藍兵手記

18 Feb 12 - 2012年首度調低銀行存款準備金率

2012-02-18T21:39:00.003+08:00

中國人民銀行決定，從2012年2月24日（星期五）起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率 0.5個百分點。這是時隔兩個多月來人行再次下調存款準備金率。

人行去年11月30日晚宣布，從2011年12月5日起將存款準備金率下調0.5個百分點，而12月5日是此次存准率下調的第一天。

根據2012年1月底數字，人民幣存款餘額80.13萬億元總量計算，此次央行將一次性釋放約4,000億元人民幣資金。

■　30 Nov 11 - 三年來首度調低銀行存款準備金率
■　13 Jan 10 - 人民幣存款準備金率 (2007 - 2010)

銀河證券首席經濟學家左曉蕾表示，下調存准率不應理解為寬鬆貨幣政策，主要看M2增長的全年目標；如果設定目標M2增長略超GDP增長目標+CPI增長控制目標，應該還是穩健的政策。如果M2大於右邊很多才算是寬鬆政策。

左曉蕾指出，2月開始經濟活動逐漸恢復正常，信貸需求，投資需求，貨幣需求逐漸恢復正常，中小企業的定相寬鬆需求，保障性住房資金定向需求，投放適當的流動性也符合一季度通常的信貸投放較大的規律。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，此次降準0.5個百分點，符合預期。主要是對上周五市場流動性極度緊張導致。

市場人士指出，春節前人行通過逆回購操作投放了超過3500億元人民幣資金，這只是一種權宜之計，本周開始這些短期資金到期還是要回籠，所以才有如今準備金率的下調，而實際上這個要素應該是在春節前就釋放的。

另外，下調準備金率一方面是解決資金面緊張的格局，另一方面還是源於整個貨幣結構，近期外匯佔款快速下降，這是觸發準備金率下調的關鍵。至於外匯資產餘額連續第三個月負增長，金融機構外匯佔款曾出現連續三個月負增長，外匯儲備2011年四季度也首次出現季度淨減少。

三項外匯數據同時出現負增長，顯示短期國際資本流出迹像日益明顯；而M2的變動主要由外匯佔款增量和新增貸款組成，同時自2001年以來，外匯佔款的快速增加一直是中國M2增長的重要推動因素，外匯佔款佔比一度超過了50%，未來這部分佔比肯定要有一個持續下降的過程，那麼人行勢必要釋放出對等的資金流動性來彌補，同時適度提高信貸增量。

此外，亦有分析人士認為，上半年還有2次的準備金率下調，也就是每2個月出發一次準備率下調周期。

公佈時間	生效日期	大型金融機構			消息公佈次日指數漲跌
公佈時間	生效日期	調整前	調整後	調整幅度	上證	深成
12年02月18日	12年02月24日	21.00%	20.50%	-0.50%	--	--
11年11月30日	11年12月05日	21.50%	21.00%	-0.50%	2.29%	2.32%
11年06月14日	11年06月20日	21.00%	21.50%	0.50%	-0.90%	-0.99%
11年05月12日	11年05月18日	20.50%	21.00%	0.50%	0.95%	0.70%
11年04月17日	11年04月21日	20.00%	20.50%	0.50%	0.22%	0.27%
11年03月18日	11年03月25日	19.50%	20.00%	0.50%	0.08%	-0.62%
11年02月18日	11年02月24日	19.00%	19.50%	0.50%	1.12%	2.06%
11年01月14日	11年01月20日	18.50%	19.00%	0.50%	-3.03%	-4.55%
10年12月10日	10年12月20日	18.00%	18.50%	0.50%	2.88%	3.57%
10年11月19日	10年11月29日	17.50%	18.00%	0.50%	-0.15%	0.06%
10年11月09日	10年11月16日	17.00%	17.50%	0.50%	1.04%	-0.15%
10年05月02日	10年05月10日	16.50%	17.00%	0.50%	-1.23%	-1.81%
10年02月12日	10年02月25日	16.00%	16.50%	0.50%	-0.49%	-0.74%
10年01月12日	10年01月18日	15.50%	16.00%	0.50%	-3.09%	-2.73%
08年12月22日	08年12月25日	16.00%	15.50%	-0.50%	-4.55%	-4.69%
08年11月26日	08年12月05日	17.00%	16.00%	-1.00%	1.05%	4.04%
08年10月08日	08年10月15日	17.50%	17.00%	-0.50%	-0.84%	-2.40%
08年06月07日	08年06月25日	16.50%	17.50%	1.00%	-7.73%	-8.25%
08年05月12日	08年05月20日	16.00%	16.50%	0.50%	-1.84%	-0.70%
08年04月16日	08年04月25日	15.50%	16.00%	0.50%	-2.09%	-3.37%
08年03月18日	08年03月25日	15.00%	15.50%	0.50%	2.53%	4.45%
08年01月16日	08年01月25日	14.50%	15.00%	0.50%	-2.63%	-2.41%
07年12月08日	07年12月25日	13.50%	14.50%	1.00%	1.38%	2.07%
07年11月10日	07年11月26日	13.00%	13.50%	0.50%	-2.40%	-0.55%
07年10月13日	07年10月25日	12.50%	13.00%	0.50%	2.15%	-0.24%
07年09月06日	07年09月25日	12.00%	12.50%	0.50%	-2.16%	-2.21%
07年07月30日	07年08月15日	11.50%	12.00%	0.50%	0.68%	0.92%
07年05月18日	07年06月05日	11.00%	11.50%	0.50%	1.04%	1.40%
07年04月29日	07年05月15日	10.50%	11.00%	0.50%	2.16%	1.66%
07年04月05日	07年04月16日	10.00%	10.50%	0.50%	0.13%	1.17%
07年02月16日	07年02月25日	9.50%	10.00%	0.50%	1.41%	0.19%
07年01月05日	07年01月15日	9.00%	9.50%	0.50%	2.49%	2.45%

17 Feb 12 - 理士國際(0842) 中期業績

2012-02-17T19:06:00.000+08:00

據悉，中國電器工業協會鉛酸蓄電池分會已將《鉛酸蓄電池行業准入條件》起草完畢，經行業內討論後已報送工信部。該《准入條件》對新建項目和現有企業都提出了明確細緻的要求，限制低水平低技術含量項目，提高了行業門檻。

目前鉛酸蓄電池企業有2000多家，行業集中度非常低。據了解，一個鉛酸蓄電池企業起碼要投入500萬元的技術改造資金，部分實力不強的企業只能退出市場。近年來，鉛酸蓄電池市場需求快速增長，投資政策相對寬鬆，且產業門檻比較低，大批低水平的蓄電池企業紛紛湧現。目前中國鉛酸蓄電池製造廠家近2000家，行業集中度非常低，但產值在500萬元以上規模的企業僅200家，其餘都是以手工作業為主的低端企業。整個產業發展呈現無序狀態，技術水平低下，環保問題突出。

《准入條件》的出台主要是為了遏制盲目投資，淘汰落後產能，加強污染治理，促進鉛酸蓄電池行業的結構調整和優化升級。其出台後可能會掀起新一輪整治風暴，行業集中度會進一步提升。業界估計，新規則或令半數公司被淘汰，行業集中度提高，龍頭企業市佔率提升，兼且鉛酸電池價格勢將因供應減少而上升。從中長期來看，利好行業龍頭。而另一方面，在新能源汽車和儲能這兩大應用領域，鉛酸蓄電池也有望在「十二五」得到更多的應用空間。

《准入條件》的製定主要從企業佈局、清潔生產、環保設備、淘汰落後產能和工藝等方面予以考慮，並做出嚴格的規定。如新增產能應與淘汰產能加市場增量等量置換；新建項目選址「應在依法批准設立工業園區相應的功能區內」等；新建、改擴建項目同一廠區年生產能力不應低於單班（8小時）50萬千伏安時；禁止新建、改擴建開口式普通鉛酸蓄電池生產項目，現有生產線應於准入條件實施後6個月內停止生產。

本港上市的幾隻電池股包括天能動力（0819）、超威動力（0951）及理士國際（0842）。當中理士國際（0842）主力研發及產銷鉛酸蓄電池，理應受惠新規則。

理士國際（0842）為鉛酸蓄電池製造商及開發商，於2010年11月在香港上市。理士國際（0842）於去年8月公佈6月止上半年業績，收益按年增加63.9%，純利增長43.7%至1.83億元，每股盈利14分，中期息3.3港仙。理士國際（0842）2010年全年純利為人民幣2.58億元。

■　17 Mar 11 - 理士國際(0842) 全年業績
■　17 Jan 11 - 理士國際 (0842)

理士國際（0842）

理士國際（0842）為內地的鉛酸電池（Lead Acid）生產商，產品可以分為三大類
■　備用電池（一般用於電信通訊系統、UPS、電氣設施）（客戶包括中電信、中移動及聯通等內地三大電訊商）、
■　起動電池（一般用於汽車電池）（客戶包括積架）
■　動力電池（為電機提供動力，一般用於電動自行車和摩托車）（客戶包括BMW）。

現時理士（0842）向中國移動、中國聯通及中興通訊供應的電訊蓄電池，是為中央電話交換站、蜂窩基礎設施，以及電話及互聯網骨幹相關系統供電。

另外，理士（0842）現為寶馬的摩托車及Jaguar發展汽車電池，把卷繞式純鉛電池電量提高，壽命達5至8年，相對鋰電池只有3至5年長。

公司簡介	理士國際 (0842)在中國從事鉛酸蓄電池製造及開發。
市值(港元)	28.53億
現時股價	2.14元 (2012-02-17 收市價)
2010年市盈率	7.35倍
2010年每股盈利(港元)	0.240人民幣 = 0.283港元
股東資金回報率	20.0%

理士國際（0842）中期業績

理士國際（0842）去年8日公布6月止上半年，收益15.48億人民幣(下同)，按年增加63.9%；毛利3.61億元，年增47.5%。錄得純利增長43.7%至1.83億元，每股盈利14分，中期息3.3港仙。

毛利率23.8%，低於去年同期25.9%，亦低於2010年的24.8%，成本在期內增加，主要是由於員工數目大幅增加所致。

■　備用電池佔收入83.5% ，營業額增長率57.4%
■　起動電池佔收入11.5% ，營業額增長率112.8%
■　動力電池佔收入4.1% ，營業額增長率796.1%

按地域劃分的收入:
■　中國佔收入46.5%
■　美國佔收入13.9%
■　歐洲佔收入18.9%
■　其他亞洲國佔收入16.7%

發展及 2012年目標

理士國際（0842）擬訂三年發展大計，由基本通訊、不間斷電源（UPS）及消費類等備用電池，拓展至汽車起動電池及新能源儲能電池，冀5年內成全球領先鉛酸蓄電池生產商。

理士（0842）的出口業務比重曾高達90%，但未來新晉成電池業界及能源最大消費國將是中國，故理士（0842）出口比例現已降至53.5%，內銷佔46.5%，未來還會進一步擴展中國業務。

理士（0842）今年重點發展通訊電池、UPS及消費類電池，配合消費類電池高度反彈的勢頭。

西部市場: 終止合營公司協議

理士（0842）去年曾計劃與成都申華車業合作於成都成立合營公司，擴大集團動力電池之產能及拓展中國西部市場。去年11月理士（0842）公布終止合資經營企業協議，各方確認不會因而向對方索償，惟聲明未有解釋原因。公司將繼續尋求符合投資標準機會。

馬來西亞: 收購，合營

理士（0842）2010年購入馬來西亞MSB的30%股權，收購完成後，理士國際將以馬來西亞為基地以擴大東南亞市場。

理士（0842）2011年8月宣佈與ACCUPRO將分別投資合資公司800萬馬幣及1200萬馬幣，並持有合營公司成立後的40%及60%的股本權益。合營公司將於成立後在馬來西亞購置土地並建設生產廠房，佔地面積約為2.5萬平方米，料於2012年底投產。

停產整治

內地去年3月中浙江發生「血鉛事件」，上陶村等3個村部份村民體檢時均發現血鉛超標。經調查，村民血鉛超標是由於台州市速起蓄電池有限公司排放的廢氣鉛含量超標所致，工廠排放廢氣鉛超標所致。這促使監管機構去年年中大力整頓鉛蓄電池行業，中國環境保護部表示，完成審查全國1930家鉛蓄電池生產、組裝及回收企業，其中超過1000間已經停產，583間更被取締關閉。多家被要求停產電池廠包括天能動力（0819）、超威動力（0951）及理士國際（0842）。

事件中，理士國際（0842）2011年8月兩個工廠---深圳理士及東莞理士已按照當地環保部門要求停產整治，兩工廠約佔公司綜合產能3.5%。

經政府相關部門現場核實與驗收，東莞市理士於今年1月起恢復生產。

安徽工廠火警

去年10月底集團位於安徽的工廠發生火警，市場估計事件令公司損失2,000萬元人民幣。

2012年準備發展電動車電池

近年內地汽車業及汽車配件市場增長非常快，去年汽車銷量料由2008年800萬輛，升至1800萬輛，帶動汽車起動電池迅速增長。

綠色能源越益受重視，連帶太陽能及風電等專屬的新能源儲能電池亦高度發展，由於兩者發電屬間斷性，需電池將電力儲存，為電池生產商創造機遇。董李指出，現時新能源儲能電池市場規模小，但發展潛力大，公司 2013年投入更多資源催谷相關業務。

鉛價

鉛價佔原材料成本64%，鉛價下跌有利企業毛利提升。下半年鉛成本已回落，毛利率應高於上半年的水平。

短評

業績方面，動力電池佔理士國際（0842）收入4.1%，營業額增長率8倍，相信這方面的比例會繼續上升。

去年發生的「血鉛事件」對理士國際（0842）在內的電池股都受着影響，令市場有着介心。同時，鉛酸蓄電池行業約70%的電池產能力被淘汰，而理士國際（0842）的垂直整合覆蓋整個電池生產步驟，對生產過程有看較高的控制，相信會是淘汰落後產能，行業集中度提高的受益者。

但內地「血鉛事件」不是單一事件，如果相類似事件再次發生，理士國際（0842）會否能獨善其身是一個疑問。

預期盈利，市盈率

理士國際（0842）上半年純利1.83億元，每股盈利14分，中期息3.3港仙。基於兩個工廠下半年曾停產整治5個月多，停產以改善生產設備、鉛排放管理以保護員工健康，與及安徽工廠火警損失，預期下半年純利少於上半年。

估計下半年純利1.20億元低於上半年純利，2011年全年盈利3.03億元，每股盈利22分。

如果用現價每股2.14港元計算，每股盈利0.22分民幣，0.268港元左右，預期市盈率 8.0倍。

股價走勢

停產整治事件發生後，理士國際（0842）股價一直尋底，直至今年1月才止跌。 1月中，理士（0842）東莞工廠復產後，股價開始回升，但反彈力麻麻。相比同業的其他電池股，理士（0842）股價走勢較弱，相信是因為兩個工廠停產整治較長、工廠發生火警損失，預期2011年盈利低於2010年所致。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年營業額	--	--
2007年營業額	--	11.29億元
2008年營業額	--	14.99億元 (增長32.8%)
2009年營業額	--	13.91億元 (下降7.2%)
2010年營業額	9.44億元	21.17億元 (增長52.1%)
2011年營業額	15.48億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年盈利	--	--
2007年盈利	--	0.507億元
2008年盈利	--	0.746億元 (增長47.3%)
2009年盈利	--	1.45億元 (增長94.6%)
2010年盈利	1.27億元	2.575億元 (增長77.2%)
2011年盈利	1.83億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年	--	--
2007年	--	--
2008年	--	--
2009年	--	--
2010年	--	$0.2500 (基本) $0.2400 (攤薄)
2011年	$0.1400	--

參考:

1. 理士國際 842 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0920/LTN20110920004_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1117/LTN20111117588_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0408/LTN20110408457_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110315/LTN201103151068_C.pdf

2. 理士國際 842 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101116/LTN20101116433_C.PDF

3. 鉛酸電池政策出台理士最受惠
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111208/Columnist/en03_en03.htm

4. 電池廠停產理士天能料受影響
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110804/StockWarrant/rd_ech2.htm

5. 中央整頓血鉛　江蘇電池廠停產天能動力跌13%後停牌
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110805&sec_id=15307&art_id=15495818

6. CME Lead Price
http://www.lme.com/lead_graphs.asp

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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。敬請留意！

14 Feb 12 - 2月留言版（二）

2012-02-14T16:30:00.000+08:00

■　04 Sep 11 - 9月留言版（一）
■　19 Sep 11 - 9月留言版（二）
■　01 Oct 11 - 10月留言版（一）
■　13 Oct 11 - 10月留言版（二）
■　28 Oct 11 - 11月留言版（一）
■　15 Nov 11 - 11月留言版（二）
■　01 Dec 11 - 12月留言版
■　02 Jan 12 - 1月留言版
■　01 Feb 12 - 2月留言版（一）

09 Feb 12 - 東方海外(0316) 中期業績

2012-02-09T21:40:00.016+08:00

簡單一看東方海外（0316）業績和1月20日公佈的第四季度營運概要數字。

1月份內地官方製造業採購經理指數（PMI）為50.5%，連續第二個月回升及於處盛衰分界線之上，反映製造業回穩，連同環球PMI數據理想，市場憧憬出入口復蘇，刺激一眾航運股造好。

航運股受惠全球經濟反彈預期而轉強。例如，中海集運（2866）早前發盈警，預期截至去年底止全年會轉盈為虧，股價反而急升。
■　04 Feb 12 - 中海集運(2866) 第三季度業績

東方海外（0316）於去年8月公佈2011年中期業績，全年業績股則會在3月中公佈。東方海外（0316）上月公佈了第四季度營運概要數字。

■　14 Mar 11 - 東方海外(0316) 全年業績
■　16 Feb 11 - 東方海外(0316) 中期業績

集裝箱運費加價

集裝箱航運業的一個主要變數是船公司對於減少運力來增加盈利及巿場份額高低之間的取態。最近，越來越多證據顯示集裝箱營運商較傾向提高盈利能力，例如成立行業同盟及閒置部份運力。

春節過後，航運業掀起一片加價潮，尤其是集裝箱運費，中海集運（2866）自3月起調高遠東至歐洲航線運費750美元，燃油附加費（BAF）亦上調。中海集運（2866）3月1日起將遠東至歐洲、地中海航線集裝箱運費調高750美元，燃油附加費上調幅度介乎50至375美元；遠東至中東航線運費上調150美元。

同時，全球最大集裝箱航運公司馬士基（Maresk），也將於3月起調高歐亞航線運費，每個標準櫃增加775美元，漲幅約一倍。

東方海外(0316) 公佈2月8日起，上調所有從印度、巴基斯坦及中東到北歐西行航線貨運費，每標準箱（TEU）增加225美元，同時亦由2月15日上調由北歐至亞洲航線運費，每個標準櫃增加200美元。另外，自3月15日，調整北亞及東亞至澳洲航線的第二期貨運收費計劃，每標準箱（TEU）)加收300美元。

集裝箱航運

歐債危機一日未拆彈，歐洲經濟難望有運行，航運業前景自不容樂觀，既受需求下降拖累，亦受到運力增加影響，運費受壓，連同油價及其他經營成本上漲的因素，航運股於過去一段時間持續捱沽亦可理解。

環球經濟前景不明，運載力供應持續，遠期運費下跌，基本上已顯示航運行業經營依然處於寒冬。回顧2011年，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）年終值為896點，全年跌幅16.4%。分航線來看，歐洲航線運價全年跌41.5%，該航線運價下半年甚至低於盈虧平衡點，美東/美西航線運價全年則跌11.1%和18.8%。

航運行業內聯盟行動

在過去，經營亞－歐線的航商因為缺乏航運聯盟作為居中協調的組織，一旦航商之間展開運能競賽，盲目投入運能的結果，就演變成殺價搶貨的惡性競爭；隨著各航商間的合作架構逐步成形，可望讓航商經營策略的流通更透明，不僅可優化經營效益，更有機會讓運能投放腳步獲得約束，止住跌跌不休的運價走勢。

1994年，世界著名的總統、渣華、東方海外（0316）、大阪三井和馬來西亞國際等5家公司成立了首家全球聯盟，即全球聯盟(Global Alliance)。之後，馬士基和海陸組成馬士基／海陸以及其他聯盟紛紛出現，兼併和聯盟屢見不鮮。國際集裝箱班輪運輸業的聯盟，使國際集裝箱航運業充分實現規模經濟和範圍經濟，對消除航運運力供大於求所導致的集裝箱運價持續走低，起到了積極的平抑作用。各家貨櫃航商為回應馬士基推出的「天天馬士基（Daily MAERSK）」服務，紛紛攜手合作結盟，包括地中海航運、達飛輪船聯營部分航線，G6聯盟的成形，以及長榮海運和CKYH聯盟的航線聯營等措施。

據悉，「G6」聯盟在亞洲-北歐航線上的市場份額將達到23.6%。而馬士基為22.7%，達飛-地中海航運聯盟（MSC+CMA CGM）為16%。

G6 聯盟

新世紀聯盟（New World Alliance）及大聯盟（Grand Alliance），2011年12月宣布形成「G6」聯盟。「G6」聯盟致力在亞洲 ─ 歐洲貿易航線創建一個大型船舶運輸網絡，新聯盟計劃在2012年4月份旺季來臨前夕開始運作。

美國總統輪船(APL)、現代商船(Hyundai Merchant Marine)、商船三井(MOL)，以及赫伯羅特(Hapag Lloyd)、日本郵船(NYK)、東方海外(OOCL)結盟成立的「G6」。

CKYH 聯盟

CKYH聯盟成員包括中遠集運(COSCON)、日本川崎汽船(K-LINE)、陽明海運、韓進海運(HANJIN Shipping)。

另一方面，向來在市場上單打獨鬥的長榮海運宣布，將與CKYH聯盟，從2012年第二季開始展開在亞洲－歐洲、亞洲－地中海航線的合作，擴大直靠港的服務範圍，提高航班頻率，並藉此合作架構。長榮強調，這次的合作案長榮是以夥伴關係與CKYH聯盟進行航線合作，不會因此加入該聯盟。

MSC+CMA CGM

目前在亞歐線上，MSC （地中海航運）和CMA CGM（達飛輪船）結盟的運力市占約27.5%，高居市場第一，而全球貨櫃龍頭MAERSK，市佔率則有23.4%。

東方海外（0316）

東方海外（0316）（The Orient Overseas Container Line，簡稱OOCL）主要業務為貨櫃運輸、物流業務及物業發展和投資，2010年總收入按年升37%，達60億美元，大約470億港元。東方海外（0316）貨櫃運輸及物流業務包括在太平洋區、大西洋區、歐亞地區、澳洲與亞洲地區，以及亞洲區內等主要航線進行環球貨櫃運輸業務。

於2010年1月，東方海外（0316）宣布將內地房地產業務與資產賣給新加坡國營地產公司嘉德置地（CapitaLand），不過東方海外持有少數權益的北京東方廣場則仍然保留。地產業務售價22億美元，東方海外（0316）取得10.55億美元的利潤。東方海外（0316）稱﹐上述交易是公司將資金重新分配至其餘核心業務集裝箱運輸及物流服務的機會。

公司簡介	東方海外 (0316) 從事貨櫃運輸及物流。
市值(港元)	317.28億
現時股價	50.70元 (2012-02-09 收市價)
市盈率	2.19 倍
2010 每股盈利(港元)	2.983美元 = 23.267港元 1.378美元 = 10.748港元 (持續經營業務)
股東資金回報率	39.2%

東方海外（0316）中期業績

東方海外（0316）去年8月8日公布，截至6月止中期業績，收益29.21億美元，按年增6.89%；毛利下跌32.15%至3.67億美元。

由於缺乏去年因出售東方海外發展獲利10.04億美元，純利僅1.75億美元(包括因「華爾街廣場」重估增值500萬美元)，倒退86.38%，每股盈利28美仙，派息7美仙，去年同期派11.5美仙。

展望下半年，料經營環境持續困難，而高油價及企業相關能源成本增加預期亦難以扭轉。

2011年收入

全年計，東方海外 2011年總貨運量較2010年增加 5.6%，至503.3萬個標準箱，總收入則下跌1.5%。運載力增加12.3%，整體運載率按年下跌4.8%，而每個標準箱的整體平均收入按年減少6.7%。

各航線總收入年減1.5%，其中以亞洲/歐洲航線營收降幅17.1%最大，反映出亞歐線供需失衡問題嚴重。

地域資料	2011年收益 (美元千元)	變動 (相比2010年同期)
亞洲	18.96億美元	減少 6.8%
北美洲	10.64億美元	減少 17.1%
歐洲	6.67億美元	增加 13.3%
澳洲	19.02億美元	增加 11.3%
所有航線	56.15億美元	減少 1.5%

發展及 2012年目標

去年11月東方海外（0316）主席兼行政總裁董建成表示，歐債問題至今仍未有可行措施解決，令全球在不穩定的情況下，減少一般貿易，令物流及航運業生意下降。董建成故認為前景仍不樂觀，若歐債危機屆時能解決，業界的經營狀況才有希望逐漸好轉。不過董建成對亞太區前景持正面看法，稱公司於亞太區的業務表現不俗，例如中東、澳洲等航線均表現良好，收入亦有增長。他表示若未來經濟進一步轉差，油價有望回落，可減輕公司的成本壓力。

對於業界未來的發展方向，董建成於指出，內地的「十二五」規劃帶來大量商機，隨㠥內地加快基建建設及城鎮化步伐，對高增值貨品的需求將會不斷增加。泛珠三角佔內地經濟總量達4成，各地應該密切溝通及合作，避免不必要的競爭，共同推進物流及航運發展。

下半年貨運量

東方海外（0316）早前公佈，旗下貨櫃航運第三季度總貨運量雖按年上升6.6%，但收入就減少8.3%至14.41億美元。第四季度收入總貨運量下降2.0%，收入更下降11.2%﹐至13.5億美元，因每個標準箱平均收入下降9.4%。不過，四大航線之中，太平洋及亞歐航線收入走下坡，但大西洋航線、以及亞洲區內與澳亞航線的收入則仍然上升，情況並非一面倒的差。

2011年載貨量

2011年全年的載貨量為5,033,137個標準箱，較2010年同期的4,767,672個標準箱，下跌5.6%；期內總收入約為55.29億元，較2010年同期的56.15億元，按年下跌1.5%。整體運載率較2010年同期下跌4.8%，而每個標準箱之整體平均收入較去年同期減少6.7%。

削減亞歐線運力

東方海外（0316）去年11月表示，由於歐元區債務危機對貿易造成影響，公司決定在第4季度將亞歐線運輸能力削減20%。削減運力一方面可以節省燃油等營運成本，另一方面可收縮供應，有助減輕運費的壓力。瑞信其後發報告指出，由於集裝箱船隻閒置增加，運力供應減少，運費會溫和回升。

運費

東方海外（0316）上調多條航線運費，調整範圍亦從歐洲伸延到亞洲至澳洲的南行線。東方海外指，歐亞航線持續迷，費用低於基本營運開支，為維持長遠可持續營運，調高航線運費。
▪　　由印度、巴基斯坦、中東，至北歐西行航線，亦於2月8日調高225美元。
▪　　亞歐西行航線運費，3月1日起上調每標準箱(TEU)800美元。
▪　　北亞及東亞至澳洲的第二期貨運收費由3月15日起，加收300美元。

東方海外（0316）發言人沈志澄表示，因歐洲出口內地的情況較好，所以今次進行單向加價，惟強調加價已經嚴重滯後。他舉例說，2008年平均運費約每標準箱2200美元，至今已跌逾50%至1000美元。「像現在這樣加當然不夠，就算是2200美元再加上去都是可以的」。至於未來還會不會加運費，他稱比較難判斷，要看需求恢復的如何，比如由內地出發的航線，現在因很多工廠還沒有開工，難以預計會收到多少訂單。

短評

近期東方海外（0316）股價上揚主要是由東方海外上調運費，促使證券商加入「估值上調」浪潮。另外，歐債危機見紓緩，美國第4季經濟數據有所改善貨櫃航運股復甦有憧憬亦是原因。

貨運費方面，隨着「G6」聯盟的出現和包括全球最大集裝箱航運公司馬士基（Maresk）調高航線運費，越來越多證據顯示集裝箱營運商不再盲目減價爭取市佔率，較傾向提高盈利能力，例如成立行業同盟及閒置部份運力。所以不只是東方海外（0316）調高航線運費，中海集運（2866）和其它集裝箱航運公司也有加價。

當然，調高航線運費並不代表不會虧損，航運股長期走向取决於貨運量增長（即需求）。製造業回穩，出入口復蘇始會帶給集裝箱航運企業盈利。目前，市場預期亞歐航綫的貨運增長只有約 1.5-3%。

1月份內地官方製造業採購經理指數（PMI）為50.5%，連續兩個月回升及於處盛衰分界線之上，表明內地製造業增長略有回升。另生產指數亦有53.6，為去年6月以來的最高水平，反映製造業生產狀况有所恢復，惟新出口訂單指數仍回落，顯示外需始終疲弱。但要注意是匯豐銀行公布的數字是，1月中國PMI為48.8，仍處於衰退的狀態。由於元旦休假和春節長假期，許多企業1月份的實際開工天數可能不及平常月份的2/3，所以內地3月份 PMI 數字將會給市場更多啟示。

另一方面，市場的目光亦放在近期美國出入口復蘇，美國第4季經濟數據雖有改善，但相信當地經濟仍需一段時間復甦，加上歐債問題仍未解決，預期今年全球經濟增長將仍放慢，未來出入口仍受影響。

預期盈利，市盈率

持續經營業務方面，東方海外（0316）2010年每股盈利 10.748港元，現價49.50元計，2010年往績市盈率4.6倍。

東方海外（0316）2011年上半年度盈利1.7億美元，每股盈利2.12港元（0.27美元），預期2011年全年每股盈利2.4港元左右（0.32美元）。現價50.70元計，2011年往績市盈率21.1倍。

股價走勢

航運股近日由低位反彈，主要受美國經濟數據優於預期，以及運費上升所帶動。股價走勢方面，東方海外（0316）去年12月底升穿40元後，上升至45元後整固近1個月，今天剛升穿50元。 RSI 升至70，進入超買區，相信短期內會受制於去年7月形成的橫行區。

權益披露：筆者持有小量東方海外（0316）。

近年業績摘要

營業額 (美元)	上半年	全年
2006年營業額	24.12億元	50.57億元 (增長7.7%)
2007年營業額	25.67億元	56.99億元 (增長12.7%)
2008年營業額	31.04億元	65.45億元 (增長14.9%)
2009年營業額	20.68億元	43.55億元 (下降33.5%)
2010年營業額	27.33億元	60.33億元
2011年營業額	29.21億元	--

