也只是預測0.131港元，暫時用0.131港元比較好。

華耐控股（1020）年產量約8200噸生產線使用率已達100%，2011年年底落成，所以明年盈利應該不超過10%的增長。盈利增長要等待新產能落成後。


短評

先看風險、成本和競爭，再看優勢和繼續抗大市佔率的策略和可能。


風險

■　公司營運時間較短，3 年前才開始正式投產
■　鋼鐵行業產能過剩或對公司未來盈利有負面影響
■　並未與客戶簽訂長期銷售合同，雖然一般訂立一年框架合同，但也可能面臨訂單下降的風險。


成本

華耐控股（1020）生產時使用的主要原料為電熔氧化鋁、煅燒氧化鋁、鈣穩定氧化鋯、石墨和樹脂黏合劑。根據資料，原材料佔成本83%，努工佔4%。

華耐控股（1020）毛利率70%，所以原材料的價格對毛利率高低影響不少。


競爭

自2003年以來，維蘇威（Vesuvius）與武鋼 運營合資企業，生產滑門耐火材料。2009年，維蘇威（Vesuvius）與鞍鋼的形成一個合資企業，提供各種產品，以鞍鋼耐火材料。

這些都可能影響到華耐控股（1020）繼續加大市佔率速度。


市佔率

華耐控股（1020）市佔率持續擴大，是華耐（1020）的長處。雖然華耐公司歷史只有5年左右，但其市佔率增長速度驚人。2007年集團在高端鋼水控流產品市佔率為5.7%，去年已急升第二位，至19%。

目前行業市佔率排第一位為維蘇威國際公司（Vesuvius），高端產品市佔率約50%至55%。順便說一句，華耐控股（1020）共同創辦人及技術總監曾於維蘇威公司工作8年。

從以上維蘇威（Vesuvius）的合資企業，可看出自2003年維蘇威（Vesuvius）成功取得固定訂單和市佔率。但華耐（1020）亦得在2007年起取得在內地的十大鋼鐵企業中，取得7間為公司的客戶，華耐（1020）的方法與策略可能與創辦人曾於維蘇威（Vesuvius）公司工作，明白到市場缺口大大有關。

逆向思維一下，第一大的維蘇威（Vesuvius）可以用合資形式鎖定十大鋼鐵企業中的兩間客戶，上市後取得現金發展的華耐控股（1020）亦有機會用類似方式鎖定客源，因應市場的發展潛力，繼續擴大市場份額和拓展業務。



近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年 營業額	--	--
2007年 營業額	--	0.40億元
2008年 營業額	--	0.67億元 (增長68.0%)
2009年 營業額	0.53億元	1.57億元 (增長133.5%)
2010年 營業額 (10年6月底止)	1.75億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年 盈利	--	--
2007年 盈利	--	1.50億元
2008年 盈利	--	2.46億元 (增長63.8%)
2009年 盈利	0.223億元	3.30億元  (增長34.2%)
2010年 盈利	0.701億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	--	--
2007年	--	$0.0100
2008年	--	$0.0300 (增長200.04%)
2009年	$0.0200	$0.0800 (增長166.7%)
2010年	$0.0800	--

參考:

1. 華耐控股 1020 中期業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100909/LTN20100909089_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100825/LTN20100825135_C.pdf
http://www.todayir.com/cms2/html/client/sinoref/attachment/2010082700321017_tc.pdf

2. 華耐控股 1020 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100707/LTN20100707498_C.PDF
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100625/01020_830782/C112.pdf

3. 中國耐火協會
http://www.enaihuo.com/

4. 盈利高增長 華耐夠吸引


5. 維蘇威（中國）
http://in.finance.yahoo.com/q?s=Vesuvius&ql=1

6. 華耐控股 1020
http://www.todayir.com/cms2/html/client/sinoref/c/bus_rnd.php

http://www.funddj.com/KMDJ/Wiki/WikiViewer.aspx?keyid=c5de8a01-ec24-4a7d-92a2-5093d3407095

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