說真，想看神冠控股（0829）中期業績細節 ，看偉哥和Follower兄高手們的談論可能已經足夠了。
■ 偉哥投資手札 神冠集團
■ Follower (131) 神冠控股 - 一隻很特別的股份
神冠控股（0829）於2009年10月在香港上市。據悉，神冠控股（0829）的業務發源於1989年成立的梧州市蛋白腸衣廠，該廠于2004年改製為梧州市神冠蛋白腸衣有限公司。神冠控股（0829）主要業務是在國內製造及銷售食用膠原蛋白腸衣產品，可分為中式及西式兩個類別。
集團主要收入來源是以「西式膠原蛋白腸衣」為主，西式膠原蛋白腸衣主要用於生產包括熱狗腸、雞肉腸、法蘭克福腸等。主要客戶為國內大型肉類、香腸製造商，當中包括有河南眾品食業、南京雨潤食品（1068）、廣州食品、皇上皇、及深圳喜上喜食品等，而來自五大客戶的收益，已佔公司總收入逾四成。
神冠控股（0829）主要從事製造及銷售食用膠原蛋白腸衣產品，大部份用於低溫類香腸產品的製作。根據神冠主席講，「神冠」呢個名其實係食「順利灌腸」諧音，亦有「神州冠軍」嘅意思。但可看偉哥的朋友笑著幫神冠改的花名。
膠原蛋白腸衣怎製造﹖
膠原蛋白為一種長形的纖維蛋白結構，先用高壓擠壓機提煉「牛二層皮」的膠原纖維，再用擠壓機將膠原糰擠成條狀的充氣薄腸衣。以熱空氣風乾腸衣後，將條狀腸衣存放於攝氏70至80度的房間以固定其形狀，再用機器壓縮條狀腸衣成管狀或捲成筒狀，包裝完畢後，就可將產品運送產品予客戶。
神冠控股（0829）中期業績
昨天 神冠控股（0829）公布截至2010年6月底止中期業績，中期純利2.22億元人民幣(下同)，按年升72.2%；每股盈利13.39分，中期息每股派6港仙。
期內營業額4.75億元，按年升49.9%。
上半年，集團腸衣的總銷售量為10.51億米，較去年同期上升47.7%。西式膠原蛋白腸衣產品仍是神冠控股（0829）最主要的收入來源，上半年銷售額達4.43億元，增加51.9%，佔集團的總收入93.2%。中式膠原蛋白腸衣銷售額約3220萬元，按年增加26.3%，佔總收入約6.8%。集團產品的主要銷售市場為內地，約95%經由集團所生產的腸衣均售予內地之香腸製造商，其餘產品主要出口至南美洲、東南亞、美國及歐洲。
神冠控股（0829）表示，上半年毛利率升1%，改善到六成二，因為節能技術提高，減低能源成本，和有效控制銷售成本，相信下半年可望保持毛利率水平。
| 公司簡介 | 神冠控股(0829)主要於中國從事製造及銷售食用膠原蛋白腸衣產品。 |
| 市值(港元) | 131.47億 |
| 現時股價 | 7.91元 (2010-08-30 收市價) |
| 市盈率 | 27.79倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.250人民幣 = 0.283港元 |
| 股東資金回報率 ROE | 37.3% |
業績摘要
• 收入人民幣4.753億元，同比上升49.9%。
• 擁有人應佔盈利人民幣2.223億元，同比上升72.2%。
• 派發中期股息每股港幣6.0仙。
• 生產線總數由2009年年底的116條增至2010年六月底的148條生產線。
• 共銷售腸衣10.5億米。
營業額，毛利率
| 營業額 | 營業額 比去年同期增加 | 毛利率 | 毛利率 去年同期 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| (1) | 西式膠原蛋白腸衣 | 4.43億元 | 51.9% | -- | -- |
| (2) | 中式 | 0.32億元 | 26.3% | -- | -- |
| 總計 | 營業額 | 4.75億元 | 49.9% | 62.8% (⇑0.9%) | 61.9% |
產能
| 產能 | 產量 | 使用率 | |
|---|---|---|---|
| 2007年 | 7億1千萬米 (46條生產線) | 6億7千萬米 | 94.3% |
| 2008年 | 10億7千萬米 (56條生產線) | 10億2千萬米 | 95.3% |
| 2009年 | 26億4千萬米 (116條生產線) 平均 20億9千萬米 | 18億1千萬米 | 86.5% |