盈利 (美元)	上半年	全年
2006年盈利	2.81億元	5.81億元 (下降10.8%)
2007年盈利	22.16億元	25.47億元 (增長338.7%)
2008年盈利	1.58億元	2.72億元 (下降89.3%)
2009年盈利	(2.32)億元	(4.02)億元
2010年盈利	12.85億元	18.74億元 8.70億元 (持續經營業務)
2011年	1.75億元	--

每股盈利(美元)	上半年	全年
2006年	$0.4480	$0.9280
2007年	$3.5420	$4.0700 (增長338.6%)
2008年	$0.2530	$0.4350 (下降89.3%)
2009年	$(0.3700)	$(0.6430)
2010年	$2.0530 (包括出售中國物業) $0.4480 (持續經營業務)	$2.9830 (基本) $1.3780 (持續經營業務)
2011年	$0.2800	--

參考:

1. 東方海外 316 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0808/LTN20110808016_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110313/LTN20110313010_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110126/LTN20110126214_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101021/LTN20101021038_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100827/LTN20100827265_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100805/LTN20100805014_C.pdf

2. 東方海外 316 未經審核季度營運概要
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0120/LTN20120120172_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1020/LTN20111020008_C.pdf

3. 東方海外見「複式頭肩底」
http://news.hkheadline.com/dailynews/headline_news_detail_columnist.asp?id=172486§ion_name=wtt&kw=241

4. 航運股反撲低殘可炒
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111208/News/ek9_ek9a1.htm

5. 管理盈利勝同業　運費有優勢德銀薦好股鍾情東方海外
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111208&sec_id=15307&art_id=15872568

6. 東方海外加運費航運股炒上憧憬轉勢中海集運升15%
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120202/News/ec_eca1.htm

7. 交銀國際
http://www.hkbocom.com/mediafiles/documents/p4_14991_tc.pdf

8. 航運股轉勢言之尚早信報

04 Feb 12 - 中海集運(2866) 第三季度業績

2012-02-04T23:48:00.005+08:00

簡單一看中海集運（2866）業績和集裝箱運費加價新聞。

中海集運（2866） 1月18日發盈警，預期截至去年底止全年會轉盈為虧，主要由於美國經濟復甦步履緩慢、歐洲債務危機加劇、中國經濟增速減慢、國際集裝箱航運市場的需求增長放緩、集裝箱運輸的運費及運量下跌，以及燃油價格上升等因素的不利影響所致。

中海集運（2866）去年（2011年）首季虧損1.46億元人民幣(下同)，按年收窄24.17%，每股虧損1.25分。由於運價上漲乏力，中期業績虧損6.3億元。首三季累計收入211.71億元，下降22.6%。錄得虧損15.82億元，期內每股虧損14.07分。

基於股價早已反映轉盈為虧預期，加上集裝箱運費加價，發盈警後沒有轉弱，中海集運（2866）股價反而急升，昨天再升8.5%，現價 2.17元，相比發盈警時的1.83元上升18.6%。

中海集運集裝箱運費加價

一般來說，海運運價的確定和變動取決於運輸服務的供需關係。從理論上講，運價最高不能超過貨物對運費的負擔能力，最低不能低於運輸成本。但由於航運市場中海運需求彈性的作用，有時也會暫時出現運價低於運輸成本的情況。運費去年已跌至不足以支付航運營運成本，運費回升也是遲早的事。自去年12月起，集裝箱航運公司已採取多項正面措施，包括東方海外削減歐運力20%、馬國際船務退出集裝箱船運業務、6間大型集裝箱航運公司成立聯盟以加強供應協調。

去年12月德銀已經預計，亞洲集裝箱航運股2012年第一季度將觸底反彈。該行表示，由於這類股票的走勢先於基本面的變化，因此目前是開始增持這類股票的良機，並看好中海集運（2866）及，東方海外（0316），給予買入評級。

春節過後，航運業掀起一片加價潮，尤其是集裝箱運費，繼東方海外（0316）及馬士基後，中海集運（2866）自3月起調高遠東至歐洲航線運費750美元，燃油附加費（BAF）亦上調。

航運股昨天升勢未止，中海集運再升8.5%；中國遠洋（1919）升5%。但分析指，航運公司加價後能否維持貨量仍有待觀察。

中海集運宣布，3月1日起將遠東至歐洲、地中海航線集裝箱運費調高750美元，燃油附加費上調幅度介乎50至375美元；遠東至中東航線運費上調150美元。

航運股超級低殘

（信報，2012年1月14日）

航運業股價有幾殘，將行業主要上市公司總市值，與恒指新貴康師傅（322）、旺旺（151）比較一下，就相當明顯。既屬防守性高的內需股，增長潛力又被看高一線的兩間食品公司，市盈率都高過30倍，在已經跌到五癆七傷的大市中，絕對算稀有品種。

康師傅市值1300億元，旺旺亦有1000億元。排榜尾的航運業有如何？用港股計，中國遠洋（1919）市值400億元，中海集運200億元，中海發展（1138）150億元，東方海外（316）約270億元，連同較細的中外運航運（368），專走亞洲線的海豐國際（1308），主力小型散貨船的太平洋航運（2343）以及勝獅，八間一齊，剛好與康師傅市值差不多。如果康師傅加上旺旺，兩間市值足夠買埋招商局國際與中遠太平洋有餘。

馬士基 Maersk

全球最大貨櫃海運商馬士基（Maersk）1月31日宣布，亞洲到歐洲的航線運價3月起每小櫃調漲775美元，漲幅約一倍，，讓低迷長達一年半的亞歐航線可望擺脫頹勢。

亞歐線運價從2010年第三季達高點後，受各家航商力拚市占率、以萬TEU（20呎標準櫃）以上巨輪開航，運價一路崩跌長達一年半，每TEU最低不到600美元，加上歐債問題影響需求，儘管先前有幾次喊漲，不過都沒能成功，主要也受到供給面衝擊。由於馬士基是全球貨櫃航運龍頭，亞歐線市佔率超過20%，甚至推出「天天馬士基（Daily MAERSK）」低價搶市，不過成效有限，甚至引發市場跟進殺價。

由於亞歐線運價目前每TEU約在700至800美元間，不過航商成本約在1200至1300美元以上，馬士基宣布一次要漲775美元，漲幅約一倍，若能順利調漲成功，各業者也可能跟進，有利將運價拉抬至1300美元擺脫虧損命運。

不過有承攬商認為，目前市場仍供過於求，加上還有新船持續下水，航商要一次漲足並不容易，不過若調漲一半，運價仍有機會漲回1000美元以上。

證券商認為，在Maersk宣布漲價下，去年獲利普遍都是虧損其他同業自然會跟隨漲價，而2月份淡季運價也可望獲得支撐，不過由於亞歐航線仍無法擺脫新運力大量增加，(以亞歐線來看，新增運力超過13%)，3月份運價不可能漲足775美元。不過證券商仍認為，Maersk調整策略對全體航商是正面因素，儘管預估775美元無法漲足，不過應該不會再有大規模破壞價格現象出現，亞歐線的虧損將可減少。

集裝箱航運

今年貨櫃海運業面對供過於求結構風險，多家航商今年交出虧損成績，馬來西亞國際航運（Malaysia International Shipping Corporation, MISC）更因不堪貨櫃海運業的險峻情勢，宣布將在2012年6月正式退出貨櫃海運，未來業務將聚焦在包括液化天然氣船舶、海洋工程支援等領域。馬來西亞國際航運擁有將近三十條的集裝箱船，由於連年虧損最終公司決定關閉該部門。 MISC的貨櫃海運運能在全球航商中排至29位，市佔率僅不到0.5%。

歐債危機一日未拆彈，歐洲經濟難望有運行，航運業前景自不容樂觀，既受需求下降拖累，亦受到運力增加影響，運費受壓，連同油價及其他經營成本上漲的因素，航運股於過去一段時間持續捱沽亦可理解。

環球經濟前景不明，運載力供應持續，遠期運費下跌，基本上已顯示航運行業經營依然處於寒冬。回顧2011年，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）年終值為896點，全年跌幅16.4%。分航線來看，歐洲航線運價全年跌41.5%，該航線運價下半年甚至低於盈虧平衡點，美東/美西航線運價全年則跌11.1%和18.8%。

中國集裝箱出口 CCFI 指數近期走勢

中海集運（2866）

中海集運（2866）（CSCL）業務主要包括國際集裝箱運輸及中國國內集裝箱運輸。國際及國內的航線均專注於中國市場。國際集裝箱運輸業務專注於運送貨物出中國至世界各地的主要港口，國內業務則主要包括沿中國各港口運送貨物。集團亦經營以下三類支線服務：外貿內支線服務、內貿內支線服務及國際支線服務。
（１）外貿內支線服務：連接集團及其他航運公司所營運的各外貿線掛靠的中國國內港口。亦連接其他不連接該等航線的較小中國港口與連接該等航線的港口；
（２）內貿支線服務：連接集團及其他航運公司所營運的各內貿支線掛靠的中國國內港口。連接其他不連接該等航線的較小中國港口與連接該等航線的港口；
（３）國際支線：連接若干海外港口，與集團及其他航運公司所營運的航線的掛靠港。

集團股份亦在上海證券交易所上市，編號為601866。

集運行業市場集中度較高，前20大班輪公司佔據了約85%的市場份額，其中行業龍頭Maersk、MSC、CMA CGM的市場佔有率分別為15.9%、13.0%和8.6%。中海集運（2866）市場佔有率大約4.6%。

公司簡介	中海集運 (2866) 主要從事擁有、租賃及營運集裝箱船舶，以提供國際、國內集裝箱運輸服務及營運集裝箱碼頭業務。
市值(港元)	81.40億
現時股價	2.17元 (2012-02-03 收市價)
市盈率	5.12 倍
2010 每股盈利(港元)	0.36人民幣 = 0.439港元
股東資金回報率	15.5 %

中海集運（0316）第三季度業績

中海集運（2866）去年10月26日公布第三季度，總收入72億人民幣（下同），按年減少36%。總成本下降11.6%至81.55億元。錄得虧損9.51億元，相對去年同期純利21.54億元；期內每股虧損8.14分。

首三季累計收入211.71億元，下降22.6%。錄得虧損15.82億元，去年同期淨利潤33.25億元；期內每股虧損14.07分。

2011年中期業績

受低運價、弱需求、高油價影響，中海集運（2866）去年8月25日公布上半年，收益139.67億人民幣（下同），按年下降12.9%。錄得虧損6.3億元，相對去同期純利11.7億元；期內每股虧損5分，不派中期息。

期內，集團完成重箱量343.6萬TEU，微降3.3%。由於運價上漲乏力，國際航線平均運價跌12%；國內航線單箱收入1,747元，上升11.3%，歸因內貿精品航線獲得認同，使運價一直保持高企，運量亦上升5.8%。

由於國際原油價不斷走高，上半年燃油支出42.3億元，上升13.8%；集團已積極鎖定燃油52萬桶。

主要市場	2011年上半年收益 (人民幣億元)	變動 (相比2010年同期)
太平洋航線	43.0	減少 19.9%
歐洲╱ 地中海航線	34.7	減少 34.2%
亞太航線	23.0	增加 5.0%
中國國內航線	28.7	增加 17.8%
其他	10.4	增加 34.6%
合計	139.7	減少 12.9%

集裝箱行業

集運行業在經歷了2009年的大幅虧損後，2010年船東合理控制運力，並通過加船減速等措施迎來一波超預期反彈。

目前行業再次處於谷底，展望2012年，是否能扭轉虧損局面甚至複製2010年的輝煌，在運力供給難存變數的情況下，關鍵在於運價。船東能否自律行為，是繼續惡性競爭拖垮運價，還是齊心協力修正運價是行業能否復甦的關鍵。

據中海集運預測，2012年集裝箱運輸市場總體運力增長8.7%，和需求增速6.5%相比，有2.2%的供大於求缺口。海通證券認為，只有在供應超預期下降或需求超預期上升的情況下，才有可能達到供求平衡，從而使行業景氣度有超預期回升。

短評

中海集運（2866）去年業績轉盈為虧，中海集運解釋業績轉差是歐亞航線虧損較大所致。集裝箱航運企不再殺價争取市佔率，集裝箱運費加價，中海集運（2866）去年主要虧損的歐洲航線運價回升，投資價值亦回升。

估值方面，市場用平均市賬率來計算虧損中的中海集運（2866）。筆者沒有這方面的詳細資料，暫時轉載渣打及其他研究報告作參考。

中海集運（2866）報告

渣打

渣打研究將中海集運（2866）評級由「跑輸大市」升至「跑贏大市」，目標價由1元大幅調高至2.5元。報告指，Maersk跟隨多間航企宣布自3月起上調歐亞航線運費後，意圖將運費率提升至收支平衡水平。由於中海集運高度涉足現貨市場，相信可大大得益運費上調。現價2012年預測市賬率0.7倍，亦是區內最便宜集裝箱航運股。

瑞信

瑞信集團發表研究報告指出，航運行業持續低迷，於旺季日子仍未見需求回升，宏觀前景已惡化，領先指標數據都顯示出貿易需求短期內都不會復甦。

報告指，集裝箱船家及營運商已面對現實，不會再抱有「假希望」而再投放更多運力。現時主要航線的費率已低於燃料成本，更差過２００９年的低位。遠期費率亦反映市場預料明年將出現潛在虧損。

該行指，運力撤回及船隊空置增加，以及於成本推動下，費率有機會錄得輕微回升。航運股中，首選東方海外（００３１６），具有強勁的實力及市帳率低見０﹒７倍，同時，亦看好中海集運（０２８６６）因波動性高，及可受惠於短期性運費回復。

高盛

高盛證券發表研究報告指出，預計中海集運（０２８６６）（滬：６０１８６６）２０１１年至２０１３年度盈利前景將進一步轉壞，故降低Ｈ股評級，由「買入」調低至「中性」，目標價由１﹒４元降至１﹒２元。

該行將今後三年度每股基本盈利預測分別下調３２％、３％、１５％，以反映第三季收入料遜預期及最近數周費率再下跌。由於中海集運較受即期運費影響，故相對同行及市場表現較差。

預期盈利，市盈率

中海集運（2866）從今年第一季度就開始虧損，Q1-Q3分別虧損1.4億、4.7億和9.4億。前三季度淨利潤累計虧損15.47億元，且虧損逐季度加大，海通證券預計全年虧損25-30億元。

股價走勢

航運股近日由低位反彈，主要受美國經濟數據優於預期提振，以及運費有反彈跡象帶動。股價走勢方面，中海集運（2866）股價受利好消息刺激，首先突破區間橫行 1.75 元的阻力位，昨天升至2.17元。急升後，RSI剛升至70，開始進入超買區。

如果以反彈作為短期目標，以下是黃金比率參考數字。
▪　　2011年1月尾 = 3.8元
▪　　2011年9月尾 = 1.2元
▪　　反彈 0.382 目標 = 1.2 + 0.382 x (3.8 - 1.2)元 = 2.19元
▪　　反彈 0.500 目標 = 1.2 + 0.500 x (3.8 - 1.2)元 = 2.50元
▪　　反彈 0.618 目標 = 1.2 + 0.618 x (3.8 - 1.2)元 = 2.81元

參考:

1. 中海集運 2866 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1026/LTN20111026378_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0824/LTN20110824614_C.pdf

2. 航運股反撲低殘可炒
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111208/News/ek9_ek9a1.htm

3. 馬士基亞歐線運價喊漲，長榮、陽明可望跟進有益獲利
http://news.sina.com.tw/article/20120203/5729582.html

4. 航運股轉勢言之尚早
http://www.hkej.com/template/dailynews/jsp/detail.jsp?dnews_id=3273&cat_id=7&title_id=477386

5. 中海集運挫7% 歐亞線大蝕美洲線亦差
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110729/News/eb_ebd1.htm

6. 集裝箱運輸行業運力閒置，利好中海集運(2866)
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111205/Columnist/en05_00009826.htm

7. 報告：2012年貨櫃運價大戰持續
http://www.hk-smb.com/index.php/market-news/1471-2012.html

8. Shipping OL
http://www.shipping-ol.com/IndexCatalogView.aspx?id=9

9. 交運行業：明年集運行業能否復制2010年輝煌
http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/news.xinhuanet.com/finance/2011-11/23/c_122326309_4.htm

01 Feb 12 - 2月留言版（一）

2012-02-01T00:01:00.001+08:00

■　04 Sep 11 - 9月留言版（一）
■　19 Sep 11 - 9月留言版（二）
■　01 Oct 11 - 10月留言版（一）
■　13 Oct 11 - 10月留言版（二）
■　28 Oct 11 - 11月留言版（一）
■　15 Nov 11 - 11月留言版（二）
■　01 Dec 11 - 12月留言版
■　02 Jan 12 - 1月留言版

27 Jan 12 - 利邦 (0891) 中期業績

2012-01-27T17:57:00.012+08:00

上海美國商會和博斯公司日前發布報告稱，中國將可能於2015年成為僅次于美國的全球第二大消費市場。該報告指出，隨著人民收入的增加，到2015年時，中國將有足夠的購買力來購買全球14%的商品。另一方面，根據世界奢侈品協會的統計，中國內地2010年的奢侈品市場消費總額已經達到107億美元，佔全球份額的1/4。預計中國將在2012年超過日本，成為全球第一大奢侈品消費國。

事實上，中國的個人消費支出水平仍然十分低，其佔國內生產總值的比例仍遠低於其他國家。在2010年，當美國和英國的比例分別高達71%和65%時，中國是33%。麥肯錫（McKinsey）早前發表了「2011年度中國消費者調查報告」，報告主要是針對中國城鎮消費者的消費信心表現，以及消費模式所引申的購物行為的深入研究和總結。調查發現中國消費者的購買思維，仍然以著名品牌為優先考慮。有45%的受訪者認為「名牌代表品質」，比例比歐美國家高出近20%。以時裝為例，50%受訪者以品牌為首要考量，反而只有30%消費者認為價格更重要；在購買流動電話時，超過60%的消費者會選品牌的機種，只有20%會先考慮價格。

男裝類奢侈品因為購買門檻相對較低，往往成為中國消費者嘗試購買奢侈品的首選。得益於男裝的消費升級、快速增長的高端至奢侈品市場以及擁有巨大發展潛力的二至四線城市，相信利邦（0891）將成為最大受益者之一。

中國男裝市場

中國男裝市場集中在中低端，主要以加盟模式為主。以七匹狼（002029）、九牧王（601566）、利郎（1234）為代表的中端男裝公司，起步比較早，加盟比例較高，現在均有上千家店，但這類公司毛利率較低。以全自營模式發展的利邦（0891）經營奢侈品男裝，可以實現80%的毛利率，而加盟形式的中低端男裝公司毛利率較低。但因為自營模式要擔負較高的運營費用，所以淨利潤率並不能體現出較大優勢。

與港股上市的品牌服飾也大多採取批發及加盟不同，利邦（0891）能夠獲得較高的毛利率，但同時需承擔較高的銷售費用，導致淨利潤率水平並不高。全自營模式增加了公司的透明度，保證了公司的存貨、應收能夠全面的反映在上市公司內。利邦（0891）應收賬款主要是百貨回款，佔比收入比約10%，顯著低於其他公司。利邦（0891）屬下有多個著名品牌，相較利郎（1234）及長興（0238）只有兩至三個品牌過於依賴主品牌，利邦業務分散風險。此外，其管理層多是從利豐（0494）或利豐母企而來，管理優秀。因此，利邦（0891）相對於同業公司一直享有一定的估值溢價。

利邦（0891）營業額上升的主要動力來自中國內地，內地收入佔大中華區的收入由2010年同期的57.4%提升至2011年上半年的59.3%。隨著公司在內地門店的拓展，比例將持續上升。隨著門店達到規模效應，相信公司有能力把高毛利轉化為高淨利率，帶來盈利彈性，並逐步提高ROE 水平。

■　20 Mar 11 - 長興國際(0238) 全年業績
■　01 Jul 11 - YGM貿易(0375) 全年業績
■　04 Sep 11 - 中國利郎 (1234) 中期業績
■　08 Jun 10 - 利邦(0891) 和利郎(1234)

YGM貿易（0375）與利邦（0891）相似，品牌代理權每隔數年或最多十年便須重新簽約，所以可能會失去經營權，對利邦（0891）和YGM貿易（0375）來看，未來重新簽訂代理權是風險之一。利邦（0891）所以在上市後逐步收購品男裝品牌，為企業的長遠發展帶來推動力。

利邦（0891）

利邦（0891）定位高級至奢華男仕服裝零售商，以品質和品牌為核心，借力利豐集團的全球採購及供應鍊網絡，主要在大中華地區從事自有品牌及授權品牌男士服裝零售與批發分銷，以及在南韓及東南亞多個國家從事高級服裝及配飾零售。利邦（0891）屬於利豐（494）麾下，管理能力卓越，經營能力有保證。集團在內地52個城市共設有327間店鋪，旗下代理的國際品牌包括有Salvatore Ferragamo、Cerruti、Kent & Curwen及D'URBAN等，當中以 Cerruti 及Kent & Curwen 為主要收入來源，兩者合共佔集團總收入逾72%。

2002 年利豐與Ferragamo 的韓國及東南亞公司合資公司，2008 年收購Kent & Curwen 品牌，終止經營不符合奢華定位的Basic Gearing 品牌。目前公司4 個的主力品牌是Kent & Curwen、Cerruti 1881、Gieves & Hawkes、D’urban 佔收入約90%。此外，Altea 去年年底授權已結束，對公司銷售貢獻很少，不打算續約，門店陸續會關掉；Intermezzo 目前市場反響度不是很高，不是公司主力發展的品牌。

隨著利邦（0891）於2011年3月完成收購 Cerruti 集團 100%的權益，利邦（0891）現時擁有兩個最大的品牌 Cerruti 及Kent&Curwen。

利邦（0891）於2006至2009財年收入年均複合增長率達30%，毛利率保持在71%至75%，更於2011上半年升至80.8%。利邦（0891）有30%在一線城市，70%店舖分布在次級城市。

利邦（0891）於去年1月，曾以每股7.5元，先舊後新配售1億股，籌淨額7.36億元用作營運及未來收購。

公司簡介	利邦 (0891)於大中華區從事男仕服裝零售業務。
目前市值(港元)	103.36億
現時股價	6.05元 (2012-01-27 收市價)
市盈率	28.01倍
2010 每股盈利(港元)	0.216港元
股東資金回報率 ROE	16.0 %

利邦（0891）中期業績

去年8月利邦（0891）公布，上半年收入升30.4%至12.06億元，毛利升38.9%至9.7億元，毛利率由75.8%，提升至80.8%。純利增63.5%至2.4億元，每股盈利14.2仙，派中期息8仙，上年同期派5仙。

純利增幅較營業額增幅大，主要因為銷售及行政開支控制得宜，營運效益改善所致。

香港及澳門、中國內地及台灣的同店銷售額增幅分別為14.4%、22.4%及24.7%，而集團整體同店銷售上升 19.7%。

毛利率上升的主要動力來自中國內地，集團在中國國內52 個城市共設有327家店舖，毛利率增加5.2個百分點；香港及澳門的毛利率則增加4.2 個百分點；而台灣的毛利率增加4.9 個百分點。

截至6月底止，集團手持現金淨額3.3億元。

利邦（0891）	中期業績	備註
收入	12.06億元	增加 30.4%
毛利	9.74億元	增加 38.9%
毛利率(%)	80.8%	去年同期 75.8%
銷售及市場推廣開支	4.98億元	佔收入41.3%，增加13%
行政開支	2.15億元	佔收入17.8%，增加26%
經營溢利率(%)	24.7%	去年同期 19.5%
股東應佔溢利率(%)	19.9%	去年同期 15.9%

分類	YGM貿易 (0375)	利邦 (0891)	中國利郎 (1234)
市值	32億元	103億元	88億元
現價	19.30元	6.05元	7.30元
往績市盈率 (2010年度)	10.84倍	28.01倍	17.76倍
2010年度純利	2.8億元	3.41億元	4.2億元人民幣
2011年度純利	1.11億元 (上半年)	2.4億元 (上半年)	2.28億元人民幣 (上半年)
自家品牌	Michel René（馬獅龍）	Kent & Curwen Cerruti 1881	LILANZ L2
知識產權所有權品牌	Aquascutum Guy Laroche	--	--
特許經營品牌	Ashworth J.Lindeberg	D'urban Gieves & Hawkes Intermezzo Altea	--
分店	295家門市、其中194家位於中國	409家店舖、其中327家位於中國	2,888家店 + 137家店
毛利率	63.6%	80.8%	37.7%
經營利潤率	17.8%	24.7%	26.0%
純利率	18.7%	19.9%	22.1%
門店結構/加盟店比例	直營	直營	全部加盟
男士服裝	高檔	高檔	中檔
管理層 / 主席	陳永奎陳氏家族	馮國經	王冬星

發展及 2012年目標

利邦（0891）於下半年度擬於年底前增設約50家店舖，新店開設的步伐將會加快，相當於約增加一成。利邦（0891）將繼續加快在內地二至四線城市的銷售網絡拓展，預計到2013年度，內地門店數字由現時327間增加至450間。

管理層表示3Q11銷售勢頭仍然良好，並維持全年同店增長中雙位數的預測。利邦（0891）預期2H11毛利率和1H11相若在80%左右，僅由於基數較高未來可大幅提升的空間有限。因為2012年中國新年假期較早，利邦（0891）需要提前增加存貨。管理層，預計2011年度存貨周轉率在350-400天，比2010財年的320天高。

利邦（0891）表示以每2 年左右做一個併購為目標，去年上半年收購了Cerruti 1881，公司借力母公司利豐集團的全球供應鏈體系，未來有可能會收購歐美地區的精品男裝品牌，為長遠的發展進一步帶來推動力。

Cerruti 1881

利邦（0891）於2011年3月完成 Cerruti 的收購後，2Q11產生230萬港元營業利潤，預計2011財年將帶來1.05億港元的授權收入，該品牌將於2011財年盈虧平衡。

收購Cerruti 1881 一次性搬遷費用導致上半年管理費用率增加，預計全年18%。

Salvatore Ferragamo 獨家分銷協議

利邦（0891）與Farragamo 的50:50 合營企業在南韓、馬來西亞、新加坡及泰國共經營42 間Ferragamo品牌產品零售店鋪。合資公司上半年貢獻稅前利潤2900 萬，將會在2012年12月31日屆滿，現正與對方協商延期事宜。

利邦發言人早前指，與Ferragamo 品牌產品之獨家分銷協議屆滿及就達成新的分銷協議展開討論屬正常的企業關係。利邦與Salvatore Ferragamo 集團已建立了長久、互惠互利的伙伴關係，展望未來，公司將集中討論2012 年協議屆滿後的有關安排。

野村證券指出，2011財年中期，Ferragamo對利邦稅前盈餘佔比約在9%，在扣除營運開支後，實際獲利貢獻更少，預料此協議最後結果對於利邦2011至2013年盈餘影響有限。

野村發表報告指出，有兩個可能結果，一是利邦出售部分聯營公司股份予Ferragamo，二是利邦出售全部股份，兩者均會為利邦帶來一次性的出售收益，因此對集團盈利能力不會有負面影響。

預期盈利，市盈率

利邦（0891）上半年收入升30.4%至12.06億元，純利增63.5%至2.4億元，每股盈利14.2仙，派中期息8仙，上年同期派5仙。摩通估計，利邦2011年下半年同店銷售增長14%，低於上半年公司同店銷售增長的19.7%。

簡單估計，預期
▪　　上半年營業額 = 12.06億元 (A)
▪　　全年營業額 = 上半年 x 2倍 = 24.1億元 (E)
▪　　上半年盈利 = 2.4億元 (A)
▪　　全年盈利 = 上半年 x 2.1倍 = 5.04億元 (E)
▪　　全年每股盈利 = 0.296元 (E)

預期純利比較2010年度增加48%至5.04億元，每股預期盈利增加37%至0.296元。現價6.05港元計，預期市盈率20.4倍。利邦（0891）上半年派息8仙，預期全年共派息0.20元左右，息率3.3厘。

股價走勢

股價走勢方面，去年11月包浩斯（0483）發盈警，經營Baleno品牌的德永佳（0321）亦指出中國市場消費情緒放緩。擔憂業績受消費減慢影響，12月高端消費股跑輸大市，利邦（0891）亦不能倖免，加上市場憂慮失去 Ferragamo 分銷權，股價在一個多月內曾經跌近三成。利邦（0891）股價自11月初由7.2元反覆尋底，一直跌至上月的1年低位4.48元，調整幅度高達38%。其後開始觸底反彈。利邦（0891）股價近日已跟隨大市由低位回升。

權益披露：筆者持有小量利邦（0891）。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年營業額	--	9.19億元
2007年營業額	--	14.61億元
2008年營業額	--	18.66億元
2009年營業額	--	16.45億元
2010年營業額	9.25億元	20.11億元
2011年營業額	12.06億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年盈利	--	1.74億元
2007年盈利	--	1.31億元
2008年盈利	--	0.98億元
2009年盈利	--	1.80億元 (增長83%)
2010年盈利	1.47億元	3.41億元 (增長89.7%)
2011年盈利	2.40億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	--	--
2007年	--	--
2008年	--	--
2009年	--	$0.1420
2010年	$0.0930	$0.2160
2011年	$0.1420	--

年度	Gross Margin	Profit Margin
2007年	--	--
2008年	72.6%	12.7%
2009年	73.6%	11.4%
2010年	77.1%	16.9%
2011年	--	--

參考:

1. 利邦 891 業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0908/LTN20110908141_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0825/LTN20110825238_C.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/trinity/interim/2011/intpressc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0323/LTN20110323274_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0825/LTN20100825199_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0331/LTN20100331315_C.pdf

2. 利邦（891.HK）多品牌高端精品男裝龍頭華泰金融控股

3. 麥肯錫解讀中國-2011年度中國消費者調查報告
https://solutions.mckinsey.com/insightschina/_SiteNote/WWW/GetFile.aspx?uri=%2Finsightschina%2Fdefault%2Fzh-hans%2Faboutus%2Fnews%2FFiles%2Fwp2055036759%2F2011%20McKinsey%20Annual%20Chinese%20Consumer%20Report_CN_2e1c0d7e-e453-4500-9170-b9c5e526a4a6.pdf

