在這項分析，結論是恒指的反彈，將是最好的時機（價位）作出減持。原因是
■ 儘管恒指已出現「黃金交叉」的利好訊號，但250天移動平均線正以頗大的負斜率向下伸延；
■ 加上恒指市盈率相對歷史水平略為偏貴 ( > 14.5)
■ 企業盈利增長正進一步放慢中，顯示是次恒指上升屬於熊市反彈的機會不能抹煞。
實際是恒指接著從06月30日18300點之後10天下降1000點後，立即反彈600點，然後上升到11月的23000點左右方完成第一浪。
「黃金交叉」配合市盈率看後市發展
恒生指數自3月開始便輾轉回升，最高曾見19000點以上，由低位計，累積上升逾六成，更多的成分股升幅更逾倍【圖一】。經過一輪急升後，恒指於6月中再現「黃金交叉」，這是自1975年以來，第二十個「黃金交叉」。那麼是次的「黃金交叉」，究竟是預示恒指已重新踏入新一輪的牛市？還是目前只是熊市的反彈？若是前者，那麼投資者應在每次股市出現調整時趁低吸納；相反，若是後者，目前便是最好的時機（價位）作出減持。究竟劇情發展如何？研究部今期嘗試與讀者探索這個議題。
首先，有關「黃金交叉」及「死亡交叉」，研究部於4月21日已有較詳細的介紹，有興趣的讀者可參閱「如何定奪熊市來臨訊號」。不過，就是次「黃金交叉」的訊號，有數個重點可以與讀者重溫及補充：
虛假訊號的可能
一、歷年恒生指數的「黃金交叉」中，均不時出現虛假的訊號（即「黃金交叉」出現至「死亡交叉」再現後，期間錄得負增長），最近期的一個虛假訊號便是2002年6月6日。當時訊號的壽命只歷時短短的三十三日，而期間恒生指數下跌9%【表一】。
此外，值得注意的是，自1975年至今的「黃金交叉」中，虛假訊號較集中於八十年代（共五個），反而九十年代及2000年至今，只曾分別出現一個虛假訊號。箇中原因或與九十年代後，港股處於大牛市，恒指整體趨勢呈反覆向上的局面，令指數較少出現虛假訊號。當然，若然讀者相信自九十年代至2007年港股大牛市已經壽終正寢，則港股往後出現虛假訊號的頻密度必有所上升，是次便不排除是另一個虛假訊號的可能。
二、根據過去逾三十年港股曾出現二十個的「黃金交叉」中（包括今年6月16日），撇除1988至1989年可能受1989年政治因素影響，一般虛假黃金訊號的壽命，均會在一百日之內（平均數約為五十四日）。故此，我們是否重新踏入新一輪的牛市，抑或現在只是熊市的反彈，相信很大機會於未來不多於三個月內自有分曉。
250天平均線傾斜率下跌多屬反彈
三、僅利用「黃金交叉」（或「死亡交叉」）作為劃分牛市（或熊市）的誕生，顯然把問題簡單化，畢竟在過去逾三十年的十九次「黃金交叉」中，命中率（即獲得正回報）約五成八，顯然此訊號的可靠性並不算十分高（雖然在出現「黃金交叉」後入市，往往可以獲得甚高的回報率）。不過，若然能配合250天移動平均線傾斜度作分析，將更能有效地辨別出牛市是否誕生【表一】。
具體而言，當「黃金交叉」出現後，若250天移動平均線的傾斜率（slope；以「黃金交叉」出現後的首個月250天移動平均線變化計算）呈上升（大於0.4）或持平（斜率介乎-0.4至+0.4之間），是次升市屬於新一輪牛市的機會較高【表一；黑色及藍色傾斜率數字及相對應累積升幅】。事實上，根據過去十三次出現此情況的「黃金交叉」中，便有十次獲得正回報，命中率約七成七。
相反，若然「黃金交叉」出現後，250天移動平均線的斜率呈向下（且少於0.4）【表一紅色傾斜率】，則是次「黃金交叉」屬於虛假訊號的機會甚大（即出現累積跌幅）。事實上，有六次出現此情況時，恒指便有五次出現下跌（失效的一次是1998年年底的「黃金交叉」，這或於當時特區政府救市有關），此方法亦可協助避過最高負回報的虛假訊號（1983年）。
至於目前的「黃金交叉」中，250天移動平均線斜度約負18（以過去九個交易日計算），顯示移動平均線正向下傾斜。若按過往，反映是次「黃金交叉」屬於熊市反彈的機會甚高。當然，我們要到稍後的時間才可利用整月的數字計算出斜度作直接比較。
除透過分析過往恒指「黃金交叉」的特性，了解是次升市是否預示港股已步入「熊去牛來」外，我們還可以利用市盈率的工具，了解港股的價值是否處於合理水平。
首先，根據歷年的市盈率（P/E）的變化，港股的市盈率普遍介乎八至二十三倍之間上落【圖二】，而三十多年的平均值約十四點八倍。目前恒指的最新市盈率已回升至十六點四倍左右（預測市盈率為十八點七倍），可見恒指從低位經過一輪急升後，目前的市盈率已由便宜回復至合理，甚至略為偏貴的水平。
其次，根據恒生指數市盈率區間圖【P/E band；圖三】可見，自2003至2007年年底，恒指成分股整體盈利增長走勢保持穩定增長，期間指數大部分時間約在十四倍市盈率反覆向上，反映當時指數的上升是獲得盈利增長的配合。然而，截止2007年下半年，恒指升勢加劇，並且攀升至31638點歷史高位，而指數的市盈率升至逾二十倍，顯示當時指數升勢或有過急之嫌。
有1998至2000年影子？
金融海嘯2007年第四季湧至，恒生指數與企業盈利皆跌，指數更一度下瀉至市盈率只有八倍左右才見喘定。其後，隨着外圍市況反彈，恒指亦急速反彈，並且回升至約十七倍的市盈率，反映現價股值有略為偏貴情況（相對2003至2007年年中期間的市盈率）。事實上，這種急跌後急升的形態於1998至1999年亦曾出現過，其後於2000年恒指更升至區間的頂部【圖三；圓圈】。
此外，更值得留意的是，恒指成分企業在目前的衰退期間，似乎對保持盈利增長已有一定的難度【圖四】。從圖中可見，恒指成分企業的盈利踏入2008年後便開始回落，顯示企業盈利動力正在下降中；而且企業盈利預測至今仍反覆回落，若然情況未能改善，相信將繼續困擾恒指的走勢，目前近十七倍的市盈率估計也難以支持下去。
總括而言，從以上的分析可見，儘管恒指已出現「黃金交叉」的利好訊號，但250天移動平均線正以頗大的負斜率向下伸延；加上目前恒指市盈率相對歷史水平略為偏貴，且企業盈利增長正進一步放慢中，顯示是次恒指上升屬於熊市反彈的機會不能抹煞。若真如此，恒指目前的反彈，將是最好的時機（價位）作出減持。
最後，研究部觀察到一點有趣的地方是，2008至2009年和1998至2000年之下跌及上升過程有不少相類似的地方【表二】。
究竟讀者會視1998至2000年為牛市，還是熊市反彈？今次的升市有沒有1998年的影子呢？這些問題頗值得深思。
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