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揭示7大基金經理持貨布局
今期陣容相當鼎盛，7位重量級基金經理為讀者剖析港股形勢之餘，更披露其持倉情況及選股方向。
1. 短期港股仍難突破上落市格局。
2. A股離底不遠，料大跌機會不大。
3. 消費股最獲看好，為當前基金經理最青睞的板塊。
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基金經理陣容︰
▲ 卓司高資產管理投資總監司馬毅
▲ 西京投資主席劉央
▲ 摩根資產管理投資服務副總裁譚慧敏
▲ 法國巴黎投資亞洲區股票投資總監（日本除外）張文健
▲ 霸菱中國精選基金經理方偉昌
▲ 德盛安聯資產管理RCM鍾秀霞
▲ 荷寶投資管理集團中國股票基金經理繆子美
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■ 問題：這次港股的彈升，似乎是有頭威而暫欠尾勢，原因何在呢？對後市又有何看法？
司馬毅︰如果內地股市未有起色，市場仍然很難突破上落市的局面，我仍然維持港股上落目標為18000至 22000點。今年市場很難測，因為它不是單邊市，這樣的上上落落，很容易招致損失，投資者將重點放在穩健的股份身上贏面較高。
（翻閱司馬毅近年推介的聯華（00980）、百麗（01880），近期都持續強勢，而茂業（00848）、達芙妮（00210）……亦有不俗累積升幅，這次他除了消費股外，最新看好的還有中國南車（01766）及南車時代（03898），並建議大家逢低吸納。）
劉央︰我認為大市目前已在底部徘徊，通常築底的時間為3至6個月，所以市場反彈是可預期的，市場一旦反彈，將會持續6至12個月。
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■ 問題：港股與中美股市關係密切，近期港股屢受A股引力影響，A股見底了嗎？
劉央︰由於內地宏觀調控政策的基調，並沒有明顯向寬鬆轉移，內地基金的倉位普遍偏低，現金水平高，充分反映了基金經理的bearish view（熊市觀點），所以A股將會有一個重新估值的機會。在過去的一年裏，A股與H股之間的溢價約為115%，但在最近的3個月裏，A股跑輸H股 13%，而A股與H股之間的溢價已經縮小到了97%左右，很多藍籌A股都比H股便宜了，因此，對A股市場估值過高的爭論已成為歷史。對人民幣資產的追捧，將會是一個持續不斷的過程，對A股絕對利好！
繆子美︰短期內地股市料受政策影響持續下滑，但相信政府推出政策，也是想令經濟「軟着陸」，我們對整體經濟前景保持樂觀。單就A股而言，或會較反覆，A股公司將陸續公布盈利數據，海外上市的中國企業（如H股）亦將於8月派發業績。由於企業生產成本持續上升，故盈利數據或低於市場預期，令股市波動。
然而，當利淡消息出現後，卻可能為市場帶來利好作用。特別是內地銀行業板塊，由於屬大摩中國指數的重要成員，料將隨着內銀股的融資活動基本完成，以及地方政府債的信用風險評估公布後，掃除不明朗因素。
鍾秀霞 ︰A股估值開始吸引，但很難說現水平已見底，因為過往A股盡管出現估值吸引時，股市還有機會下跌多一段時間。不過，以內地大藍籌於高位時，曾是幾十倍 PE，目前才接近20倍左右，估值仍相對吸引。再者，雖然內地近期公布經濟增長放緩，但屬市場預期之內，中國仍會觀察外圍的經濟情況，估計未必心急去放寬政策，預期中國政策漸趨溫和，而市場對中國收緊政策的風險亦正在減少。
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■ 問題：近期基金的持倉情況，有何變化？
譚慧敏︰公司組合持現金水平4%至5%，較旺市時完全投入有一定保留，以備有更好機會時再入市。
司馬毅︰自今年2、3月份開始，已調高現金比重，至今仍沒有改變。
張文健︰現在會減持現金，買股票。看好內地、韓國及東南亞的股票市場，前兩者因為估值較便宜，東南亞則看好當地市場增長。行業方面，看好消費及銀行股，看淡公用及電訊股。
方偉昌︰基金目前維持極低的現金水平，投資主要屬長綫，而非短綫炒賣。
鍾秀霞︰今年初時開始，曾沽售一些已到目標價的股份，最近一至兩個月，已陸續入市買內需股，整體投資組合一向持現金水平不高。
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■ 問題：下半年，股市有甚麼值得憧憬及擔心的因素？
方偉昌︰對於下半年，我們並不擔心國家政策，或企業盈利情況。因為中央每逢2至3年便會出手進行宏調，今年情況亦不例外。但回顧2004年至今，無論是加息、針對部分行業作出的宏調，縱然會為市場帶來一些波動，但總體上發展勢頭仍是向上，宏調的目的亦是希望市場發展得更健康。至於企業盈利更可放心，近期內地多個行業已先後發出盈利預喜，反映企業的營運狀況並非相像般差。