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23 Jan 12 - 行運一條龍龍年行大運

2012-01-23T00:01:00.003+08:00

新的一年，筆者祝大家龍年行大運！龍年大吉！龍馬精神！所持股票龍精虎猛，股價龍氣沖天！恭喜發財！

恭喜！恭喜！

14 Jan 12 - 2011年澳門博彩業收入

2012-01-14T08:20:00.010+08:00

花旗集團發表報告指，本月首8天，澳門博彩收入68億元（(澳門元，下同），相當於每日8.5億元，日均博彩收益仍然強勁，與去年10月高位8.66億元相若；料1月博彩收益為260億元，按年增42%，按月升12%。另外，野村預料1月澳門博彩收入有245億元。去年1月，博彩收業收入185.7億元，增長33%。

有學者認為，一月博彩收入或再創新高，但關注2月博彩收入能否延續。有熟悉賭業人士指出，待金沙城中心開幕後，大致可掌握全年走勢，預計有1至2成增長。

■　05 Feb 11 - 澳門博彩業收入

2012年難保持四成增幅

摩根大通近日發表報告指出，相信澳門賭業股股價已反映負面消息，並認為濠賭股將有潛力“跑贏大市”。自澳門銀河開幕後，博企之間市占率有些微變化。澳博市佔率稍降，現近30%；銀河企穩亞軍，約21%；第三位是金沙。

有熟悉賭業人士指出，去年1月澳門銀河還未開幕，當時月賭收約185億元。去年下半年以來每月賭收保持200多億，相信今年首季延續去年情況，料有2至3成增長。全年仍有待金沙城中心開幕後才能評估，但今年賭收再難保持四成增幅，料可有一至兩成增長。

但始終1月首數天開局亮麗，但未能以此作準。 1月有新春帶動，包括有公務員玩兩手，以及中場客激增，儘管傳統上貴賓客都會「避年」而「減少」。但在農曆年初五左右會回流，農曆年初一至初九都計入1月，相信1月走勢淩厲，有機會再創新高。值得關注的是，2月賭收保持一月高位或從高位回落。

澳門2011年博彩業收入

澳門政府1月3日公佈，2011年全年累計博彩收入按年增長42.2%至2,678.7億澳門元，此為紀錄新高。但澳門12月博彩收入為236億元，按年上升25%，遠低於2011年全年平均增幅42%，亦是2011年最低的單月升幅。

與另一傳統旺月--10月份（黃金周假期）的269億元比較，12月另一傳統旺季（聖誕假期）的博彩收入的236億元升幅明顯欠佳。

內地經濟放緩，特別是私人企業債務問題白熱化，將影響澳門貴賓博彩收入（佔總博彩收入74%）。

澳門博彩業收入	2010年	2011年	變動
1月	139.4億元	185.7億元	33.2%
2月	134.5億元	198.6億元	47.7%
3月	135.7億元	200.9億元	48.0%
4月	141.9億元	205.1億元	44.6%
5月	170.8億元	243.1億元	42.4%
6月	136.4億元	207.9億元	52.4%
7月	163.1億元	242.1億元	48.4%
8月	155.7億元	247.7億元	57.0%
9月	153.0億元	212.4億元	38.8%
10月	188.7億元	268.5億元	42.3%
11月	173.5億元	230.6億元	32.9%
12月	188.8億元	236.1億元	25.0%

澳門近年博彩業收入

據澳門博彩監察協調局公佈的數據，2011年澳門博彩收益1883億澳門元，較2010年增加1883億澳門元，增長42%。

澳門近年博彩業收入	澳門元
2006年	575億元 (增長22%)
2007年	838億元 (增長46%)
2008年	1086億元 (增長30%)
2009年	1190億元 (增長10%)
2010年	1883億元 (增長58%)
2011年	2678億元 (增長42%)

市場佔有率

據美銀美林了解，老大哥澳博（0880）市場佔有率達28%，緊隨其後的銀河娛樂（0027）市佔率則由11月的21%降至19%；金沙中國（1928）市佔率維持15%，而新濠博亞（6883）及永利澳門（1128）均略有進帳，分別增兩個百分點及1個百分點，至15%及14%。美高梅中國（2282）則以9%敬陪末席。

受惠於新賭場落成，銀河（0027）市佔率由2010年全年的 11.3%急升至2011年9月的 18.8% ，黃金周更升至23.5%，貼近澳博，不過，近日銀河的氣勢有所放緩近日銀河的氣勢有所放緩，其市佔率於12月份回落至19%水平。

金沙（1928）市佔率則於2011年首3季反覆下挫，但金沙近期積極爭取貴賓博彩客户，取得一定成果。其市佔率由2011年9月
的 13.6%上升至12月的15% 。

以下為市場佔有率約數。

#	企業	市場佔有率 (大約)
1	澳博控股（0880）	28%
2	永利澳門（1128）	19%
3	金沙中國（1928）	15%
4	新濠博亞（6883）	15%
5	銀河娛樂（0027）	14%
6	美高梅中國（2282）	9%

參考:

1. 澳門博彩監察協調局
http://www.dicj.gov.mo/web/cn/information/DadosEstat_mensal/2011/index.html

2. 澳門開年首十天博彩收入增30% 延續去年強勢

10 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

2012-01-10T18:43:00.005+08:00

莎莎國際（0178）在自由行旅客的強勁支撐下，香港仍是集團收入的增長點，中期純利按年升 27%至 2.24億元。若撇除新積分獎賞計畫所需撥備影響，純利為2.49億元，升41.5%。莎莎國際（0178）以「良好的服務、優惠的價格、齊全的品種」的經營思路發展，並將此模式成功複製到澳門、新加坡等地，然而內地發展則未如理想。中國內地業務在控制範圍內，料將繼續虧損，仍是投資期。

莎莎國際（0178）去年11月17日公布9月止上半年業績，而將會在1月中公佈第三季度最新營運數據。

■　16 Jun 11 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

莎莎國際（0178）在去年11月17日公佈9月底止中期業績，而截至2011年12月底第三季度未經審核之最新營運數據將會在1月中公佈。

莎莎（0178）的毛利率長期高於40%，較同業的卓悅（0653）高，主要原因為其約40%的零售收益來自較高毛利的自有及獨家代理品牌產品。莎莎（0178）的獨家品牌佔總體銷售額的 42%、本地貨品 33%、和水貨 35%。公司計劃在未來數年將增加獨家品牌的貨品，希望將銷售份額提升至 50%。莎莎國際（0178）的毛利率，由去年同期的45%，減少至43.9%，公司解釋是今年5月開始推行積分獎賞計劃有關。

受惠近年自由行效應，莎莎國際（0178）無論業績及股價都有顯著增長，不過在拓展內地市場上則遇上「絆腳石」，中期業績中的內地業務虧損擴大近倍至1975萬元，並預期下半年內地業務虧損最多亦會與上半年相若，公司同時調整內地開店步伐，全年目標減少20間，希望對同店銷售有幫助。

■　09 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 內地發展遇上絆腳石

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
目前市值(港元)	122.44億
現時股價	4.27元 (2012-01-10 收市價)
市盈率	23.46倍
2010 每股盈利(港元)	0.182港元
股東資金回報率 ROE	40.1 %

莎莎（0178）中期業績

2011年11月17日，莎莎國際（0178）公布9月止上半年業績，營業額27.86億元，按年上升32.7%。錄得純利增長27.3%至2.24億元，每股盈利8仙。中期息2仙，特別息4仙，派息比率為75%，上年同期共派4.5仙。

撇除積分獎賞計劃遞延收入調整，中期溢利近2.5億元，增長41.5%。期內，港澳地區零售及批發業務營業額22.5億元，年增35.3%。相同店舖銷售額增長24.1%。

內地營業額大增81%至1.085億元，但錄得虧損1970萬元，表現較預期遜色，同店銷售下跌3%。集團將仔細檢討開店計劃，決定擴充步伐及方法，已簽訂租約的15間店舖則仍會按計劃開業。9月止內地共有39間「莎莎」店舖。

截至今年9月底止，莎莎現金及銀行存款結餘約4.55億港元，較 3月時減 6930萬元。

期內，集團在港澳地區淨增加 6 間「莎莎」店舖。截至 2011 年 9 月 30 日止，集團共有 84 間「莎莎」店舖，另有 1 間「瑞士葆麗美」Suisse Programme 專門店和 1 間「科麗妍」La Colline 專門店。集團在中國大陸共有 39 間「莎莎」店舖和 21 個「瑞士葆麗美」Suisse Programme 美容專櫃。

發展及 2012年目標

莎莎（0178）港澳地區表現強勁，整體銷售升 35%，同店增長亦高達 24%，交易金額及宗數都有超過 15%提升。郭少明透露，踏入 10月和 11月，香港地區的生意增長輕微放緩，但整體銷售仍升逾 30%，同店銷售增長23.3%。受惠上月聖誕節及新年假期，許多內地遊客赴港購物，莎莎主席及行政總裁郭少明表示，去年12月莎莎本港店鋪營業額按年上升30%，預計新春假期亦將錄得高雙位數字增幅。

至 9月底，莎莎在港澳地區零售店達 84間，淨增加 6間；整個集團分店總數則為 203間，淨增長 22間。集團計劃下半年度在港澳再多開 4間分店，整體分店數目會達 235間。

莎莎（0178）指未來將以高銷售增長為目標，增加產品的種類，提升每宗交易金額及數目，不會以提升毛利率為目標。中期業績期內，集團每宗交易平均金額升15.7%，至310元，數目則增16.5%，至690萬宗。

全年資本支出 2.4億元，截至 9月底現金及銀行結餘 4.55億元。

內地業務 Vs 香港及澳門

莎莎國際（0178）於內地的營業額增長80.8%至1.85億元，錄得虧損1970萬元，相當於2億的盈利的10%，稍遜於預期。內地同店舖銷售額按年減少3%，雖然主要是由於集團的店舖網絡淨增加13間「莎莎」店舖，其中7間於第二季度開業。期內，集團亦就多間新店簽訂租約，截至9月底止，其中有15間尚未開業。已簽訂的15間店舖租約，集團仍會按計劃開業。集團亦將檢討現有店舖，及整頓店舖網絡，尤其是表現未如理想的店舖。就營運板塊的地域擴展，集團將更專注於發展已有「莎莎」店舖的城市，改善營運管理效率。

莎莎管理層解釋，同店銷售下跌是期內員工培訓未能趕上店鋪擴充的步伐，需調動經驗豐富的員工去支援新店，令原有舊店的生產力下降。管理層指今後將分配更多資源建立中國管理團隊及加強後勤支援團隊，亦將進一步加強招聘及提升培訓能力。莎莎國際（0178）承認已放慢開店步伐，原本全年開店至 70間的目標，已降至 53間。 9月止內地共有39間「莎莎」店舖。

• 中國大陸：營業額增長80.8%至1.085億港元（Vs 港澳地區營業額：增長35.3%至 22.5億港元）
• 中國大陸：經營虧損擴大83.6%至0.198億港元（Vs 港澳地區經營溢利：增長35.1%至 2.22億港元）
• 中國大陸：增加21間至 60 間店舖 = 39 間「莎莎」和21 個「瑞士葆麗美」專櫃（Vs 港澳地區：增加6間至 86 間店舖）
• 中國大陸：同店銷售額按年減少3.0% （Vs 港澳地區同店銷售：增長24.1%）

郭少明表示，內地市場之大超乎想像，不僅運輸吃力，對人才培訓更加困難，所以要調低開店目標。集團仍需强化管理團隊，調整存貨管理與營運策略，現時仍是投資期，集團未能評論內地業務何時可轉虧為盈。

租金

香港分店上半年續約店舖的平均租金上升24%。下半年將有20間店約滿，其中13間需要洽談租約，其餘會自動續租。

忠誠績分獎賞計劃

如莎莎國際（0178）解釋，上半年業績較表面數據為佳。自2011 年5 月起莎莎推行新的客戶忠誠績分獎賞計劃，以取代過去的直接折扣優惠。因此，莎莎（0178）需要根據相關的會計計政策，其中要求保留部分收入並延至績分獎賞被兌換後才可入帳。整筆保留部分相等於約港幣2,500 萬元淨利潤。

如包括整筆保留收入，2011-12 年度上半年將會錄得港幣2.5 億元淨利，相當於同比增長41.5%。由於這些績分獎賞將會在2012 年3 月到期，而所有保留收入將會在2011-12 年度終結前入帳，所以這會計準則只會對2011-12 年度上半年業績造成短暫影響。

預期盈利，市盈率

回看過往業績，莎莎（0178）下半年營業額通常高一些，大約多於上半年20%至30%，而這部份高出的營業額帶動下半年盈利。預計下半年盈利應是上半年盈利的1.8倍左右。

莎莎（0178）今年度（2011-12年）的預期營業額64億元，比去年度增加25%。今年度上半年盈利2.24億元，預期全年盈利6.3億元左右，預期每股盈利0.22元左右。

現價4.27港元計，預期市盈率19.4倍。莎莎（0178）上半年派息6仙，預期全年共派息0.16元左右，息率3.7厘。

預期
▪　　上半年營業額 = 27.86億元 (A)
▪　　全年營業額 = 上半年 x 2.25倍 = 62.7億元 (E)
▪　　上半年盈利 = 2.24億元 (A)
▪　　全年盈利 = 上半年 x 2.8倍 = 6.3億元 (E)

股價走勢

股價走勢方面，公司自公佈中期業績後轉弱，現時仍是在整固階段。

權益披露：本人持有小量莎莎國際（0178）。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年營業額	13.41億元	28.89億元 (增長10.2%)
2007年營業額	15.16億元	34.53億元 (增長19.5%)
2008年營業額	16.30億元	36.09億元 (增長4.5%)
2009年營業額	17.65億元	41.11億元 (增長13.9%)
2010年營業額	20.99億元	49.0億元 (增長19.2%)
2011年營業額	27.86億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年盈利	0.75億元	2.22億元 (增長19.8%)
2007年盈利	0.91億元	3.48億元 (增長57.0%)
2008年盈利	0.88億元	3.16億元 (下降9.3%)
2009年盈利	1.24億元	3.82億元 (增長20.6%)
2010年盈利	1.76億元	5.09億 (增長33.2%)元
2011年盈利	2.24億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2007年	$0.0280	$0.0820 (增長18.0%)
2007年	$0.0330	$0.1265 (增長54.3%)
2008年	$0.0320	$0.1145 (下降9.5%)
2009年	$0.0450	$0.1375 (增長20.1%)
2010年	$0.0635	$0.1820 (增長31.9%)
2011年	$0.0800	--

年度	Gross Margin	Profit Margin
2007年	43.1%	10.8%
2008年	43.7%%	8.8%
2009年	44.1%	9.3%
2010年	45.1%	10.4%
2011年	--	--

09 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 內地發展遇上絆腳石

2012-01-09T23:50:00.006+08:00

對女士來說，化妝品為必須品。所以莎莎（0178）多年來的盈利表現，業務不大受經濟周期影響。近十年來，莎莎始終保持收益持續增長，即便在1997年亞洲金融危機及2003年非典型肺炎爆發期間亦不例外。基於其盈利能力較高，長線投資者亦給予莎莎（0178）較高的估值。莎莎（0178）於1997年在香港上市，複製商業模式至新加坡、馬來西亞、台灣等地，分散業務至海外。

莎莎國際（0178）在自由行旅客的強勁支撐下，香港仍是集團收入的增長點，中期純利按年升 27%至 2.24億元。若撇除新積分獎賞計畫所需撥備影響，純利為2.49億元，升41.5%。莎莎國際（0178）以「良好的服務、優惠的價格、齊全的品種」的經營思路發展，並將此模式成功複製到澳門、新加坡等地，然而內地發展則未如理想。中國內地業務在控制範圍內，料將繼續虧損，仍是投資期。

■　16 Jun 11 - 莎莎國際 (0178) 全年業績
■　29 Jan 11 - 莎莎國際 (0178) 第3季業績
■　20 Nov 10 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

公司簡介	莎莎國際(0178)主要業務是從事多種名牌化妝品之零售及批發，及提供美容及健美中心服務。
目前市值(港元)	122.44億
現時股價	4.35元 (2012-01-09 收市價)
市盈率	23.90倍
2010 每股盈利(港元)	0.182港元
股東資金回報率 ROE	40.1 %

莎莎（0178）內地發展

1. 未如理想

莎莎國際（0178）2005年起進入內地市場，至今已持續虧損6年，表現一直未如理想；集團於內地的增長稍遜於預期，上半年內地錄得虧損1970萬元，但應不會對整體業務造成大影響。莎莎（0178）解釋，同店銷售下跌是期內員工培訓未能趕上店鋪擴充的步伐。為了平衡在國內擴建的速度和規模，管理層已派出香港培訓團隊前往上海、武漢、和北京負責培訓工作，其次將集中開設新店於同一地區（如天津將新增3間零售店至6間），以減少運輸距離和運輸成本。

內地的關稅是一道天然的屏障，化妝品進口香港是免徵關稅的。內地進口化妝品需繳納高額關稅，其中高檔護膚類化妝品、彩妝及香水僅消費稅就高達30%，除此之外，還要繳納17%增值稅，6.5%至10%關稅。所以，莎莎（0178）在內地出售的產品都是從內地的總代理購來的。另外，有些一線品牌早已進入內地自建銷售網絡，不與莎莎（0178）協議銷售，這導致莎莎（0178）貨品價格高企，種類不夠豐富，内地所售品牌不及港店的一半，銷售知名度稍遜的美容品牌。

莎莎（0178）在香港蒐集的是全球的日化用品品牌，可以保證渠道非常廣、價格非常低。但是一進內地後，莎莎（0178）競爭優勢之一的採購渠道沒有了，內地的大品牌化妝品廠家不給支持，而關稅又使其失去了價格優勢。例如，上海莎莎店的進口品價格雖與上海百貨商店比有差異，但仍比香港莎莎貴了15%至20%。

2. 高端轉型，專櫃

莎莎在2005年上海市淮海路正式開業，2008年進軍北京。與在香港不同的是，莎莎（0178）一個突出特點就是改變以往一直沿用的低價策略，不走低價路線，這對莎莎（0178）來說，無疑是個全新的嘗試。低價定位的莎莎（0178）此前推出不同的行動來改良進入內地市場的策略，如將黑紅相間的店面改為亮麗的粉紅色，藉店內陳列改變廉價形象，向高端轉型。莎莎（0178）亦在內地力推皮膚保養護理與美容等一站式服務，由專業美容顧問協助顧客挑選商品等，不過上述模式還未取得成功。

被莎莎寄予寄望的，是擁有獨家代理人的100多個品牌，這些品牌多為歐美的美容院線的產品，高、中、低檔都有覆蓋。另外，與香港莎莎的單純超市不一樣，莎莎內地店主推「一站式」服務，用來吸引顧客的還有莎莎的美容和增值服務。

3. 競爭者

現時內地化妝品連鎖市場可以分成：一是個人護理用品為核心的港台品牌，如屈臣氏、萬寧、莎莎等鎖定18歲到45歲的白領都市時尚女性；二是以絲芙蘭（SEPHORA）為代表的歐美陣營，主打高端市場；三是本土陣營，如嬌蘭佳人、億莎等。

絲芙蘭（SEPHORA）是背靠全球第一奢侈品牌公司LVMH的化妝品零售企業，其內況店鋪數量已突破100家，在莎莎（0178）難得一見的蘭蔻、嬌蘭、紀梵希、雅詩蘭黛（Estee Lauder）等一線品牌均是其擁躉。絲芙蘭（SEPHORA）並沒有採取與莎莎（0178）相同的低價策略，盡管價格優勢並不明顯，但至少抓住了一線大牌，並且用快速開店給消費者留下深刻的印象。絲芙蘭（SEPHORA）還不定期推出一些百貨專櫃沒有的優惠套裝，以及很多自有品牌商品，價格實惠，這些自有品牌也在知名大牌的帶動下，一度佔到絲芙蘭（SEPHORA）銷售成績的30%。

進入中國內地已超過10年的屈臣氏去年12月宣佈，內地門店數量達到1000家，同時，屈臣氏計劃到2016年在內地將門店數量增加到3000家。屈臣氏花了10多年時間去研究和試水內地市場，在熟悉市場後，屈臣氏在2009年提出「百城千店」計劃，2年後該計劃得以實現。萬寧2004年開始進入中國內地，用了整整七年的時間，門店總數達到200家。

4. 營運策略，投資期

曾經有消息說，在這些新銷售點裡，可能會出現加盟店的身影。為了減少成本，莎莎正考慮改變以往的直營店模式，並欲將加盟模式推廣達到70% 的比例。但莎莎否認了這種說法。

現在內地以知名廠家佔主導地位，如進入內地市場超過15年的歐萊雅（L'Oreal）、資生堂（Shiseido）等。莎莎（0178）目前還只是個商業品牌，需要一個由商業品牌向製造品牌過渡的時間。所以，莎莎（0178）要一邊開店，一邊觀察消費者的反應，不斷推出符合內地消費者需求的產品，使莎莎（0178）能夠盡快地進入本土化的狀態。所以除了「莎莎」店舖，莎莎（0178）亦選擇了 Suisse Programme 「瑞士葆麗美」專櫃來進攻內地市場。

市場人士認為，莎莎（0178）內地扭虧為盈的關鍵在於能否重新定位，增加經營品類，更新產品線，而未來能否綁定優勢商業地產商將是渠道拓展的關鍵一役。莎莎（0178）必須抓住新商業地產崛起的新契機，此類業態多針對某一品類簽訂排他協議，莎莎（0178）若能及早佈局，或可挽回頹勢。

5. 減速發展國內市場

莎莎國際（0178）公布9月止上半年業績中，莎莎國際（0178）於內地的營業額增長80.8%至1.85億元，錄得虧損1970萬元，相當於2億的盈利的10%，稍遜於預期。內地同店舖銷售額按年減少3%，雖然主要是由於集團的店舖網絡淨增加13間「莎莎」店舖，其中7間於第二季度開業。期內，集團亦就多間新店簽訂租約，截至9月底止，其中有15間尚未開業。已簽訂的15間店舖租約，集團仍會按計劃開業。集團亦將檢討現有店舖，及整頓店舖網絡，尤其是表現未如理想的店舖。就營運板塊的地域擴展，集團將更專注於發展已有「莎莎」店舖的城市，改善營運管理效率。

莎莎管理層解釋，同店銷售下跌是期內員工培訓未能趕上店鋪擴充的步伐，需調動經驗豐富的員工去支援新店，令原有舊店的生產力下降。管理層指今後將分配更多資源建立中國管理團隊及加強後勤支援團隊，亦將進一步加強招聘及提升培訓能力。莎莎國際（0178）承認已放慢開店步伐，原本全年開店 70間的目標，已降至 53間。 9月止內地共有39間「莎莎」店舖。

6. 中期業績數字：內地業務 Vs 香港及澳門

• 中國大陸：營業額增長80.8%至1.085億港元（Vs 港澳地區營業額：增長35.3%至 22.5億港元）
• 中國大陸：經營虧損擴大83.6%至0.198億港元（Vs 港澳地區經營溢利：增長35.1%至 2.22億港元）
• 中國大陸：增加21間至 60 間店舖 = 39 間「莎莎」和21 個「瑞士葆麗美」專櫃（Vs 港澳地區：增加6間至 86 間店舖）
• 中國大陸：同店銷售額按年減少3.0% （Vs 港澳地區同店銷售：增長24.1%）

郭少明表示，內地市場之大超乎想像，不僅運輸吃力，對人才培訓更加困難，所以要調低開店目標。集團仍需强化管理團隊，調整存貨管理與營運策略，現時仍是投資期，集團未能評論內地業務何時可轉虧為盈。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年營業額	13.41億元	28.89億元 (增長10.2%)
2007年營業額	15.16億元	34.53億元 (增長19.5%)
2008年營業額	16.30億元	36.09億元 (增長4.5%)
2009年營業額	17.65億元	41.11億元 (增長13.9%)
2010年營業額	20.99億元	49.0億元 (增長19.2%)
2011年營業額	27.86億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年盈利	0.75億元	2.22億元 (增長19.8%)
2007年盈利	0.91億元	3.48億元 (增長57.0%)
2008年盈利	0.88億元	3.16億元 (下降9.3%)
2009年盈利	1.24億元	3.82億元 (增長20.6%)
2010年盈利	1.76億元	5.09億 (增長33.2%)元
2011年盈利	2.24億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2007年	$0.0280	$0.0820 (增長18.0%)
2007年	$0.0330	$0.1265 (增長54.3%)
2008年	$0.0320	$0.1145 (下降9.5%)
2009年	$0.0450	$0.1375 (增長20.1%)
2010年	$0.0635	$0.1820 (增長31.9%)
2011年	$0.0800	--

年度	Gross Margin	Profit Margin
2007年	43.1%	10.8%
2008年	43.7%%	8.8%
2009年	44.1%	9.3%
2010年	45.1%	10.4%
2011年	--	--

參考:

1. 莎莎 178 業績公佈

http://www.todayir.com/webcasting/sasa_11ir/press_c.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20111117/LTN20111117138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110616/LTN20110616184_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110110/LTN20110110126_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100111/LTN20100111486_C.pdf

2. 莎莎內地業務未止血虧損再擴大　緩開分店
http://www1.hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20111118&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15812822

3. 莎莎攻內需失利緩開店
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111118/News/eb_ebb1.htm

4. 莎莎兵敗大陸：6年虧損總額已超1億港幣環球企業家

5. 莎莎國際（178 HK）中期業績增長強勁，但中國內地業務仍不理想京華山一

6. 莎莎國際分析瑞象投資

7. 莎莎內地業務連虧6年或因經營模式水土不服
http://big5.jrj.com.cn/gate/big5/finance.jrj.com.cn/biz/2011/11/24024511633539.shtml

07 Jan 12 - 韋恩 2012年十大驚奇

2012-01-07T22:49:00.004+08:00

經過波濤洶湧的2011年，今年的投資大環境迷霧重重，現為黑石集團旗下顧問機構副主席的韋恩（Byron Wien）1月4日例牌在新一年伊始發表2012年度政經界10大驚奇預測，包括油價回落至每桶85美元、標指上破1,400點大關及美國失業率跌穿8%。今年多送4項預測，一共14項，投資者可作參考。

■　05 Jan 11 - 韋恩 2011年十大驚奇
■　05 May 10 - 韋恩的10大驚奇 (2010年)

展望今年，韋恩繼續樂觀，預料美國企業盈利持續向好，帶動標指上破1,400點大關，較去年底有11%上升空間。他又力撐過去兩年表現遜色的新興市場股市前景，預料中國、印度和巴西股市漲升15%至20%。不過，他預料油價回落至每桶85美元水平，較去年底跌14%。

經濟方面，韋恩看好美國經濟現生氣，實質經濟增長逾3%，失業率跌穿8%。他又預料歐洲將敲定化解歐債危機的全盤方案，並加強財政融合，所有歐元區成員國會留守貨幣聯盟，並繼續採用歐元。然而，在多國緊縮政策下，歐洲料陷衰退。

發達國貨幣供應過度擴張引發投資者憂慮，韋恩料北歐貨幣、澳元、坡元和韓圜將受惠。

今年是美國大選年，韋恩預料總統寶座將是奧巴馬和前麻省州長羅姆尼之爭，預料民主黨可重奪眾議院控制權，但失落參議院。同時，他預料國會將就未來十年削赤1.2萬億美元達成協議。

韋恩2012年十大驚奇

（1）油價降至85美元
利比亞和伊拉克產量升，加上全球經濟活動放慢，令需求降。

（2）標指破1,400點
美企盈利受惠原材料價格續疲軟，加上科技進步，勞工、運輸和銷售等成本降，抵銷經濟增長放慢的打擊。

（3）美實質經濟增長逾3%，失業率跌穿8%
資本開支、出口和消費上升將推動經濟增長，抵銷財政問題的影響。

（4）總統寶座成奧巴馬和羅姆尼之爭
民主黨料重奪眾議院控制權，但失落參議院。

（5）歐洲敲定化解歐債危機的全盤方案並加強財政融合
所有歐元區成員國會留守貨幣聯盟，希臘進行大規模債務重組，但歐洲銀行業避過崩潰，歐洲料陷衰退。

（6）主要金融機構受黑客攻擊
電腦取代常規武器，成為恐怖分子的施襲工具。來自東歐和亞洲的電腦駭客將侵入主要金融機構的數據中心，迫使銀行短期關閉。

（7）北歐貨幣、澳元、坡元和韓圜看漲
發達國貨幣供應過度擴張引發憂慮，投資者轉攻經濟管理較佳的國家貨幣。

（8）美國國會就未來十年削赤1.2萬億美元達成協議
大削國防和醫療計劃開支，並可能包括延長部分減稅優惠。

（9）敍利亞政局變天
總統巴沙爾‧阿薩德（Bashar al-Assad）政權倒台，引發連鎖效應，伊朗更形孤立。

（10）中國、印度和巴西股市漲升15至20%
新興市場股市估值吸引，抵銷經濟放慢的影響。

多送4項預測

4項附送預測有

（11）新屋動工急升、
（12）十年期美債孳息升至4厘
（13）金價重上1,800美元，及
（14）市政債券孳息持續回落。

韋恩2011年十大驚奇

回顧過去一年，韋恩的10大驚奇，有4項貼中。
■　05 Jan 11 - 韋恩 2011年十大驚奇

回顧去年，「貼不中」的包括他預估美國經濟劇增近5%、十年期美債孳息攀上五厘，以及標指衝破1,500點關口，結果均一一落空，實際上美國去年第三季經濟僅增長1.8%、十年期美債孳息在3.77厘見頂，標指則在1,363點止步。

不過，韋恩去年「貼中」美國失業率跌至9%以下，他料金價和油價分別上破每安士1,600美元和每桶115美元，結果金價「超額完成」，曾破1,900美元創新高，紐約期油則曾見114.83美元，挽回面子。

參考：

1. Byron Wien Announces The Ten Surprises for 2012
http://www.blackstone.com/cps/rde/xchg/bxcom/hs/news_pressrelease_6987.htm

2. 韋恩估2012十大驚奇
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20120105/00202_015.html

3. 韋恩十大預言看好中國股市
http://news.singtao.ca/toronto/2012-01-05/finance1325742813d3630848.html

02 Jan 12 - 1月留言版

2012-01-02T22:45:00.002+08:00

■　04 Sep 11 - 9月留言版（一）
■　19 Sep 11 - 9月留言版（二）
■　01 Oct 11 - 10月留言版（一）
■　13 Oct 11 - 10月留言版（二）
■　28 Oct 11 - 11月留言版（一）
■　15 Nov 11 - 11月留言版（二）
■　01 Dec 11 - 12月留言版

