22 May 2010 - 東尼 看清大局，不跟隨人群

正所謂高手一出手，就知有沒有。當市場在恐慌或著眼目前的數百點上落時，東尼開心的日子又來了！

正如陶冬先生所說
■ 少了衍生產品和超高槓桿，危機的擴散程度和範圍便與2008年的金融海嘯不可同日而語

當然這些以下的分析是適用於短線投資，高槓桿投機或 不知道自己投資了些什麼的人仕。


2010年5月17日 東尼日誌。

東尼 - 開心的日子又來了！

「當眾人都變得瘋狂的時候，千萬不能盲目起來，
要留意眼前的事實，這將讓你變得與眾不同。」

到底是什麼讓股價上升？是現時和未來的盈利，是未來現金流的情況，是股息和股東權益的增加，而不是美國聯儲局，或是油價，甚至是希臘的危機。

所謂模範公司，就是那些有著穩固競爭優勢的公司，而且其管理層必須意識到它們的潛力。那些隨著股價上落而業績備受影響的公司，對我而言就不算是有競爭力的。市場上壟斷的情況已經漸少，隨之而來的是沒完沒了的競爭。

在股價的不斷上升和下跌面前，其他的好像都不再重要了。正如熊市可以造就股市大贏家，牛市也可以讓不少人損失慘重。這可是跟聯儲局或是利率或是鐵礦價格這些我們無法控制的因素毫無關係。

根據彭博在2010年3月24日發佈的一項全國民意調查，只有31%的美國投資者表示自己的投資在過去一年有增值。要知道標準普爾指數在09年3月9日至10年3月26日之間上升了十年難得一見的72%。那麼到底這些人投資了在什麼地方上？他們對股市去向的判斷又是如何的？這反映了人們總是難以看清大局。這所謂的「大局」，讓我十分感興趣。

只可惜投資者和那些高薪顧問都沒有看清這個大局。

那麼就讓我們看看一些已經公佈了09年和10年首季業績的公司吧。

工行(1398)，蒙牛(2319)

中石油(857)和工行(1398)已漸漸成為全球獲利能力最高的公司，它們都有著單位數的市盈率和3倍的存款率。即使備受看淡，但其實中移動(941)的市值只有每年現金流量的5倍，股息高達3%，代表現金流是股息的足足3倍。

經歷了讓五萬個嬰兒住院的毒奶風波後，蒙牛(2319)從08年的損失裡反彈，銷售額更勝之前。這讓它成為了全球第十九或二十大奶製品公司。顯然地，現在奶製品業的標準已經提升了，而其前景也相當不錯。

其09年銷售額為40億美元，10年我們還以為中國人不喝奶，也不吃芝士，看來這是錯了。現在我們又聽到關於中國人想以豆製品取代乳酪的傳言，但請不要當真。未來五年其複合年增長率可望達到20%。

創科實業(669)，是繼Black&Decker之後的第二大電動工具生産公司。它從四年的美國房地產低潮裡活了過來。經過重組後，賬目上勾銷了2.5億美元，然後在09年集資了相近的款額，將資本負債比率從140%壓低至68%。09年的銷售額為10年來最低，但仍超過30億美元，而其市值只有18億美元。

其實其最大客戶Home Depot，可以很容易就把它買下來。但有著大概30%股權的股東們甚至不願意以五年前的價格，也就是40億美元賣出。Home Depot和美國下議院都轉變了態度，創科在適當時候應該也會有所讓步。

我不喜歡復甦股，但我必須稱讚一下它。此公司注重科研，並擁有知名的品牌，相信在未來幾年會隨著美國樓價穩定而有所作為。盈利有著巨大的上升空間，前景相當不俗。

恆安國際(1044)，思捷環球(330)

我之前提過的恆安國際(1044)，繼續維持其面紙、衛生巾和嬰兒尿布的生産和銷售。其高市盈率讓買家卻步，也許一個大型調整，會為投資者帶來更多價值。如果能讓高盛和其他對沖基金沽空此股的話就好了，因為我們可以更低價買入。

