27 Feb 2010 - 財務報表，中小型股投資

除了林少陽先生 為投資者教育講座內容的文章，亦有同一講座的其他文章 作為投資參考之用。

解讀中小型公司財務報表
林智遠先生

財務報表可分為五個部分，包括(1)損益表、(2)資產負債表、(3)現金流動表、(4)權益變動表，以及(5)財務報表附註。投資者可透過財務報表了解一間公司的財政狀況。然而，投資者必須明白，核數師於審核財務報表時，著眼點在於財務報表上的資料是否「公平」及「公允」(true and fair)，但不保證有關資料絕對正確無誤。

財務報表是根據會計準則編製而成，而會計準則在部分會計項目上賦予公司彈性，讓公司按實際情況自行選擇入賬方式，因此不同公司所採用的會計政策會對盈利造成不同的影響。例如(1)將自用物業重新定義為投資物業，並將有關物業估值的變動反映於損益表上、 (2)將一些費用開支資本化，會減低損益表上的開支，以及(3)增加固定資產的折舊年期，會減低年度的折舊開支。

財務報表是一個靜態的紀錄，只能反映公司於過往某時段的財政狀況。由於公司的財政狀況會因日常營運而不斷改變，因此財務報表未必能反映公司的最新財政狀況。然而，公司的發展大多是有蹟可尋。投資者可比較公司過往三年的財務報表資料，評估公司的發展狀況。

中小型公司

中小型公司的定義因人而異，而中小型公司的市值、股份成交金額、營業額及資產值一般會偏低，而營業額及資產值的波幅則會偏高。分析中小型公司時，投資者要特別留意公司財政狀況的穩定性及企業管治質素。一般而言，中小型公司的大股東持股量會較高，致使有較高機會進行關連交易，例如為關連公司提供信貸擔保。投資者對關連交易應多加分析。

財務報表的五大主要部分

1. 損益表──反映了公司的營運狀況，並提供了銷售額、銷售成本和盈利等重要資料。投資者可藉此計算公司的毛利率，以評估公司的盈利能力。如果公司的營業額下跌，但支出沒有相應減少，投資者便要特別留意公司於逆境下經營的能力。

2. 資產負債表──顯示公司的資產和負債。投資者應多加留意現金、存貨、應收帳及應付帳等反映公司營運狀況的流動資產和流動負債。例如，當公司預期銷售額上升，存貨量應該相應提升以應付需要。相反，如果公司預期銷售額下跌，存貨量應該相應下降，以避免積存過多存貨。然而，存貨量也可能因滯銷而上升。因此，投資者需小心分析存貨量改變的真正原因。

3. 現金流動表──反映公司的現金流向。一般而言，如果公司的日常業務能產生盈利，公司的現金流動表中的「經營活動現金產生淨額」將會顯示淨現金流入(cash inflow)。如果公司聲稱有盈利，而經營活動只產生淨現金流出(cash outflow)，投資者便要加倍小心。

4. 權益變動表──反映公司股東權益的變動。公司每年的盈利會反映於該表中的「保留溢利」。透過此表，投資者可以知道公司過往有否進行一些會影響股東權益的活動，例如股份回購、發行認股證及期權等。

5. 財務報表附註──反映獨立核數師對財務報表的意見，在報表中佔較多頁數，但如果報告書的頁數不尋常地多，投資者便要特別小心。尤其要注意與意會計政策、估計、折舊率有關的變更，以及關連交易和擔保事項。
除了公司的財務報表，巿場上還有不同的分析數據，例如巿盈率(price-to-earning ratio)、巿賬率(price-to-book ratio)及股本權益 (Return On Equity)等，可供投資者參考，但投資者切勿過份倚賴個別分析數據而作出投資決定。投資者應該認清自己的風險承受能力，選擇適合自己的投資工具。


股小謀大 - 中小型股投資分析心法
劉紹文先生

分析員普遍以公司的市值將股份分為「大股」或「細股」，而細股的盈利基數一般較細，所以細股的增長潛力及風險一般較大股高。然而，由於市場往往聚焦於大股，以及市場資訊並不完全流通，所以部分優質的細股有可能被市場忽略，變成滄海遺珠。

市場對中小型股的分析一般可分為三大類：
1. 簡單的基本分析：屬於主流分析，注重公司的業績、盈利前景及行業變化等基本因素。
2. 複雜的基本分析：著重分析如母公司注資、業務重組及控股權變動等有可能改變公司根本的企業活動所產生的影響，需要較高的分析能力及技巧。
3. 非基本分析：並不是正統的分析，主要留意報章的報導、市場潮流 (如科網熱) 、傳聞及圖表走勢。投機成分較重，令投資者失利的機會較大。

投資者常犯的錯誤包括：
1. 被個人意願誤導，一相情願地認為股價下滑是受到一些外在因素影響，例如「大戶震倉」，並與公司質素無關，股價早晚一定會回升。
2. 以過去的盈利紀錄作為分析基礎，而錯棄預期盈利增長。
3. 進行盈利分析時，未有將特殊收入及支出扣除。
4. 將影響業務及盈利的因素簡單化，以致未能掌握正確的因果關係。

巿場時刻在變，投資者應盡量了解公司及市場的基本因素，切忌過分倚賴巿場上的分析。雖然一般散戶投資者較難緊貼公司業務發展變化，以致未能掌握市場對公司的估值，但仍可從股分類別著手。以投資價值而言，細股可分為四類：

1. 受廣泛認識，市場估值及預期盈利甚高，市場有頗多研究報告可供參考，屬基金股。
2. 未被市場全面認識，市場分析報告較少，預期前景不俗，有機會晉身第一類細股，投資價值較高。
3. 半浮半沉，估值不高，但業績不穩定，市場研究稀疏，多為二三線股。
4. 不屬於上述任何一類，平日無人認識，但牛市尾段卻可能頻頻見報，成為市場炒家寵兒。

投資細股時，投資者可留意相關研究報告較多、資訊較流通及較易掌握的公司。第一類細股的估值一般較高，巿場對其業績期望也較高，一旦實際業績不附合預期，可引致股價下跌。第二類細股因巿埸估值不高，巿盈率較低，投資潛力也較高。此外，如果市場對個別細股的評價剛逆轉，投資者不應避免急於入巿。一般而言，巿場如因結構性改變而調整對個別公司的評價，那公司的股價通常會持續調整一段時間。

分析細股時，投資者應弄清資料來源，作出理性分析，避免因持有該股票而作出過分樂觀的猜測。切記世界不斷在變，過去的成功，並不保證將來會一樣的成功； 反之，過去的失敗，亦不等於永遠的失敗。