02 Jan 12 - 德昌電機(0179) 中期業績

2012-01-02T22:22:00.007+08:00

憂慮歐美市場及成本上漲等因素，德昌電機（0179）股價在2011年下跌了約24%。德昌電機（0179）於去年 8月17日至 10月21日期間，以每股平均價 4.04元在市場回購 5519萬股，相等於總發行股本 1.5%，涉資約 2.23億元，，當中的 4163.55萬股普通股股份已註銷。德昌（0179）於11月尾公布中期業績後，12月尾止1個月內繼續以每股4.12元至4.30元回購443萬股股份。

自8月至10月，其名譽主席汪顧亦珍（主席汪穗中的母親）密密增持公司股份，以每股平均價3.698元至4.426元，買入逾1780萬股，持股量由59.39%增至60.56%。公布中期業績後至今，汪顧亦珍繼續增持至60.84%。參考過去3年增減持資料，汪顧亦珍過去兩次較為大手增持紀錄，分別在去年1月掃入共430萬股，及去年8月買入共280萬股，反映汪氏對公司前景信心十足。

德昌電機（0179）去年業績表現理想，而且大股東亦作出增持，惟目前歐洲經濟前景未明，估計會對汽車銷售構成一定打擊，為德昌增添不明朗因素。

德昌電機（0179）

德昌電機（0179）以微型馬達起家，經不斷發展及向外收購，已成為全球最大的微型馬達供應商，其產品適用範圍甚廣，包括汽車產品組別及工商用產品組別，亦經營其他相關製造業務。

德昌電機（0179）原本專注於工商用產品，數年前進軍汽車產品市場，現時集團於該板塊的收入，已經超越原來工商用產品設備。德昌電機（0179）曾位列藍籌股內兼是基金愛股。不過，踏入二千年起，市場對摩打需求日減，加上原材料價格上漲、歐美市場轉差，令德昌跌入迷失十年，更被踢出藍籌股。直到近年汪穗中東征西討加強併購，推出新型環保產品，又大刀闊斧撇低無利可圖的業務，德昌（0179）業績重見起色，去年更邀得前金管局總裁任志剛入局，為非執行董事。

德昌電機（0179）一直有意提高價值鏈（move up the value chain），並藉此取得更高毛利率。德昌（0179）持續發展新產品，產品優點包括降低能源消耗、減輕重量、降低噪音及較長產品壽命。內地正積極推行歐盟五型及六型的節能減排汽車，其中五型將於明年起執行，德昌的相關產品已作出配合。德昌（0179）也大力拓展發展中國家市場，現時，包括中國在內是最大的地區性需求來源，佔了德昌營業額 30%。德昌的管理層正計劃與汽車生產商直接聯繫（現時訂單由汽車生產商外判給汽車零件商，然後外判給德昌），為其提供度身訂造的原件及設計，使產品獨特性的增加，減中間人的利潤侵蝕以增加邊際利潤。

德昌（0179）其營業額主要來自製造分部。製造分部分為汽車產品組別、工商用產品組別及其他製造業務，分別佔營業額的58%、36%及5%。

公司簡介	德昌電機(0179)主要經營馬達、電機配件、動力系統及子系統以及原料的製造、銷售及買賣。
市值(港元)	155.24億
現時股價	4.29元 (2011-12-31 收市價)
市盈率	11.09倍
每股盈利(港元)	4.970美仙 = 0.387港元
股東資金回報率	14.6%

德昌電機（0179）中期業績（2011-12年）

11月24日德昌電機控股（0179）公布上半財年業績，營業額11.18億美元，按年上升8%。錄得純利增長9%至1.02億美元創紀錄，主要由於淨利息支出減少及實際稅率下降；每股盈利2.79美仙。中期息維持3港仙。

上半年度，德昌受惠於發展中國家對汽車及相關產品的需求持續，期內汽車產品組別營業額按年提升20%，佔總收入貢獻比例升至58%，抵消了工商用產品組別期內營業額倒退3%帶來的影響。成本方面，德昌既面對原料價格與內地工資水平上升的不利環境，瑞士與中國的營運，又因瑞士法郎及人民幣兌美元轉強而影響成本結構，但透過加價與增加銷售等措施，已抵消了大部分成本上升的壓力，上半年度該公司毛利率仍達27.2%，較去年同期只減少1.5個百分點。

9月止，集團總債務資本比率15%，現金儲備3.44億美元。

主席汪穗中於報告展望，留意到最近數周訂單數量輕微緩和，但並未有顯示銷售水平將會由上半財年平均水平明顯下滑。然而，下半年一向受季節性生產影響，基本營業額一般較上半年低。

業務	營業額 (%)	增長率
汽車產品組別	57.9%	13%
工商用產品組別	35.8%	(6%)
其他業務	4.4%	15%
減持業務	1.9%	--
總營業額	1.016億元 (100%)	4%

德昌電機（0179）全年業績（2010-11年）

5月31日德昌電機（0179）宣布，截至2011年3月底止全年業績，營業額21.04億美元，按年增加21%；純利1.82億元，急升1.36倍，盈利水平創新高，每股基本及已攤薄盈利4.97美仙，派末期息0.77美仙（約6港仙）。營業額和純利大增主要受惠金融海嘯後歐美汽車業復蘇，令生意額及純利創自 84年上市 27年以來新高。　

由於營業額增加、產能使用率提升，以及產品組合改變，毛利增加20%至5.8億美元。營業溢利上升113%至2.36億元。德昌下半年毛利率26.4%，低於上半年的28.7%，毛利率回落主要受銅材、鋼材及塑料樹脂等主要材料成本的大幅上漲，以及內地工人工資及福利成本的大幅增加影響所致；加上人民幣和瑞士法郎兌美元的增強，也導致下半年的毛利下降。

債務佔總資本比率由26%降至18%。年終集團現金儲備3.55億美元。

分銷及行政費用只增 2.3%，遠低於營業額的增長 20.9%，費用率由上年的 20.2%降至 17%，是重組的效果。

德昌上半年盈利 9288萬元，增長 635%，是重組完成及業務轉好所致。下半年盈利 8882萬元，增長 42.4%，管理層早已暗示下半年業績稍遜，是毛利率的影響。

發展及 2012年目標

德昌電機（0179）主席汪穗中在6月提及，2010-11年純利及營業額均創下上市新高，部份原因是受惠於汽車業的重新補充存貨（restocking），但相信今年（2011-12年）有關情況將會減慢，因此預測今年營業額未必有顯著提升。不過，相信透過推出多款新產品，德昌電機（0179）對今年度業績持審慎樂觀態度，預期今年度營業額將可繼續錄得增長。

德昌電機（0179）亦表示會繼續調高產品售價以抵銷生產成本及原材料價格上升的影響，部份加幅介乎 5%至 10%，應該可以紓緩部份成本壓力，惟並不肯評論毛利率能否維持。德昌電機（0179）指集團是在去年下半年開始調高售價，故有關結果要在今年度上半年才開始反映出來。

德昌電機（0179）提到，其汽車發動機適用於歐盟去年實行的汽車排放新標準(歐五標準)，而內地城市將於明年開始陸續執行與歐五同等的汽車排放國五標準，相信屆時集團的發動機將可受惠，令銷售提升。而在內地節能減排政策下，集團研發的其他省電及環保產品亦可望得益。

生產設施

勞工成本是重要而長遠的課題，德昌全球僱員約44000 人，包括位於中國、歐洲、美洲及印度，主要位於廣東省沙井的31000人。

於年內，德昌電機（0179）在印度欽奈開設了集團首個印度生產設施，以服務該市場發展迅速的汽車業。德昌電機（0179）亦於中國廣西省北海開設了生產及組裝設施。受惠於中國西部發展的政策，北海的營運及勞工成本較低，同時亦減低對廣東省沙井的主要營運設施的依賴。

成本

在成本方面，德昌電機（0179）面對通脹情況包括原料平均成本增加，以及國內的工資水平急劇上升。同時，由於營運設施設於瑞士及中國，瑞士法郎及人民幣兌美元轉強亦對集團的成本結構構成負面影響。雖然相比去年同期的銷售成本上升了10.9%，僱員成本上升了18.4%，但毛利率27.2%，比去年下半年26.4%高。

2011年3月底銅價的現貨價每公噸9,408美元，但德昌電機（0179）透過加價與增加銷售等措施，已抵消了大部分成本上升的壓力。

德昌（0179）毛利率與銅價有一定的關係，德昌電機的銷貨成本中，約五至六成為鋼、銅成本。因此，原材料（尤其是銅）價格上升會損害德昌（0179）的毛利率。銅價的現貨價由2011年3月31日之每公噸9,408美元下跌24%至 2011年9月30日之每公噸 7,158 美元，這對德昌電機（0179）下半年的毛利率有正面作用。

短評

除非歐美市場有起色跡象，德昌電機（0179）股價沒有大升條件。但另一方面，因為業績符合傾期、原材料價格下降、股份回購持續提升每股盈利與及名譽主席密密增持公司股份，德昌電機（0179）股價已經4元以上支持力强，可視作投資組合中穩中求勝的一員。

歐洲經濟放緩

歐洲市場佔德昌（0179）的營業額44%，歐洲消費意欲疲弱，影響德昌電機（0179）去年股價的表現（去年股價下跌了約24%），後市隱憂存在。

美國汽車銷量創年內新高

據美國汽車業公布的數據，美國11月經季節調整按年率計算汽車銷量達1363萬輛，創去年來最高水平，多過市場預期，亦是2009年8月後最高水平。

汽車產品則佔德昌（0179）總營業額58%，管理層指發展中國家及北美需求持續，西歐市場雖然疲弱，但豪華汽車出口強勁，中國去年（2011年）入口汽車是2009年的3倍，大部分均於歐洲生產，故歐洲營業額仍有雙位數上升。

毛利率改善

生產微型馬達所需兩大主要原料鋼和銅，過去十年銅價急升，德昌電機（0179）的利潤率亦跟隨下跌。德昌為了控制原材料成本上升的壓力，早於2008 年作出業務重組，以控製成本及增加新產品，並且配合客戶需求。

2011年上半年度，銅價於高水平，但公司產品組合優化有助抵消部分的負面影響，公司的毛利率水平仍維持於27.2%。銅價自8月份起已呈回落，所以估計下半年度的毛利率應可持續改善，利潤率相信會進一步回升。

下半年度營業額

下半年一向受季節性生產影響，基本營業額一般較上半年低。德昌（0179）全年營業額應低於上半年的2倍。

預期盈利，市盈率

德昌電機（0179）今年度（2011-12年）的預期營業額22億美元，比去年度增加5%。今年度上半年盈利1.016億美元，預期全年盈利1.9億美元左右，預期每股盈利5.4美仙左右。

現價4.29港元計，預期市盈率10.2倍。

技術分析

股價走勢方面，自2011年8月份見低位3.55元水平後，德昌電機（0179）股價開始逐步反彈，但同時仍然受制於去年頭起形成的下降軌。

權益披露：本人持有小量德昌電機（0179）。

近年業績摘要

營業額 (美元)	上半年	全年
2006-07年營業額	10.52億元	20.87億元
2007-08年營業額	10.94億元	22.21億元
2008-09年營業額	11.30億元	18.28億元
2009-10年營業額	8.12億元	17.41億元
2010-11年營業額	10.30億元	21.04億元
2011-12年營業額	11.18億元	--

盈利 (美元)	上半年	全年
2006-07年盈利	0.65億元	1.10億元
2007-08年盈利	0.80億元	1.31億元
2008-09年盈利	0.45億元	0.03億元
2009-10年盈利	0.15億元	0.77億元
2010-11年盈利	0.93億元	1.82億元
2011-12年盈利	1.016億元	--

每股盈利 (美仙)	上半年	全年
2006-07年	1.76	2.99
2007-08年	2.17	3.57
2008-09年	1.24	0.07
2009-10年	0.40	2.10
2010-11年	2.54	4.97
2011-12年	2.78	--

年度	Gross Margin	Profit Margin
2007-08年	25.4%	8.5%
2008-09年	23.3%	2.6%
2009-10年	27.7%	6.4%
2010-11年	27.6%	11.2%
2011-12年	--	--

參考:

1. 德昌電機 179 業績
http://www.johnsonelectric.com/sc/company/investor-relations/annual-interim-reports.html
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1207/LTN20111207257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1124/LTN20111124439_C.pdf
http://finance.thestandard.com.hk/upload/comp_report_item/00179/LTN20100623118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110531/LTN20110531188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101129/LTN20101129230_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100531/LTN20100531181_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091204/LTN200912041119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090605/LTN20090605537_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081205/LTN20081205263_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080606/LTN20080606196_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071207/LTN20071207164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070608/LTN20070608136_C.PDF

2. 點股壇：德昌經營有壓力
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110602&sec_id=15307&art_id=15305864

3. 德昌電機 179 12個月目標價 $6.0 買入
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110614/Columnist/en05_00007359.htm

4. 德昌上升空間 47%
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110724&sec_id=15307&art_id=15458713

5. 大和：德昌（179）改善產品組合及效率成增長動力
http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_news_detail.php?section=research&code=179&newsid=ETN211010549

6. 大股東增持例升德昌短線值博
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110830/Columnist/ed6_ed6a1.htm

7. 德昌4元獲支持可吸
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111130/StockWarrant/ed6_ed6.htm

8. Copper Price Graph
http://www.lme.com/copper_graphs.asp

01 Jan 12 - 祝新年快樂

2012-01-01T13:40:00.002+08:00

祝各位新年快樂！萬事如意！身體健康！事事順心！

17 Dec 11 - 穩中求進 (中央經濟工作會議)

2011-12-17T22:09:00.002+08:00

來源：證券時報

一年一度的中央經濟工作會議14日在北京閉幕，會議定調明年經濟社會發展的總基調是“穩中求進”。與去年的會議一樣，穩增長仍然被放在重要位置，但不同的是，對于明年的經濟工作要求，在“穩”之外，還要“求進”。會議強調，將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，增強宏觀調控的針對性、靈活性和前瞻性，繼續處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關係。

看點一：

總基調“穩中求進”

防止經濟波動風險

會議指出，做好明年的經濟工作，要堅持統籌兼顧，切實把握好各項目標、任務之間的平衡，穩中求進。穩增長，就是堅持擴大內需、穩定外需，努力克服國內外各種不穩定、不確定因素的影響，及時解決苗頭性、傾向性問題，保持經濟平穩運行。

從表述中可以發現，與今年以保持物價穩定為首要任務不同，明年經濟工作的重心有所轉變，穩增長被提到更加重要的地位。這表明，政府並不希望看到經濟增速大幅下滑。值得注意的是，盡管存在著經濟回落的預期，但政府並沒有提出“保增長”的字眼。對此，中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝認為，從“保增長”到“穩增長”，主要是強調經濟平緩下行，重點在于防止風險和波動，這也意味著政府不會像以往那樣採取大規模的經濟刺激計劃應對目前經濟下滑的局面。

在對明年經濟工作進行部署時，會議高度強調了擴大內需這一戰略基點的重要性。如果要擴大內需，將需要政府在改善民生、發展服務業以及提高中等收入者比重上作出諸多努力，而加大減稅的力度和覆蓋面無疑是一條重要措施。

看點二：

實施積極財政政策

明年資金面“相對寬松”

會議提出，要繼續實行積極的財政政策，加大民生領域投入，積極促進經濟結構調整，嚴格財政收支管理，加強地方政府債務管理。

劉煜輝表示，未來財政政策或將一改擴張趨勢，呈現回歸收斂的狀態。他分析稱，根據11月份的公共財政收支數據，今年可能出現3700億元的財政盈余，而此前在年末都會追加預算。他指出，政府開支縮減、財政收斂，明年資金面會“相對寬松”。隨著政府經濟活動減弱和財政需求的下降，中國的結構性減稅空間也將得到拓展。

值得注意的是，在對明年經濟工作進行部署時，會議高度強調了擴大內需這一戰略基點的重要性。如果要擴大內需，將需要政府在改善民生、發展服務業以及提高中等收入者比重上作出諸多努力，而加大減稅的力度和覆蓋面無疑是一條重要措施。

雖然明年貨幣政策仍然被定調為穩健，但多數市場人士認為，貨幣環境將逐步趨于寬松。但未來會否採取進一步寬松措施，其力度和進度如何，仍將取決于通脹回落的程度，以及外匯佔款釋放流動性的變化。

看點三：

實施穩健貨幣政策

鞏固通脹治理成果

會議明確，要繼續實施穩健的貨幣政策，但貨幣政策要根據經濟運行情況，適時適度進行預調微調，綜合運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，優化信貸結構。

雖然明年貨幣政策仍然被定調為穩健，但多數市場人士認為，貨幣環境將逐步趨于寬松。高盛高華中國宏觀經濟學家宋宇認為，雖然政策基調調整，但在實際操作中仍會有一定的靈活空間。

分析人士指出，12月5日，央行將存款準備金率下調，已經意味著存款準備金率的下調周期開始。但未來會否採取進一步寬松措施，其力度和進度如何，仍將取決于通脹回落的程度，以及外匯佔款釋放流動性的變化。目前，總體通脹水平雖然已經回落，但同比水平仍然較高，在國外貨幣政策也在放松的情況下，將貨幣政策定調為穩健，可以進一步鞏固目前通脹治理的成果。

看點四：

充分運用稅改工具

順應民意呼聲

在深化重點領域和關鍵環節改革方面，會議稱將充分運用稅制改革這一工具。會議指出，要推進營業稅改徵增值稅和房產稅改革試點，合理調整消費稅范圍和稅率結構，全面改革資源稅制度，研究推進環境保護稅改革。這些提法都讓老百姓對結構性減稅充滿期待。

2011年以來，“結構性減稅”不斷進入公眾視線。在業界普遍預期今年我國財政收入將突破10萬億元再創新高之際，建立正確的激勵機制，實現更為公平的分配方式，回應更多的民意呼聲，成為新一輪稅改大趨勢。在這一背景下，稅制改革有了更大的空間和更堅實的基礎。

以營業稅改徵增值稅為例，11月17日《營業稅改徵增值稅試點方案》發布，交通運輸業等行業將施行營業稅改徵增值稅。財政部、國家稅務總局負責人就營業稅改徵增值稅試點答記者問時表示，將營業稅改徵增值稅，有利于完善稅制，消除重復徵稅；有利于社會專業化分工，促進三次產業融合；有利于降低企業稅收成本，增強企業發展能力；有利于優化投資、消費和出口結構。本次會議再次強調將推進營業稅改徵增值稅無疑將使得受惠范圍更為廣闊。

明年我國應該在建立多層次的資本市場體係這一目標上取得突破。我國的債券市場剛剛起步，要鼓勵經營較好的企業發行債券，完善多層次資本市場體係。

看點五：

發揮資本市場積極作用

債市有望獲得更大發展

與歷屆中央經濟工作會議不同，此次會議特別強調，要發揮好資本市場的積極作用，有效防范和及時化解潛在的金融風險。在本次中央經濟工作會議提出的明年經濟工作的五項主要任務中，就有兩項工作任務直接與“資本市場”相關。

首先，在“繼續加強和改善宏觀調控，促進經濟平穩較快發展”的工作內容中提出，貨幣政策要根據經濟運行情況，適時適度進行預調微調，綜合運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，優化信貸結構，發揮好資本市場的積極作用，有效防范和及時化解潛在金融風險。然後，在“深化重點領域和關鍵環節改革，提高對外開放水平”的工作內容中，再次明確提出“要完善多層次資本市場”。

對此，中央政策研究室原副主任鄭新立表示，明年我國應該在建立多層次的資本市場體係這一目標上取得突破。他說，現在我國股票市場佔資本市場比重超過70%，但發達國家在資本市場中往往是債券市場佔到逾70%的比重。我國的債券市場剛剛起步，要鼓勵經營較好的企業發行債券，完善多層次資本市場體係。

“這次會議提出要堅持房地產調控政策不動搖，促進房價合理回歸，體現了中央的堅定決心，意味著此輪房地產調控政策一定要達到預期的、明顯的效果。”

看點六：

堅持樓市調控政策不動搖

體現中央決心

此次中央經濟工作會議對房地產市場的調控進行明確定調：要堅持房地產調控政策不動搖，促進房價合理回歸，加快普通商品住房建設，擴大有效供給，促進房地產市場健康發展。與此同時，作為拉動投資、保障民生、調控樓市的重要抓手，“保障性住房”在會議中繼續得到強調：“繼續加大保障性住房的投入”；“要抓好保障性住房投融資、建設、運營、管理工作，逐步解決城鎮低收入群眾、新就業職工、農民工住房困難。”

“這次會議提出要堅持房地產調控政策不動搖，促進房價合理回歸，體現了中央的堅定決心，意味著此輪房地產調控政策一定要達到預期的、明顯的效果。”中國人民大學經濟學院副院長王晉斌表示。

事實上，隨著住房與城鄉建設部宣布本年度1000萬套保障房建設如期開工，10月份國內大中城市房價首次全面下跌，本輪針對房地產市場的宏觀調控初見成效。

看點七：

擴大內需成戰略基點

提高中等收入者比重

中央經濟工作會議在明年經濟工作的主要任務中，對“擴大內需”依然用了較大篇幅進行闡述，明確表示要“牢牢把握擴大內需這一戰略基點，把擴大內需的重點更多放在保障和改善民生、加快發展服務業、提高中等收入者比重上來”。

會議認為，要著力擴大內需特別是消費需求。對此，英大證券研究所所長李大霄認為，這次會議的一個重要看點就是明確提出擴大中等收入者比重，並以此作為擴大內需的著力點。他表示，擴大群眾消費需求的前提，就是要增加收入，本次會議不僅提出要合理增加低收入群眾收入，還首次明確提出要提高中等收入者比重，這將有利于真正提高更大范圍的老百姓消費水平。

看點八：

“三農”工作依然是“重頭戲” 農產品價格很關鍵

在本次的中央經濟工作會議中，“三農”工作依然是明年經濟工作的“重頭戲”。會議提出，堅持不懈抓好“三農”工作，增強農產品供給保障能力。

中國社科院農村發展研究所研究員李國祥分析說，近年來，農業、農村整個形勢發生了翻天覆地的變化，夏糧八連增，形勢非常好，明年的主要工作還是要把好的勢頭延續下去，同時還要解決“三農”當中一些可能會給整個國民經濟帶來突出影響的問題。比如，農產品質量問題、農產品價格問題。針對這些問題，本次部署“三農”工作特別突出的一個方面，就是要健全整個農產品質量監管體係。另外，既要讓糧食能增產，農產品供給能增加，同時也要讓老百姓們得到實惠，成本不要增得太快。只有這樣，才能讓農民增產又增收，真正使“三農”工作落到實處。

穩中求進

一年一度的中央經濟工作會議14日在北京閉幕，「穩中求進」成為來年經濟社會發展的總基調。

國家領導人胡錦濤、吳邦國、溫家寶、賈慶林、李長春、習近平、李克強、賀國強、周永康出席會議。

胡錦濤在會上發表講話，全面分析當前國際國內經濟形勢，闡述明年和今後一個時期中國經濟工作必須把握好的重大問題，並明確提出明年經濟工作的總體要求、大政方針、主要任務。溫家寶在講話中全面總結了今年經濟工作，對明年經濟工作的主要目標、任務和有關重大問題作出具體部署。

會議認為，明年世界經濟形勢總體上仍將十分嚴峻複雜，世界經濟復蘇的不穩定性不確定性上升。中國要更加注重統籌國內國際兩個大局，增強機遇意識、憂患意識，充分認識國際金融危機給中國發展帶來的機遇和風險，從改革開放和社會主義現代化建設全局高度，加強戰略謀劃，增強應對能力，揚長避短，趨利避害，不斷提高中國的綜合國力和國際競爭力。

會議指出，推動明年經濟社會發展，要突出把握「穩中求進」的工作總基調。穩，就是要保持宏觀經濟政策基本穩定，保持經濟平穩較快發展，保持物價總水平基本穩定，保持社會大局穩定。進，就是要繼續抓住和用好中國發展的重要戰略機遇期，在轉變經濟發展方式上取得新進展，在深化改革開放上取得新突破，在改善民生上取得新成效。

會議強調，明年將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，增強調控的針對性、靈活性、前瞻性，繼續處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關係。

會議稱，要加快推進經濟發展方式轉變和經濟結構調整，著力擴大國內需求，著力加強自主創新和節能減排，著力深化改革開放，著力保障和改善民生，保持經濟平穩較快發展和物價總水平基本穩定，保持社會和諧穩定。

會議提出了明年經濟工作的主要任務：

一是繼續加強和改善宏觀調控，促進經濟平穩較快發展。統籌處理速度、結構、物價三者關係，特別是要把解決經濟社會發展中的突出矛盾和問題、有效防範經濟運行中的潛在風險放在宏觀調控的重要位置。

二是堅持不懈抓好「三農」工作，增強農產品供給保障能力。加大強農惠農富農政策力度，加快農業科技進步，努力促進農業增產、農民增收、農村發展。毫不放鬆抓好糧食生產。

三是加快經濟結構調整，促進經濟自主協調發展。著力擴大內需特別是消費需求。著力推進產業結構優化升級。著力加強節能減排工作。著力推動區域協調發展。

四是深化重點領域和關鍵環節改革，提高對外開放水平。推進營業稅改徵增值稅和房產稅改革試點，合理調整消費稅範圍和稅率結構，全面改革資源稅制度，研究推進環境保護稅改革。深化利率市場化改革和匯率形成機制改革，保持人民幣匯率基本穩定。保持外貿政策連續性和穩定性，促進貿易平衡。

五是大力保障和改善民生，加強和創新社會管理。增加教育投入，提高教育質量。堅持更加積極的就業政策。完善社會保障體系。抓好保障性住房投融資、建設、運營、管理工作，逐步解決城鎮低收入群眾、新就業職工、農民工住房困難。堅持房地產調控政策不動搖，促進房價合理回歸。

會議指出，做好明年的經濟工作，要堅持統籌兼顧，切實把握好各項目標、任務之間的平衡，穩中求進。要把穩增長、控物價、調結構、惠民生、抓改革、促和諧更好地結合起來。

穩增長，就是堅持擴大內需、穩定外需，努力克服國內外各種不穩定、不確定因素的影響，及時解決苗頭性、傾向性問題，保持經濟平穩運行。控物價，就是繼續採取綜合措施，保持物價總水平基本穩定，防止價格走勢出現反彈。調結構，就是突出主題，貫穿主線，有扶有控，提高經濟增長質量和效益，增強發展的協調性和可持續性。惠民生，就是把保障改善民生放在更加突出的位置，集中解決緊迫性問題，切實辦成一些讓人民群眾看得見、得實惠的好事實事。抓改革，就是以更大的決心和氣力推進改革開放，著力解決影響經濟長期健康發展的體制性、結構性矛盾，在一些重點領域和關鍵環節取得新的突破，以開放促改革、促發展、促創新。促和諧，就是正確處理改革發展穩定關係，積極有效化解各種矛盾和風險隱患，促進社會和諧穩定。

16 Dec 11 - 中國燃氣(0384) :中石化(0386)和新奧能源(2688)的收購

2011-12-16T09:52:00.008+08:00

中國石油化工股份（0386）與新奧能源（2688）宣布，向中國燃氣（0384）提出全面收購建議，每股現金作價3.5元，較中燃停牌前有25%溢價，涉及現金對價最多167億元。未行使期權註銷價介乎0.9-2.79元。

新奧（2688）將通過貸款及自有資金支付總對價55%，中石化（0386）將通過信用證及自有資源現金或其他融資支付45%，雙方有意在完成後繼續中燃現有主要業務，並維持上市地位，并將確保最少25%已發行股份由公眾持有。除根據財團協議對董事會及高級管理層作出相應安排外，亦不打算對僱員的僱傭作出任何重大變化。

若收購交易成功達成，新奧能源（2688）將收購其中55%的股份，中石化（0386）收購其中的45%。

目前，中石化（0386）持有中燃4.79%。

公司簡介	中國燃氣 (0384) 主要從事銷售管道燃氣、燃氣接駁、銷售液化石油氣及銷售燃煤及氣體設備。
市值(港元)	148.16億元
現時股價	3.38元 (2011-12-15 收市價)
市盈率	20.74倍

是否敵意收購

中國燃氣（0384）發公告，強調此收購「完全未獲邀請」，「屬機會主義性質」，並且「未能反映公司基本價值」，似乎將拒絕收購要約。

聲明中說，中石化和新奧能源的收購提議帶有明顯的“投機色彩”並嚴重低估了公司的真實價值。

德意志銀行的報告認為，此收購“或為敵意收購”。德銀表示，該收購若成功，或令中石化及新奧能源付出更多，因為現有主要股東或從市場購股加以防守。

據《路透社》報道，中石化與新奧能源或需要提高出價，以增加全購中國燃氣的勝算。

中石化發言人黃文生表示，公司提出收購建議之前并沒有與中國燃氣進行商討，「我們會看看中國燃氣董事局和股東如何決定」。中石化（0386）董事長傅成玉於北京出席股東會時表示，期望中國燃氣（0384）能認真考慮新奧（2688）及該公司提出的收購建議，但目前不是時候考慮提高收購作價。

消息人士稱不排除中石化等會提高收購出價。

中信資本被截糊

據報道，新奧能源（2688）聯手中石化（0386）全購中國燃氣（0384），但原來中國燃氣早前公布獲洽商入股的投資者，並非前兩者，而是另一央企中信集團旗下的中信資本。市場消息指出，中信資本上月曾擬以財務投資者身分入主中燃，不會參與營運工作。不過，在中燃發出公告後，一直有意等待適當時間收購中燃（0384）的新奧（2688）及中石化（0386）認為不能再等，被迫提早出手。分析員認為，中信資本被“截糊”後，為避免得罪中石化（0386），未來正式提出收購機會不大。

中國燃氣（0384）

中國燃氣成立於1995年，股東相對分散，包括韓國SK、阿曼國有石油公司、印度國有天然氣企業、亞洲開發銀行、國務院台灣事務辦公室在港機構海峽金融及中石化（持有中國燃氣2.1億股，佔已發行股本的4.8%）等。

截至今年9月底，中國燃氣累計在國內20個省取得151個城市管道燃氣項目、9個天然氣長輸管道項目、112座CNG（壓縮天然氣）汽車加氣站、1個天然氣開發項目以及44個LPG（液化石油氣）分銷項目。截至今年9月底之6個月，收入及毛利分別按年增長21%及31.6%，至79.12億及16.24億元。

但中國燃氣這兩年發展並不順利。去年12月中旬，公司董事總經理及執行董事劉明輝（中國燃氣最大單一股東）和執行總裁黃勇“被扣查”。隨後，中國燃氣股價一度重挫50%。今年，中國燃氣（0384）也多次傳出被收購的消息。