| 2010年 上半年 | 33億7千萬米 (148條生產線) | -- (銷售 10.5億米) | -- |
| 2010年(預計) | (166條生產線) 平均 30億米 | -- | -- |
發展 及 2010年目標
國家今年初推出《全國生豬屠宰行業發展規劃綱要》，要求增加低溫肉類加工品的供應（現時低溫肉類佔內地肉類供應10%，這比例將在2013年升至20%，並至2015年達30%），此舉為神冠帶來商機。
上市前，神冠控股（0829）在梧州的生產基地已擁有106條腸衣生產線。當時，神冠控股（0829）計劃在梧州再增加50條生產線至156條生產線，於2009年和2010年分別投入1.89億元、4.38億元人民幣，用于增加產能及改善生產設備和機器、建設廠房等。根據最新公布，至2010年六月底已經有148條生產線，預期在下半年再增加18條生產線。以全年生產計，總產能將由2009年年底116條生產線 增加至2010年六月底148條生產線，增加27.7%。
神冠控股（0829）指，今年全年資本開支為4億元人民幣。其中上半年已用了當中的1.6億元，而下半年的2.4億元，當中的1億元會用於支付地價，餘下除了支付18條生產線外，亦會支付上半年增開的部分生產線費用。
神冠控股（0829）預料下半年增加18條生產線至166條。公司仍維持明年產能增加20-30%的目標不變。
評論
在談我淺見之前，再次先看看「賺錢之神」邱永漢最近的評論:
邱永漢領軍 日資炒起亨泰 ........ 食品股 神冠控股（00829） 特點：邱老師看中神冠可算是機緣巧合，原因是他本身是留意雨潤食品（01068），卻發現其股價長期企穩20元以上，並不符合其買貨的策略，於是便看中為香腸提供香腸衣的神冠。由於神冠的主要客戶就是雨潤，加上目前在內地做腸衣的生產商，除神冠外其餘便屬外國企業，因此其業務概念可說是獨家生意。 據神冠今年3月公布2009年全年業績顯示，其純利較去年同期急升88.6%至3.26億元人民幣，營業額則增加75%至7.94億元人民幣，至於其毛利率更厲害，由08年的55.1%急升六個百分點至61.1%，相比起雨潤的毛利率只有27.9%，難怪邱老師「棄雨潤取神冠」。此外，神冠更於8月4日發盈喜，鑑於該股今年4度上試7.5元，挾盈喜氣勢，股價有望更上一層樓。 推介日期 2010年6月 當時價格7元 現 價 7.5元 推介後的變化 ↑7.1% ........ |
腸衣生產商
神冠控股（0829）的主要競爭對手是海外生產商Viscofan和Devro。今年6月，主席兼總裁周亞仙表示，神冠最大的優勢是價格較低，去年其產品平均售價約每米0.45元，如此低的價錢是外國公司沒有可能做到的。
神冠（0829）是中國最大的食用膠原蛋白腸衣生產商，擁有大約80%的市場份額，低溫肉製品（LTMP）主要使用食用膠原蛋白腸衣。下表比較中期業績與其他數字或訪問是否匹配。神冠控股（0829）是雨潤食品（1068）和雙匯發展（000895.CH）原材料供應商之一。據知，低溫肉製品的老大是雙匯發展（000895.CH），第二是雨潤食品（1068），第三大眾食品（新加坡上市）的產量不到雨潤一半。
風險
• 原材料風險 ：口蹄疫瘋牛病等造成材料供應不足或者價格上升;
• 專利到期風險：2015年2016年專利到期，造成大量對手湧入，利潤率急速下降;
• 單一客戶風險：最大單一客戶佔了收入的44%，可能是雙匯發展（000895.CH），若客戶轉向其他供貨商會導致業績急劇下降;
• 食品事故風險：導致廠家要收回並銷毀產品。
營業數字比較
| 2010年 | 數字 |
|---|---|
| 營業額 上半年 | 4.75億元 (中期業績) |
| 共銷售腸衣 | 10.5億米(中期業績) |
| 共銷售腸衣 (售價) | 10.5億米 x 每米0.45元 = 4.725億元 (計算結果) 鄰近4.75億元營業額 |
| 雨潤食品 低溫肉(LTMP) 營業額 (增加) | 按年升13.7% (雨潤食品 中期業績) |
| 雙匯發展 低溫肉(LTMP) 營業額 (增加) | 按年升9.8% (雙匯發展 中期業績) |