劉央︰由於中國市場在上半年成為亞洲乃至全球表現最差的市場，這與公司盈利等基本面表現是完全脫節的，因此市場很有可能會catch up，糾正這個脫節的現象。最擔心的是，市場氣氛和情緒脆弱。在政策方面，放寬的定調將會在第四季趨於明朗化，信貸增長的幅度和速度難以把握，是否會按照年初所公布的執行亦在備受考驗。就業問題將會取代通脹成為政策制定者的首要指標。而追求經濟增長的步伐，將會改變成追求經濟增長的實效。人民幣將進一步升值，中國將成為消費大國，消費帶動的新一輪經濟增長在今年底或明年初進一步得到確認。
司馬毅︰除了中國邊廂之外，還有歐洲的情況沒完全改善，明年企業盈利增長的能見度不清，而美股道指可能已於今年4月見頂，也會掣肘港股上升動力。
張文健︰市場擔心歐美會出現雙底衰退，但以數據來看，發生的可能性不大。其次就是內地政府的硬着陸，但發生的機會也小。另外，市場擔心內地的通貨膨脹情況，但目前的情況是可以控制，並不是問題。
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■ 問題：有何建議或慰語給投資者？
譚慧敏︰短綫要較為審慎，但較長綫（可持有2至3年投資者）現時都是一個可以考慮的機會，因為內地市場在過去大半年調整後，已回落到一個吸引水平。
司馬毅︰當市場過於悲觀時，往往是見底訊號，A股市場便是這種情況。
方偉昌︰若利淡政策再出，而市場不作出反應時，相信已見短期底部。
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看畢7大基金經理對後市的看法後，相信投資者最關心的莫如基金經理會看好哪些板塊類別，下文將為大家詳細披露他們的選股方向。
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數據玄機 投資中國必覽
一眾基金經理的觀點，不是歐美，就是中國，但機遇上，大家的目光卻更多集中在中國身上，近期中國公布了一系列的經濟數據，雖然無驚無喜，但當中卻有不少迷思，「中國最新公布的經濟數據讓人感到模糊，上半年GDP增速11.1%，說低，不是，但按季比較，第二季增速為 10.3%，回落的幅度又頗為明顯。至於通脹的情況，6月CPI雖然有所回落，至2.9%，但真實支出的感覺卻不是這種水平。」
根據司馬毅解釋，通脹是中國的結構性問題，而非經濟周期，所以問題很複雜。「目前，內地的實際利率是負的，大約已去到負4至負5%，人民幣更是外強內弱，所以在這種情況下，資金的出路有限，樓價不容易跌。如果期待目前政策放鬆，時間太早了。像不動產價格，成交雖然降了，但政策如馬上改變的風險很大，一旦樓價出現報復性上漲，將更難控制，如果政府無足夠信心，政策很難改變。」
即使深諳中國政經形勢的中國女股神劉央亦表示，「內地政策對宏觀調控的基調有所緩和，放寬的定調將會在第四季趨於明朗化。」
因此，往後的一段時間我們還須繼續密切留意中國經濟形勢，有關經濟數據的端倪，與政策趨向、投資啟示更密不可分，有關數據解讀詳見表一及下文。
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【通脹】
最新數據：6月CPI為2.9%，較5月3.1%略低，上半年為2.6%。
MT解讀︰通脹表面溫和，但天氣、市場炒作的威脅未除，加上近期內地租金升温，宜留意意對CPI的後續影響。中央的調控政策都盯通脹而行，政府今年將CPI的警界綫設於3%，一旦跨越雷池，則政策緊縮力度將有加大之憂，一般市場預期，加息將是制約的主要手段。如通脹能成功壓下，經濟增速又能保持在9%或之上，這樣的低通脹、高增長環境，勢必重新吸引資金進場，調控壓力將緩紓。
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【經濟增長】
最新數據：第二季經濟增長10.3%，第一季為11.9%
MT解讀︰第二季GDP增速為10.3%，雖然較首季的11.9%有較明顯的回落，但經濟增速適度回落，有利紓緩過熱的憂慮及為調控政策降溫，再者，10%水平的增速在過往歷史，都是一個較適中的水平，現階段毋須過於擔憂。決策層開始進入觀察期，預計緊縮政策亦同步。政策憂慮降低，但外圍仍被視為最不明朗的因素，影響投資氣氛。
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【消費】
最新數據：6月社會消費品零售總額增幅為18.3%，5月份為18.7%
MT解讀︰社會消費品零售總額增幅（累計）為18.2%，仍在改善，但按月略回落至18.3%，宜留意往後數據。上半年人均可支配收入中，城市為9,757元增幅為10.2%，農村的基數雖較低，為3,078元增12.5%，增長有加速並跑贏城市的趨勢。此外，上半年居民實際可支配收入，扣除價格因素後，城市增幅為7.5%，農村為9.5%，增速低於GDP，政府如繼續推動內需，料有更多社會保障性的政策出台。
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【出口】