同樣被分析過的思捷環球(330)，是家有著出色管理層的優質公司。其良好的賬目狀況意味著它可以承受如07-09年般的逆境。不必考慮歐洲情況，因為思捷對歐洲的銷售只屬少數，而且我們也不應該以歐元的起跌，作為是否購買思捷的準則。反倒是其長綫品牌價值，還有其管理層和優勢，才是我們該看重的。人們都在賣出，現在就是買入的好時機。如果你認為德國、法國和比荷盧都能撐過逆境的話，那麼這就真的是很值得買入了。

無論美國的對沖基金怎麼說，內地房產的發展勢頭還是毋庸置疑的，甚至能支持下一個50年，那時熊市早已消失。購入如瑞安房地產(272)和新鴻基地產(16)的優質地產股，絕對是明智的選擇。

相較之下，資產價值遠超市場價值的和黃(13)，還有太古(19, 87)，就稍微失色了一點。它們也許會漸走下坡，但也許在它們消亡之前還會讓投資者損失一筆。

無論如何，它們的資產都要被分拆賣掉，合併，或是上市。也許巴菲特會有意購買二者，除非出謀獻策的是高盛吧。

希臘危機

現在希臘危機嚴重，泰國內亂未平，葡萄牙負債爬升，拉登尚在人間，美國和本港股市跟10年相比沒有增長。在這些情況下，我們很容易就會卻步，正如我在幾年前以10元購入蘋果電腦般。

先不要管希臘、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和意大利，反正它們是不可能消失的。它們跟股價的長綫發展沒有任何關係。這些都是在貪念、嫉妒、恐懼驅使的賣股行動的藉口。

實際上，這場災難的始作俑者和受害者，都是那些將商品價格推高，然後沽空美元和日圓，再購買那些人們於50歲便退休的國家之5%年回報債券。現在它們要以15%賣掉這些債券，承受著三份之二的損失。歐洲銀行、環球投資銀行和對沖基金都是在新一波市場逆境裡受害的機構。銀行操守問題在07至09年度充斥著，但卻沒有讓它們的規模縮小。在星期四，導致在短短的15分鐘抛售裡狂跌700點，然後又在之後的20分鐘裡收復600點。這如果不是涉及非法操縱，還會是什麼？而操縱者只能是銀行和它們的客戶。

他們雖然沒有股票可賣，但我們還是會斥責那些胡亂買賣股票的投資者。我們也沒辦法阻止沽空活動和隨便投資活動的出現。人們往往不知道自己為什麼要投資在某隻股票上，甚至不知道自己投資了些什麼。

不過，他們的行為對於聰明和耐心的投資者而言是有用的，因為這些真正的投資者就能低買高賣。

不要跟隨人群，因為他們通常都是錯的。

16 Apr 2010 - 「亞洲股神」東尼: 富在其中

筆者以前很喜歡看「亞洲股神」東尼的，也因為他而買壹週刊。但由於每一篇文章不是滙控(0005)，就是宏利(0945)。筆者想不斷為投資組合找尋新的投資機會，想從不同角度學習，現在較少看壹週刊了，反而東尼日誌覆蓋更多和深度討論。

難得今天看到他的訪問，轉貼來支持一下。

東尼：買工行勝滙控 料十年內中資股天下　籲揸內銀股

一提起「亞洲股神」東尼（ Tony Measor），大家便會想起滙豐控股（ 0005），不過這位被視為大笨象頭號擁躉投資者，接受專訪時坦言對滙控失望，指現階段買滙控，倒不如押注工商銀行（ 1398），他更揚言「未來十年將是中資股天下，投資組合沒有內銀股，你注定成為輸家！」

滙控去年全年賺約 58億美元，增幅不足 2%，全年派息更大削 47%。作為滙控大好友的東尼，在訪問中曾多次對滙控流露失望之情。問及現時是否買入好時機，東尼只無奈地說：「我不知道……（ 09年）供股一事令人失望，雖然長遠滙控盈利及股價還會繼續增長……但市場怎樣判斷它的 PE（市盈率），我不能作出預測！」