| 營業額 (增加) | 按年升49.9% (中期業績) 不近 雨潤/雙匯 營業額增加 13.7%/9.8% |
| 中國腸衣市場 | 市場份額 | 備註 | |
|---|---|---|---|
| (1) | 塑膠腸衣 | 24% | -- |
| (2) | 自然腸衣 | 70% | -- |
| (3) | 膠原蛋白腸衣 | 6% | 神冠佔80% |
| 總計 | 腸衣 | 100% | -- |
毛利率 62%
神冠控股（0829）毛利率超高。聽說財務總監吳旭陽先生，於2009年2月加入神冠之前，於2002年至2007年在華潤創業（0291）任職。同名同姓的吳旭陽先生，曾經於2007年5月加入真優美任職財務總監，曾於一家藍籌上市公司工作。同是香港大學Computer Science學士學位，並為特許公認會計師公會資深會員、香港會計師公會會員及特許財務分析師CFA資格持有人。
■ 神冠控股 財務總監，http://www.shenguan.com.cn/c/about_bod.php
■ 真優美 財務總監，http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20071203/LTN20071203403_C.pdf
高寶綠色，真優美 2007年 高寶綠色(0274)旗下公司真優美，曾打算於2007年12月於香港交易所上市，於招股前夕捲入匿名信風波，信中有關帳目及產品質素的各種指控。該股公開發售期間，由投資者反應未如理想，最後真優美因市況欠佳擱置上市。 最近，高寶綠色(0274)修訂09年業績數據，期內淨虧損6.2億元，而此前公布的業績是期內淨虧損2.7億元。數天前，停牌近4個月後，高寶綠色(0274)復牌裂口創新低，瀉50%左右。 核數師持保留意見，基礎包括︰「應付稅項」、「應收貿易賬款」、「應收票據」、「預付款項、按金及其他應收款項」及「呆賬撥備」是否公平呈列。 |
筆者功力有限，暫時找不到為什麼神冠控股（0829）毛利率可以這麼高，也可以不明白為什麼營業額增長相比大客戶低溫肉(LTMP)增長多很多。需知膠原蛋白腸衣作為低溫肉(LTMP)製品主要材料，低溫肉(LTMP)買方和賣方的增長率理應相近。筆者都是看「偉哥投資手札」談論比較好。
筆者暫時歸類 神冠控股（0829）為適合短炒，不適合本人長期持有的股票類別。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | -- | 1.78億元 |
| 2007年 營業額 | -- | 2.59億元 (增長45.4%) |
| 2008年 營業額 | -- | 4.54億元 (增長75.1%) |
| 2009年 營業額 | 3.17億元 | 7.94億元 (增長75.0%) |
| 2010年 營業額 | 4.75億元 | -- |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2007年 盈利 | -- | 1.21億元 |
| 2008年 盈利 | -- | 1.72億元 |
| 2009年 盈利 | 1.48億元 | 3.26億元 |
| 2010年 盈利 | 2.22億元 | -- |
| 每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2007年 | -- | -- |
| 2008年 | -- | -- |
| 2009年 | -- | $0.2500 |
| 2010年 | $0.1339 (基本) $0.1339 (攤薄) | -- |
參考:
1. 神冠控股 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100830/LTN20100830708_C.pdf
2. http://www.zhujiage.org/yangzhuye/201006041594.html
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