最新數據：6月出口增長43.9%，5月份為48.5%
MT解讀︰6月份中國的進出口數據，環比均呈回落，當中宜留意進口下降的幅度較明顯，雖然當中有機會與原料價格回落有關，但由於世界工廠的運作，乃先進口後出口，所以有關接單情況是否銳降，必須密切留意。中央意慾推動經濟結構轉型，估計除非內地GDP危機再現，或失業問題嚴重，否則，中央對保出口的取態，不宜過分憧憬。
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國務院總理溫家寶最新講話重點
1. 中國經濟第二季的發展速度比第一季有所回落，除了基數的因素外，主要是主動調控的結果，中國經濟整體來看是向宏觀調控的方向發展。
2. 下半年，經濟調控的主基調是保持政策穩定，核心是處理好保持經濟平穩較快發展，調整經濟結構與管理通脹預期三者之間的關係。
3. 要在保持經濟平穩較快發展的前提下，進一步提高經濟復甦的內在自主動力，進一步加強結構調整和節能減排，進一步推進改革開放，形成可持續發展的機制和體制，進一步改善民生，保持社會和諧。
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【總結】港股暫難擺脫上落市格局
港股難以突破上落格局，按照這些手握萬金的基金經理思維，明顯可以了解估值平與入市風險，是兩碼子的事情。
一如德盛安聯的鍾秀霞認為，「內地大藍籌於高位時，曾是幾十倍PE，目前才接近20倍左右，估值相對吸引。」不過，看好的股份，卻是內需股，且還是「集中看好」。
而眾所周知，內需股從不是一個估值便宜的板塊，然而，一眾基金經理，幾乎全綫看好（見表），為甚麼呢？答案絕對與平無關。
內需股，既不受外圍形勢影響，內地人工上漲，對其影響更是利多於弊，內需股的營運能見度也高，為少數可長期看好的板塊。但換另一角度，當看到基金經理一窩蜂選擇內需股時，大家亦需留意，究竟是他們的風險意識仍高，仍擔心外圍的形勢及宏調政策，還是市場欠缺更多利好題材。
再來回到最現實的成交情況看，上期封面故事為港股翻身測試中，已提及港股進一步的翻身動力，必須獲成交配合，而上周五計及農行（01288）上市，港股成交額僅613億元，成交額明顯低迷，反映當前資金並不熱衷入市。
按照過往經驗，這種情況下，股市多會徘徊在某個幅度範圍內，也就是上述所說的上落市，直至大家認為規避的事情明朗化，股市才會打破悶局。
雖然現時股市情況，尤如瑞銀董事總經理、財富管理研究部亞太區主管兼亞太區首席策略師浦永灝所指的處於「你擔心我，我擔心你」的局面，但也由於歐債危機與中國本身的調控，令中國過熱情況有所紓緩，市場亦期待，本季尾或第4季度，中央政策會有轉鬆的意向，好提振股市。
所以現階段的投資策略，不外有二：
一．跟風，即順勢而行，股市既繼續維持上落格局，小投資者可跟着19000至21000點水平密食；
二．偷師，集擅理財政者之技，從基金經理的思路着手，他們規避的風險，我們亦引以為戒；反之，他們看好，甚至願意揮金買入的股份，我們更應仔細參詳。
綜合而論，不估市，重點放在盈利穩健度高的股份，似乎成了當前基金經理的投資趨勢，而除了消費股之外，還有少數受惠國策的類別。
整體而論，通脹處於3.5%以下，GDP增速不低處於9%，都屬內需股有利的經營環境。不過，基於消費股的範疇眾多，某些類別對經濟起伏的防禦性較強，某些類別對原料成本會較敏感，某些類別與房地產有直接關聯……所以，內需雖好，但要慎選，有關基金經理屬意的板塊或股份，詳見表。此外，基於中央近年致力收窄城鄉居民收入差距，農村人均收入的上升趨勢（見圖），令農鄉消費潛力開始浮現。
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闖進基金經理世界︰基金經理真的放暑假嗎？
悠長暑假已正式開始，每年的7、8及12月，都是基金經理╱資產管理人放假的高峰時間。通常大家都會認為基金經理放假，所以市場會較淡靜，但實際的情況是否如此呢？記者發揮八卦精神，向基金界人士了解，究竟是否有這麼一回事？
原來，更多是基金經理預期市場較淡靜，所以選擇放假；相反，市況暢旺，基金經理除非已很滿意期內表現，否則，仍很難捨棄「大好時機」，所以市旺時，連基金經理也無暇放假。
事實上，基金經理放假並不稀奇，據了解有不少歐資、美資行，都有內部要求僱員如每年必須放一個連續10個工作天的假期，而湊巧暑假與聖誕更方便共敘天倫而已。不過，不能否認的是，當很多基金都選擇放假時，較難期待市場有火熱朝天的表現。
至於基金經理今夏的放假趨勢，據本刊接觸的基金經理得知，有兩位已處身假期之樂。
「我們也要放假了，反正市場沒甚麼憧憬的時候，放假也不是壞事。」瑞銀浦永灝，放假前表示。
而此刻也在休假中的司馬毅，放假前也說：「現在還是一個觀望期，趁企業盈利公布前先放假。」
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