但知情人士說，中國燃氣（0384）對自己能不能抵制這次收購沒有信心。該公司去年有兩位高管被捕，從那以來，它與股東的關係一直不太順利。

總經理劉明輝遭內地公安局扣捕偵查

中國燃氣（0384）前管理層，包括董事總經理劉明輝和執行副總裁黃勇乃於去年底遭內地公安局扣捕偵查，涉及詐騙罪行。可是至今為止，內地公安局都未有詳細交代整宗案件來龍去脈。

據北京消息人士表示，整宗詐騙事件源自湖北省孝感地區輸氣管線和周邊五個縣城專案。消息說，劉明輝透過「第三者」以低價收購孝感地區燃氣業務，然後再以高價出售予上市公司中國燃氣，從中獲利。當時，劉明輝並未交代上述交易原是「有關連交易」。

中國燃氣（0384）4月召開股東特別大會，通過罷免的前董事總經理劉明輝。

三種可能性

根據分析，未來進展存在三種可能性：

第一，新奧（2688）、中石化（0386）知難而退，放棄要約收購。這對目前股價無疑是負面影響。

第二，新奧（2688）、中石化（0386）維持現有3.5 港幣的要約價，並且成功取得50%以上的控股權。考慮到目前中國燃氣股權結構極為分散，董事會代表的股權僅為30%左右，因此董事會的表態並不意味著收購必然失敗。但是考慮到現有主要股東的成本價都比較高（例如: 阿曼石油 2007年以3.2買入），這種可能性不大。目前，公司前總經理劉明輝持有13.4%股權，為最大單一股東，其他股東如中石化（0386）、印度國家石油公司、安曼石油公司和南韓SK集團相關公司分別持有9.92%、8.55%、7.66%和5.22%股權。

第三，新奧（2688）、中石化（0386）提高要約價。根據華泰聯合證券此前對中國燃氣的分析，合理價格區間在3.6-4.0 港幣，因此目前要約價仍然有上調的空間。這取決於收購方的態度。這種可能性對現有股價無疑是進一步利好。

一些分析人士認為﹐中石化（0386）和新奧能源（2688）、對中國燃氣的出價遠低於去年10月每股4.31港元的股票發行價。不過，那是在高管被捕前兩個月，而高管的被捕打壓了中國燃氣之後的股價。

中燃收購戰　好戲在後頭

文章來源：蘋果日報

中國燃氣（ 384）周二復牌，翌晚即發通告，指於周一發出之現金收購要約，為「完全未獲邀請；屬機會主義性質；及未能反映公司之基本價值。」反映現管理層對新奧燃氣（ 2688）及中石化（ 386）提出之收購條件及作價，應該是不甚滿意，又或者是對敵意收購不滿。

中燃又批准成立特別委員會處理收購要約的每日回應，及重申公司擁有中國最大天然氣項目組合、擁有重要的液化石油氣業務，於 151個市/區擁有管道燃氣業務、 9個天然氣管理輸送項目、 11個液化石油氣碼頭及 44個分銷項目、 112個壓縮天然氣加氣站等。整份通告的語調明顯是說公司擁有大量優質資產，暗指買家出手太低。

對應集團於 11月中的聲明，稱獲一個獨立潛在買家提出收購公司較大股權，今次結果是兩個買家合組財團提出收購，明顯與管理層當初主觀意願不一致，才會有以上出人意表的聲明。據悉中燃原來屬意的投資者是中信資本，售股後原管理層也可續掌董事局。

恐換血管理層料還擊

假如報道屬實，中信未必敢「硬撼」中石化，況且中石化是上游天然氣供應商，大石責死蟹之下中燃似乎都冇乜辦法。年前亦曾試過上游氣商唔「放氣」弄致燃氣管道商幾乎「冇氣賣」，可見真正睇中中燃資產的，更似係中石化。

中燃管理層由原先想引入股權基金，變成引狼被吞，認真捉蟲，而且新奧入主後董事局隨時被大換血，管理層不欲捱打，應該還會出招。現在最關鍵的是有多少股東願意以每股 3.50元賣給買家，雖然不是私有化交易或不會被 Turndown，惟各方爭逐之下，收購戰看來越見精采。

10 Dec 11 - 國際商業機器 (IBM) 第3季業績

2011-12-10T15:43:00.006+08:00

科技股在2011年（直到11月底）跑贏大市，相信這個板塊在2012年繼續會是熱門板塊之一。事實上，環球股市自8月初急挫，但科技股抗跌力較佳。 2011年初至11月底，納斯達克100指數也是表現最佳的市場，僅下跌2.05%（以港元計算），而MSCI世界指數在同期下跌14.91%（以港元計算）。

「股神」巴菲特（Warren Buffett）最近除了收購價值逾加州太陽能電廠Topaz Solar Farm 引起關注外，買入IBM 亦受到主力資金的關注。巴菲特也有投資Intel，但相對少量。他買下930萬股 Intel，大約2億美金，佔流通股的0.2% 平均大約每股21.34美元。

巴菲特今年斥資107億美元。入股國際商業機器（IBM）6400萬股，收購成本約每股167.19美元，佔其流通股股本的5.4%成為最大股東。巴菲特買入的時候IBM市盈率（PE）很低，12倍左右。市場普遍認為巴菲特買入IBM 可能不是看上IBM的「科技」，而是企業盈利穩定，風險小的基本因素。

創新工場CEO李開復在微博上表示，巴菲特買入高科技股票並沒有分析高科技趨勢，仍在沿用傳統思維。李開復在微博上列出了一張高科技發展趨勢圖，這張圖片詳細羅列了每個階段科技發展趨勢中成功和失敗的企業。李開復表示，「如果相信科技趨勢，不必看準每一隻股票，可以整批投，回報都會很好。」

IBM 國際商業機器

目前IBM服務性業務的收入已佔到公司盈利的50%以上。從2004年、2005年開始，IBM就開始進行戰略轉型，即從硬體科學技術的角度將其大部分精力轉為提供諮詢和收購企業重整服務。在這一過程中，IBM有兩大手筆：一是聯想以6.5億美元現金和6億美元的聯想（0992）股票的價格收購 IBM 的全球個人電腦（PC）業務，其中包括臺式機業務和筆記本業務；其次是將硬盤製造技術賣給了日立。

市值，業績

IBM，這家我們印像中，很老的高科技公司，到底交出了怎樣漂亮的成績單？

• 自2002年開始，IBM連續35季，每季每股盈餘（EPS）都有兩位數成長，金融海嘯對它沒有任何影響。
• 市值逾二千二百億美元，僅次於蘋果。較金融海嘯前市值成長近五成。
• 2010年EPS逾十一美元後，最新目標是2015年要達二十美元。

IBM轉型大事紀

• 2002年發動最大收購案，購併適華庫寶顧問公司；把硬碟業務賣給日立。
• 2004年PC部門賣給聯想'06年出售印表機業務，退出低毛利的硬體業務。
• 2008年提出「智慧地球」策略，專注新興市場、雲端運算和商業分析市場2011年市值超越微軟，僅次於蘋果，是全美市值第二大的科技公司。

IBM已經成功地實現了戰略轉型，不再是一個專做硬體的企業，而是成功地轉型為科技服務類公司。一位在華爾街工作過十多年，並且親自和巴菲特有過交流的對衝基金經理表示，巴菲特買入IBM最根本的還是基於財務分析。部分科技類的企業雖然成長性高，具有業績增長的爆發力，但風險也很大。與其說巴菲特此前不買科技股，倒不如說他對搞清楚科技類企業的財務報表沒有信心。IBM作為百年老店，長期以來現金流良好，雖然銷售的是科技類產品，但企業盈利穩定，風險很小。因此巴菲特此次投資IBM，顯然也是價值投資。

巴菲特說：「我可能看過50年來IBM所有的年度報告，我認為我所思考過的任何公司，沒有一家能像IBM一樣很好地規劃方向並實踐目標。」股神表示，投資IBM是因該公司在新興市場的快速增長和在資訊技術服務市場的支配地位。據IBM預計，今年來自新興市場中國、巴西、印度等國的收入，將佔到總營收的21%，而到2015年將至少佔到30%。

巴菲特一直不願投資科技行業，而喜歡工業、金融和消費品公司。今年3月巴菲特曾表示，他依然反感蘋果等電子產品製造商，並稱無法評估他們的未來。此外，股神還曾表示，投資者應警惕社交網站，因為要確定這些公司的價值「極度困難」。其實，如果巴菲特真的對技術產生興趣，他更應該選擇GOOGLE、APPLE，甚至TWITTER、FACEBOOK等技術新寵。但是巴菲特最終看上的還是藍色巨人，這說明技術並不是巴菲特的買入因素。

公司簡介	IBM (International Business Machines Corp. 國際商業機器) 是一家提供資訊服務的跨國公司，總公司設在美國紐約州。
市值(美元)	2293億美元
現時股價	194.56元 (2011-12-09 收市價)
市盈率	15.33倍
2010 每股盈利(美元)	11.52美元
股東資金回報率	64.0%

國際商業機器（IBM）第三季度業績

國際商業機器（IBM）10月18日公佈第三季業績。第三季撇除特殊項目的每股純利為3.28美元，按年增長15%。第三季銷售不如分析師預期，受累於軟體、硬體和服務業務的營收成長放緩。雖然第三季經營盈利較市場預期為佳，但是第三季銷售額卻較市場預期差。

• 總營業收入 262億美元
• 凈利潤 38.4億美元
• 每股收益 3.19美元
• 毛利率 46.5%

期內，IBM 整體服務合約簽約總額，也就是衡量其未來增長的指標，在第三季攀升至 123 億元，接近預期的 120至130億元區域的下限。對於這家通常未來增長指標超過市場預期的企業而言，這項結果亦有些令人失望。美國經濟在今年首季增長了0.4%後，第三季，即次季增長略為加快，錄得1.3%。

不過，IBM 在同期內錄得純利 38.4 億美元，或每股 3.19 美元，較去年同期的 35.9 億美元，或是每股 2.82 美元為佳，至於經營盈利方面，亦上升至每股 3.28 美元，優於分析員估計的平均每股 3.22 美元。同時，該公司預期今年的每股營運盈利將會升至13.35美元，較分析員平均預期的13.33美元略佳。

發展及 2012年目標

為了在經濟擴張速度趨緩下提高銷售，CEO 彭明盛（Sam Palmisano）將專注力放在業務分析、新興市場和雲端運算等領域上。 IBM大舉進軍雲計算領域，並於2007年公佈“藍雲” (Blue Cloud)戰略。雲計算正日益被市場接受，而這種服務將驅動IBM服務器、軟件及服務產品的市場需求。

此外，IBM預計，到2015年，該公司銷售額的30%將來自新興“增長”市場。在此之前，來自印度、中國等新興市場的銷售額，信到IBM總應收的25%。 CEO 彭明盛（Sam Palmisano）說：“未來5年間，新興市場的GDP將超過發達國家。我認為，目前這是無可辯駁的。新興市場中的中產階級將崛起，人均收入將增長。”

軟件、服務等業務的高額利潤幫助IBM成功抵禦了經濟蕭條。該公司預計，到2015年軟件利潤將增長近1倍。

IBM任命首位女CEO

明年1月1日，女CEO 羅曼堤（Virginia Rometty）將上任，將成為IBM歷史上第9位CEO，取代退休的前IBM CEO彭明盛（Sam Palmisano），但彭明盛依然會擔任IBM董事長。彭明盛現年60歲，2002年時成為IBM CEO，2003年成為董事長。在其任期內，IBM退出商品性業務，如PC、打印機、硬盤等，加大對高附加值業務和技術的投資。在金磚四國及數十個其它發展中國家，加大擴張力度，將IBM由一個跨國企業轉變成全球性整合企業。2008年，他提出IBM“智慧地球”戰略，展示了IBM對下一信息技術時代的遠見，以及自己對企業、社會的影響。

至於新 CEO羅曼堤，現年54歲，她是IBM全球銷售主管。自2004年起，她已連七年入選《財星》（Fortune）雜誌「商界最有權力的五十大女性」。

IBM新任總裁兼CEO表示，上任之後將執行IBM公司既定的戰略規劃，並且將加大技術研發力度。

預期盈利

國際商業機器（IBM ）在2011年的預期盈利是13.35美元（GAAP：12.95美元），比2010年的11.52元上升15.9%。

IBM 今年第3季止共派息3次，每次0.75美元，預期全年派息3.0美元。現價計，息率大約1.5厘。

IBM的目標是，到2015年，IBM的每股盈利將達20美元以上，部分推動因素是軟件銷售額的增加。

索羅斯巴菲特齊擁抱科技股搶手

文章來源：蘋果日報

兩大著名投資者擁抱科技股。一直明言不買科技股的「股神」巴菲特，本年悄悄買入 5.5%的 IBM股份，成為該公司第二大股東，明顯對其發展前景充滿信心。而國際著名投資者索羅斯亦對科技股興趣十足，上季大手購入多隻科技股，包括摩托羅拉解決方案公司（ Motorola Solutions）、網路零售商亞馬遜及記憶卡製造商 SanDisk，反映在兩大投資巨頭的眼中，科技業發展前景亮麗。

巴菲特日前受訪時突然透露，指巴郡在三月時買入 6400萬股、總值 107億美元的 IBM股份，持倉量為繼可口可樂後第二大。消息令市場驚訝，原因在於巴菲特一直指，只會購買傳統製造業的股份。美國金融顧問公司 Collins Stewart分析員 Louis Miscioscia指，雖然 IBM是科技股，但由於 IBM不會像其他科技股，因所持的技術沒落而影響股價。

瞄準 IBM開發新市場

儘管市場以 IBM的個人電腦業務最為熟悉， IBM近年已轉向發展資訊科技顧問服務之餘，亦開始發展雲端技術。《華爾街日報》則指出， IBM已與中國電器零售商蘇寧電器達成合作協議，設廠研發雲端及個人電腦產品，開發新市場，可見 IBM仍然商機無限。

索羅斯首次揸 SanDisk

近期市場動盪，令不少投資者選擇「收手」避險。但畢菲特卻異常進取。除了買入 IBM股份外，亦增持了晶片製造商英特爾。此外，巴郡亦首次買入 Visa及藥劑製造商 CVS Caremark股份，分別總值 1.96億及 1.9億美元。

當巴菲特買入以資訊科技顧問業務為主的 IBM，索羅斯卻在上季大手減持 IBM。索羅斯在今年 7月將基金轉為家族基金後，首次公佈投資組合。基金上季將手上 15萬 IBM股份，大減 83%至 2.5萬股。同時把手頭上以製造無線電通訊器材為主的 Motorola Solutions股份，增持 14.1%至 660萬股，總值 2.76億美元，成為基金持貨最重的股份。

與此同時，索羅斯亦分別增持亞馬遜及首次買入 SanDisk股份。截至 9月 30日，基金所持的亞馬遜股份大增 19.3萬股至 20.6萬股，總值 446萬美元。此外，索羅斯分別購入 2.78億份優先可轉換債券及 39.5萬股 SanDisk股份，市值共 2.71億美元。

近年業績摘要

每股盈利(美元)	盈利	預期盈利
2006年全年	$6.05	--
2007年全年	$7.15	--
2008年全年	$8.89	--
2009年全年	$10.01	--
2010年全年	$11.52	--
2011年全年	--	$13.35
2010年 Q1	$1.97	--
2010年 Q2	$2.61	--
2010年 Q3	$2.82	--
2010年 Q4	$4.18	--
2011年 Q1	$2.41	--
2011年 Q2	$3.09	--
2011年 Q3	$3.28	--
2011年 Q4	--	$4.57

全年	Gross Margin	Profit Margin
2008年	44.06%	16.13%
2009年	45.73%	18.94%
2010年	46.07%	19.75%
2011年	--	--

參考:

1. IBM 業績公告

http://www.ibm.com/investor/events/past-events-and-presentations.wss
http://www.ibm.com/investor/events/investor0510/presentation/pres1.pdf
http://www.ibm.com/investor/events/investor0510/presentation/pres2.pdf
http://www.ibm.com/investor/events/investor0510/presentation/pres3.pdf

2. 和訊科技
http://tech.hexun.com.tw/2011/ibmnewceo/index.html

02 Dec 11 - 聯華超市(0980) 中期業績

2011-12-02T20:31:00.007+08:00

聯華超市（0980）於今年曾經每10股送8股紅股。由於除淨關係，5月26日股價應由前一天收市價33.9元調整至18.6元左右，但有位人兄開市前用了競價盤32.95元以上接了7000股貨，比當天收18.7元市價高了足足 76% ，成為一時「佳」話。

一看聯華超市（0980）於8月10日公佈的2011年中期業績，與及第三季的數字。

■　10 Mar 11 - 聯華超市(0980) 全年業績
■　02 Sep 10 - 聯華超市(0980) 中期業績

聯華超市（0980）

聯華超市（0980）於1991 年在上海開展業務，以直接經營、加盟經營和併購方式發展成為一家具備全國網點布局、業態最齊全的零售連鎖超市公司。據中國連鎖經營協會統計，至2009 年底，公司品牌下直營和加盟店總銷售收入超過600 億，為中國最大最有影響力超市集團。

2011年上半年度止，聯華超市及其附屬公司的總門店數目達到達5,233家。公司三大業態分別透過「世紀聯華」、「聯華超市」和「華聯超市」、「快客便利」品牌不斷擴張，均衡發展。

目前聯華超市在上海、浙江、河南、廣西等地已經確立了領先地位。在上海，世紀聯華有35家賣場，標超約2000家門店、快客便利約1300家門店。門店規模和銷售規模都處於市場第一的地位。在浙江，約200家門店和過百億的銷售，同樣處於市場第一的地位。在廣西，擁有近200家各類門店，在河南鄭州擁有6家大賣場，此外，聯華還在江蘇、安徽、華北擁有810家門店，業態包括大賣場、超市和便利店。

聯華超市（0980）在2009年併入華聯超市以後，由於華聯超市的1150家（2009 年底）標準超市也集中在長三角，該地區的強勢地位得到進一步鞏固；大型超市方面，2008，2009 兩年公司全國淨增店面為21，而長三角地區的淨增店面能達到27 家。可見公司有意將有限的資源逐步集中到長三角地區。

2010年11月，友誼股份（600827）向百聯集團建議收購百聯投資 100%股權，令友誼股份（600827）持有聯華超市（0980）的股權比例由約34.03%增加至55.20%。業界認為，友誼股份（600827）收購後，成為超商業務的平臺，從而厘清股份結構，避免同業競爭。

公司簡介	聯華超市 (0980) 在中國經營大型綜合超市、超級市場及便利店，主要以「世紀聯華」、「聯華超市」、「快客便利」品牌經營。
市值(港元)	34.47億
現時股價	9.25元 (2011-12-02 收市價)
市盈率	14.10倍
2010 每股盈利(港元)	0.556 人民幣 = 0.656港元
股東資金回報率	23.2%

聯華超市（0980）中期業績

聯華超市（0980）8月10日公布6月底止中期業績，錄得純利3.92億人民幣（下同），按年增長19.9%，每股盈利0.63元。中期股息 0.0976港元。

期內營業額140.21億元，增長7.8%。同店銷售增長8.62%。毛利率微升0.3個百分點至13.78%。

6月止，擁有門店5,233家。上半年新開店206家，其中大型綜合超市新開6家；超級市場業態新開門店92家，其中直營門店新開12家，加盟門店新開80家；便利店新開門店108家，其中直營門店新開31家，加盟門店新開77家。繼續保持網點規模第一，市場影響力得以進一步擴大。

於6月底，聯華共持有淨手頭現金或現金等價物約值103.6億元，較去年底減少3.4億元。

	日期	門店 (合計)	備註
(1)	2009年12月底止	4,930間	--
(2)	2010年6月底止	5,040間	新開門店258家結束148家
(3)	2010年12底止	5,172間	新開門店550家結束308家
(4)	2011年6底止	5,233間	新開門店206家結束145家

第三季度業績

聯華超市（0980）10月28日，截至9月底止首九個月未經審計營業收入約230.5億元人民幣（下同），營業成本約181.9億元，淨利潤約5.20億元，按年升15.6%，資產規模約183.9億元。

公司去年同期純利4.5億元。

第三季度同店增長約為6%，而2011年上半年為8.6%。與去年上半年的3.5%相比，今年上半年的同店增長相信是由公司對華聯資產整合的效果。

發展及 2012年目標

聯華超市（0980）上半年便利店毛利率15.24%，按年下降0.49個百分點，主要是受去年世博會結束遊客減少，以及競爭愈加激烈的影響所致。上半年，公司整體同店銷售按年增8.6%，公司維持全年同店增長目標6%。期內大賣場同店銷售增9.61%，佔收入34%的超市同店銷售則增7.21%。

由於開新店和20周年慶派發獎金，今年上半年人工成本升幅最為顯著，同比上升22%，她預計下半年通脹放緩，人工成本將同比上升15%至16%。

聯華超市（0980）表示，上半年公司完成了商品、信息、財務、配送、標超等方面的重組，目前業務層面的整合已經全部完成，但整合過程中也出現了一些磨合及流程整合方面的問題，需要在下半年會完善和鞏固工作，但仍會留意收購洽目，下半年會否有新的收購就不確定。

內地食品問題多多，聯華超市（0980）表示，公司已建立商品中檢測中心，又提高供應商產品進入超市的門檻，以確保食品安全。聯華超市擬投資8.4億元在上海嘉定江橋建設物流配送中心。聯華超市（0980）在上海將建造20萬平方米的江橋物流中心，在浙江將建大規模的常溫配送中心，通過上海和浙江區域的集中配送中心，對現有增長區域形成配送支持。

聯華超市（0980）表示，由於開新店，加上周年慶祝派發一次性獎金，上半年人工成本按年升22%，超市的人工成本升18%，下半年人工成本仍是剛性需求，料按年升15%-16%。由於公司進行收購整合及從源頭採購，可減低成本及提升毛利率。

開店，大賣場

聯華超市（0980）表示，下半年會開店約150間，主要集中在華東地區，大賣場9間，超市80間，便利店60間。

上半年大賣場收入佔總收入58%，未來大賣場仍然是業務發展重點，上半年新開大賣場6間，下半年預計會增開9間左右。財務總監料每間大賣場投資約2000萬元（人民幣，下同），較過去高。而公司現時手頭現金約94億元。

注入聯華超市

去年3月，百聯集團正式對外宣佈完成收購華聯吉買盛100%股權。此後便有消息傳出，百聯集團或將華聯吉買盛注入聯華超市（0980），但此消息一直未被證實。上月底，聯華超市（0980）總經理華國平表示已經得到公司大股東百聯集團的確認，集團將其擁有的華聯吉買盛約 20家大賣場適時注入聯華超市。至於具體的操作時間，華國平稱，過了春節之後才會著手考慮。至於價格方面，他未有透露。

短評

聯華超市（0980）具備很好的競爭優勢及強勁現金流，但公司營業額增長緩慢，同店銷售增長低，令人失望，這是股價近期走勢較差原因之一，市盈率相比同行（高鑫零售 6808、物美 1025）相比低。簡單一句，聯華超市（0980）「進步空間」有很大，而管理層今年的成績未能符合投資者的要求。

近年內地勞工工資以極高的速度提升，居民平均收入增加直接刺激消費。內地在今年9月後，會將個人所得稅免稅額將由每月2000元提高至3500元。預測內地將有達6000萬人逃出稅網，同時中產階層的稅務負擔將大為減輕，有利消費。收入增加對聯華超市（0980）有利亦有害，居民平均收入增加直接刺激消費，但聯華超市（0980）的成本亦跟隨上升。超市業屬於勞動密集程度最高的批發零售子行業，其人力成本率一般遠高於整個批零行業平均水平。聯華超市（0980）由於加盟店較多，故綜合毛利率水平高於行業均值，但受制於高企的人力成本，淨利潤水平受到壓制。聯華超市（0980）的勞工成本上半年上升了22%，包括一次性獎勵的6%至7%。

聯華超市（0980）過去的資源、系統是分散的，大賣場就是大賣場的商流、物流體系，超級市場也是自己的體系，這種模式的管理成本和效率比較低，成本亦高。聯華超市（0980）知道問題所在，從去年開始，聯華超市在組織架構、資源體系進行了大的調整。另一方面，在上半年關閉3 間大型超市以及88 間直營綜合超市、69 間直營便利店，可以看出2011 年聯華的主要工作仍是整固現有市場，包括門店優化和整頓、配送中心梳理、品類優化等。所以上半年毛利率和綜合收益率提升，而營業額增長不高。觀察所得，現時整合進展速度不快，並未取得預想的效果。

超市行業於長三角的競爭激烈，內地勞工工資上升，近期公佈的第三季度業務增長放緩，聯華超市（0980）管理層如何面對和解決問題，仍需觀察。

預期盈利，市盈率

聯華超市（0980）2010年每股盈利人民幣1元 = 1.18港元。每10股送8股紅股後，每股盈利調整至0.556 人民幣 = 0.656港元。

聯華超市（0980）上半年每股盈利3.92億元，每股盈利 0.35人民幣 = 0.413港元。第三季度億元減至 1.28億元，9月底止首九個月未經審計盈利 5.20億元。

聯華超市（0980）全年預期每股盈利 0.63人民幣 = 0.743港元。現價9.25元計，預期市盈率12.5倍。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2006年營業額	83.51億元	164.43億元
2007年營業額	89.81億元	180.86億元 (增長10.0%)
2008年營業額	107.38億元	232.54億元 (增長28.6%)
2009年營業額	122.83億元	240.18億元 (增長3.3%)
2010年營業額	130.09億元	258.87億元 (增長7.8%)
2011年營業額	140.21億元	230.51億元 (9月底止)

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2007年盈利	1.40億元	2.68億元
2008年盈利	2.27億元	4.12億元 (增長53.7%)
2009年盈利	2.66億元	5.68億元 (增長22.9%)
2010年盈利	3.26億元	6.23億元 (增長22.8%)
2011年盈利	3.92億元 (增長20.0%)	5.20億元 (9月底止)

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2007年	$0.128	$0.239 (增長10.3%)
2008年	$0.200	$0.367 (增長53.5%)
2009年	$0.239	$0.450 (增長22.7%)
2010年	$0.289	$0.556 (增長23.5%)
2010年	$0.350 (增長21.1%)	--

參考:

1. 聯華超市業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20111028/LTN20111028586_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110810/LTN20110810668_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110310/LTN20110310004_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100830/LTN20100830901_C.pdf

01 Dec 11 - 12月留言版

2011-12-01T00:03:00.002+08:00

■　04 Sep 11 - 9月留言版（一）
■　19 Sep 11 - 9月留言版（二）
■　01 Oct 11 - 10月留言版（一）
■　13 Oct 11 - 10月留言版（二）
■　28 Oct 11 - 11月留言版（一）
■　15 Nov 11 - 11月留言版（二）

30 Nov 11 - 三年來首度調低銀行存款準備金率

2011-11-30T20:33:00.004+08:00

人民銀行近三年來，首度調低銀行存款準備金率。

面對經濟數據轉弱及通脹壓力紓緩，人行宣布，下周一起會調低銀行存款準備金率0.5個百分點。大型金融機構的存款準備金率，將由原本的21.5%下調至21%；中小型金融機構的存款準備金率，則從原來的18%，下降至17.5%。

這是人民銀行在2010年1月開始上調銀行存款準備金率的週期，12度上次準備金率後，首次放鬆銀行存款準備金率。人行上次下調存準率，已經是2008年12月。今年上半年，央行曾6次上調存款準備金率，上一次調整為6月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

從上個月看，中國CPI數據出現了大幅回落；市場預期11月份，中國CPI數據可能再度大幅回落，而且11月官方製造業採購經理人指數也有可能再度降至50的分界水平下方，市場對於央行放鬆貨幣政策的猜測不絕於耳。由於中央雖然放風已久，透露將「適時適度預調微調」貨幣政策，卻一直未見舉動。市場普遍預期，明年或有望下調準備金。所以，今日降準備金率的舉動，實出市場預料。

■　13 Jan 10 - 人民幣存款準備金率 (2007 - 2010)

星展香港高級經濟師梁兆基表示，人行下調存款準備金率屬市場預期之內，相信是為應對環球金融波動，對內地經濟造成的壓力，但他認為，人行放鬆銀根的步伐較預期為快，預期人行將在每季都下調存款準備金率一次，明年上半年將下調1.5至2個百分點，但認為不會減息。

恒生銀行（0011）執行董事馮孝忠指今次反映經濟寒冬已來臨，料放寬信貸銀根會有方向性地流向支援中小企，不會刺激仍受嚴控的樓市及通脹。

東亞銀行（0023）首席經濟師鄧世安亦說，人行此舉凸顯整體出口及製造業放緩顯著。另一外資證券行研究部主管亦表示，這對內銀股氣氛有利，惟新增信貸仍受制於中央所訂額度。

摩根大通董事總經理李晶曾統計，單是中國提高準備金率，鎖住的資金規模便達 18萬億元人民幣，相當於中國國內生產總值的 45%；這意味單是降低準備金率，中國政府已有相當力量刺激及支持經濟增長。

