24 Feb 17 - 惠理集團(0806) 17年 估值

使用筆者多年來使用的計算方法，惠理集團（0806）去年估值是9.60元至10.53元，「最佳買入位」是6.58元附近，而「最佳沽出位」是11.84元附近。
▪　　P/A比率10.0%， 6.58元
▪　　P/A比率18.0%， 11.84元

惠理集團（0806）去年最低位發生在2月，當時股價是6.00元。 去年市況浮浮沉沉，惠理最高位是8.81元，不要說「最佳沽出位」，連P/A平均比率15%的9.60元也達不到。 港股去年在驚濤駭浪中走過，高低波幅達6000點，全年有波幅，無升幅，也是影響惠理股價表現的原因之一。

惠理集團(0806) 16年 估值 如果使用近年P/A平均比率15%、16%計算，估值是9.60元至10.53元。 今年「最佳買入位」的6.58元附近，而「最佳沽出位」是11.84元附近。 ▪　　P/A比率10.0%， 6.58元 ▪　　P/A比率15.0%， 9.60元 ▪　　P/A比率16.0%， 10.53元 ▪　　P/A比率17.0%， 11.19元 ▪　　P/A比率18.0%， 11.84元 ■　 23 Jan 16 - 惠理集團(0806) 16年 估值

自上市以來，惠理的股價一直在0.1至0.25倍P/A之間上落。 2008年最低是10%，近年是在10%和18%游走。 2015年最高一見18.1元，P/A比率是24%。

如果使用2016年12月底 AUM 的132億美元計算，現價7.98元的P/A比率是低於15%-16%的8.34元和8.90元。 如果使用筆者多年來使用的說法，惠理集團（0806）今年「最佳買入位」的5.56元附近，而「最佳沽出位」是10.00元附近。
▪　　P/A比率10.0%， 5.56元
▪　　P/A比率15.0%， 8.34元
▪　　P/A比率16.0%， 8.90元
▪　　P/A比率17.0%， 9.45元
▪　　P/A比率18.0%， 10.00元

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	同比市值(億港元)	同比股價 (港元)
132億美元 = 1030億港元	10.0%	103.0億元	5.56元
132億美元 = 1030億港元	12.5%	128.8億元	6.95元
132億美元 = 1030億港元	15.0%	154.5億元	8.34元
132億美元 = 1030億港元	17.5%	180.3億元	9.73元
132億美元 = 2030億港元	20.0%	206.0億元	11.12元

當然，市場通常在旺市的時候，使用過於樂觀的預期 AUM。 相反，市況差的時候說，又會使用過於悲觀的預期 AUM。

■　 23 Jan 16 - 惠理集團(0806) 16年 估值
■　 21 Jul 15 - 惠理集團(0806) 15年 估值
■　 15 Feb 14 - 惠理集團(0806) 14年 估值
■　 02 Apr 13 - 惠理集團(0806) 13年 估值
■　 12 Mar 11 - 惠理集團 (0806) 全年業績
■　 22 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 於中國成立合資股權基金管理公司
■　 10 Jan 11 - 惠理集團 (0806) 估值

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惠理集團（0806）

惠理集團（0806）於1993年成立，是一家獨立的價值型資產管理公司，業務集中於大中華地區及亞太地區。2007年11月22日于香港聯合交易所主板上巿，是第一間在香港上市的資產管理公司。

惠理集團（0806）在2010年10月以5.68港元配股，表明公司在內地的業務拓展有望取得突破，因其90%的配股所得，將用於拓展內地業務、用作新基金的種子資本等。

主席謝清海於2015年5月以每股16.34元，配售9,800萬股。 減持後，謝清海持股由30.23%減持至25%。

公司簡介	惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。
市值 (港元)	144.99億
現時股價 (港元)	7.83元 (2017-02-24 收市價)
市盈率	52.91倍
每股盈利 (港元)	0.148元
市帳率	3.82倍
每股淨值	2.05元

惠理集團（0806）中期業績

惠理集團（0806）2016年8月公布截至2016年6月底止中期業績，純利501.7萬元，按年跌98.87%，主要由於表現費收入總額減少，及財資業務錄得按市值入帳虧損；每股盈利0.3仙；不派中期息。

期內，營業額7.3億元，按年跌21.11%。

今年上半年投資市場波動，該公司期內錄得贖回淨額13億美元，去年同期錄得強勁的認購淨額32億美元。截至今年六月底，該公司管理資產總值133億美元，較去年底減少14.7%。




管理資產（Asset Under Management，AUM）

惠理集團（00806）2015年底，管理資產總值約156億美元，按年增21%。 至於2015年認購淨額為40億美元，當中認購總額及贖回總額分別為118億美元及78億美元。

按策略劃分， 惠理的絕對回報偏持長倉基金繼續佔集團基金的大部份（88%），緊隨其後是固定收入基金（7%），當中大中華高收益債券基金則佔最大份額。 就基金類別而言，獲香港證券及期貨事務監察委員會（「證監會」）認可的基金（即香港的認可基金）仍佔集團管理資產最大比例(80%)。