盈利增長佳　工行睇 10元

東尼未有叫買滙控，不過卻呼籲仍持有大笨象的投資者，不要太介意股價短期表現。他重申會永遠持有滙控，強調投資不是單看一年或三年，而是放眼未來五年甚至十年光景，「去年業績差、派息減只是短暫問題，滙控管理團隊優異，只要將股份保存封好，現時股價高低都沒有太大分別。」

彭博資訊綜合券商預期，今年滙控盈利看升 43%，東尼卻認為增幅過於保守，預期純利按年可增一倍以上，合理股價為 120元。

滙控高增長高股息時代終結，東尼深信，中資銀行股將繼承大笨象高增長故事，現時投資內銀股，等同他 65年開始買滙控，為其帶來數以倍計豐厚回報。如果只買一隻股份，他毫不考慮會選擇內銀股，當中較睇好市值最大的工行，「（工行）縱是全球市值最大銀行，卻無損其增長動力，未來十年平均每年盈利增長可達一成，股價兩至四年內必升見十元。」工行昨收報 6.17元，跌 0.48%。

除盈利增長可觀外，東尼亦激讚工行具派息慷慨優點，適合「食息一族」胃口，屬可攻可守優質股。去年工行每股派 0.17元人民幣，預期今年股息率超過 5厘，高於滙控的 3厘。



除工行外，東尼亦逐一點評其他內銀股，「建設銀行（ 939）增長最快，估值潛在上升空間最大，不過假設市場出現大風浪，對其打擊亦最大」。短線方面，東尼則屬意中國銀行（ 3988），「 PE只有 11、 12倍，為內銀股中最平；但由於比較靠近中央，中長線最受政策影響。」至於滙控持有 18.6%股權的交行（ 3328），亦是其心頭愛，東尼透露會參與交行供股計劃。

薦中移、瑞房、中石油、恒安

除推薦工行外，東尼亦重點挑選中移動（ 941）、瑞房（ 272）、中石油（ 857）及恒安（ 1044）四隻中資股與投資者分享。對於坊間質疑中移動已淪為公用股，東尼承認在中央政策傾斜下，中移動已失去過往高速增長優勢，不過用戶未見大量流失，上客量仍保持穩定增長，這已屬難能可貴，配合盈利按年增長 5%及逐漸派高息，確實是組合內穩陣之選。

人民幣升值成為市場熱門話題，東尼亦相信升值對中國本身有利，未來五年人民幣兌美元會持續上升，幅度可能達 10%。「買人民幣不如買中資股，後者兼享資本增值。」

東尼簡歷

• 50年代在新加坡任股票經紀， 65年首次向客戶推介買滙豐銀行
• 74年赴港發展，開設飲品生意
• 83年任職《英文虎報》財經編輯
• 87年任職道亨基金經理期間，在 10月股災前夕建立淡倉，成功避過一劫
• 90至 01年擔任華富財經 Quamnet總編輯， 99年成立專欄投資組合，至今累升 5.6倍，跑贏同期恒指 1.2倍升幅

預測後市 - 料恒指年內難破悶局

在亞洲股市歷練半世紀的東尼，除揀股成績標青外，對大市走勢亦獨具慧眼， 08年金融海嘯後，東尼率先開腔指大市見底，叫投資者入市撈底。對於港股走勢，東尼預期 2010年將是較為沉悶的一年，恒指餘下時間極可能在 20000點至 25000點上落。「大市突破二萬點後，估值只可以說是合理（ fair price），不算便宜，惟年內再遇大跌市的風險很低。」



分散風險薦買盈富

東尼在周刊的專欄投資組合，累積回報達 5.6倍，持有股份數目 13隻，問到如果散戶銀彈有限卻想分散風險，他毫不猶豫推薦盈富基金（ 2800），「盈富組合持有所有藍籌，包括大部份龍頭中資股，有效分散風險，只要定期買入，平均成本可換來絕佳優勢。」

已經退休的東尼，仍然樂於與散戶分享投資心得，在其最新著作《富在其中》，他指金融海嘯對其最大得着，是明白原來投資者有時候應該選擇沽貨離場，書中他提出九大策略，嚴選最具投資價值的中資股。