公佈時間	生效日期	大型金融機構			消息公佈次日指數漲跌
公佈時間	生效日期	調整前	調整後	調整幅度	上證	深成
11年11月30日	11年12月05日	21.50%	21.00%	-0.50%	--	--
11年06月14日	11年06月20日	21.00%	21.50%	0.50%	-0.90%	-0.99%
11年05月12日	11年05月18日	20.50%	21.00%	0.50%	0.95%	0.70%
11年04月17日	11年04月21日	20.00%	20.50%	0.50%	0.22%	0.27%
11年03月18日	11年03月25日	19.50%	20.00%	0.50%	0.08%	-0.62%
11年02月18日	11年02月24日	19.00%	19.50%	0.50%	1.12%	2.06%
11年01月14日	11年01月20日	18.50%	19.00%	0.50%	-3.03%	-4.55%
10年12月10日	10年12月20日	18.00%	18.50%	0.50%	2.88%	3.57%
10年11月19日	10年11月29日	17.50%	18.00%	0.50%	-0.15%	0.06%
10年11月09日	10年11月16日	17.00%	17.50%	0.50%	1.04%	-0.15%
10年05月02日	10年05月10日	16.50%	17.00%	0.50%	-1.23%	-1.81%
10年02月12日	10年02月25日	16.00%	16.50%	0.50%	-0.49%	-0.74%
10年01月12日	10年01月18日	15.50%	16.00%	0.50%	-3.09%	-2.73%
08年12月22日	08年12月25日	16.00%	15.50%	-0.50%	-4.55%	-4.69%
08年11月26日	08年12月05日	17.00%	16.00%	-1.00%	1.05%	4.04%
08年10月08日	08年10月15日	17.50%	17.00%	-0.50%	-0.84%	-2.40%
08年06月07日	08年06月25日	16.50%	17.50%	1.00%	-7.73%	-8.25%
08年05月12日	08年05月20日	16.00%	16.50%	0.50%	-1.84%	-0.70%
08年04月16日	08年04月25日	15.50%	16.00%	0.50%	-2.09%	-3.37%
08年03月18日	08年03月25日	15.00%	15.50%	0.50%	2.53%	4.45%
08年01月16日	08年01月25日	14.50%	15.00%	0.50%	-2.63%	-2.41%
07年12月08日	07年12月25日	13.50%	14.50%	1.00%	1.38%	2.07%
07年11月10日	07年11月26日	13.00%	13.50%	0.50%	-2.40%	-0.55%
07年10月13日	07年10月25日	12.50%	13.00%	0.50%	2.15%	-0.24%
07年09月06日	07年09月25日	12.00%	12.50%	0.50%	-2.16%	-2.21%
07年07月30日	07年08月15日	11.50%	12.00%	0.50%	0.68%	0.92%
07年05月18日	07年06月05日	11.00%	11.50%	0.50%	1.04%	1.40%
07年04月29日	07年05月15日	10.50%	11.00%	0.50%	2.16%	1.66%
07年04月05日	07年04月16日	10.00%	10.50%	0.50%	0.13%	1.17%
07年02月16日	07年02月25日	9.50%	10.00%	0.50%	1.41%	0.19%
07年01月05日	07年01月15日	9.00%	9.50%	0.50%	2.49%	2.45%

29 Nov 11 - 六福集團(0590) 中期業績

2011-11-29T21:26:00.009+08:00

新世界（0017）主席鄭裕彤旗下家族旗艦周大福珠寶（1929）敲定以每股15至21元招股，每手200股入場費4242.34元，集資額介乎157.5至220.5億元，上市市值1,500億至2,100億元。周大福招股價相當於2013年度約15倍至21倍預測市盈率，估值較原定計劃下調接近兩成。需要注意的是15倍至21倍預測市盈率是2013年度，如果使用2012年度預測市盈率是23倍至33倍。如果使用2011年純利35億港元計算，往績市盈率43倍至60倍。

周大福（1929）截至明年3月底止（2012年度）全年純利將不低於63億元，將於下周一展開路演，下月8日定價，下月15日正式上市。周大福（1929）截至9月底止上半年業溢利，按年升1.29倍，表現比六福（0590）的1.25倍高。

六福集團（0590）公布中期業績後，股價今天上升6.5%至30.15元。簡單一看六福集團（0590）中期業績。

11月28日收市後，六福集團（0590）公布截至9月底止中期業績，中期收入和盈利增68.8%和125.0%，盈利7.19億元。每股盈利1.33元，按年增1.04倍，中期股息每股派0.53元，上年同期派0.26元。本港市場收入39.6億元，增68.6%，而內地銷售升56.1%至9.12億元，佔總收入16.6%。六福集團（0590）期內於內地增設81間零售店。

瑞信表示撇除金價上升對利潤貢獻，預料核心盈利仍增長約100%。該行調升六福2012-14年盈測8%-12%，估計2011-12年每股盈利2.6港元，目標價相應自35元上調至37.8元。報告指，受到環球不明朗因素影，最近的金價波動性大，故調整公司的盈利預測，並預計下半年的金價將維持每安士1650元的水平，反映其盈利按年增長僅26%，看法相對保守，維持「跑贏大巿」評級。而，DBS 的目標價則由36.2元上調至41.6元; 渣打基於預期宏觀經濟向下風險，保持目標價34.6元不變。

■　30 Jul 11 - 六福集團(0590) 全年業績
■　30 Nov 10 - 六福集團(0590) 中期業績

六福集團（0590）

六福集團（0590）為本港主要珠寶零售商之一，市佔率約8%。除港澳市場外，集團近年致力開拓內地及海外市場。由於集團發展以特許經營為主，內地的開店速度相信會優於以自營模式擴張為主的同業周生生（0116）。

公司簡介	六福集團(0590)在香港從事金飾與黃金裝飾品、鑲石首飾與寶石及其他配飾之零售及批發業務。
市值(港元)	163.57億
現時股價	30.15元 (2011-11-29 收市價)
市盈率 (倍)	17.63倍
每股盈利(港元)	1.710港元
股東資金回報率 (ROE)	34.1%

六福集團（0590）中期業績

受惠遊客人數持續增加及人民幣升值刺激消費，六福集團（0590）公布上半財年，收入55.11億元，按年上升68.8%。錄得純利大幅增長125%至7.2億元，每股盈利1.33元。中期息53仙，上年同期派26仙。

期內毛利13.53億元，年增76.3%，毛利率升1個百分點至24.5%。

9月止，六福於全球設有780間零售店，其中738間位於內地、31間位於香港。另外，雖然近期金價大幅波動，仍無損顧客殷切需求，上半年來自日常黃金業務收入錄得98%增幅。

截至2011年9月底止，六褔（0590）手頭現金約達4.1億港元，相比3月底止9.6億港元減少。

零售業務

內地客流持續旺盛，旗下零售業務收入按年增長77.8%至44.69億港元，佔期內總收入81.1%。同時，批發業務收入按年增長35.4%至8.45億港元，佔期內總收入15.3%。整體業績表現強勁，主要得力於內地客流持續增旺、人民幣升值以及金價上漲等因素。同時，公司繼續執行在香港旅遊旺區開店的策略。

新店開張

期內在內地新開81間零售店，其中包括68間經營特許店和13間自營店。截止到2011年9月30日，公司在全球共開設780間零售店（包括經營特許店），而我們所作的12年度全年店鋪總數預測為811間。目前店鋪分布於中國內地（738間）、香港（31間）、澳門（6間）、新加坡（1間）、美國（2間）和加拿大（2間）。

發展及 2012年目標

六福（0590）表示，上半年集團來自日常黃金業務的收入，按年增98%，而來自香港市場的收入錄得68.6%增長，佔總收入72%；而來自中國市場收入則增加56.1%，佔總收入16.6%。

六福（0590）稱，上半年業績理想有多方因素，如3月日本大地震令旅客轉移香港消費。預料下半年保持增長，雖然歐債危機對公司有輕微影響，但受惠自由行政策，來港消費的內地旅客仍能帶動零售業。

行政總裁黃偉常補充，雖然歐洲及美國等外圍經濟有下降趨勢，經濟下滑反映於消費市場屬自然現象，但他認為，自由行旅客增加可補充經濟放緩帶來的影響，有信心下半年可保持以往的增長。

同店銷售

於「黃金周」期間，港澳同店銷售錄得逾50%增長，而10月份其餘時間亦增逾30%，而11月首三星期則錄得約20%增長。至於內地市場方面，「黃金周」期間同店銷售增長約80%，而10月份其餘時間則為30%。

六福（0590）預期，聖誕及農曆新年的旺季期間，同店銷售可望錄得約20%的按年增長。

現金流，存貨

被問到現金流較去年下跌，六福（0590）解釋因同店銷售增長強勁，加上金價較上半年平均升30%，鑽石升10%-20%，今年用於存貨的金額增13億元。六福（0590）提到金價對沖比率為20%。

六福（0590）董事兼財務總監羅添福指，上半年集團的存貨增加13億元，由於上半年整體同店增長約六成，存貨增加只是為了配合銷售增長，並非過度擴張；而上半年金價及鑽石價格分別上升30%及10%至20%，故作出相應的補貨。

店舖租金

六福（0590）財務總監羅添福表示，未來十二個月將於香港及澳門開設3-5間自營店，中國則開設10-15間，總新店開支超過6000萬元。

他表示上半年店舖租金升9.6%，租金佔營業額由去年同期4.1%降至今年2.6%，因生意額增幅達50%，影響很微。他透露今年旺區店舖租金平均升45%，非旺區加10%-20%，但重申生意額增幅遠超過租金上升。被問及會否減慢開店步伐，他指需視乎市場變化及經濟環境。

預期盈利，市盈率

六福集團（0590）中期盈利增長125%至7.2億元，每股盈利1.33元。中期息53仙，上年同期派26仙。

六福集團（0590）下半年度盈利通常是高於上半年，全年盈利應可達每股盈利2.7港元或以上。瑞信則預計下半年的金價將維持每安士1650元的水平，估計每股盈利2.6港元。

■　預期盈利 = 14.6 億元 (E)
■　預期每股盈利 = 2.7 元 (E)

現價30.15元計算，預期市盈率
■　30.15元 / 2.7元 = 11.2 倍 (E)

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006-07年營業額	14.0億元	28.5億元 (增長8.4%)
2007-08年營業額	13.6億元	33.7億元 (增長18.5%)
2008-09年營業額	18.1億元	38.6億元 (增長14.5%)
2009-10年營業額	20.9億元	53.9億元 (增長36.0%)
2010-11年營業額	32.64億元	80.9億元 (增長50.2%)
2011-12年營業額	55.11億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006-07年盈利	0.85億元	1.98億元 (增長107.0%)
2007-08年盈利	1.18億元	3.14億元 (增長58.5%)
2008-09年盈利	1.23億元	2.75億元 (下降12.4%)
2009-10年盈利	1.88億元	5.31億元 (增長93.2%)
2010-11年盈利	3.19億元	8.66億元 (增長63.0%)
2011-12年盈利	7.20億元	--

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006-07年	$0.1729	$0.4030 (增長104.6%)
2007-08年	$0.2406	$0.6380 (增長58.3%)
2008-09年	$0.2498	$0.5590 (下降12.4%)
2009-10年	$0.3826	$1.0790 (增長93.0%)
2010-11年	$0.6493	$1.7100 (增長58.3%)
2011-12年	$1.3300	--

參考:

1. 六福集團（590）業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1128/LTN20111128563_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110629/LTN20110629048_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101216/LTN20101216378_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101129/LTN20101129663_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100727/LTN20100727235_C.PDF

18 Nov 11 - MSCI 中國指數新貴 (觀察)

2011-11-18T13:51:00.006+08:00

MSCI於11月15日公布摩根士丹利資本國際股票指數(MSCI Equity Indices)半年度檢討結果，變動11月30日生效。

MSCI中國指數加入華潤燃氣（1193）、正通汽車（1728）、大昌行（1828）、達芙妮（0210）、遠東宏信（3360）、海爾（1169）、上海醫藥（2607）、高鑫零售（6808）、盈德氣體（2168）及中升（0881）。

剔出超大（0682）、高速傳動（0658）、中材（1893）、神威（2877）、綠城（3900）、恆鼎（1393）、合景（1813）、李寧（2331）、馬鋼（0323）及 LUJIA. B SS。

德銀及法巴都發表報告，指出在新納入中國指數的10隻股份中，達芙妮（0210）獲指數基金追貨的天數會是最多。

德銀表示，參考新納入指數股份過去20天的成交量計算，預料指數基金追入達芙妮（0210）的金額將達到3.15億股，要用12.6天才可以完成追貨，其次是遠東宏信（3360），要用11.3天，第三是海上海醫藥（2607），要用10.5天追貨。另外，高鑫零售（6808）也要追貨9.2日。

法巴亦都指，指數基金被動買盤對達芙妮（0210），要用10.9天追貨，是10隻將被納入MSCI中國指數的股份中最多。

另外，由於建行（0939）和百麗（1880）的自由浮動比重增加，料建行需追貨0.9日，百麗則有1日。

至於香港指數中，爆冷的第一太平估計要追買16.7日，被剔出的思捷也要沽5.2日，長建基建（1038）則受惠比重增加，資金要追買0.5日。

17 Nov 11 - 佐丹奴(0709) 第3季業績

2011-11-17T22:12:00.001+08:00

在《竊聽風雲 2》中，「地主會」的同叔（曾江飾演）要在收市之前買入5,000萬股 749股票。現實中，彤叔在市場已經掃咗33,453萬股佐丹奴（0709）。

據聯交所股權資料，佐丹奴（0709）在今年11月10日，再獲新世界發展（0017）主席鄭裕彤入市買入1440萬股，每股平均價5.66元，涉資8150.4萬元，持好倉已由21.06%增至22.01%，穩坐大股東地位。

鄭裕彤

人稱「彤叔」或「沙膽彤」的新世界發展（0017）主席鄭裕彤，發迹靠周大福，而周大福原為其岳父周至元經營，鄭裕彤上世紀50年代繼承周大福珠寶後，首創四條九足金，在珠寶界打出名堂，其後又涉足地產，生意愈做愈大，發展成今日的上市王國。

1950年代從岳父手上接管

上世紀20年代出生的鄭裕彤，其父親是廣州綢緞商人，與黃金商人周至元是同鄉兼好友。1938年抗日戰爭爆發後，鄭裕彤輟學到澳門，在周至元的周大福珠寶金行打工，至1943年與周至元女兒周翠英結婚，於1956年接掌周大福。

現時港人琅琅上口的999千足純金，就是周大福首創。當時周大福以四條九足金（即足金成色達999.9）打響名堂，周大福於1964年更在南非購入一間擁有De Beers鑽石石胚牌照的公司，入口鑽石到香港，擴展業務版圖之餘，更幾近壟斷本港鑽石入口。與此同時，鄭裕彤在香港跑馬地興建藍塘別墅及銅鑼灣興建香港大廈，六七暴動後更收購了不少物業，至七十年代，鄭裕彤與楊志雲及冼為堅等珠寶同業合作，成立新世界發展。

創四條九足金打響名堂

至於即將招股的周大福珠寶，在靠四條九足金殺出血路後，更早於90年代即搶灘中國市場，當年打着香港名牌的旗號，成為最早為內地同胞認識的香港金舖，現時在港澳及內地經營逾1500間分店，當中超過1400間位於內地，冠絕同行，亦為中國市場一哥。現時的周大福珠寶已交由彤叔兩孫鄭志恒及鄭志剛打理。

鄭裕彤於今年5月9日突然披露在場外以每股4.81元買入2.18億股佐丹奴股份後，成為該公司單一最大股東，一度令市場憧憬佐丹奴獲鄭裕彤垂青，或有機會提出收購。不過，其後鄭裕彤在公開場合表示，只是看好佐丹奴業績前景作投資，並非有意全面收購。

佐丹奴（0709）經營零售及分銷Giordano、Giordano Ladies及BSX等品牌之基本及時尚男女服裝、童裝及配襯用品，亦有經營成衣貿易及製造。增持行動帶給巿場佐丹奴前景可靠之信息。

佐丹奴（0709）零售網絡廣泛，現階段內地銷售點達1,392個，覆蓋各大城市，為公司最具價值的資產。2006年，同樣經營大眾化服裝零售業務的日本UNIQLO，其母公司Fast-Retailing就曾嘗試全面收購佐丹奴，就是「吼實」其內地銷售網絡。

簡單一看佐丹奴（0709）在今天公布截至2011年9月底第三季業績。

■　25 Mar 11 - 佐丹奴(0709) 全年業績

佐丹奴（0709）

休閒服品牌佐丹奴（0709）在全球32 個國家和地區擁有超過 1,960個銷售點。除主品牌佐丹奴外，佐丹奴（0709）推出 Giordano Ladies， Giordano Junior， Concepts One（前名為 Giordano Concepts )及BSX品牌組合，以多元化品牌策略搶攻不同定位市場之餘，亦大大提升及強化品牌形象。

Concepts One/Giordano Concepts 品牌於2009年進行重組，關閉近三分之一門市，並重新定位為針對中國大陸高端男士服裝市場。在2010年，Giordano Concepts 品牌仍是虧損中。

公司簡介	佐丹奴（0709）經營零售及分銷佐丹奴牌子便服與配襯用品，及成衣製造。
市值(港元)	94.70億元
現時股價	6.23元 (2011-11-17 收市價)
市盈率 (倍)	17.31 倍
2010年每股盈利 (港元)	0.3600港元
股東資金回報率 (ROE)	23.7%

佐丹奴（0709）第3季業績

佐丹奴（0709）公布，截至9月30日止九個月累計，銷售額增加22.1%至39.83億港元。撇除外幣換算為港元之影響，銷售額較去年同期增加16.2%。期內，中國收入增加9%至4.39億元，香港及台灣共增加26%至4.14億元。

第3季度毛利率57.5%，而截至9月30日止九個月累計，毛利率增加1.5個百分點至59.0%。期內，門市增加至2,496間。

現金及銀行結存淨額減少2,200萬港元至11.1億港元。此乃由於期內派付中期股息2.28億港元抵銷從經營業務及獲發還租賃按金所得之現金流入後所致。

於2011年9月30日，存貨對銷售流轉比率為34日，較去年同日存貨水平減少1日。

中國大陸銷售增長放緩

與去年同期銷售額增長相比，2011年第三季度增長為18.6%，較尤其強勁的第一季度之26.0%（因秋冬季活動非常成功及農曆新年銷售帶動所致）及第二季度之21.7%為低。中國大陸出現銷售逆轉，於本季度，中國大陸銷售額增長8.9%，可比較門市銷售額增長1.3%。隨著政府推出樓市降溫措施後，經濟逐步放緩，出口行業亦隨之轉弱，對消費者信心帶來負面影響。

香港,印尼銷售增長顯著

於2011年第三季度，香港及台灣銷售額由去年同期3.29億港元增長8,500萬港元至4.14億港元，增幅為25.8%。撇除新台幣換算為港元之影響，銷售額增加21.3%。

香港市場表現突出，主要受產品組合具吸引力及市場推廣活動有所成效所推動。香港一間主要門市於七月及八月期間舉行清貨促銷活動，令銷售額表現尤為理想，有助帶動其他網絡之銷售，減低因該門市關閉而令銷售下降之影響。

印尼銷售額增長強勁，增幅為28.6%（撇除匯兌影響）。

中期業績

佐丹奴（0709）中期銷售額26.49億元，按年增23.96%；純利升71.29%至3.46億元，每股盈利23仙，派中期息15仙，去年同期連特別息共派8.5仙。

毛利增27.81%至15.81億元，毛利率升1.8個百分點至59.7%。期內，門市淨增加236間至2442間。

2011年發展

2011年，佐丹奴（0709）管理層將繼續專注於以下三項主要目標：

1. 集中在中國大陸擴張
• 於中國大陸發展強勢的地區管理架構
• 專注於主要加盟店

2. 增大市場推廣投入，以促進銷售額、加強及提升品牌力量
• 以地方營銷活動為目標，增加遍及本集團之市場推廣及宣傳投入
• 透過策略性定價、更佳的產品組合及有效率的市場推廣，藉此建立品牌價值

3. 維持毛利率及經營溢利率
• 保持及提高定價規律
• 維持及改善供應鏈優勢
• 精簡業務流程

2009年下半年，佐丹奴（0709）與策略性供應鏈夥伴合作，革新工作流程，大幅降低產品成本，為產品系列注入高銷量高利潤之新商品，令到毛利率增加五點七個百分點至54.3%。在2010年上半年，佐丹奴（0709）繼續鞏固策略供應鏈夥伴之合作，毛利率增至57.9%。在2010年下半年，佐丹奴（0709）嚴格監控產品定價及折扣，毛利率則維持穩定於57.6%。今年九個月累計毛利率增加至59.0%，可能與棉花價格從高峰顯著回落有關。

佐丹奴（0709）2011年第3季度銷售額雖然較第2季度上升，但因為中國大陸出現銷售逆轉，銷售額增長有放慢的跡象。但同時因為業務分佈中國、香港、台灣、印尼、馬來西亞、泰國、新加坡及澳洲，有助分散市場風險。

盈利，市盈率

佐丹奴（0709）預期每股盈利47仙左右，現價6.23元計算，預期市盈率13.3倍，股價不算特別吸引，但股息約有4至5厘，加上彤叔剛剛增持，短期內防守性較高。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年營業額	23.28億元	43.72億元 (下降0.9%)
2007年營業額	25.60億元	49.50億元 (增長13.2%)
2008年營業額	26.75億元	50.48億元 (增長2.0%)
2009年營業額	20.03億元	42.33億元 (下降16.2%)
2010年營業額	21.37億元	47.31億元 (增長11.8%)
2011年營業額	26.49億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年盈利	1.51億元	2.05億元 (下降49.5%)
2007年盈利	1.43億元	2.95億元 (增長43.9%)
2008年盈利	2.08億元	3.11億元 (增長5.4%)
2009年盈利	0.48億元	2.80億元 (增長43.9%)
2010年盈利	2.02億元	5.37億元 (增長86.5%)
2011年	3.46億元	--

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	$0.1010	$0.1380
2007年	$0.0960	$0.1980 (增長43.5%)
2008年	$0.1390	$0.2080 (增長5.1%)
2009年	$0.0320	$0.1930 (下降7.2%)
2010年	$0.1350	$0.3600 (增長86.5%)
2011年	$0.2300	--

參考:

1. 佐丹奴 709 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20111117/LTN20111117230_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110324/LTN20110324213_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100325/LTN20100325306_C.pdf

16 Nov 11 - 神州數碼(0861) 中期業績

2011-11-16T22:35:00.005+08:00

神州數碼（0861）為內地最大硬件分銷商及資訊科技服務的提供者，由原聯想集團（0992）分拆而來，並於2001年在港交所上市。神州數碼（0861）於2010年11月發行的臺灣存託憑證（TDR）在臺灣證券交易所上市，集資10.67億元，新股佔擴大後股本6.41%，集資所得投入興建科技園區，物流園及償還長期債務。

神州數碼（0861）經營的IT業務主要包括分銷、系統、供應鏈及服務四大部分。

神州數碼（0861）於昨天公布9月止中期業績，純利6.65億元，較去年同期的5.37億元增加23.9%，每股基本盈利62仙，不派息。神州數碼（0861）中期業績符合預期，股價今日上漲4.92%。

■　10 Jul 11 - 神州數碼(0861) 全年業績

公司簡介	神州數碼 (0861) 主要從事分銷外國品牌的資訊科技產品，提供系統集成服務，發展及分銷網絡產品。
市值(港元)	135.20億
現時股價	12.38元 (2011-11-16 收市價)
市盈率	12.88倍
2010 每股盈利(港元)	0.9613港元
股東資金回報率 ROE	19.6%

神州數碼（0861）中期業績

神州數碼（0861）公布9月止中期業績，上半年累計營業額341.38億元，上升23.9%。純利增長23.9%至6.65億元，每股盈利62仙。不派中期息。基於系統業務和供應鏈服務業務毛利率大幅提升，集團整體毛利率提升1.1個百分點至7.5%。

每股盈利因為發行股數上升攤薄效，增長17.9%。

第二季度，營業額181億元，按年增加24.4%。錄得純利增長25%至3.08億元。

截至9月底止，資本開支由去年同期的5100萬元，增加至2.36億元，主要是用作購買廣州新總部，神州數碼（0861）預計明年資本開支正常情況下大概4億元。

業務分部	資料	備註
IT 分銷	營業額184.5億元	增長15.3%
IT 系統	營業額81.0億元	增長25.4%
供應鏈	營業額40.6億元	增長66.4%
IT 服務	營業額35.3億元	增長33.1%
中期	營業額341.4億元	--

系統業務（主要面向行業與企業級客戶）上半年度營業額同比增長25％至81億元，集團透過技術增值價值，令這項業務的毛利率大幅提升，對整體毛利率提升產生支撐作用。

供應鏈服務業務（主要面向高科技產業客戶、電子商務在線品牌服務商和平台商客戶）上半年度營業收入為40.5億元，同比增長66％。集團一方面加強客戶擴張，將業務拓展至國美（0493）、蘇寧以外的連鎖賣場，另一方面則繼續豐富產品類型，
積極引入毛利率較高的新產品及配件等，令營業額和毛利率同步增長。

服務業務（主要面向行業客戶，提供行業軟件及信息化基礎設施以及智慧城市運營服務）上半年度營業收入同比增長33％至35.2億元，其中金融、政府和電信行業的營業收入分別增長58％、49％和17％；毛利率也獲大幅提升。

第一季

神州數碼（0861）第一季純利3.57億元，較去年同期的2.9億元增23%，每股基本盈利為33.1仙，營業額按年升23.3%至160.38億元。

發展及 2012年目標

神州數碼（0861）於中期業績記者會表示，截至9月底止，股本回報率（ROE）由去年同期的23.92%，下跌至21.76%，主因去年於台灣增發TDR產生股權攤薄效應，於期內反映出來，若未來不會繼續增發TDR，ROE亦不會繼續下跌。

該公司上半年成本上升，神州數碼（0861）表示，出現升幅較營業額增幅為高，主要因為於過去12個月，工資增加15%，以及員工人數增加逾20%所致。再加上集團業務全部位於內地，以人民幣計帳，但報表需要以港幣計算，產生匯率影響。

神州數碼（0861）主席郭為補充，由於早以預料內地物價持續上升，因此於今年度預算方案中，已考慮到加薪及增聘員工的成本增加，因此，一切已在預算及控制範圍之內，但對於匯率所產生的影響，則未能改變，希望透過其他控制成本方法抵銷負面影響。

該公司上半年融資成本，由去年同期的約9000萬元，按年上升70%，增加至1.62億元；許亮華解釋，由於期內貸款額持續增加，加上承受利率上調的壓力，因此導致融資成本大幅上升。但強調，現時手頭現金約38億元，有足夠儲備應付信貸緊張的情況及支付利息，現階段資產負債表為健康。

洽併購項目

神州數碼（0861）主席郭為於中期業績記者會表示，現時經濟環境艱難，但亦出現很多收購機會，集團早2008年「金融海嘯」發生後，已計劃收購策略，現時有超過10個收購項目磋商中；但強調收購對象需要具備盈利能力，以及擁有收購價值。若該公司市盈率過高，亦不會進行收購。他指出，收購對象包括以成熟的解決方案公司，特別是與「智慧城市」有關，傾向以股權投資的方式參與。

郭為指，公司希望收購的企業類型為業務成熟的提供IT解決方案的企業以及純技術類型的公司，對前者，神州數碼洽談的是年利率在千萬元至幾千萬元美金的公司，收購形式為收購部分股權。

智慧城市

神州數碼（0861）近年強調該公司已由IT產品分銷商向「IT服務導向」轉型，并提出「智慧城市」發展策略。「智慧城市」戰略主要集中在5大領域，包括城市資訊化基礎設施、移動互聯終端與應用、行業與企業市場、智慧城市運營服務及智慧城市協同產業，最近似乎已見成果，例如中標武漢市行政服務中心「市民之家」項目，將負責建立一個整合武漢市的電子政務、行政審批及公共資源交易平台；而較早前亦被蘭州市政府選定為「蘭州市民卡工程」項目合作夥伴。

今年10月神州數碼（0861）成功中標武漢市行政服務中心「市民之家」項目，並承擔其總體設計與集成服務。項目為現時內地投資額最大、技術最先進、佔地面積最廣之政府行政服務工程，結合當前物聯網、雲計算等新信息技術，將會整合全市的電子政務、行政審批，及公共資源交易信息業務資源，為當地所有政府部門，統一的政務資訊交換平臺。

而在神州數碼取得此次標案之前，神州數碼在今年4月與香港八達通合資成立的神州數碼八達通信息系統服務有限公司，也早已與武漢城市一卡通有限公司簽署了戰略合作協議，負責武漢一卡通項目的運營服務。

神州數碼西安科技園

神州數碼（0861）於2010年11月發行的臺灣存託憑證（TDR）集資的用途之一是用於興建科技園區及物流園區的開發計劃，強化研發力及提升競爭力，科技園將於2013年完成。

盈利，市盈率

神州數碼（0861）上半年盈利6.65億元，每股盈利62仙。用不科學的方法簡單計算，2011年下半年盈利和上半年一樣，每股盈利1.23元左右。
■　　　2011年全年盈利 = 6.65億 x 2 = 13.3億元 (E)
■　　　2011年全年每股盈利 = 1.23元 (E)

神州數碼（0861）現價12.38元計算，預期績市盈率是10.2倍。

估值方面，現時神數（0861）價格大致合理，但不算便宜。股神巴菲特披露大手買入IBM股份，目前已成為該公司最大的股東之一，市場目光放在 IT服務企業上，有利神州數碼（0861）短期股價較強，加上摩根士丹利、巴克萊等大行維持對神州數碼(0861)「增持」評級，目標價由15.5元至18元不等，相信神州數碼（0861）會嘗試挑戰今年6月至9月形成的橫走阻力區。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年營業額	118.72億元	254.18億元 (增長30.0%)
2007年營業額	166.99億元	352.44億元 (增長38.7%)
2008年營業額	211.01億元	423.26億元 (增長20.1%)
2009年營業額	244.64億元	501.78億元 (增長18.6%)
2010年營業額	275.60億元	568.04億元 (增長13.2%)
2011年營業額	341.38億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年盈利	0.92億元	2.08億元 (下降17.3%)
2007年盈利	1.47億元	4.01億元 (增長92.5%)
2008年盈利	2.43億元	6.41億元 (增長59.8%)
2009年盈利	4.12億元	8.24億元 (增長28.6%)
2010年盈利	5.37億元	10.05億元 (增長22.0%)
2011年盈利	6.65億元 (增長23.9%)	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	$0.1053	$0.2392 (下降18.1%)
2007年	$0.1677	$0.4372 (增長82.8%)
2008年	$0.2530	$0.6658 (增長52.3%)
2009年	$0.4274	$0.8312 (增長24.8%)
2010年	$0.5260	$0.9613 (增長15.7%)
2011年	$0.6200 (增長17.9%)	--

參考:

1. 神州數碼 861 業績公告

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20111115/LTN20111115456_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110630/LTN20110630297_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110614/LTN20110614430_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110222/LTN20110222216_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101125/LTN20101125193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101109/LTN20101109640_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100726/LTN20100726169_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100720/LTN20100720385_C.pdf

2. 智取大市：股神概念神數食到正 - 晉佳
http://hkm.appledaily.com/detail.php?guid=15805399&category_guid=15307&category=daily

15 Nov 11 - 羅欣藥業(8058) 第3季業績

2011-11-15T16:54:00.002+08:00

在政策風險下，在過去1年，醫藥股一直在受壓。藥品降價，抗生素、抗腫瘤等藥品的價格下調，這樣將壓縮企業獲利空間，使企業盈利能力下降。

今年8月，國家發展改革委再次發出通知，決定從9月1日起降低部分激素、調節內分泌類和神經係統類等藥品的最高零售價格。這是國家發改委繼3月28日宣布降低162種藥價後，今年以來的第二次發出藥品“降價令”。與此前降價相同的是，單獨定價藥再次出現在降價之列。面臨價格的調整，外資藥企也正積極調整市場策略。