▪　　2011年12月， 72億美元。
▪　　2012年06月， 72億美元。
▪　　2012年12月， 85億美元。
▪　　2013年06月， 86億美元。
▪　　2013年12月， 105億美元。
▪　　2014年06月， 101億美元*
▪　　2014年12月， 129億美元。
▪　　2015年06月， 178億美元。
▪　　2015年12月， 156億美元。
▪　　2016年06月， 133億美元。
▪　　2016年12月， 132億美元。
▪　　2017年01月， 140億美元。




惠理集團(0806) 17年 估值

惠理集團（0806）管理的資產總值（Asset Under Management，AUM）在2016年12月底為132億美元。 市場通常使用 Price-to-AUM ratio 來跟 惠理集團（0806）估值。

惠理集團（0806）的股價和估值與市況及市場氣氛成正比。 股價多年來的P/A比率最低是10%，近年最高是18%左右。 自上市以來，惠理的股價一直在10%至25%倍P/A之間上落，去年最高為24%左右。

▪　　2008年，P/A比率10% - 25%
▪　　2009年，P/A比率10% - 18%
▪　　2010年，P/A比率14% - 21%
▪　　2012年，P/A比率10% - 18%
▪　　2013年，股價高低位為3.82元至6.10元，P/A比率10.0%至16.0%。
▪　　2014年，股價高低位為4.40元至6.99元，P/A比率9.4%至15.0%。
▪　　2015年，股價高低位為5.85元至18.10元，P/A比率10.5%至24.0%。
▪　　2016年，股價高低位為6.00元至8.81元，P/A比率9.1%至13.4%。

如果使用近年P/A平均比率15%、16%計算，估值是8.34元至8.90元。 今年「最佳買入位」的5.56元附近，而「最佳沽出位」是10.00元附近。
▪　　P/A比率10.0%， 5.56元
▪　　P/A比率15.0%， 8.34元
▪　　P/A比率16.0%， 8.90元
▪　　P/A比率17.0%， 9.45元
▪　　P/A比率18.0%， 10.00元

管理資產總值 AUM (億港元)	P/A比率	同比市值(億港元)	同比股價 (港元)
132億美元 = 1030億港元	10.0%	103.0億元	5.56元
132億美元 = 1030億港元	12.5%	128.8億元	6.95元
132億美元 = 1030億港元	15.0%	154.5億元	8.34元
132億美元 = 1030億港元	17.5%	180.3億元	9.73元
132億美元 = 2030億港元	20.0%	206.0億元	11.12元

短評

惠理集團（0806）去年平均的 AUM 相比2015年底的AUM 低15%左右，是2016年股價低迷的原因之一。 2016年重大事故一浪接一浪，英國脫歐公投、美國大選及美息上調是全球焦點，港股在驚濤駭浪中走過，高低波幅達6000點，全年有波幅，無升幅，也是原因之一。

恒生指數今年1月至今上升了一成，市況良好，惠理（0806）1月AUM 上升6%至140億美元，帶動股價上升28%。

如果使用2016年12月底 AUM 132億美元的計算，現價7.98元的P/A比率是14%左右。 如果使用筆者多年來使用的說法，惠理集團（0806）今年「最佳買入位」是5.56元附近，而「最佳沽出位」是10.0元附近。
▪　　P/A比率10.0%， 5.56元
▪　　P/A比率14.0%， 7.78元
▪　　P/A比率16.0%， 8.90元
▪　　P/A比率17.0%， 9.45元
▪　　P/A比率18.0%， 10.00元

惠理集團（0806）在今年的表現會如何？ 年年都是那一句： 由於沒有水晶球，筆者不知道。 筆者只知道，股價在P/A比率10%買入的值博率高，而高於多年平均數才買入，值博率會相隨股價上升而減低。

恒生指數目前市帳率大約為1.27倍，市盈率12.7倍，息率3.4厘。 去年恒生指數市賬率曾經跌穿1倍，價值投資者會認為是買入的時間，同時「專家」在那個時候會評論是估值陷阱，亞洲金融風暴恒生指數低點的市帳率為0.93倍，低處未見低。 「中國經濟正走向硬着陸，中國經濟大幅放緩，將會拖累全球，整體市況是向下的。 目前拋售浪潮中，股價仍未確定見底，投資者不宜過於進取。 Risk Off！ Risk Off！」。 成為卓越的投資者，投資者需要認識估值的同時，也需遠離噪音！






股價走勢

1年圖：




3年圖：







權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者並沒持有 惠理集團（0806）。


參考:

1. 惠理集團 806 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0829/LTN20160829300_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0324/LTN20160324270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0813/LTN20150813396_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0826/LTN20140826006_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0813/LTN20140813271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0813/LTN20130813342_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313272_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0225/LTN20130225347_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0125/LTN20130125214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0120/LTN20120120413_C.pdf

2. 用市帳率測港股底部
https://hk.finance.yahoo.com/news/%E3%80%90%E8%82%A1%E5%A3%87%E8%A1%9D%E9%8B%92%E8%BB%8A%E3%80%91%E7%94%A8%E5%B8%82%E5%B8%B3%E7%8E%87%E6%B8%AC%E6%B8%AF%E8%82%A1%E5%BA%95%E9%83%A8%EF%BC%88%E5%91%A8%E6%B2%96%EF%BC%89-000455209.html

3. 市帳率17年低 慎墮估值陷阱
http://news.mingpao.com/pns/dailynews/web_tc/article/20160122/s00004/1453398767942

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