長線而言，醫藥保健為十二五規劃所推動之行業，加上內地人口老化，醫藥股仍然有增長潛力。藥品降價逐步落實，後續政策逐步趨緩的機會不小。現時來說，雖然現時醫藥股的高估值風險已經下降了不少，許多藥企盈利能力短期內未見到有見底回升的現象。

例如，神威藥業（2877）第三季表現較預期差，注射產品首九個月收入由上半年增長3.9%，轉為下跌7.3%，意味第三季銷售按年下跌27%；另管理層料今年下半年毛利將繼續下跌。

抗生素

在中國，由於抗生素療效好，見效快，病人自己，醫生都很喜歡使用抗生素，而忽視了長期可能會產生耐藥性，負作用，二重感染等的不良後果。

今年10月，為防止抗生素濫用，衛生部要求，三級綜合醫院抗生素的種類原則上不得超過50種，二級綜合醫院抗生素種類原則上不得超過35種，門診患者抗生素處方比例控制在20%以內，住院患者抗生素使用率要控制在60%以內。

四季度以來，多數抗生素的價格與年初時相比均出現不同程度下調。抗生素中間體7-ACA的價格已由年初900元/千克暴跌至10月底的480元/千克，幾近腰斬。其他抗生素價格也有不同程度下跌。

據健康網分析師介紹，從傳統經驗來看，每年的四季度進入秋冬季度，容易引發季節性流感等疾病，因此抗生素等抗感染藥物進入銷售旺季。但今年的情況出現變化，抗生素產業鏈的各個環節都出現量價齊跌的局面。看來，今年實施的打擊抗生素濫用的政策導致這一變化的發生。以南京市各醫院的做法為例，下半年以來，為遏制抗生素濫用，南京各大醫院對抗菌藥物處方實施分級管理，抗生素品種由原來的77種減少到49種。南京的做法不僅僅是個案，全國各大醫院對抗生素的日常使用做“減法”。上半年，衛生部要求遏制抗生素的過度使用，三級醫院將抗生素品種限制在50種以內，二級醫院限制在25種以內。對抗生素企業來說，2011年“利空”不斷：原料藥價格持續下跌，越來越逼近企業成本線；國家出臺抗菌藥物分級管理辦法，另外隨著各地新的醫保招標工作的開始，抗生素藥品降價也給企業帶來經營壓力。

羅欣藥業（8058）

在香港上市，涉及生產抗生素的企業包括中國製藥（1093）、利君國際（2005）、東瑞製藥（2348）、聯邦製藥（3933）、羅欣藥業（8058）。

簡單一看羅欣藥業（8058）的最近公布今年首九個月業績。醫藥股主要分作藥物分銷商及制藥商兩類，羅欣藥業（8058）屬於後者。在過去一年，山東羅欣藥業的股價一直下降，最近跟隨大市反彈回升。然而根據最新的公布，第3季度盈利，還未止跌。

▪　　第1季盈利 1.274億元
▪　　第2季盈利 1.034億元
▪　　第3季盈利 0.966億元

■　16 Mar 11 - 羅欣藥業(8058) 全年業績
■　10 Aug 10 - 羅欣藥業(8058) 中期業績

羅欣藥業（8058）

羅欣藥業（8058）主要從事開發、製造及銷售化學藥物，包括一系列抗生素、抗病毒藥物及系統專科藥物。羅欣藥業總部位於山東臨沂，公司擁有200多種專科及非處方（OTC）藥方。主要產品包括粉針劑、水針劑及化學原料藥。

羅欣藥業（8058）的4大系列之處方及非處方藥物：
（1）抗生素，包括頭孢菌素類抗生素、諾酮類抗生素及大環內酯類抗生素等；
（2）抗病毒藥物；
（3）系統專科藥物，包括消化系統藥物、心血管系統藥物和呼吸系統藥物等；
（4）其他化學藥物，包括抗腫瘤藥物等。

4大系列分別佔銷售總額的 60%，15%，20%及5%左右。

面對國家政策改革醫藥分家的趨勢，公司在2008年收購齊魯醫療，同時，母公司亦收購了一些持牌藥店。

股權分佈

股權分佈方面，上市至今，羅欣的總發行股數一直維持不變。大股東劉保起及劉振東分別直接或間接持有公司總權益39.15%及5.74%股權。據知，公司的主要投資者中，日本投資者佔了不小的比例。

公司簡介	羅欣藥業(8058)從事開發、製造及銷售化學藥物，包括一系列抗生素、抗病毒藥物及系統專科藥物。
市值(港元)	10.15億
現時股價	6.17元 (2011-11-15 收市價)
市盈率 (倍)	8.33倍
2010 每股盈利(港元)	0.629人民幣 = 0.742港元

羅欣藥業（8058）第3季業績

羅欣藥業（8058）11月3日公布今年首九個月，銷售額11.71億人民幣（下同），按年上升29.8%。錄得純利增長18%至3.27億元，每股盈利53.71分，不派息。

單計第三季營業額3.9億元，上升28.8%。錄得純利增長13%至9655萬元，每股盈利15.84分。

羅欣藥業（8058）中期業績

羅欣藥業（8058）8月10日公布6月止上半年，營業額7.81億人民幣（下同），按年增加30.38%。錄得純利增長20.22%至2.31億元，每股盈利37.87分，不派息。

第二季度，營業額3.91億元，純利1.03億元﹐分別增長33.13%及21.47%。

於2011年6月底，公司的現金及現金等值約為78.33人民幣，去年12月底是67.38億元。

發展及 2012年目標

在過去的五年山東羅欣藥業一直保持著穩定的盈利增長，經營活動之現金流過去數年都是正數，是創業板表現較好的企業之一。羅欣藥業（8058）一直希望將H股由創業板轉往主板上市，提高知名度，吸引機構資金，並期望配股，但中國證監會未有批准。

產能

羅欣藥業（8058）去年宣布，興建「裕欣」新廠房。裕欣廠房坐落於羅欣藥業（8058）位於山東省臨沂總廠的旁邊，佔地面積200畝，設計建築面積達25萬平方米，分為辦公區，科研區，生產區三個區域。廠房預計在未來數年的總投資額約達人民幣9億元。第一期工程計劃於2011年10月誜工，而二期工程預計於2012年開始建設。新增的生產線將會包括輸液生產線及水針劑生產線。

產品

羅欣藥業（8058）銷售增加的原因是高附加值產品，提升產品組合，並加速銷售網絡，提高產品的市場佔有率。高附加值產品的毛利率提高，不過營業利潤率減少了3.6個百分點，至34.1%淨利潤率也下降了2.3個百分點，至31.9%分別因銷售組合的變化均與不同的成本模式。

關聯交易

公司近兩年與大股東的關聯交易增多，佔營業額去年同期的22%上升至佔中期業績的31%，這方面亦令投資者所憂慮。

毛利率上升，純利率下跌，分銷開支上升

羅欣藥業（8058）中期業績的毛利率為60.7%，比去年同期的52.6% 增加了8.1百分點。第三季毛利率更上升至62.6%。但中期業績的純利率由去年32.0% 下跌了2.4百分點至29.6%，這主要是因為分銷開支大幅增加所致。

羅欣藥業（8058）第二季賺1.03億人民幣，比第一季1.27億元人民幣少;第三季繼續下跌至0.966億元人民幣，銷售及分銷開支增加影響到公司的盈利能力。

羅欣藥業（8058）的分銷開支，由2009年佔營業額的低於10%，上升至16%。今年上半年更上升至23.9%（第二季27.1%），第三季分銷開支「再上一層樓」至30.5%，仍然一直上升中，影響到純利率下跌。公司解釋主要是近兩年新藥上市多，公司加強了促銷力度和團隊系統建設; 另外，高附加值產品面市，推出新產品的時候，往往要支付較高的銷售佣金，所以分銷開支增加。

分銷開支佔營業額比率
■　2009年度上半年佔 6.6%
■　2009年度下半年佔 10.8%
■　2010年度上半年佔 12.6%
■　2010年度下半年佔 18.3%
■　2011年度第一季佔 20.8%
■　2011年度第二季佔 27.1%
■　2011年度第三季佔 30.5%

應收貿易賬

相比營業額增加48%，羅欣藥業（8058）中期業績的應收貿易賬款相比去年增加了2.4倍至2.23億元人民幣。應收貿易賬款中，股東的聯屬公司佔1.17億元。應收貿易賬佔營業額16.6%。基於高應收貿易賬風險，呆壞帳的風險亦在增加。

短評

羅欣藥業（8058）的業績報告簡單，沒有披露業務，銷售數量和產能數字，透明度不高。羅欣藥業（8058）去年末期息每股5分，終於改變了每年象徵式末期息2分的「習慣」。現價計，息率只有1%，仍是非常低。

相比去年，羅欣藥業（8058）的經營開支增加，是由於在年內以不同營銷手法推出新產品的銷售及分銷開支有所增加，盈利增長速度已經從過去的每年4成減速至今年2成左右。

雖然羅欣藥業（8058）的股價向來得到日本投資者支持，然而內地國策現已成為行業發展絆腳石，巿場擔心藥業企業盈利增長前景，羅欣藥業（8058）增長動力顯然正受國策所打擊。

邱永漢最新愛股點評 - 醫藥股

人最重要的財產，莫過於健康。總是活力充沛，精神奕奕的邱永漢，一點不像87歲老人，他的健康跟財富一樣叫人羨慕。中國經濟向上發展，邱永漢認為民眾首先最需求的，就是醫藥健康產品。「健康相關的東西，在中國未來愈來愈多人需要。」

他最得意的投資之一，便是2006年以0.5元的價位買入羅欣藥業（08058），其後股價一度暴升20多倍；近日羅欣回落至6元多，仍較首次在2008 年8月推介（3.25元）時，約有1倍升幅，邱永漢認為這是好股，現在買更便宜，看升至20元。

不過要尋找「羅欣第二」並不容易，他曾於去年中推介、專門開發和生產注射輸液的利君國際（02005），現價較當時下跌近七成。「以前推介的醫藥股都漲得很厲害，但最近政府嚴厲管制藥價，所以近期推的，股價也跌得厲害。」

他最新又發掘了一隻成長醫藥股，就是上市近一年的四環醫藥（00460）。「現在大部分股票都跌，四環相對不算跌很多，反彈卻很快。」

邱永漢今次新推介四環醫藥，該股於去年10月在港上市，銷售主要來自主心腦血管產品。公司今年6月下旬進軍內地中藥市場，全資收購萬生製藥，藉此再新增4 隻心腦血管產品，又與山東步長製藥訂下合作協議，聯合開發該4種產品的市場。

四環獨特的業務性質，吸引了國際知名投資者、有「金融大鱷」之稱的索羅斯（George Soros），旗下的投資基金量子基金斥資4,000萬美元認購其新股，成為上市時的基礎投資者之一。

不過四環醫藥並未能倖免於經濟及股市氣氛轉淡，上市至今股價下跌46.8%，最低曾見2.39元。

論業績，四環今年8月其實交出亮麗成績表，半年純利增長49.4%賺3.81億元人民幣，營業額更大增逾1倍，當中有88%來自心腦血管產品。

受惠國策及內地增長強勁的醫藥行業，四環今年8月31日公布中期業績時表示，公司未來將加大研發及產品多元化力度。另外，公司計劃透過加大招標力度，發掘更多醫院及醫療部門，以提高公司的產品銷量。

近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2005年營業額	--	2.50億元
2006年營業額	1.47億元	3.18億元 (增長27.3%)
2007年營業額	2.26億元	5.10億元 (增長60.2%)
2008年營業額	3.08億元	6.67億元 (增長31.2%)
2009年營業額	4.32億元	9.07億元 (增長35.9%)
2010年營業額	5.99億元	13.42億元 (增長47.9%)
2011年營業額	7.81億元 (增長30.4%)	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2006年盈利	0.26億元	0.60億元
2007年盈利	0.51億元	1.21億元 (增長102.7%)
2008年盈利	0.86億元	1.83億元 (增長50.2%)
2009年盈利	1.15億元	2.68億元 (增長46.6%)
2010年盈利	1.92億元	3.83億元 (增長42.7%)
2011年盈利	2.31億元 (增長20.2%)	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2006年	$0.0424	$0.0990 (增長25.3%)
2007年	$0.0844	$0.2000 (增長100.0%)
2008年	$0.1404	$0.3000 (增長50.0%)
2009年	$0.1884	$0.4410 (增長47.0%)
2010年	$0.3150	$0.6290 (增長42.6%)
2011年	$0.3787 (增長20.2%)	--

每股盈利	首一季	上半年	首三季	全年
2006年	$0.0200	$0.0424	$0.0687	$0.0990
2007年	$0.0400	$0.0844	$0.1391	$0.200
2008年	$0.0659	$0.1404	$0.2266	$0.300
2009年 (比較08年)	$0.0865 (增長31%)	$0.1884 (增長34%)	$0.2825 (增長29%)	$0.441 (增長47%)
2010年 (比較09年)	$0.1756 (增長103%)	$0.3150 (增長67%)	$0.4553 (增長56%)	$0.629 (增長43%)
2011年 (比較10年)	$0.2089 (增長19%)	$0.3787 (增長20%)	$0.5371 (增長18%)	--

參考:

1. 羅欣藥業 8058 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20111101/GLN20111101198_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20110809/GLN20110809068_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20110513/GLN20110513006_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20110315/GLN20110315070_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20101109/GLN20101109082_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20100810/GLN20100810070_C.pdf

2. 8058 羅欣藥業電話調研紀實歲寒知松柏
http://lyhjack.blog.hexun.com/67386616_d.html

3. 醫藥行業國家限制使用抗菌藥物影響點評
http://www.guosen.com.hk/upload/20110630/201106301309419428983.pdf

15 Nov 11 - 11月留言版（二）

2011-11-15T15:05:00.005+08:00

■　04 Sep 11 - 9月留言版（一）
■　19 Sep 11 - 9月留言版（二）
■　01 Oct 11 - 10月留言版（一）
■　13 Oct 11 - 10月留言版（二）
■　28 Oct 11 - 11月留言版（一）

08 Nov 11 - 長江基建(1038) 中期業績

2011-11-08T17:04:00.030+08:00

摩根大通最近建議沽出中電（0002）、電能（0006）、長建（1038）及領匯（0823）等防守性股份，轉投與大巿波動相近(high beta)股份。

長江基建（1038）屬於防守性股份，業務有穩定現金流，大量投資於受監管公共事業及基建資產項目，業務與經濟周期關係較少。長江基建（1038）財政穩健，有利持續併購擴張，成為具增長潛力的公用股。目前歐洲政府在財政壓力下，將為部份當地公用企業進行私有化，出售公用資產壓力，以降低債務，這正為長建帶來更多併購機會。

長江基建（1038）近年積極購併海外業務，建立跨國公用事業版圖，去年所收購的UK Power Networks及 Seabank Power於今年上半年初次入帳，帶動純利升約96%至39.83億元，隨著長江基建海外擴張的腳步越買越大，其國際業務收益不斷上升，香港業務貢獻不斷收窄。有關改變反映長江基建（1038）已逐漸將戰略重點轉移向海外業務。 2011年上半年，長江基建（1038）在英國及澳洲的基建業務分別錄得18.79億港元及6.94億港元的溢利貢獻，同比增長分別為77%及35%。

大股東和黄（1038）持股81.5%。香港發電業務電能實業（0006）（前身：香港電燈）佔長江基建 2011年上半年盈利35%，而英國和澳洲業務則分佔盈利42%和23%。

今天（11月8日）長江基建（1038）自願性披露今年9月底止9個月，未扣除融資成本、稅項、折舊及攤銷前盈利為128.59億元，同比增66.6%；而7至9月份第3季亦增42.8%至44.37億元，數字與預期大致相同。

長江基建（1038）

長江基建（1038）在國際基建業穩據重要地位，其核心業務包括：能源基建、交通基建、水處理基建及基建等，營運範圍遍及香港、內地、澳洲、英國、加拿大及菲律賓。

集團持有電能實業（0006）38.87%股權，並擁有具規模的大陸及澳洲能源基建投資組合，這些投資項目主要為受管制業務，多年來一直為集團提供穩健的現金收入及可觀的回報。長江基建連同香港電燈是現今澳洲最大海外投資者之一，投資項目包括配電網絡、天然氣配氣、交通及水處理業務。此外，集團亦投資超過港幣30億元於內地電廠項目。

公司簡介	長江基建 (1038)發展、投資及經營基建業務，主要分佈在香港、內地、澳洲、新西蘭、英國、加拿大及菲律賓。
市值(港元)	993.95億
現時股價	42.50元 (2011-11-08 收市價)
市盈率	19.05倍
每股盈利(港元)	2.23港元
股東資金回報率	8.7%

長江基建（1038）中期業績

今年7月長江基建（1038）公布6月底止中期營業額上升29.6%至16.8億元，純利則大升96.3%至39.8億元，反映新增的英國公用設施業務所帶來的溢利貢獻。隨着上月中旬亦完成併購Northumbrian Water項目，進一步其壯大經常性溢利基礎，除可帶動盈利增長，長遠亦加強其在環球併購優質公用基建資產的競爭優勢，對投資價值實屬正面。

期內，英國業務分溢利貢獻按年大增7.7倍至18.8億元，佔集團整體溢利比重亦上升31個百分點至41%，為集團最重要的地區貢獻來源。集團在英國的業務包括氣體分銷、水處理、發電及配電，其中去年10月併購的UK Power Networks，便直接及間接提供約20億元溢利貢獻。

7月底，長江基建集團（1038）公布上半年，營業額23.86億元，按年增加26%。錄得純利39.83億元，按年增長96%，每股盈利1.77元，中期息36.5仙，增派11%。

受收購英國電網40%權益帶動，英國投資組合溢利佔比重最高，增至41%，溢利貢獻大升7.7倍至18.79億元；連同電能（0006）溢利貢獻共約20億元。

此外，澳洲、新西蘭溢利貢獻分別增長35%及32%。上半年，國際業務增長133%，溢利貢獻佔比由2010年36%，增至56%。香港業務表現按年相若，僅錄得0.3%增長。

主席李澤鉅表示，集團將延續一貫的收購動力，尋求更多新投資機遇，現正就世界各地多個項目進行研究。

6月止，長建持有現金50億元；淨負債比率7%，較去年底微升1個百分點。

（一）電能實業（0006）：為集團提供15.64億元溢利貢獻，上升４８％；
（二）基建投資：
１﹒ 英國投資組合：溢利貢獻大幅增長7.7倍至18.79億元；
２﹒ 澳洲投資組合：溢利貢獻增長35.3%至6.94億元；
３﹒ 中國內地投資組合：溢利貢獻增長1.9%至2.15億元；
４﹒ 加拿大及新西蘭投資組合：溢利貢獻下跌12.4%至7800萬元；

發展及 2012年目標

雖然海外業務發展迅速，內地基建業務卻僅上升 2%至 2.15 億元。管理層表示集團就項目投資時，回報率乃首要考慮條件，因此投資項目並沒有受到地區限制。瑞銀報告指出目前歐洲經濟轉弱，競爭對手難以透過以股本形式融資，對於現金流充裕的長建（1038）來說，乃屬正面影響。

海外併購

長江基建（1038）在英國併購的腳步可以追溯至2006年。由於英國項目一般內部回報率均在15%以上，較本地利潤管制項目9%為高，故有助提升ROE。 2006年6月，電能實業（0006）已成為英國Northern Gas Networks Limited 的股東，目前電能實（0006）業擁有其41.29%權益。

2010年6月，電能實業（0006）再次收購Electricity First Limited (EFL) 50%權益。電能實業（0006）透過EFL 擁有位於英國的發電公司Seabank Power Limited 25%的權益。收購完成後，長江基建（1038）與電能實業（0006）各佔40%權益，餘下20%權益由李嘉誠基金會及李嘉誠(海外)基金會持有。

2010年10月，長江基建（1038）斥資57.7億英鎊收購UK Power Networks英國電網業務，Northumbrian Water（NW）則為長江基建（1038）於12個月內在英國進行的第二項新增投資。在上月中旬，集團牽頭、持股佔4成，餘下由長實（001）及李嘉誠基金會持股4成及2成的財團，以作價281.92億元完成收購英國的Northumbrian Water，後者在當地從事10項供水及污水處理業務，今年三月底止年度稅後盈利22.87億元，在Northumbrian Water可保持穩健盈利的貢獻，應可帶集團的盈利表現增長，而英國業務佔整體業績比重亦將進一步攀升。

2011年8月，集團宣佈將夥拍母公司「長江實業」及「李嘉誠基金會」以總代價48億鎊（620億港元）收購英國上市水務公司Northumbrian Water (NW)，其中股權分佈各佔40%、40%及20%。是項收購於十月完成，該新增投資將在2011年財政年度為長江基建（1038）提供兩個半月溢利貢獻。

配股

今年7月長江基建（1038）以40.41元定價，配售8450萬股，集資34.1億元，目的是為收購儲備彈藥。截至6月底，長建手持現金達50億元。配售新股集資後，公司現金持有量增加至 84億元，為未來併購擴展提供強大支援。

長江基建（1038）「喜愛」與電能實業和長實合作，以便直接持股少於50%，資產負債表分不用并入。所以長江基建（1038）信用評級很高，例如標普就對於長江基建（1038）20億美元的「歐元中期票據計劃」，給予「Ａ－」信貸評級，前景展望「穩定」。

股價催化劑

收購英國水務公司後，長建的負債比率將增加至20%，仍屬穩健水平，有充裕財力作進一步收購。歐洲多國政府均面對財政壓力，隨時會有公用事業收購的機會，相信今後長建仍有好消息公布。

盈利，市盈率

據瑞銀估計，不計收購NWG帶來貢獻，長建今、明每股盈利達3.26元及3.39元，現價預測市盈率約14倍。成功收購NWG後，估計今年底淨負債率升至20%左右，集團仍有能力進行其他收購。

假設2011年度每股盈利為港元3.3元，如果用現價每股42.50港元計算，預期市盈率 12.9倍左右。
■　42.50 / 3.3 = 12.9倍

預測股息率

長江基建（1038）去年股息1.33元。今年中期股息已派0.365元，預期今年股息有1.5元左右，預期股息率3.5厘左右。

技術分析方面，長江基建（1038）股價在42元左右已經築底，RSI 剛上升超過50，MACD 雙牛，開始跟隨大市向好。

長建英國「五大投資組合」

	Northumbian Water	Southern Water	UK Power Networks	Seabank Power	Northern Gas Networks
業務	食水供應及污水處理	食水供應及污水處理	配電	發電	天然氣配氣
服務區域	英格蘭東北及東南部	英格蘭南部	倫敦、英格蘭東南部及東部	布里斯托市	英格蘭北部
網絡/水管長度	主水管：25,624公里；污水管：16,181公里	主水管：13,700公里；污水管：21,700公里	地下網絡：134,767公里；架空：47,391公里	總裝機容量：約1,140兆瓦	網絡37,000公里
服務人口	約450萬	約660萬	約800萬	逾6萬	逾260萬
收購年份	2011年	2007年	2010年	2010年	2005年
最新股權分配比例	長建佔40%；長實佔40%；李嘉誠基金會佔20%	長建佔4.75%	長建佔40%；電能實業佔40%	長建佔25%；電能實業佔25%	長建佔47.1%；電能實業佔41.3%

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年營業額	--	47.99億元
2007年營業額	27.46億元	58.89億元
2008年營業額	31.80億元	74.86億元
2009年營業額	22.22億元	40.54億元
2010年營業額	12.94億元	41.51億元
2011年營業額	16.77億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年盈利	--	36.70億元
2007年盈利	20.18億元	47.72億元 (增長30.0%)
2008年盈利	23.39億元	44.23億元 (下降7.3%)
2009年盈利	38.85億元	55.68億元 (增長25.9%)
2010年盈利	20.29億元	50.28億元 (下降9.7%)
2011年盈利	39.83億元	--

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	--	$1.630
2007年	$0.900	$2.120 (增長30.0%)
2008年	$1.030	$1.960 (下降7.3%)
2009年	$1.720	$2.470 (增長26.0%)
2010年	$0.900	$2.230 (下降9.7%)
2011年	$1.770	--

參考:

1. 長江基建 1038 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20111108/LTN20111108352_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110728/LTN20110728083_C.pdf

2. 長建頻併購增長潛力厚
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111003/Columnist/ma_maa2.htm

3. 長建完成收購英國水務
http://paper.wenweipo.com/2011/10/17/FI1110170015.htm
http://www.hkcd.com.hk/content/2011-10/17/content_2826762.htm

4. 長建波動市顯吸引力
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20111101/Columnist/ek3_ek3a1.htm

5. 長江基建
http://www.aastocks.com/tc/market/SpecResearch.aspx?cat=1&content=75

6. 長建零負債前景看俏
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110719/Columnist/en32_en32.htm

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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分，敬請留意！

05 Nov 11 - 葉氏化工(0408) 揸弗人

2011-11-05T09:23:00.002+08:00

葉氏化工揸弗人　凶險市乘勢擴充「食埋對手份額」

蘋果日報

曾經嘗過雲泥經驗，全球最大醋酸酯溶劑生產商葉氏化工（ 408）掌舵人葉志成，明白眼前歐美債務危機巨浪，會捲走弱者，於 97年亞洲金融危機差點兒沒頂的他，令他今時唔同往日，面對另一個歐美債務危機巨浪，葉志成變得胸有成竹，密謀趁着危機「食埋競爭對手份額」。

面對歐債危機，葉氏化工掌舵人葉志成胸有成竹，密謀趁危機「食埋競爭對手份額」

剛於 10月底踏入 40周年的葉氏化工，今年的營業額可望爭取達到 80億元規模，集團總產值達 100億元，核心產品溶劑年產能力 60萬噸，晉佔全球首位，而於內地市佔率達 30%；擁有 17間工廠，員工多達 5000人。

葉氏化工規模越做越大，圖為該公司廠房。

集團旗下品牌「紫荊花漆」。

盼兩年內銷售額破百億

葉氏化工早前舉行成立 40周年酒會，場面熱鬧。

環球市場雖然再次刮起大風浪，但絲毫沒有影響到葉氏化工創辦人兼主席葉志成的雄心壯志。他計劃於 2013年前將集團銷售額突破百億大關。預計 2015年總產值 200億元，溶劑產能增至 90萬噸。

早年曾經歷過重大挫折的葉志成，今天更有信心去面對逆境。葉氏化工可望繼續保持大躍進，葉志成娓娓道出原因。首先是集團內部自然增速每年可達 15%左右，因為中國的經濟增速按年已有 8%至 9%，葉氏作為行業龍頭企業，較競爭對手具規模、品牌效益等綜合優勢；而作為上市公司融資能力亦較強；公司更進一步發展科研，並且拓展印刷品油墨市場；還有化工行業對環保要求越來越高，正處汰弱留強。他有信心可「食埋競爭對手份額」。

葉氏化工早前舉行成立 40周年酒會，場面熱鬧。

對於今次來勢洶洶的歐美主權債務危機，他預期經營環境較金融海嘯更差，受影響時間更長，「唔知個底喺邊」。他已做足心理準備，在財務和風險評估上更審慎。

早年挫折給他很大教訓。回想起 95年，葉氏化工業務曾由 1億元規模急跌至 1000萬元，究其原因，是 91年上市累事！「上市後，又要見媒體又要見投資界，經常被追問 EPS、業務發展計劃，為咗交功課，應對外界壓力，有衝動要做多啲嘢。」上市集資有了餘錢，他試圖拓展至「唔多熟悉」的範疇，生產油漆罐、經營化工倉庫、化工貿易等，「借錢亦多咗」。

嚴控貸款　主力借長錢

結果 95年底公司借貸高達 5億多元，借貸比率達 110%高水平，業績亦走下坡。最後痛定思痛，將業務大幅重整，刪除非核心業務，將資源集中核心業務上，並降低負債比率，重整工作至 2000年才完結。

回頭一望，慶幸重組業務減債早於 95年底開始， 97亞洲金融風暴到來，集團已將債務降至 2億多，銀行見其還款往績佳，危難關頭「未有 call loan」，避過一劫； 2001年得以輕身再上陣，現負債比率只有 37.5%水平。吸取這次教訓，他表示更加量力而為，更為審慎，控制借貸水平，借多些長錢，而且只做熟悉及有把握的生意。

葉志成凡事親力親為，不時巡視辦公室。

葉志成簡歷

● 現年 62歲
● 1971年創立葉氏化工前身恒昌行
● 1991年葉氏化工於香港上市
● 於 2006年成立葉志成慈善基金
● 葉氏化工至今已成立 40周年
● 葉氏化工為全球最大醋酸酯溶劑生產商

隨遇而安創業座右銘　靠「忍」字打出頭

葉志成的辦公室內，高掛一幅「忍」字的字畫，終於讓他百忍成金，並幹出一番事業。

與他並肩作戰近 40年的妹妹葉鳳娟於 40周年年刊中，便詳述哥哥如何「忍」字出頭。

「猶記得創業之初，勞心勞力，遭欺凌，遇白眼……吃午飯時，成哥坐在店外，一杯清水、一碗白飯、一個罐頭或三兩元隔夜叉燒，實在難以嚥下……他卻好像欣賞人間美味！」
「也在那個時候，為了保護我們的財產，他在 40呎鐵皮屋中（創業初期的小店舖），搭建了一個僅容一人平躺的小閣樓，蚊蟲、悶熱、刺鼻的溶劑氣味圍攻着他。」

葉志成均坦然面對，他說：「既然無能力改變環境，只能盡力而為。」
「流汗，流血，心中流淚，他忍……敵強我弱，他忍……時機未成熟時，他忍……不與惡人爭，他忍……不記小人過，他忍……同事無心之失，他忍……」

捐股份設基金行善

葉志成指「忍」和「恕」成為他做人的座右銘，令他的人生得着不少，對外他會以和為貴；遇上不愉快事只會「死自己」，有時甚至「關埋門掟嘢」發洩一下；減壓方法主要是靠做運動。

辦公室內高掛「忍」字，終讓葉志成幹出一番事業。

為表達對員工關愛，今年葉氏三兄妹私人合共捐出 400萬股葉氏化工股份，成立「葉氏關愛延續基金」，目前以每年收取約 120萬元股息，幫助集團員工子女能夠接受更佳教育。集團亦有支持非牟利團體亞洲防盲基金會的復明扶貧行動，捐贈三部流動眼科手術車，為偏遠地區貧困白內障患者進行復明手術。

白手興家由石龍來港　憑 4000元闖天下

葉志成年輕時候只身穿泳褲從東莞石龍游到來香港，白手興家；今天，他已是全球最大醋酸酯溶劑生產商。「人和、渴才、專注」是他成功的基石。

初到貴境，葉志成先後做過雜工、印刷學徒、塑膠廠啤工、賬房助理以及推銷員工作。才 21歲的葉志成，於 1971年拿着僅有的 4000元，實現其創業夢想，於西環創立恒昌行。拿着現金去分銷商取貨，再逐家逐戶去推銷電油、火水、天拿水。接到單還要踩單車或手推車往西環半山送貨。「無論是冬天或夏天，衣服都是濕的!」

與 4字結不解緣

努力沒有白費，翌年公司已購入了第一輛貨車，並由 40呎小店遷往 600呎大商舖。他還記得賣出第一桶火水是 6.9元，第一個月的生意額是 4080元，公司第一個電話號碼是 480238，買的第一部貨車車牌是 BC4369，而上市公司編號是 408，他與 4字似結下不解緣。

於 1973年爆發石油危機，大部份商家趁石油產品變成海鮮價，高價沽售貨品套利，他則維持薄利多銷，取信於客戶。踏入 80年代，葉氏亦率先在內地投資設廠，並為客戶提供即日落單，即日送貨服務承諾。 90年代中國經濟騰飛，葉氏業務亦由珠三角擴展至長三角。公司由小本買賣，到自設混合溶劑化工廠，於 82年建立紫荊花自有油漆品牌，一步一腳印發展。直到今日，集團今年營業額將爭取達到 80億元規模。

葉氏化工 40周年慶祝會上，葉志成與女兒（右）合照。

一心一意拒絕炒賣股樓　 40年專注拓化工本業

「 40年如一日」，當初售賣天拿水的他，今天依然向客戶銷售天拿水。

還記得於集團 35周年慶典上，葉志成與舊朋友相聚，大家談起 90年代初無數工業股上市，「差唔多一星期有幾間上」，然而今天仍存在的工業股「碩果僅存……德昌（ 179）、震雄（ 057）、龍記（ 255）……大部份當年上市嘅都消失咗！」

葉氏於 91年上市，亦是少數至今仍專注原來業務的工業股，「係原汁原味嘅公司」。

他分析由於從事工業行業，收入與付出不相稱，若果沒有一份熱誠和承擔，都不會做工業，尤其是化工，又要顧環保、又要顧消防。做金融、地產只要捕捉到三、兩個機會就「搵到錢」，但當然大部份不成功，失敗個案多於成功個案。

長揸盈富逾 10年

即使他私人亦沒有投資地產或金融，除了 10多年前盈富基金（ 2800）招股時認購了一些，並持貨至今。「全副心機放喺盤生意度！」

30 Oct 11 - ASM太平洋 (0522) 第3季業績

2011-10-30T10:07:00.006+08:00

ASM太平洋（0522）在公布中期業時，已公布新增訂單減少，反而7月28日公布中期業績後至今，股價上升了9%，同期恒生指數下跌了11%。 10月13日時，恒生指數還在力守萬八， ASM太平洋（0522）股價10天線更升穿50天線。該公司股價反地心吸力源自哪裡，筆者未get到重點，這次先簡單一看 ASM太平洋（0522）最新業績。

ASM太平洋（0522）10月28日（前天）公布第3季業績，溢利只有 3.612億元，較去年同期減少 57.4%。公司首三季錄得盈利增37.5%至27.5億元，每股盈利6.93元。撇除因收購SMT設備業務所實現一次性收益，集團經常性盈利17億元，每股盈利4.27元。業務較預期為差並未影響 ASM股價，該公司股價前天收 95.4元，升 3.3%。

ASM太平洋（0522）在公布中期業時，瑞信亦稱， ASM的半導體行業自去年第 3季見頂後，已踏入調整周期，料仍會持續 2至 3季，明年首季才見底，故下半年業績會遜於上半年。

■　28 Jul 11 - ASM太平洋 (0522) 中期業績
■　09 Jan 11 - ASM太平洋 (0522) 通過收購 SEAS

公司簡介	ASM 太平洋 (0522)主要設計、製造及銷售半導體製造商所用之器材、工具及物料。
市值 (港元)	377.90億
現時股價	87.30 元 (2011-07-28 收市價)
市盈率	13.24 倍
每股盈利 (港元)	7.20港元
股東資金回報率	66.5%

ASM太平洋（0522）第3季業績

ASM太平洋（0522）公布第三季度，營業額30.49億元，按年增長12.6%，較上季減少23.2%。錄得盈利3.61億元，按年倒退57.4%，按季跌53.5%，每股盈利91仙。第三季毛利率自次季的38%降至33%。

季內新增訂單3.25億美元，較上季減少11.7%。首九個月訂單合共11.4億美元。9月止未完成訂單金額3.79億美元，較上季減少16.8%。

受美歐主權債務問題及中國收緊信貸，導致製造業整體處於困局，加上半導體供應鏈因3月日本地震受到破壞，均使集團裝嵌及包裝設備業務第三季營業額顯著收縮至1.66億美元，按年及按季跌42.6%及41.6%。

由於第四季是行業傳統淡季，集團並不期望市況在新年前顯著轉好。另外，因SMT設備市場與裝嵌包裝設備市場息息相關，若市場氣氛持續低迷，SMT設備業務於年內亦有隨之放緩風險。三季度，新購SMT設備業務盈利貢獻3.72億元，毛利率29.3%。

首三季累計營業額103.98億元，創新高，按年增51.2%。錄得盈利增長37.5%至27.5億元，每股盈利6.93元。撇除SMT設備業務一次性收益10.5億元，經常性盈利17億元，每股盈利4.27元。

業務	上半年營業額	Q3 營業額	備註
裝嵌及包裝	41.36億元 (56.3%)	12.92億元	現有業務(裝嵌及包 + 引線框架) 毛利率40.7%, Q1, Q2: 43%, Q3: 33%)
引線框架	8.04億元 (10.9%)	3.97億元	由於金屬價格高企，經營虧損
SMT 表面貼裝技術	24.09億元 (32.8%)	13.60億元	新業務，毛利率29.3% Q1, Q2 : 27%, Q3: 33%
中期營業額	73.49億元	30.49億元	Q3 營業額較上季減少23.2%

截至6月止，現金結存20億港元。截至9月底止，集團的現金結存約13.9億港元。

上半年新增訂單總額8.13億美元，較去年下半年升46.2%，訂貨對付運率0.86。第二季度新增訂單3.68億美元，按季減少17.1%，訂貨對付運比率0.72%。由於次季訂單減少，6月止未完成訂單總額4.55億美元，較一季末減少25.8%。

▪　　第一季度營業額為33.77億元，盈利6.75億元，每股盈利1.71元。
▪　　第二季度營業額39.72億元，盈利7.32億港元，每股盈利1.84元。
▪　　第三季度營業額30.49億元，盈利3.61億港元，每股盈利0.91元。

▪　　第一季度的新增訂單總額為4.444 億美元。
▪　　第二季度的新增訂單總額為3.684 億美元。
▪　　第三季度的新增訂單總額為3.254 億美元。

▪　　上半年的新增訂單總額為8.128 億美元，較去年下半年增加46.2%。
▪　　第二季度的未完成訂單總額為4.547 億美元。
▪　　第三季度的未完成訂單總額為2.785 億美元。

首六個月，資本性支出為港幣4.31 億元，原本預期全年開支 10.2億元，本年會減少資本開支，但未有透露削減後幅度。由於經濟及市況日漸轉差，集團因此減少資本性支出。期內資產增額為港幣2.19億元，部分由本季度的折舊港幣0.849億所支付。

以地區分佈，上半年最大業務為內地(佔整體分銷48%)，第二為歐洲市場(17%)，美洲佔4%，集團無擬調整業務分布比重。於第三季度，按地區劃分，中國(40%)、歐洲 (25%)、馬來西亞 (6%)、美洲 (6%) 及台灣(5%)為首五大市場。

發展及 2012年目標

ASM太平洋（0522）表示，會因應經濟狀況欠佳，將原本預算的10億元資本開支計劃調整。同時亦爭取引線框產品客戶接受加價，以改善營運表現。

行政總裁李偉光強調，就算客戶要求 ASM延遲付運，在追收賬目卻未遇到大問題。在 Gartner及 SEMI預計今年的設備市場分別下跌 1.4%及 18%下，他認為， ASM的設備業務會否受到拖累，取決於經濟變化會否影響客戶履約狀態而定。旗下表面貼裝（ SMT）業務則有助其打進歐美汽車市場，但是暫時未見對其他業務帶來協同作用。

不計及表面貼裝技術（SMT）業務，第三季的毛利率按季下跌5個百分點至33%，主要由於生產規模減少，而第四季亦為行業的傳統淡季，不排除營業額會再有倒退。

引線框架業務

ASM太平洋（0522）上半年引線框架業務錄得 3250萬元虧損，主要是期內原材料銅價期內急升 2倍至每噸約 9000美元，令其成本上漲。第三季的引線框架業務營業額按年及按季分別跌13%及12%，惟虧損則較上季收窄，公司預料未來的表現將繼續改善。

ASM太平洋（0522）行政總裁李偉光表示，由於早前金屬價格（料即銅價）急升，集團為轉嫁成本予客戶，採取價格浮動機制，計入金價成本。目前已有逾50%客戶採用，但由於多為小客戶，相關營業額不足50%，因大客戶的接受程度較低。預計，若所有客戶能接收5%的產品加價幅度，引線框架業務可達致收支平衡。

他表示，目前金屬價格（料即銅價）由約每噸9500元的水平降至7500元（美元．下同）。已較早前回落20%，但由於已造成成本壓力，第三季毛利率自次季的38%降至33%。

SMT業務

ASM太平洋（0522）於上半年完成收購表面貼裝技術(SMT)設備業務，有關毛利率約27%，預期下半年將加大投入有關業務，冀毛利率可提升至30%以上，並預期有關業務於今年底至明年初有明顯貢獻。

SMT業務營業額按季增4.2%至1.75億元，其毛利率為33%。

第四季度

由於第四季度是行業的傳統淡季，集團並不期望市況在新年前會顯著轉好。倘若經濟前景好轉，市況很可能於年末季節性影響過後回暖。由於SMT設備市場與裝嵌及包裝設備市場息息相關，倘若市場氣氛持續低迷，SMT設備業務於年底亦有隨之而放緩的風險。

集團認為流動運算年代經已來臨並將改變人們的生活模式。智能電話、平板電腦及其他附有無線網絡主導 (「Wi-Fi Direct」)功能的新電子產品將繼續帶動半導體的需求。從近期發表有關個人電腦付運至不同地區的數據顯示，來自新興市場的消費者需求仍然龐大，且尚未得到完全滿足。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年營業額	22.7億元	45.56億元 (增長28.8%)
2007年營業額	23.7億元	53.93億元 (增長18.4%)
2008年營業額	29.3億元	52.58億元 (下降2.5%)
2009年營業額	14.1億元	47.32億元 (下降10.0%)
2010年營業額	41.67億元	95.15億元 (增長101.1%)
2011年營業額	73.49億元	第3季止 103.98億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年盈利	6.25億元	11.49億元
2007年盈利	5.46億元	12.69億元 (增長10.4%)
2008年盈利	6.75億元	12.69億元 (下降23.3%)
2009年盈利	0.75億元	9.35億元 (下降3.9%)
2010年盈利	11.48億元	28.42億元 (增長203.8%)
2011年盈利	14.07億元	第3季止 27.46億元 (經常性16.92億元)

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006年	$1.610	$2.970
2007年	$1.410	$3.260 (增長9.8%)
2008年	$1.730	$2.490 (下降23.6%)
2009年	$0.190	$2.380 (下降4.4%)
2010年	$2.910	$7.200 (增長202.5%)
2011年	$3.550	第3季止 $6.930 (經常性$4.27)

參考:

1. ASM 太平洋 522 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20111028/LTN20111028006_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110728/LTN20110728010_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110428/LTN20110428012_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110303/LTN20110303014_C.pdf

28 Oct 11 - 11月留言版（一）

2011-10-28T09:25:00.002+08:00

■　04 Sep 11 - 9月留言版（一）
■　19 Sep 11 - 9月留言版（二）
■　01 Oct 11 - 10月留言版（一）
■　13 Oct 11 - 10月留言版（二）

23 Oct 11 - 希臘債券減值從21%升至60%

2011-10-23T11:24:00.005+08:00

希臘債券減值從21%升至60%

目前投資市場的焦點在 10月23日的歐盟峰會，市場仍對區內政府將提出控制歐債危機方案抱有一定期望。上星期，默克爾（Angela Merkel）和薩爾科齊（Nicolas Sarkozy）已經在淡化市場對週末峰會的預期。此前預計此次峰會應會像事先所承諾的那樣拿出一個解決歐元區危機的全面方案。而既然德國總理和法國總統表示，他們直到週三（10月26日）舉行的第二次峰會上才會最終敲定方案，因此﹐市場預期也應對此打個大大的問號。市場可能在峰會後，只能看為一個「重要的決定」，不能看成歐債問題已圓滿地解決。

■　30 Sep 11 - 歐元區債務危機的解決之路
■　28 Sep 11 - 希臘債務危機的四種結局
■　27 Sep 11 - 歐洲防火墻 Vs 違約沖擊

市場較關心主要環繞
▪　　歐洲政府如何協助銀行業增資；
▪　　會否藉槓桿化進一步擴大歐洲金融拯救的基金規模（最近傳聞指歐洲國家可能同意撥款 9400 億歐元）及增加其功能；
▪　　減輕希臘債務負擔
這三大領域。

據消息人士透露，歐盟財長一致認為，在歐洲銀行業將帳面持有的主權債資產按市值計價後，銀行可能需要補充約1,000億歐元資本，才可按歐洲銀行監管局的測試標準，令銀行的核心一級資本適中率達9%的水準。此外，各國政府計劃對銀行持有的希臘公債實施更大規模減值，惟這點遭投資者反對。希臘目前的國債大約3,500億歐元。據消息指，歐元區國家已同意，持有希臘債券的民間銀行必須「大幅增加」認賠幅度。

▪　　強制銀行增資1,000億歐元，以安度債權減計的衝擊；
▪　　民間債權人可能被迫接受讓持有的希臘債券價值減計多達60%；
▪　　歐元區第二套紓困希臘的方案資金 1,090億歐元（7月21日協議金額不變）。

內情人士披露，目前討論中的選項有二，最新一個是成立一個基金，吸引外部投資人和主權財富基金，來收購財務吃緊成員國的主權債，這個基金將可在初級和次級市場上收購公債。另一個考慮的選項是讓EFSF擔保初步損失，但無須新成立一個基金。這也是德國支持的方案。法國一直希望歐洲金融穩定機制（EFSF）取得銀行執照，向歐洲央行貸款，但遭到德國等國強力反對，目前態度逐漸軟化。

為希臘提供歐元貸款金額
▪　　1,090億歐元（7月21日協議金額，當時估計民間債權減值 Haircut 21%，最新傳言 Haircut 60%）
▪　　1,140億歐元（Haircut 50%）
▪　　2,520億歐元（傳聞如果保持 Haircut 21% 所需的金額）
▪　　4,440億歐元（最多需要的金額）

（希臘財長范尼塞洛斯（左）與歐洲央行總裁特里謝在歐盟財長會上交談。傳歐元區財長22日接近達成共識，將要求民間債權人接受所持希臘債券價值折損多達60%，並強制銀行增資1,000億歐元因應債權減計衝擊。）

希債持有人或須撇帳六成
來源: 新報

被視為歐債危機解決希望的歐盟高峰會將於今天及周三舉行，據《金融時報》取得的一份歐盟及國際貨幣基金組織（IMF）草擬的文件顯示，歐盟各國正考慮要持有希臘債務的私營機構撇帳由原先的兩成激增六成。

《金融時報》的報道引述該份文件指，希臘目前需要的援助金額估計高達2,520億歐元，更保守的估計高達4,440億歐元，較7月21日希臘第二輪援助協議達成時估計的1,090億大幅增加。而若維持救援金額不變，希臘國債的私人債權人要承受的減值，將由21%增加至60%。減值比例較早前傳德國提出剃頭50%的說法，更為激進。

歐銀資本重組料達協議

歐盟峰會將於今天舉行，據一位歐盟高級外交官表示，會議應可就歐洲銀行業資本重組事宜達成協議。這位外交官同時指出，各方尚須就歐洲金融穩定基金（EFSF）的槓桿化或希臘國債減值問題進行討論。

在高峰會舉行前，歐盟財長會議已率先在周五及周六舉行，主持財長會議的盧森堡首相容克承認，各國在聯合應對危機上表現未如理想。出席財長會議的奧地利財長費克特期望，一旦就金融穩定工具槓桿化有決定，可促使其他發展。參加會議的IMF總裁拉加德強調，會盡一切努力協助歐洲。外電的消息指，德法兩國就EFSF的槓桿化出現分歧，未能就擴大4,400億歐元的EFSF，找出最佳方案。

另一次成員國峰會已定於周三進行，外界解決歐債危機的全面方案將於當日達成。

歐元區財長已於周五同意向希臘發放第六筆總額80歐元的援助貸款，暫解該國燃眉之急。

參考:

1. 希債持有人或須撇帳六成
http://www.hkdailynews.com.hk/finance.php?id=188566

2. 希債減計歐銀被迫增資1,400億美元
http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/6669272.shtml#ixzz1bZcpxgXo

3. EU looks at 60% haircuts for Greek debt
http://www.ft.com/intl/cms/s/0/66bdcbc0-fc11-11e0-b1d8-00144feab49a.html#axzz1bZThGbXz

4. 希臘公債減值幅度恐得從21%升至60%

21 Oct 11 - I.T (0999) 全年業績

2011-10-21T16:44:00.003+08:00

簡單一看 I.T （0999）今年5月公佈2月止的全年業績。 I.T （0999）將會在10月24日（下星期一）公佈中期業績。

I.T（0999）近年發展步伐速，除了在本地主要購物旺區開店，亦同時發展內地市場，內地收入現已佔總收入26%，中國的業務已開始收成，內地已成為主力發展地區。

受惠營運槓桿效益、毛利率上升，I.T （0999）2009-10年度業績純利大升，經調整純利增加1.1倍， 2010-11年度業績純利再增加四成已。 I.T（0999）2010-11年度毛利率高達63.3%，毛利率上升2.6個百分點，主要來自自有品牌銷售比率增加，市場需求旺盛折扣進一步減少。 I.T （0999）市值不算高，不是大部份傳統基金的投資選擇。 I.T （0999）早前受跌市拖累，股價一度下挫至4元左右才反彈，較7月底高位8.12元足足回落一半。

I.T（0999）

I.T Limited（0999）主打年輕潮流時裝及配飾，牌子多元化，包括「MLB」、「Underground」、「as known as de Rue」等的國際品牌，自創品牌如「b+ab」、「5cm」、「http://www.izzue.com」、「fingercoxx」和「Chocolate」等等。

I.T （0999）初期只銷售國際品牌，近年慢慢加入自己設計的品牌，目的除了藉着與國際品牌同店銷售來提高自家品牌的價值外，最重要還可以拉高集團的毛利率和銷量。

跟百麗（1880）一樣， I.T （0999）採取多品牌商業模式，好處是即使一個品牌出了問題，其餘的品牌有能力可以取而代之，壞處是市場推廣及品牌形象設計要花更多的功夫及金錢。

今年1月，I.T （0999）以2.3億元日圓（約2185萬港元）代價，收購日本品牌「A Bathing Ape」的控股公司Nowhere 約90.27%股權。 I.T 表示， Nowhere所擁有的「A Bathing Ape」等若干品牌，於香港、日本及多個國家均為最暢銷及知名街頭服飾品牌。 I.T又指，長尾智明作為知名設計師，同意出任 Nowhere之創作總監，初步為期兩年，確保於收購事項後之順利過渡及整合，並專注產品設計、品牌方向及形象發展。

年初由於要接收「A Bathing Ape」有關牌子存貨，令集團的存貨周轉日數增加22日至149.6日，但估計最快明年收支平衡，中長線具增長空間。

I.T（0999）近7成收入來自香港，而內地業務的比例逐漸上升，增長速度更較本港業務快，截至2月底年度業績，香港和內地的同店銷售分別增長13.5%和15.3%。期內純利按年上升48%，至3.88億元，毛利率亦見改善，升2.6個百分點至63.3%，整體業績表現理想。

公司簡介	I.T (0999)主要透過多層次及多品牌業務模式，提供一系列具不同時裝風格特色的服飾產品。
市值(港元)	64.94億
現時股價	5.32元 (2011-10-21 收市價)
市盈率	16.12倍
每股盈利(港元)	0.420人民幣 = 0.496港元
股東資金回報率	23.3%

I.T（0999）全年業績

今年5月 I.T（0999）公布2月止純利增長47.7%至3.88億元，每股盈利33仙，派末期息10.4仙，全年共派息14.6仙，增派4.1仙；派息比率45%。

期內收入增28%至38.34億元。其中，本港零售收入增23.1%至25.96億元；內地收入增32.9%至9.38億元，同店銷售分別增13.5%及15.3%。其他地區收入增78.8%至1.87億元。

毛利增33.5%至24.28億元，毛利率增2.6個百分點至63.3%，主要由於平均利潤率更勝國際品牌的自創品牌其銷售錄得較快之增長。

集團在香港及中國大陸的零售網絡總店數上升至392間，較去年增加95間。其中香港淨增加68間，大陸淨增加27間。

由於租金及薪金等成本上升，經營開支增28.4%至19.58億元。 2月止集團持有現金7.76億元，負債比率32.2%。

地區	營業額	備註
香港	26.12億元，上升22.8%	佔總營業額68.1
中國	10.25億元，上升34.2%	佔總營業額26.7%
其他市場	1.97億元，上升87.8%	佔總營業額5.2%
營業額	38.34億元，上升28.0%	100%

發展及 2011年目標

I.T（0999）將加緊在內地的零售網絡，計劃今年繼續增加約30%的新銷售面積，並積極增加自創品牌的增長。

I.T（0999）預計資本開支2-3億元。今年廣告開支將控制在銷售額2%以下。管理層透露，公司3、4月份在香港及中國的同店銷售增長約爲20%，高於2011年度水平，冀全年保持雙位數增長。

I.T（0999）表示，內地自有品牌及國際品牌的銷售比重分別是56%及44%，計劃未來增加自有品牌的銷售，因此相信毛利率可以得到提升，而本港毛利率則希望維持去年水平。

I.T（0999）又指，日本地震令店鋪短暫關閉，3月份的生意受到影響，跌幅達雙位數，但4、5月已回復正常，今年沒有計劃在日本增加銷售面積。

合營，收購

公司參股50%的合營Galeries Lafaytte，在內地開設「老佛爺」百貨店，預計在2013年春廈季在北京開業。 1997年，老佛爺百貨店曾在北京開設了一家分店，但是一年之后不得不卷鋪蓋走人。老佛爺集團承認當時進入中國為時過早，還缺乏與伙伴合作的經驗。為了避免重蹈歷史覆轍，「老佛爺」不再單槍匹馬地經營。

I.T（0999）今年2月斥資2.3億日圓(約2200萬港元)，收購日本公司Nowhere，Nowhere去年仍虧損1.19億日圓，而期內負債淨額約10.25億日圓。 I.T（0999）表示將繼續實行重組措施，目標是2012年將旗下Nowhere由虧損轉為收支平衡。也將有助於公司於未來3-5年將自有品牌收入佔比提至70%的目標。

中國市場

I.T（0999）去年中國市場的營業額佔總營業額26.7%，營業額上升34.2%，內地店鋪銷售面積增加40%，而今年希望再增加銷售面積30%。以面積計， I.T（0999）香港淨增20%，可看出內地已成為主力發展地區。

同店銷售增長

截至今年2月底年度業績，香港和內地的同店銷售分別增長13.5%和15.3%，數字未算特別「標青」。

今年3月至5月黃金周期間，I.T在香港及大陸店鋪均錄得雙位數的同店銷售增長，銷售情況比去年同期要好，預計今年全年的同店增長可達到15-16%。

租金上升

對於零售行業，租金上漲一直是一大難題，I.T（0999）去年租金收入增加27%，惟佔總營業額的比重則微降0.2個百分點至22.9%。集團由於定位清晰，即使搬舖亦有條件吸引人流，以銅鑼灣店為例，已由羅素街搬往希慎道，以減低成本上升的問題。

I.T（0999）表示，佔租金總支出約38%的租約年內到期，其中11間店舖已續租，租金升幅為28%；公司冀增加銷售以抵銷租金上升壓力，若部份分店的營業額增幅追不上租金升幅，或考慮結束有關店舖。

I.T（0999）又指，內地租金升幅約20%，增幅低於香港，未來會繼續於一二線城市開店，包括杭州、南京、天津、深圳及廣州等地。

股權分佈

股權分佈方面，現時沈嘉偉夫婦（妻子邱淑貞）及胞弟沈健偉夫婦合共持有I.T約60%股權。

存貨周轉日

I.T（0999）年初收購的A Bathing Ape，由於要接收有關牌子存貨，令集團的存貨周轉日數由125日增加22日至146.9日，而現金轉換週期則由2010年的48天增加致2011年的53天。

要留意明年這些數字是否可以下跌回正常數字。

短評

I.T（0999）增長動力主要來自零售市道持續改善、集團乘勢增強市場及推廣策略和零售網絡的不斷壯大。除了其香港業務在潮流服飾界份穩佔龍頭地位，I.T（0999）亦大力發展內地市場，收成期已開始。 I.T （0999）主攻中高檔，銷售對象為中高收入階層，毛利率高；在景氣成長時，業績較好，比較有利潤成長的潛力。相反，在景氣不好時，營業額衰退的話，抗衰退性較低。換句話說，beta 較高（大約1.8，而佐丹奴低於 1.5）。市場憂慮歐美經濟衰退加劇企業利潤下跌的壓力，所以I.T（0999）的股價跟隨下跌。

I.T（0999）在國內的業務開始收成，未來業務的槓桿將進一步獲得發揮，相信集團的盈利可以繼續錄得雙位數字的盈利增長。隨著自有品牌佔比的提升，預計 I.T（0999）整體毛利率還會輕微上升。

盈利，市盈率

I.T(999)去年上半年盈利1.08億元，全年盈利3.88億元，通常下半年是上半年盈利的2至3倍。受惠於本地消費需求和旅客消費暢旺，零售業今年第3季的季度業務收益較去年同期增28.1%。 I.T（0999）去年每股盈利增長43.5%，使用不科學的方法，估計I.T（0999）2011年至2012年度的每股盈利增長35%至0.445元。 I.T（0999）去年派息0.146元，往績息率2.8厘。

假設2011-12年度每股盈利為港元0.445元，如果用現價每股5.32港元，預期市盈率 11.96倍左右。
■　5.32 / 0.445 = 11.96倍

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006-07年營業額	6.73億元	15.31億元 (增長16.4%)
2007-08年營業額	8.08億元	20.21億元 (增長32.0%)
2008-09年營業額	11.80億元	27.33億元 (增長35.2%)
2009-09年營業額	12.42億元	29.96億元 (增長9.6%)
2010-11年營業額	15.00億元	38.34億元 (增長28.0%)
2011-12年營業額	--	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006-07年盈利	0.31億元	1.22億元 (增長0.0%)
2007-08年盈利	0.44億元	1.71億元 (增長39.7%)
2008-09年盈利	0.15億元	0.43億元 (下降75.1%)
2009-10年盈利	0.45億元	2.63億元 (增長517.3%)
2010-11年盈利	1.08億元	3.88億元 (增長47.7%)
2011-12年盈利	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2006-07年	$0.0300	$0.1200 (增長0.0%)
2007-08年	$0.0420	$0.1600 (增長33.3%)
2008-09年	$0.0130	$0.0400 (下降75.0%)
2009-10年	$0.0390	$0.2300 (增長475.0%)
2010-11年	$0.0930	$0.3300 (增長43.5%)
2011-12年	--	--

參考:

1. I.T 999 業績

https://www.ithk.com/UPLOAD/fa380ee6-895c-4b38-be61-0d585b8fd32f/pressreleasechinese1.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110530/LTN20110530151_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101028/LTN20101028155_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100602/LTN20100602435_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091104/LTN20091104509_C.pdf

2. I.T基本因素良好

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110623/Columnist/en36_00007546.htm

藍兵手記

18 Feb 12 - 2012年首度調低銀行存款準備金率

17 Feb 12 - 理士國際(0842) 中期業績

14 Feb 12 - 2月 留言版（二）

09 Feb 12 - 東方海外(0316) 中期業績

04 Feb 12 - 中海集運(2866) 第三季度業績

01 Feb 12 - 2月 留言版（一）

27 Jan 12 - 利邦 (0891) 中期業績

23 Jan 12 - 行運一條龍 龍年行大運

14 Jan 12 - 2011年 澳門博彩業收入

10 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 中期業績

09 Jan 12 - 莎莎國際 (0178) 內地發展遇上絆腳石

07 Jan 12 - 韋恩 2012年十大驚奇

02 Jan 12 - 1月 留言版

02 Jan 12 - 德昌電機(0179) 中期業績

01 Jan 12 - 祝新年快樂

17 Dec 11 - 穩中求進 (中央經濟工作會議)

16 Dec 11 - 中國燃氣(0384) :中石化(0386)和新奧能源(2688)的收購

10 Dec 11 - 國際商業機器 (IBM) 第3季業績

02 Dec 11 - 聯華超市(0980) 中期業績

01 Dec 11 - 12月 留言版

30 Nov 11 - 三年來首度調低銀行存款準備金率

29 Nov 11 - 六福集團(0590) 中期業績

18 Nov 11 - MSCI 中國指數新貴 (觀察)

17 Nov 11 - 佐丹奴(0709) 第3季業績

16 Nov 11 - 神州數碼(0861) 中期業績

15 Nov 11 - 羅欣藥業(8058) 第3季業績

15 Nov 11 - 11月 留言版（二）

08 Nov 11 - 長江基建(1038) 中期業績

05 Nov 11 - 葉氏化工(0408) 揸弗人

30 Oct 11 - ASM太平洋 (0522) 第3季業績

28 Oct 11 - 11月 留言版（一）

23 Oct 11 - 希臘債券減值 從21%升至60%

21 Oct 11 - I.T (0999) 全年業績

14 Feb 12 - 2月留言版（二）

01 Feb 12 - 2月留言版（一）

23 Jan 12 - 行運一條龍龍年行大運

14 Jan 12 - 2011年澳門博彩業收入

02 Jan 12 - 1月留言版

01 Dec 11 - 12月留言版

15 Nov 11 - 11月留言版（二）

28 Oct 11 - 11月留言版（一）

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